作者 | 秦曉峯
編輯 | 郝方舟
出品 | Odaily星球日報
當加密公司向法院申請破產保護時，債權人要想拿回資產，在提交完債權證明表格（Official Form 410 ）後只能被動等待。然而，破產案件往往復雜而冗長，並且債權也分優先級，這些因素最終導致普通債權人們等待的時間往往按年計算。
對於經歷了 BlockFi、Celsius、Voyager 以及 FTX 破產清算的用戶來說，如果不想坐以待斃，試圖儘快擺脫財務困境，出售破產公司的債權不失爲一個有效的（割肉）自救方式。
從實踐探索來看，過去 40 年債權交易發展已經足夠成熟，體量不斷壯大，法律層面也有着諸多保障措施。具體到今年申請破產的加密公司，它們的債權也引起了一些對衝基金以及大公司的興趣。
近期，Odaily星球日報注意到兩個加密債權交易平臺，主打爲沒有資源進行場外債權交易的小債權人提供服務，分別是：不良資產投資公司 Cherokee Acquisition 旗下的 Claims Market，以及加密原生債權交易平臺 Xclaim Inc。在實際體驗之後，我們認爲，出售破產債權可能是債權人獲得即時現金流動性的最佳途徑。
一、Claims Market：簡化流程，節約法律費用
Cherokee Acquisition 是一家專注於破產債權、賣方看跌期權以及應收賬款融資的投資銀行公司。Claims Market（點擊跳轉）是該公司旗下一個致力於簡化債權交易市場的平臺，主要分爲兩個部分：一是場外交易市場，買賣雙方可以就價格和條款進行雙邊協商，此方法適合非常大、複雜的債務；二是基於網絡的混合市場，買家可以通過市場門戶查看賣家的債權出售情況，適合一般債務。
具體操作如下：
賣家需要簽署《賣方協議》以及「簡單債權轉讓協議」（SAC，後文會介紹），並在十個工作日內在 Claims Market 上列出其所持債權，同時保持獨家銷售（排他性），賣家還可以在平臺上查看其他賣家的報價。
買家需要簽署買方協議，然後才能在 Claims Market 上瀏覽不同賣家掛出的債權，選擇合適的進行報價或者競標。
一旦交易得到市場確認，由賣家簽署的 SAC 以及所有證物將被髮送給買家，從而確認所有權；如果在交易日的兩個工作日內，買家沒有支付資金，則交易取消，債權重新進入市場供其他買家交易。
需要注意的是，債權交易過程中需要買家向平臺支付管理費，通常其價格爲債權面額的 1% ；另外，考慮到公平性，Claims Market 的關聯公司只能在債權上市五天後纔可以進行競標。
（Claims Market 上列出的 Celsius 債權）
以上圖爲例，該 Celsius 債權賣家在南非、最低債權面額爲 7762290 美元，現在折扣爲 23% ，買家只需要支付 1785326 美元即可（需要用 USDC 支付），同時需要另外支付 7 萬美元的管理費。如果買家覺得價格合適，直接點擊「FIRM BID AT Purchase Rate」，同意賣家要求的價格，並在隨後兩個工作日轉賬完成操作；你也可以點擊「FIRM BID AT LOWER RATE」，自己進行報價等待賣方同意。
根據官方所說，Claims Market 具有兩個顯著優勢：一是簡化流程，通過幫助賣方將所有相關文件上傳至網站，簡化了債權買賣的過程；二是通過提供對買賣雙方都公平的「簡單債權轉讓協議」（SAC），幫助用戶節省法律費用。
「簡單債權轉讓協議」是 Cherokee Acquisition 公司根據破產債權市場標準制定的法律文件，可以平衡賣家和買家的利益。SAC 爲買家提供了他們所需的法律保證，以及在最終債權低於最低債權面額的情況下按比例償還的權利；SAC 也給予賣家權利，在最終債權金額高於最低債權金額的情況下，從買家那裏獲得額外的付款。
舉個例子，賣家現在掛出的債權最低債權面額是 700 萬美元，如果買家購買後，最終從破產法院拿到的錢高於這個金額，需要額外向賣家支付一筆資金；如果從破產法院拿到的錢低於這一金額，則賣家需要返還部分資金。
此外，Claims Market 還開發了一個「簡單通過轉讓」（SPTA），以促進債權的二級交易。簡單來說，如果用戶 A 掛出了一個債權，並做了法律保證，用戶 B 購買後再次轉售給 C 時，不需要進行額外的法律說明，A 所作出的法律說明可以順勢傳導下去，B 也不用對自己轉售的債權負有法律責任。
（Celsius 債權掛單只有兩筆）
雖然 Cherokee Acquisition 官方表示，Claims Market 目前有約 10 億美元 FTX 債權和約 1 億美元 Celsius 債權待售。但 Odaily星球日報查詢後發現，目前僅能找到價值 800 萬美元 Celsius 的債權、 81 萬美元 FTX 債權以及 10 美元的 Voyager 債權，共計 5 筆掛單。
