作者：深潮 TechFlow
質押（再質押）是本輪週期的重要敘事，但不同於年初的鮮花着錦，近期鏈上數據的增長緩滯也讓更多人開始關注到，當下的質押（再質押）似乎走進了一個自相矛盾、進退維谷的階段：
一方面，質押（再質押）旨在釋放流動性，促進資產更高效的流通，參與更多收益機會；
而另一方面，越來越低的發鏈門檻裹挾着更多新鏈襲來，各大鏈圍繞流動性的「圈地運動」也愈發激烈，這反而進一步帶來了流動性割裂與用戶參與限制。
面對困境，如何破局？
追根溯源，資產是流動性的最終落腳點，因此相比較於提升互操作性等解題思路，圍繞資產做文章似乎更加直觀高效。
那麼有沒有一種可能：構建一種兼具可用性、實用性和通用性的資產，不僅橫向打通各大 L1、L2，而且縱向完成從原生資產、質押到再質押的垂直整合，甚至串聯起 DeFi 乃至 TraFi，真正成爲全域流動性樞紐？
這着實是一個宏大的設想，既需要強大的技術支撐，又離不開豐富的生態滋養。長期以來，社區也樂此不疲的猜想，目前生態中的幾大頭部，誰將脫穎而出？
隨着 10 月 23 日 Bybit 正式上線 cmETH，社區將目光聚焦 Mantle 生態：做爲 Mantle 推出的原生 LSD 協議，mETH 自 2023 年 12 月 4 日上線以來實現飛速成長，目前 TVL 達到 12.8 億美元，是第四大以太坊 LSD 產品。
而 mETH 升級至 cmETH 的有序推進、COOK 代幣（mETH 及 cmETH 治理代幣）TGE 的到來以及面向 Berachain、Fuel 等的深度整合，也進一步使得社區對於這個宏大設想在現實世界的映射，開始有了具體對象。
本文旨在走進 mETH，通過探究其具體運作邏輯、生態核心優勢以及未來多項里程碑落地所帶來的良好增長預期，一探當下的質押（再質押）賽道以及 L2 的競爭格局。
圖片來源：Twitter @mETHProtocol
誕生之初：LSD 混戰，原生收益屬性 mETH 實現指數級增長
簡單來說，mETH 是一種無需許可、非託管的 ETH 流動性質押協議，用戶可通過質押 ETH 獲得 mETH。做爲 Mantle 生態第二大核心產品，該協議最開始的名稱「Mantle LSP」，但在 2024 年 8 月的品牌煥新中，Mantle 生態選擇使用 mETH 作爲新品牌名稱，以進一步突顯在資產端的聚焦。
回溯 mETH 誕生之初的 2023 年 6 月，以太坊已正式從 POW 轉變爲 POS，Lido Finance 也早已憑藉 130 億美元的 TVL 強勢佔據主導地位，緊隨其後的還有 Rocket Pool（rETH） 等羣雄環伺， LSD 賽道競爭激烈，這對於剛剛在 Mantle 治理論壇發佈 Mantle LSD 首次討論的 mETH 而言，很明顯並不具備先發優勢。
然而，在充分的社區治理溝通的技術籌備的基礎之上，2023 年 12 月 4 日，面向全部用戶正式推出 ETH 流動性質押協議（當時還稱爲 Mantle LSP），並不負衆望的殺出了一條增長血路，是彼時 LSD 賽道當之無愧的「怪物新人」：
根據 DeFi Llama 數據顯示，在正式推出一週時間內，Mantle LSP 的 TVL 便已突破 1 億美元，此後一路高歌猛進，TVL 峯值在今年 3 月達到 21 億美元，目前 TVL 爲 13.4 億美元，是以太坊第四大 LSD 產品。此外，根據官網披露的數據顯示，mETH 在以太坊上擁有 8000+ 錢包；在 Mantle 上擁有 2.6 萬錢包，用戶體量以及活躍度方面依然表現亮眼。
圖片來源：DeFi Llama
市場並不會無緣無故的青睞同質化產品，從底層設計上看 mETH 的成功，我們能夠很輕鬆的看出其區別於其他 LSD 產品的獨到之處。
我們先簡單的瞭解一下 mETH 運作邏輯：
用戶將 ETH 發送到質押合約可獲得 mETH，質押合約可進行啓動質押、取消質押以及複利再投資等操作。
預言機合約和預言機將爲 LSP 提供必要的外部數據，此外預言機仲裁管理器（Oracle Quorum Manager）也會確保在使用數據之前預言機之間能夠達成共識。
節點運營商負責在以太坊上進行 ETH 質押，併爲網絡執行驗證服務。
mETH 擁有豐富多樣的獎勵來源，包括髮行獎勵、質押 獎勵、MEV 和優先費用等，所有獎勵將通過共識層接收器（Consensus Layer Receiver）和執行層接收器（Execution Layer Receiver）彙集到收益聚合器（Returns Aggregator），並在扣除服務費後分配給 mETH 持有者。
