撰文：陀螺財經
上市公司興起比特幣熱。
近日的比特幣，無疑再度成爲了金融市場的當紅炸子雞。就在昨日，比特幣一度飆升至 73660 美元，距離今年 3 月 14 日創下的 73881.3 美元歷史高點僅差 0.4%。而在特朗普勝率飆升的背景下，市場普遍預測年底可見 10 萬美元的 BTC。
上市公司似乎也盯上了這塊肥肉。就在日前，微軟在一份向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件中表示，將會在 12 月 10 日的股東大會上，就「對投資比特幣的評估」議題進行表決。儘管董事會已然提議反對此項提案，但股東們，卻心思各異。
而作爲全球最知名的企業之一，不能否認的是，微軟僅僅只是考慮 BTC 投資，就已然有着更爲深遠的意義。另一方面，早就行動的 MicroStrategy，在紅利下賺的盆滿鉢滿，也給上市公司們上了重要的一課。
01 微軟提案投資 BTC？董事會反對
受特朗普交易影響，近段時間的比特幣，再度收穫了各種豔羨的目光。儘管在 10 月 30 日距歷史高點僅一步之遙後略有回跌，但從資產表現來看，今年以來，年內漲幅超過 56% 的比特幣已然跑贏了包括大盤股增長、中小盤增長、美國和歐洲股票、大宗商品、國債、黃金、現金、新興市場，以及房地產投資信託基金在內的全球大類資產，展現了極高的抗通脹與抗週期特性。
「數字黃金」坐實，不僅散戶 FOMO，坐擁更多資本的上市公司自然也再度對其產生了興趣。據美國證監會於 10 月 24 日提交的文件披露，微軟似乎也有着對比特幣的投資意向。該公司已將「對投資比特幣的評估」議題納入了 12 月 10 日舉行的下一次股東大會的「投票議程」之中。
該提案由微軟「2025 項目」顧問委員會的保守派智庫國家公共政策研究中心發起，建議微軟在其總資產中至少投資 1% 的比特幣，提出的理由是「企業應考慮比特幣作爲一種對衝工具，以保護股東價值」。從價格表現來看，此言名副其實，資產配置多元化也無可厚非。然而，此提案的下方，卻已被微軟董事會標註，「建議對該提案投反對票」。
微軟指出，董事會對該提案呈現出反對態度，認爲投票並無必要，並稱已對提案進行過充分的考量。文件中描述，「微軟全球財務與投資服務團隊對各種可投資資產進行了全面評估，旨在爲微軟的持續運營提供資金，這包括預期能提供多元化及通脹保護的資產，以及能夠降低利率攀升所帶來的重大經濟損失風險的資產。以往的評估中，比特幣及其他加密貨幣均在考慮的範疇之內，微軟將持續關注與加密貨幣相關的趨勢與發展，爲未來決策提供參考。」
至於考量的依據，微軟也進行了解釋，強調了波動性是在評估加密貨幣投資時必須納入考量的關鍵因素。換而言之，微軟認爲儘管加密資產可能是一個好資產，微軟也並不把它完全剔除在外，但比特幣顯而易見的劇烈價格波動，對於上市公司資產負債表會產生影響，並非是穩健的資產選擇。
當然，儘管董事會這邊把比特幣判了死刑，但提案的最終決定權，顯然不在董事會，而在於多數股東們的態度。根據同花順的數據披露，先鋒領航和貝萊德是微軟當前最大的機構股東，分別佔股 8.95% 和 7.30%。
對於貝萊德，加密領域已不再陌生，其在今年分別通過比特幣和以太坊現貨 ETF，截止到 10 月 30 日，貝萊德比特幣交易所交易基金 IBIT 市值已突破 300 億美元，在首批比特幣 ETF 中表現最佳。而就在 10 月 15 日的採訪中，貝萊德董事長兼首席執行官 Larry Fink 還強調「比特幣本身就是一種資產類別，它是黃金等其他大宗商品的替代品。」
儘管貝萊德對比特幣表示支持，但另一股東先鋒集團態度就不如這般友好。早在今年年初，先鋒集團就曾明確表示，不允許其客戶購買推出的 11 只現貨比特幣 ETF 中的任何一隻，並提到了先鋒也沒有計劃提供先鋒比特幣 ETF 或其他加密相關產品，「我們的觀點是，這些產品與我們專注於股票、債券和現金等資產類別的產品不一致，先鋒集團將這些資產類別視爲平衡的長期投資組合的基石。」
兩大股東分庭抗禮，小股東必然也各有算盤，最後投票的結果難以預測。但從目前來看，微軟股東已開始針對這一提案進行初步投票。若投票成功，微軟作爲業界標杆代表，將進一步加強比特幣的市場公共認知，並引發連鎖反應，推動比特幣納入更多上市公司的財務策略，從而強化數字黃金定位，大幅度推進比特幣主流化進程。但另一方面，即使投票失敗，微軟這一考慮，對於行業的影響也仍頗爲深遠，全球市值最大的上市公司之一都對比特幣產生了興趣，正是比特幣躋身主流的有力例證。