二、Xclaim Inc.：債權類型更豐富，數量更多
與 Claims Market 不同， Xclaim Inc.（點擊跳轉）是一個專注於加密公司債權轉讓交易平臺，用戶可以用破產公司債權兌換取美元或加密貨幣。其操作流程與 Claims Market 基本相同：用戶提供基本信息進行註冊，賣家在平臺上掛出債權，買家挑選合適的進行購買。
（Xclaim Inc.運行流程圖）
有一點不同的是，相比 Claims Market ，Xclaim Inc.的註冊審覈更加嚴格，官方會獨立驗證每個資本提供者，審覈時間較長，至少我花了一天時間也沒有通過註冊；並且，Xclaim Inc. 承諾不會用自己的賬戶購買債權，從而避免平臺惡意打壓債權價格。
收費方面，Xclaim Inc. 會對買家、賣家均進行收費。收費分爲兩級：（1 ）針對債權初次交易（一級交易）收取債權面額的 1% ，由買家支付；如果購買價格低於債權面額 10% ，則直接收取購買價格的 10% 作爲佣金。（2 ）針對債權二次交易，收取債權面額的 0.5% ，買家和賣家平攤費用；當購買價格低於債權金額的 10% 時，收取購買價格的 10% 作爲佣金，同樣是買家、賣家平攤。
當債權人在 Xclaim Inc.完成交易後，平臺會向法院提交所有必要的文件，“通過與破產法院和債權代理人的整合，我們將通知法院完成更新債權登記冊的所有行政工作。”
目前，Xclaim Inc. 上線了四家加密公司債權交易，債權規模如下：FTX 65 筆債權，價值 7900 萬美元；BlockFi 22 筆債權，價值 2500 萬美元；Celsius 9069 筆債權，價值 10 億美元；Voyager 93 筆債權，價值 500 萬美元。
用戶選擇一欄點進之後，可以根據自己目標金額進行對掛單進行篩選，比如我們選擇 FTX 中的一個債權，其詳情如下圖所示：該債權面額 1 個 BTC（17460 美元），用戶可以選擇點擊查看賣家提交的各類法律文件以及證明材料，也可以委託平臺進行額外的盡職調查；如果你覺得滿意，可以在右側輸入你的理想報價（按照面額的百分比，例如 20% ）；賣家收到買家的報價後，挑選合適的進行最終交易。
根據 Xclaim Inc. 統計信息，目前幾大加密公司債權投資估值（債權面額的百分比）分別是：FTX 最高 13.5% ；Celsius 最高 19% ；Voyager 最高 41% ；BlockFi 尚未公佈。
需要注意的是，債權估值會隨着時間以及破產公司相關動向而變化。比如 FTX 債權最開始只有 5% ，但隨着 FTX 更多資產暴露以及 SBF 引渡至美國，債權估值隨之升高。
三、總結：債權交易平臺的優勢
出售破產債權，可能是債權人獲得即時現金流動性的最佳途徑。對缺少資源的普通債權人來說，第三方獨立的債權交易平臺更是爲債權交易減少了不少麻煩。
首先，定價更透明公正。單靠自己，可能很難找到合適的買家，即便有彼此協商價格也需要耗費精力；在債權交易平臺上，你的債權掛單會被更多人看到，市場的透明也促使買家彼此競爭並推高價格，給遭遇破產清算的債權賣家回了回血。
再者，法律流程更簡單。如果是場外債權交易，賣家及買家需要協商法律條款；而債權交易平臺爲用戶準備了對雙方均收益的成熟的法律文檔；即便用戶需要修改，也只需要關注修改的內容，而且債權轉讓過程也會獲得平臺法律幫助。這一切，都將談判時間和金錢最小化。
其次，快速成交消除回款風險。想象一下，作爲普通債權人且優先級不高的你，在最終法院分配剩餘資金時能夠拿回多少錢？這一過程是不確定的。一旦清算完畢，你手中的債權將一文不值。現在通過債權交易平臺，買賣雙方可以在短時間內完成債權轉讓，並且在賣方只需要等待兩個工作日就能拿到資金。
最後，對一些不良資產投資者來說，通過債權轉讓平臺也可以賺取一定的差價。基本上所有的平臺，目前都支持債權二次轉售，不用擔心流動性問題。你只需要關注目標公司最新動態，找準時機出手。
彭博社報道稱，Baupost Group、橡樹資本（Oaktree Capital）等公司正在尋求充當 FTX 債權經紀人，花旗集團（Citigroup Inc.）、Cowen Inc. 和 Seaport Global Holdings LLC 等公司正試圖充當這個新興市場的中間人。
如今，對衝基金和不良債務投資者正押注債權資產。相對於普通人，這些專業機構的有資金和時間等待破產清算。法庭文件顯示，包括 Contrarian Capital Management LLC、Invictus Global Management 和數字資產投資公司 NovaWulf Digital Management 在內的基金管理公司已經從 Celsius 或 Voyager 債權人那裏購買了債權。
