2023 年，Arthur Hayes 與 BitMEX 前企業發展負責人 Akshat Vaidya 共同創立了投資機構 Maelstrom Capital，Vaidya 擔任投資主管。Maelstrom 成立時是 Hayes 的家族辦公室，資金來自 Hayes，因爲不需要和 LP 打交道（畢竟都是 Hayes 的錢），也不急於分配資金賺管理費，所以有足夠的“耐心”。這也讓市場看到了家族辦公室和 VC 機構不同的投資風格。
“我們希望找到真正優質的項目。這不是‘廣撒網’（指廣泛投資，然後祈禱一個項目能夠成功）的遊戲，因爲我們沒有外部 LP（畢竟都是我們自己的錢，所以要謹慎）”，Hayes 說道。在市場日趨成熟但仍然沒有明確前進方向的當下，BlockBeats 有幸採訪了 Maelstrom 聯合創始人 Akshat Vaidya，與他探討了加密領域家族辦公室的發展以及他們對市場的理解。
在採訪中，BlockBeats 詢問 Maelstrom 是否會參與目前火爆的市場潮流購買 meme 幣，Akshat 回答稱，他們並不直接參與 meme 幣交易，而是通過投資支持 meme 幣創建和傳播的基礎設施，間接獲得了 meme 幣現象帶來的價值。
與大多數認爲加密基礎設施過於飽和的人不同，Maelstrom 的主要投資組合仍針對基礎設施公司。Hayes 和 Akshat 都認爲，在週期的這個時期，基礎設施是有意義的。“每個人都期待用戶規模，但市場沒有足夠的基礎設施來支撐如此大的用戶規模。”
以下爲採訪原文：
BlockBeats：您是如何認識 Arthur Hayes 的？
Akshat：我從 2013 年開始購買比特幣，當時 Arthur 正在創辦 BitMEX。到 2019 年，BitMEX 已成爲全球按年交易量（以名義美元計算）計算最大的加密貨幣交易所，我決定離開傳統金融，全身心投入加密貨幣領域。當時，我住在芝加哥，在一家中型私募股權公司工作。
漩渦事件現場，中間是阿克沙特；來源：X
記得當時我偶然看到一則招聘信息，招聘“BitMEX Ventures 投資助理”，而該職位的申請條件是“僅限香港申請人”。儘管如此，我還是提交了申請，並最終成功通過了面試，這也是我第一次認識 Arthur。加入 BitMEX 後，我最初在 Arthur 手下工作了幾個級別，然後逐漸晉升爲公司的企業發展和併購主管。
BlockBeats：您爲什麼選擇離開 BitMEX 並與 Arthur Hayes 合作管理這個家族基金？
Akshat：2022 年夏天，我與 Arthur 討論了 BitMEX Ventures 的未來方向，並向他提出了一個名爲“百年投資組合”的概念。我設想創建一個投資基金，利用 Arthur 作爲世界上最年輕的億萬富翁之一的獨特優勢——時間，投資未來技術和稀缺資產，包括水權和加密貨幣。他對這個想法很感興趣，但建議我們從較小的規模開始，專注於我們最擅長的領域——加密貨幣。
爲什麼Maelstrom的表現優於VC？
BlockBeats：Maelstrom 現在管理多少資金？投資總監主要做什麼？
Akshat：我們不會公開披露我們的管理資產（AUM），但根據我們的公開投資組合，不難估算出一個粗略的數字。我負責提出投資策略、執行交易，以及管理 Maelstrom 的風險投資組合。2022 年，團隊只有 Arthur 和我。現在，我領導着一支由 6 名交易員、投資者和研究人員組成的全職團隊，並期望在下一次熊市中進一步擴大團隊。
BlockBeats：加密領域的家族基金，他們的運作方式與 VC 有何不同？
Akshat：作爲加密領域最具影響力的建設者之一，Maelstrom 能夠爲其投資組合公司提供其他投資者難以提供的實際運營支持。許多基金在投資決策上表現良好，但幾乎沒有一個是由在加密領域成功打造過盈利獨角獸的人領導的。
