作者：Jay Jo & Yoon Lee, Tiger Research

編譯：Felix, PANews

要點

  • 得益於政府主導和友好的Web3政策，日本是主流國家中穩定幣監管框架最先進的國家之一。

  • 然而，日本的穩定幣用例有限。日本沒有針對穩定幣業務的EPISP註冊，也沒有穩定幣在當地交易所上市，限制了穩定幣在零售領域的應用。

  • 但監管框架的存在仍具有重要意義，爲企業提供了明確性。可以預見日本大型銀行和索尼等大型企業將參與穩定幣市場。

1. 簡介

日本穩定幣市場已經實現穩定，很大程度上歸功於建立了明確的監管框架。政府舉措和執政的自民黨旨在加速 Web3 行業發展的政策也支持了這一點。日本積極主動、開放的態度與許多其他國家對穩定幣採取不明確或限制性立場形成鮮明對比。因此，人們對日本 Web3 市場的未來趨向樂觀。本報告研究了日本的穩定幣法規，並探討日元支持的穩定幣的潛在影響。

2. 日本穩定幣市場隨着監管進步而騰飛

2022年6月日本修訂的(支付服務法)（PSA），爲建立穩定幣發行和經紀的監管框架奠定基礎。這些修正案於2023年6月生效。這標誌着穩定幣發行的正式開始。修訂後的法律對穩定幣進行了詳細定義，指定了發行實體，並概述了處理穩定幣業務所需的許可證。

2.1. 穩定幣定義

根據日本修訂的PSA，穩定幣被歸類爲“電子支付工具（EPI）”，這意味着穩定幣可用於向不特定數量的收款人支付商品或服務費用。

資料來源：Tiger Research

然而，並非所有穩定幣都屬於這一類別。根據修訂後的(公共服務法)第 2 條第 (5) 款第 (1) 項，只有基於法定貨幣維持其價值的穩定幣才被認定爲電子支付工具。這意味着由比特幣或以太坊等加密貨幣支持的穩定幣（如 MakerDAO 的 DAI）不被歸類爲電子支付工具。這是日本監管框架的一個關鍵特徵。

2.2. 穩定幣發行實體

日本修訂後的 PSA 明確了有權發行穩定幣的實體，只有三類：

  • 銀行

  • 資金轉賬服務提供商

  • 信託公司

每個實體都可以發行具有不同特徵的穩定幣，但其在最高轉賬金額和收款人限制等方面有所不同。

來源：三菱日聯金融集團 (MUFG)

在這些發行者中，最值得關注的是信託公司發行的信託型穩定幣。因爲其與日本目前的監管環境或許最爲兼容，並且在特性方面與USDT和USDC等常見穩定幣類似。

據日本監管機構稱，銀行發行的穩定幣將受到一定的限制。銀行必須在嚴格的監管下維持金融體系穩定，但無需許可的穩定幣難以管控。因此，監管機構強調，銀行發行的穩定幣需要慎重考慮，可能需要進一步立法。

資金轉賬服務提供商也面臨限制。每筆交易的轉賬金額上限爲100萬日元，目前尚不清楚是否可以在未進行KYC驗證的情況下向收款人轉賬。因此，資金轉賬服務提供商發行的穩定幣，可能需要事先進行額外的監管。鑑於這些條件，最有可能被廣泛應用的將是由信託公司發行的穩定幣。

2.3. 穩定幣相關牌照

在日本開展穩定幣相關業務，實體必須通過註冊爲電子支付工具服務提供商 (EPISP)​​ 來獲得穩定幣相關牌照。穩定幣相關業務是指購買、出售、兌換、經紀或代理等活動。例如，上線並支持穩定幣交易的虛擬資產交易所，或代表他人管理穩定幣的託管錢包服務，也需要註冊。除註冊之外，這些企業還必須滿足用戶保護和反洗錢 (AML) 合規義務。

3. 日元穩定幣

由於日本對穩定幣的監管框架完善，各種項目都在積極研究和試驗以日元爲基礎的穩定幣。

3.1. JPYC：預支付工具

來源：JPYC

JPYC 是日本首家與日元掛鉤的數字資產發行人，成立於 2021 年 1 月。然而，“JPYC”代幣目前被歸類爲預支付工具，而不是電子支付工具，這意味着其在法律上不被視爲穩定幣。因此，JPYC 的功能更像是預付優惠券，用途和應用有限。具體而言，雖然可以將法定貨幣兌換成 JPYC，但不允許將 JPYC 兌換回法定貨幣，這限制了其效用。

值得注意的是，JPYC 正在爲發行符合修訂後的 PSA 的穩定幣做出努力。首先 JPYC 計劃通過獲得資金轉移許可證來發行資金轉移穩定幣。目標是通過與日本北國銀行發行的存款支持數字貨幣 Tochika 進行兌換來擴大其用途。