02 上市公司投資比特幣，並非新鮮事
實際上，僅從上市公司來看，投資比特幣也不算新鮮事。根據 Coingecko 的數據，目前已有 29 家上市公司持有比特幣，持有比特幣總量 36 萬枚，總價值超過 26 億美元。而論及其中最具代表性的一個，則非 MicroStrategy 莫屬。
時間拉回 2020 年 8 月 11 日，MicroStrategy 首次表示將涉足比特幣領域，以 2.5 億美元的價格購買了 21454 枚比特幣，正式將比特幣納入了上市公司的多元化資產組合。此舉在當時引起了市場的軒然大波，也劃下了對於比特幣而言極爲關鍵的主流「1995 時刻」。
之後的每年，無論是上升抑或是下跌，MicroStrategy 都雷打不動的秉持一個理念——買幣囤幣。從 20 年開始，MicroStrategy 堅定執行這一策略，截止到 24 年第三季度，MicroStrategy 以約 99 億美元的價格收購了 252220 枚比特幣，成爲了全球持有比特幣最多的上市公司。在日前發佈的財報中，MicroStrategy 表示將繼續執行策略， 將在未來 3 年內籌集 210 億美元的股權併發行 210 億美元的債券，並利用額外資本購買更多比特幣作爲財務儲備資產，以實現更高收益。
事實證明，在這筆對於比特幣的豪賭中，MicroStrategy 成爲了最大的贏家。MicroStrategy 購買每枚比特幣的均價約爲 39266 美元，而目前的比特幣，已然飆升至了 7.2 萬美元。從股價表現來看，MicroStrategy 更是一路狂飆，現已達到 247.31 美元，創下了 25 年來的新高，成功躋身 500 億美元市值俱樂部。據彭博社報道，MicroStrategy 近兩年的股票表現跑贏了包括英偉達的幾乎所有美國大型股票，報道中強調，該企業四年前購買比特幣以抵消通貨膨脹的「非常規」決定推動了超過 1700% 的漲幅。
MicroStrategy 的策略也因此備受追捧。海外 KOL Glenn Hodl 就指出，在當前的估值模型下，MicroStrategy 高度依賴 BTC，使得其同時存在兩種估值模型，一是自身業務體系增長帶來的貼現價值；二是 BTC 商品本身的當前價值。只要存在比特幣的未來溢價預期，MicroStrategy 就可以通過調節比特幣持倉與股票發行量的佔比，不斷推高市值。珠玉在前，其他公司也蠢蠢欲動，效仿者此起彼伏，例如盧森堡數字證券市場 STOKR 就表示將跟隨 MicroStrategy，未來幾年內積極擴展比特幣儲備庫。
除了 MicroStrategy 外，另一知名企業特斯拉也持有價值不菲的比特幣。特斯拉最早購買比特幣是在 2021 年 2 月，當時購買了價值 15 億美元的比特幣，在同年，馬斯克還曾表示可以用比特幣購買特斯拉，但後續或因價格波動劇烈作罷。截止到 2024 第三季度，財報披露特斯拉具有價值 7.63 億美元的比特幣持倉，位列上市公司持倉第四位，僅次於 MicroStrategy、Marathon 與 Galaxy Digital。
值得注意的是儘管在第三季度特斯拉曾進行大額轉賬，分別轉出 7518 萬、7608 萬和 7716 萬美元比特幣至匿名錢包，但目前並未出現出售情況。這也意味着自 2022 年第二季度減持 75% 後，特斯拉連續 2 年未拋售比特幣，顯示出馬斯克對比特幣長期的看漲情緒。無獨有偶，SpaceX 也持有約 5.6 億美元的比特幣，兩家公司現合計擁有約 19788 枚比特幣，總市值約 13 億美元。
03 結語
回到本次的主題微軟，總體而言，鑑於董事會當前的態度，微軟對比特幣的投票象徵意義大於實際意義，但從長遠角度看，隨着比特幣價值增長與主流化進程的推動，作爲資產配置多元化的標的之一的比特幣，被上市公司持有也將趨於常態。但從目前來看，比特幣的波動性與合規性問題仍然是橫亙在上市公司面前的大山。
積極的是，在合規方向，美國亦有鬆綁，會計準則變更就是典型代表。去年年底，美國財務會計準則委員會（FASB）發佈新規，在 2024 年 12 月 15 日之後開始的財政年度正式採用比特幣公允價值記賬。在該記賬方法改變之前，上市公司持有者需對比特幣作減值損失，但對其增值卻僅能以成本價格記入，對於急於擁有亮眼財報的上市公司，無疑是一大阻礙，而改變後，比特幣可採用市場公允價值記錄，此問題也將迎刃而解。
由此可見，比特幣的上市公司之船，或許正要揚帆起航。