相比之下，VC 通常有部署資本的義務，因此他們更有可能降低投資標準以確保資金能夠投入市場。這也是他們通常表現不如家族辦公室的原因。
此外，風險投資基金向其 LP 收取 2% 的管理費，因此他們有動力不斷籌集更大的基金以最大化管理費收入。家族辦公室沒有這種激勵機制，因此他們可以更專注於尋找高質量的投資機會，進行深入的盡職調查，談判更好的投資條款，併爲投資組合公司提供實質性的幫助。
BlockBeats：亞瑟·海耶斯個人和他的想法對您的投資決策有多大影響？
Akshat：我們的投資團隊獨立運作，Arthur 是最終的投資決策者，負責批准或否決每一筆投資。他的宏觀理論是我們制定投資策略的重要參考之一。Arthur 更多地參與投資組合的管理。一旦我們投資了一家公司，Arthur 就會成爲這家公司的支持者，他的影響力幾乎貫穿整個投資組合。
CeFi 與 DeFi 結合優勢巨大，間接喫掉 meme 幣紅利
BlockBeats：從 Maelstrom 的投資組合來看，你們在 DeFi 領域的投資尤爲突出，這背後的邏輯是什麼？
Akshat：CeFi 一直被視爲從傳統金融到 DeFi 的橋樑。從長遠來看，我們認爲資本形成和價值捕獲將逐漸轉向無許可的去中心化系統。但短期來看，CeFi 與 DeFi 的結合可以發揮雙方的優勢。例如 Ethena 就是一個典型案例。
BlockBeats：Ethena 是 Arthur 特別看好的項目，但最近因爲幣價表現不如預期而受到社區質疑。您認爲 Ethena 現在面臨的最大問題是什麼？團隊和社區可以或應該做些什麼來扭轉局面？
Akshat：所有價值投資者都明白，少於 6 個月的時間不足以評估任何嚴肅的投資，無論是在加密貨幣領域還是其他領域。雖然這並不構成投資建議，每個人仍需要進行自己的研究，但總的來說，像 Ethena 這樣專注於實際應用的有利可圖的協議投資更像是風險投資階段的長期佈局，而不是快速致富的計劃。
根據鏈上和鏈下數據，Ethena 在早期產品與市場契合度的尋找上非常成功，成爲歷史上增長最快的去中心化金融產品之一。自今年年初上線以來，其用戶數量、TVL 和合作夥伴數量持續增長，產品機制在不同場景下（如今年夏季的市場調整）也發揮了預期作用。
該團隊專注於打造長期價值。最近，Ethena 宣佈與傳統金融巨頭貝萊德合作推出一款新的 UStb 產品，該產品將與現有的 USDe 配合使用。Ethena 將是唯一一家 100% 由貝萊德 BUIDL 支持的發行人，並將通過這種穩定幣擴大抵押品選擇，讓 CEX 合作伙伴可以選擇上市 USDe、UStb 或兩者兼而有之，這將有助於推動長期價值。
BlockBeats：Arthur 經常在 X 上推廣一些 meme 幣，同時越來越多的 meme 交易工具讓 meme 交易逐漸成爲華人社區主要的加密活躍市場。您認爲 meme 幣的主要發展趨勢是什麼？Maelstrom 會考慮投資 meme 項目嗎？
Akshat：我們將 meme 幣視爲一種文化現象，絕不會低估任何能夠爲加密領域帶來關注、工程師和資源的東西。然而，作爲一家專注於爲無許可未來構建基礎設施的風險投資基金，Maelstrom 並不直接參與 meme 幣交易。相反，我們通過投資支持 meme 幣創建和傳播的基礎設施，間接獲得 meme 幣現象帶來的價值。Arthur 個人熱衷於 meme 幣交易。如果你想了解他對特定 meme 幣的看法，可以關注他的 X 賬戶。
BlockBeats：現在市場對於“VC幣”這個概念的牴觸情緒比較強，在Maelstrom看來，“VC幣”的問題到底是什麼？
Akshat：VC 基金之所以願意募集更多資金，是因爲它們通過兩種方式賺錢：2% 的管理費和 20% 的業績分成。大多數 VC 基金的表現甚至比簡單的被動投資策略還要差，因此 2% 的管理費已成爲 VC 基金經理最“安全”的收入來源之一。這使得他們的主要目標是募集儘可能多的資金，即使沒有合適的資本部署機會。