圖片來源：https://docs.mantle.xyz/meth
mETH 採用以太坊上海升級的先進設計，上海升級後質押憑證 LST 可以直接兌換回爲 ETH，LST 錨定 ETH 的價格將會更加穩定，能夠進一步推動 mETH 成爲與 ETH 一樣的優質資產，加之本次升級在智能合約功能、底層安全等方面的優化，也進一步提高了 mETH 的效率和安全性。
而做爲第一個具備原生收益屬性的 L2 ETH，天然的生息收益資產屬性是 mETH 在 LSD 競爭中脫穎而出的關鍵：通過價值累積無需許可的 ERC-20 收據代幣設計，mETH 能夠自動在 mETH 代幣本身實現收益積累，這種天然的生息收益資產屬性不僅使得 mETH 擁有更高的資金效率與持有收益，更能使其被應用程序輕鬆採用，更深入的融合進更豐富廣泛的生態場景。
安全是 DeFi 協議安身立命的根本，因此 mETH 必須基於強大的安全基礎構建，mETH 的強大安全基礎一方面來源於其無需許可且非託管特性，這確保用戶參與全程保持對其資產的控制，且通過智能合約實現嚴格管理，質押的 ETH 保留在協議定義的智能合約地址內，核心智能合約強制執行合理界限和風險限制。
另一方面則來源於周密的安全模塊設計：暫停者（Pauser）可以在出現異常情況下暫停協議；監護人（Guardian）可以出於預防目的暫停合約；Mantle 安全守護者（Mantle Security Role）負責在任何問題解決後取消暫停合約。三大安全角色相輔相成，維護協議安全。
系列底層設計上的優勢，是 mETH 取得旱地拔蔥式增長的必要前提和技術基礎，而細究 mETH 這份亮眼成績單背後，mETH 通過橫向、縱向的生態擴張所帶來的強大賦能更是其強勁增幅背後的主推手。
生態賦能：mETH 如何縱橫擴張成爲「全域流動性樞紐」？
點開 mETH 官網，瀏覽者很容易被一句話吸引：
mETH aims to become the most widely adopted and capital-efficient ETH staking token.
mETH 旨在成爲最廣泛採用且資本效率最高的 ETH 質押代幣。
這是 mETH 對於其自身願景的高度概括，更是在一定程度上爲其發展路徑點明方向。
畢竟，不管是最廣泛採用，還是最高效的資本效率，都需要基於豐富生態實現。
而做爲 Mantle 生態第二大核心產品，mETH 在與 Mantle 生態深度融合方面具有天然優勢，尤其是在 DeFi 板塊。
根據 L2 beat 數據顯示，目前 Mantle 擁有 14.5 億美元 TVL，做爲 L2 排行前四的頭部 L2 項目，其生態版圖歷經多時沉澱也已頗具規模，其中 DeFi 做爲生態基石更是不遑多讓，這在 DeFi Llama 得以更直觀的展現：Mantle 生態 TVL 排名前三的 Agni Finance、INIT Capital、Merchant Moe 均爲 DeFi 項目。
通過與 Mantle DeFi 生態深度整合，mETH 在 Mantle 生態中扮演流動性中樞的重要角色：通過探索 mETH 官網生態頁面，我們能夠看到：mETH 目前已與 38 個項目建立合作，涵蓋 Restaking、借貸、DEX、MEME 等板塊，其中不乏我們非常熟悉的頭部再質押協議 Eigenlayer、Symbiotic、Karak 等，更有 Zircuit、INIT Capital、Pendle 等知名項目。
值得一提的是，10 月伊始，Mantle 已成功向符合條件的 mETH 持有者分發第一階段和第二階段的 EIGEN 獎勵，總計 2,098,636.67 枚。
Mantle 豐富且成熟的生態版圖不僅賦予 mETH 更多流動場景，帶來更豐富的收益空間，同時也帶來更強的 mETH 需求，這種健康循環的良性發展模式進一步推動了 mETH 的持續增長與繁榮。
圖片來源：https://meth.mantle.xyz/explore
另一個絕對不容忽視的核心競爭力來源於 Mantle 強大金庫的支持：
做爲頂峯時期擁有價值超 50 億美元的加密行業最大項目金庫，Mantle Treasuary 將 mETH 做爲重要資金儲備：
圖片來源：https://www.mantle.xyz/
