原標題：《週期交易：降息後資產價格變化》
原文來源：Cycle Trading
1. 時隔四年重啓寬鬆週期
北京時間9月19日凌晨2點，美聯儲宣佈降息50個基點，聯邦基金利率目標區間從5.25%-5.50%下調至4.75%-5.0%，新一輪降息正式拉開序幕。本次50bp降息符合CME利率期貨的預期，但超出了多家華爾街投行的預測。從歷史上看，首次50bp降息僅發生在經濟或市場突發事件中，如2001年1月的科技泡沫、2007年9月的金融危機、2020年3月的新冠疫情。由於降息50bp會讓市場更加擔心經濟“衰退”，鮑威爾在講話中強調，自己沒有看到任何衰退跡象，一如既往地用這種方式對衝市場的衰退擔憂。
美聯儲還給出了更爲鷹派的點陣圖，預計今年還將降息兩次共計50bp，2025年降息四次共計100bp，2026年降息兩次共計50bp，整體降息250bp，利率終點爲2.75-3%。點陣圖顯示降息節奏相對較慢，路徑慢於2025年9月CME利率期貨交易的2.75-3%。同時，鮑威爾強調，此輪降息50bp不能作爲新的基準進行線性外推，並沒有設定固定的利率路徑，可能加速，可能放緩，甚至可能暫停，將取決於每次會議的情況，這一定程度上解釋了美債利率在收盤後飆升的原因。
經濟預測方面，美聯儲將今年GDP增長預期從2.1%下調至2.0%，失業率預期從4.0%大幅上調至4.4%，PCE通脹預期從2.6%下調至2.3%。美聯儲的數據和聲明顯示，其對抑制通脹的信心有所增強，同時更加關注就業。總體來看，美聯儲在預期管理方面發揮了較大作用，首次降息幅度較大，降息節奏也較爲鷹派。
二、20 世紀 90 年代以來的降息週期
1989 年 6 月至 1992 年 9 月（經濟衰退期間降息）
20世紀80年代末，美國利率快速上升導致存貸款銀行面臨短期存款利率高於長期固定貸款利率的困境，美國國債收益率出現倒掛，美國金融業爆發“存貸款危機”，大量銀行、儲蓄機構破產。加之海灣戰爭的外部衝擊，1990年8月至1991年3月，美國經濟陷入美國國家經濟研究局（NBER）定義的長達8個月的衰退。1989年6月，美聯儲開啓長達三年多的降息週期，累計降息681.25BP，政策利率上限由9.8125%降至3%。
1995 年 7 月至 1996 年 1 月（預防性降息）
1995年，美國經濟增長放緩，就業低迷。美聯儲認爲，儘管經濟尚未進入衰退，但部分經濟指標的下降可能預示着未來經濟下滑的風險，決定開始降息刺激經濟、防止衰退。此次降息始於1995年7月，持續7個月，累計降息3次，共計75BP，政策利率上限由6%降至5.25%。此後，美國經濟實現“軟着陸”，降息前疲軟的就業、製造業PMI指標出現反彈，此輪加息週期也被視爲“軟着陸”的典型案例。另一方面，美聯儲的操作成功避免了通脹“起飛”，降息期間PCE通脹率幾乎沒有超過2.3%，保持相對穩定。
1998 年 9 月至 11 月（預防性降息）
1997年下半年，“亞洲金融危機”爆發，亞洲經濟衰退導致外部需求減弱，美國大宗商品貿易也受到影響。美國經濟總體保持穩定，但外部環境動盪，大宗商品貿易疲軟給美國製造業帶來壓力，美國股市出現調整。1998年7月至8月，標普500指數調整近兩個月，最大跌幅近20%，對衝基金巨頭長期資本管理公司（LTCM）瀕臨破產。爲防止危機衝擊進一步波及美國經濟，美聯儲從1998年9月開始降息，至11月已降息三次，共計75BP，政策利率上限由5.5%降至4.75%。
2001 年 1 月至 2003 年 6 月（經濟衰退期間降息）