在加密貨幣領域，風險投資基金經常重複類似的運營模式：
1）根據創始人、行業領袖或投資者在小規模投資中的成功來籌集風險投資基金；
2）向早期項目投入資金，即使優質的投資機會有限；
3）在每輪融資中推高估值，推動代幣以高估值上線CEX；
4）儘快募集新一輪資金，利用未完成的業績記錄進行募資。雖然基金賬面表現良好，但這主要是因爲幣安等 CEX 以 30 倍至 50 倍的估值上線了重點項目，而這些代幣尚未完全流通。一旦流通，代幣價格往往會下跌 50%-75% 甚至更多。
最終承擔損失的還是散戶投資者和VC基金的有限合夥人。這也是我更喜歡家族辦公室模式的原因之一，因爲家族辦公室的激勵機制與股東的利益完全一致（Maelstrom案例中的Arthur）。
BlockBeats：最近，越來越多的行業人士開始討論項目的盈利能力、可持續運營等基本面。您是否認同行業的這種新發展？在您看來，加密行業是否已經發展到必須探索盈利模式的階段？Maelstrom 的投資策略和思維會因此而改變嗎？
Akshat：投資早期加密項目本質上與投資早期創業公司沒有什麼不同。無論是你叔叔的洗衣店、朋友的消費者應用程序，還是 VC 支持的技術服務公司，在決定是否投資一個項目之前，你都必須進行全面的盡職調查，評估公司的創始團隊、產品、路線圖、商業模式 / 收入模式、法律策略、運營狀況、競爭格局、代幣價值積累機制和代幣經濟學。
還會有另一輪牛市嗎？
BlockBeats：美聯儲最近開啓了降息週期，您認爲這是新一輪加密牛市的關鍵催化劑嗎？近期中東局勢會對加密行業產生什麼影響？
Akshat：我個人認爲，未來幾個月我們可能面臨兩種風險，這可能導致短期至中期內通脹上升：
1、監管層重回寬鬆貨幣政策；
2、可能出現供給側中斷（如中東戰亂加劇影響石油供應鏈、美國港口工人罷工等）。
如果美國經濟增長保持強勁，監管機構可以輕鬆應對通脹上升。然而，如果美國經濟放緩，美聯儲可能會陷入兩難境地，即收緊政策控制通脹或放鬆政策刺激經濟增長。在這種情況下，投機性更強的加密資產（如 meme 幣和早期項目）的表現可能不如數字黃金（如比特幣）和具有實際協議收入和現金流的成熟加密產品。
BlockBeats：很多人認爲，從行業創新和基本面來看，加密貨幣似乎還沒有爲新一輪牛市做好準備。您同意這種觀點嗎？您認爲新週期的主要驅動力是什麼？
Akshat：加密行業的成長過程類似於人類基因組、一個孩子或一個發展中國家，通過階段性的快速增長逐漸成熟。我從 2013 年開始投資加密貨幣，經歷了多個週期：·2013/2014 週期是比特幣作爲價值存儲手段找到最初的市場契合度（在此之前，比特幣仍在向其核心用戶證明其去中心化的 P2P 交易系統是可行的）；·2017/2018 週期專注於在以太坊和其他智能合約網絡最初成功之後探索智能合約的潛力；·2021/2022 週期是智能合約（尤其是以太坊）終於找到了它們的第一個真正的應用場景（DeFi）；
2023/2024 週期專注於擴展 DeFi 基礎設施（L1、L2、貨幣市場等），遠遠超出了最初的測試用例。
我認爲下一個週期將由以下因素推動：
1. 傳統金融（TradFi）與加密技術的結合；
2. 政府開始將加密視爲戰略重點；
3.去中心化物聯網基礎設施網絡（DePIN）的開發。
DePIN 領域正在進行許多初步實驗，成功只是時間問題，這將吸引更多用戶、投資者、工程師和新的應用場景進入 Crypto 領域。隨着 DePIN 的成熟，Crypto 技術將在更廣泛的領域和方式中融入人們的生活，超出我們的想象。
此外，長期催化劑還有很多，簡要列舉如下：
· 傳統金融巨頭的入局，加密貨幣逐漸被全球投資組合所認可；
· 世界上最富有、最具金融和加密知識的一代（Z 世代和年輕人）逐漸進入職場；
· 對加密貨幣感興趣的第一代千禧一代開始繼承上一代人的財富；
·現有貨幣體系的長期風險不斷積累並逐步加劇。