Mantle Treasuary 對於 mETH 的戰略支持不僅能夠優化獎勵分配，進一步使得 mETH 持有者獲得更可觀的收益，更能夠增強協議的流動性，爲持有者帶來更優的交易體驗。
未來，隨着 Mantle Treasuary 持續履行其支持 mETH 可持續發展的承諾，mETH 將在未來市場競爭中持續保持吸引力。
聊完 DeFi 板塊，mETH 在 CeFi 板塊的佈局更值得一提：
mETH 與 Bybit 達成深度合作，用戶可直接將 ETH 在 Bybit 質押到 mETH，並且在 Bybit 中持有 mETH 也可以獲取鏈上積分，同時支持 mETH 作爲交易保證金。
做爲領先的中心化交易所，Bybit 對於 mETH 的支持不僅使得 mETH 在合規方面領先一步，更爲 mETH 帶來了更富有想象空間的 CeFi 敘事：Bybit 所擁有的龐大用戶基礎和豐富項目資源進一步推動 mETH 實現「最廣泛採用」的願景，爲 mETH 帶來更多增量用戶以及更豐富的合作可能。
圖片來源：Bybit Announcement
當然，依託於自身所具備的原生收益屬性，在 Mantle 生態之外，mETH 更能夠輕鬆的與更廣泛的鏈上、鏈下場景應用：
未來 mETH 計劃與包括 Avail、Fuel、Berachain 在內的更多的新興 L1/L2 達成合作併成爲其初始 LP 資產，以持續深化 mETH 的鏈上場景需求。通過以資產爲抓手推動 mETH 成爲全鏈適用的「通用資產」實現碎片化流動性的聚合，mETH 進一步成爲通用的「全域流動性樞紐」，爲用戶提供更高效的資金管理和資產配置方案。
值得一提的是，Mantle 生態 RWA 板塊的崛起也使得 mETH 適用範圍進一步走入 TraFi：
此前，Mantle 和 Ondo Finance 建立深度合作，USDY 已經在 Mantle 生態廣泛採用（包括 Agni Finance、FusionX Finance 等），這爲 mETH 提供了與 RWA 資產進一步組合的機會，能夠推動 mETH 與更廣泛的 TradFi 機構和資金整合，這種趨勢將有助於 mETH 打破加密資產與傳統金融之間的壁壘，促進更多創新的金融產品和服務的誕生。
至此，mETH 由 Mantle 到全鏈、由 DeFi 到 CeFi、由加密原生到傳統金融的橫向生態擴張之路已逐步落地，而隨着 cmETH 的到來，mETH 從 Staking 到 Restaking 的垂直縱向整合也正在緩緩拉開帷幕。
第二增長曲線：mETH 下一站 ➡️ cmETH
不管是對於 mETH 還是社區而言，2024 年第四季度最大的項目里程碑莫過於 10 月 23 日同步開啓的 COOK 代幣 TGE 活動。
圖片來源：Twitter @mETHProtocol
2024 年 6 月，隨着 MIP-30 治理提案的通過，cmETH 將成爲新的流動再質押代幣 （LRT），標誌着 mETH 正式從 LSD 邁向 LSD + LRT 的升級。
具體而言：mETH 做爲流動性質押代幣，用戶質押 ETH 獲得 mETH；cmETH 做爲流動性再質押代幣，用戶質押 mETH 獲得 cmETH。
與 mETH 一樣，cmETH 將在 Mantle 生態系統中高度可組合（包括 EigenLayer、Symbiotic、Karak、Zircuit 等），使得用戶在保持 mETH 優勢的同時，通過 L2 及去中心化應用和協議探索更多收益機會。
cmETH 升級爲用戶引入了再質押玩法，同時在 mETH 原本已經十分多樣化的收益構成中又多增添了更多收益機會，目前參與 cmETH 將可獲得六重收益：
ETH 質押收益
再質押協議收益（擁有包括 Eigenlayer、Symbiotic、Karak 等在內的多樣化再質押選擇）
AVS 收益
COOK 代幣收益
其他合作伙伴收益
dApp 和協議集成
圖片來源：Twitter @mETHProtocol
而 COOK 代幣則被引入爲 Mantle LSP 的新治理代幣，根據官方文檔顯示：該代幣總供應量爲 50 億，持有者將可通過投票等方式參與生態治理。
值得關注的是，根據分配規則，COOK 代幣 10% 由核心貢獻者團隊獲得，鎖定時間爲 1 年，分 3 年線性釋放；30% 將劃歸給 Mantle Treasury；10% 將分配給私募；而剩餘 50% 的大比重將全部分配給 mETH 協議社區。