JPYC 還準備註冊爲 EPISP 以運營穩定幣業務。從長遠來看，該公司的目標是基於 Progmat 的 Progmat Coin 發行和運營信託型穩定幣，使其能夠支持涉及現金或銀行存款的各種業務活動。此外，JPYC 與 Circle 的基礎設施的整合預計將爲其擴大業務，特別是在跨境支付方面提供顯著優勢。

3.2. Tochika：存款支持的數字貨幣

資料來源：北國銀行

Tochika 是日本首個以存款爲支持的數字貨幣。它於 2024 年由石川縣的一家地方銀行北國銀行推出。Toch​​ika 由銀行存款支撐，並提供數字代幣，銀行賬戶持有人可使用這些代幣作爲存款服務。

用戶可以通過 Tochituka 應用程序訪問 Tochika，該應用程序由北國銀行和珠洲市聯合開發。用戶可在應用程序上註冊銀行賬戶，充值 Tochituka，然後在石川縣的參與商家處使用它作爲付款方式。

Tochika 以其簡易性和爲商家提供的 0.5% 的佣金脫穎而出。但是也有一些限制。目前，Tochika 僅在石川縣內可用，並且每月只能免費兌現一次已充值的 Tochika，之後需支付 110 Tochika（相當於 110 日元）的費用。此外，Tochika 還運行在 Digital Platformer 開發的許可私有區塊鏈上，將其使用限制在封閉的生態系統中。

未來 Tochika 計劃增強和擴展其服務。這些計劃包括與其他金融機構的存款賬戶掛鉤、擴大其覆蓋範圍以及引入個人對個人匯款功能。儘管目前存在侷限性，但 Tochika 爲存款支持的數字貨幣樹立了良好的先例。

3.3. GYEN：離岸穩定幣

來源：GMO Trust

GYEN 是日本 GMO Internet Group 紐約子公司 GMO Trust 發行的以日元計價的穩定幣。該穩定幣受紐約州金融服務部監管，並被列入白名單，白名單授權某些加密貨幣在紐約發行。GYEN 是唯一在加密交易所進行實物交易的日元穩定幣，目前可在 Coinbase 上交易。

GYEN 與日元的發行比例爲 1:1，屬於信託型穩定幣。但是，由於 GYEN 不是通過日本監管體系內的信託公司發行的，無法在日本或日本居民中發行，限制了其在日本的使用。儘管如此，日本監管機構正在討論 GYEN 的具體要求和合規措施，以及 USDC 和 USDT 等穩定幣。

4.穩定幣業務真的可行嗎？

儘管穩定幣合法化已經一年多了，但日本涌現的各種穩定幣項目進展有限。日本市場上，USDT 或 USDC 等無需許可的穩定幣仍然很少。目前還沒有一家公司完成經營穩定幣相關業務所需的 EPISP 註冊。

此外，要求穩定幣發行人將所有儲備作爲活期存款進行管理的規定對業務運營構成了重大限制。活期存款通常無利可圖，因爲其可以隨時提取，幾乎沒有收益。儘管日本央行最近將利率從 0% 上調，但短期利率仍保持在 0.25% 的低位，仍低於許多其他國家。這一低利率可能會降低穩定幣業務的盈利能力。因此，對由不同資產（如日本政府債券）支持的更具競爭力的穩定幣的需求日益增長。

來源：（左）Circle 和 Soneium，（右）DMM Crypto 和 Progmat

儘管如此，由於日本主要金融機構和企業正在積極參與穩定幣市場，行業預期仍然很高。其中包括三菱日聯銀行 (MUFG)、瑞穗銀行和三井住友銀行 (SMBC) 等大型銀行，以及索尼和 DMM 集團等企業集團。

在這些預期下，越來越多的人呼籲監管機構重新評估其政策。由於法律框架已經實施了一段時間，但缺乏切實的成果，對其有效性的質疑和擔憂可能會增加。

5. 結束語

資料來源：金融時報、Refinitiv

近年來，日本一直在努力應對日元貶值問題，並實施了各種戰略來提高其貨幣的競爭力。穩定幣是其嘗試的一部分，旨在使日元既具有可擴展性又具有競爭力。先進的穩定幣採用預計將爲日本應用以外的一系列全球用例鋪平道路，包括跨境支付。這可能使日本能夠擴大其在全球金融市場的影響力。

來源：rwa.xyz

儘管穩定幣監管框架已經實施一年有餘，但日元在穩定幣市場中的存在感微乎其微。穩定幣用例仍然很少，而且沒有與穩定幣相關的業務的 EPISP 註冊。岸田內閣和自民黨的支持率下降也使得推進強有力的 Web3 相關政策困難重重。儘管如此，建立監管框架是一個有意義的進步。雖然進展可能緩慢，但其變化值得期待。

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