之所以說 COOK 代幣 TGE 是一場項目與社區的狂歡，更大程度上也是因爲 COOK 代幣在激勵社區方面的慷慨表現。
此前，爲進一步調動社區參與積極性，同時更大規模號召參與，mETH 面向社區開啓了全面的社區激勵活動。
最聲勢浩大的莫過於第一期 Methamorphosis 活動：
在這個爲期 100 天的活動中，mETH 再一次發揮生態優勢，直接官宣了 23 個合作伙伴，包括 EigenLayer、Symbiotic、Karak、Zircuit、Pendle 等一衆知名項目，用戶持有 mETH 參與交互完成任務即可獲得 Power 獎勵，Power 未來可兌換爲 COOK 代幣，也就是說積累的 Powder 越高，未來所獲得的 COOK 就越多。
不同項目的 Power 獎勵不同，每枚 mETH / cmETH LP 最高可獲得 40 Powder 獎勵。此外，配合第一期 Methamorphosis 活動的開展，mETH 也同步上線了推薦計劃，成功推薦好友即可獲得額外的 Power 獎勵。
COOK 代幣總供應量的 5% 即 2.5 億枚代幣將用於激勵參與第一季 Methamorphosis 活動的用戶。
圖片來源：Mantle Medium
Mantle Rewards Station 則更多的考慮到 MNT 持有者：用戶通過鎖定 MNT 代幣即可獲得 COOK 代幣獎勵，選擇固定期限鎖定能夠獲得更高倍數的獎勵。COOK 代幣總供應量的 4% 即 2 億枚代幣將用於激勵參與用戶。
用戶還可以通過參與 Mantle 生態 頭部 MEME 項目 Puff 以及 Puff NFT 獲得 COOK 獎勵，COOK 代幣總供應量的 5% 以及 1% 將用於激勵參與用戶。此前，Puff 已宣佈其持有者可通過燃燒、鎖定等方式獲得 COOK 代幣：
若用戶選擇燃燒 PUFF 換取 COOK 代幣，即可分享總供應量的 4.5% 即 2.25 億 $COOK 代幣，並在 TGE 當天全部解鎖；若用戶選擇將 PUFF 鎖定 6 個月，即可獲得一筆免費的 mETH 貸款，並且可獲得 2250 萬 COOK 代幣；若用戶既不燃燒也不鎖倉，仍可分享 250 萬枚 COOK 代幣。
此外，通過 Bybit、Binance、Stash 等合作活動，更多用戶得以知曉活動信息並踊躍參與其中。從 2024 年 7 月 1 日至 10 月 9 日，在這如火如荼的 100 天中，mETH 帶動 Mantle 生態取得了傲人的鏈上增長：
Mantle Network 的累積活躍鏈上用戶增加了 67%，總計超過 439 萬；
Mantle Rewards Station 的 MNT 鎖倉量淨增長 125%，總計超過 1.48 億；
以太坊網絡和 Mantle Network 上的 mETH TVL 增加了 12.5%，達到 12.1 億美元；
參與用戶增長了 2154%，從最初的 1600 增加到活動結束時的 3700 以上…
雖然目前第一期 Methamorphosis 活動已經結束，但更多社區成員已然開始期待第二期的到來。
圖片來源：Mantle Medium
結語
在加密世界，TGE 首發策略對於項目未來走向的影響不言而喻，而透過強勁的鏈上增長，我們能夠輕易的洞悉社區以及用戶對於 mETH / cmETH 的廣泛熱情，這也爲 cmETH 以及 COOK 的未來發展奠定良好基礎。
當然，看慣了「TGE 是項目最後的瘋狂」案例，mETH / cmETH 緣何能與衆不同？這一點我們也能從具體業務中得到答案：依託先進的底層設計與強大的生態賦能，mETH 在短時間內成長爲第四大以太坊 LSD 產品。
而在以流動性分流更甚爲顯著特點的本輪週期，mETH 橫向通過聚合來自 L1、L2 甚至傳統世界 DeFi、CeFi、TraFi 的流動性，推動自身成爲最廣泛採用且資本效率最高的全鏈通用資產，以進一步成爲「全域流動性樞紐」的願景，也爲其帶來更具想象力的未來增長空間。
而隨着 mETH 開啓從 LSD 到 LSD + LRT 的縱向垂直敘事升級，擁有同樣基礎的 cmETH 未來是否能在短時間內蠶食 Restaking 百億市值佔據重要份額？
如若簡單刻舟求劍，伴隨着 cmETH 升級的完成、COOK 的上線以及生態多個里程碑的落地，社區對 mETH / cmETH 能否開啓下一階段的快速增長抱有期待。