20世紀90年代末，互聯網技術的快速發展和普及引發過度投機，非理性繁榮的狂熱導致大量資金涌入互聯網投資。1999年10月至2000年3月，納斯達克指數5個月內漲幅高達88%。1999年6月至2000年5月，美聯儲6次加息，共計275BP，以應對經濟過熱。2000年3月，納斯達克指數在達到頂峯後迅速下跌，互聯網泡沫逐漸破滅，大量互聯網公司破產，經濟陷入衰退。2001年1月3日，美聯儲宣佈降息50BP，此後13次降息，共計550BP，政策利率上限由6.5%降至1.0%。
2007 年 9 月至 2008 年 12 月（經濟衰退式降息）
2007年，美國次貸危機爆發並進一步蔓延至債市、股市等其他市場，美國經濟形勢急轉直下。9月18日，美聯儲下調聯邦基金目標利率50BP至4.75%，此後連續10次降息，至2008年末，利率已累計下降550BP至0.25%。降息幅度仍不足以應對嚴峻的經濟形勢。美聯儲首次推出量化寬鬆政策（QE），通過大規模購買美國國債和抵押貸款支持證券等非常規貨幣政策工具，降低長期利率，刺激經濟，向市場注入流動性。
2019 年 8 月至 10 月（預防性降息）
2019年美國經濟和就業市場總體平穩，但受地緣政治衝突、中美貿易摩擦等因素影響，美國外需減弱，內需也呈現放緩趨勢，通脹率低於2%。2019年上半年PCE通脹率維持在1.4-1.6%，核心PCE通脹率由年初的1.9%降至3-5月的1.6%。
2019年7月31日，美聯儲宣佈降息25BP至2.25%，稱美國經濟溫和增長，就業市場穩定，但總體和核心通脹率均低於2%，旨在防止經濟放緩，特別是考慮到貿易局勢緊張、全球經濟增長放緩的背景。2020年全球疫情爆發前，美國經濟整體運行平穩，製造業PMI、核心PCE等指標回升。2019年8月至10月，美聯儲連續三次降息，共計75BP，政策利率上限由2.5%降至1.75%。
2020 年 3 月（經濟衰退期間降息）
2020年，新冠肺炎疫情在全球蔓延，2020年3月，美聯儲公開市場委員會在臨時緊急會議上兩次大幅降息，將聯邦基金目標利率區間恢復至0-0.25%。
三、降息週期中的資產價格
降息後資產價格的變化與當時宏觀經濟環境是否衰退有很大關係，認爲目前美國經濟數據並不支持衰退的結論，在美國經濟軟着陸的前提下，預防性降息期間更應關注距離現在更近的19-20年期間的資產價格走勢。
美國國債
降息前後，美國國債整體呈上升趨勢，降息前上漲確定性更強、幅度更大，降息前1個月、3個月、6個月平均上漲頻率爲100%，降息後則有所下降，而降息前1個月、3個月、6個月平均上漲頻率分別爲13.7%、22%、20.2%，降息後分別爲12.2%、7.1%、4.6%。可以明顯看到市場提前消化了這一影響，降息前後一個月左右波動加劇，降息後期，由於經濟復甦情況不同，不同時期利率走勢出現分化。
金子
與美債類似，整體來看，黃金在降息前上漲的概率和幅度較大。受益於危急時刻的避險需求，黃金的走勢與是否“軟着陸”的相關性相對不明顯。從交易角度看，分母端資產的最佳交易時間是在降息前。由於預期充分納入，且降息幅度有限，降息實現後，可以更多關注受益於降息的分子端資產。
以黃金ETF分界線來看，21世紀之前，金價與降息的相關性並不明顯。2004年，美國證交會批准了首隻全球交易的黃金ETF。黃金ETF的興起推動了黃金投資需求的激增，吸引了大量散戶投資者和機構投資者，資金的持續流入爲金價上漲提供了強勁動力。直至2011年見頂，此輪上漲週期持續了7年。期間，美聯儲經歷了2004年至2006年的大幅加息和2007年至2008年的大幅降息，黃金整體保持上漲趨勢。剔除黃金ETF影響，唯一一個具有參考意義的降息週期爲2019年。短期來看，2019年8月-10月降息週期中，黃金在首次降息後大幅上漲，隨後兩個月震盪回落。長期來看，降息後黃金仍呈現上漲趨勢。
美聯儲利率週期與黃金價格
納斯達克
納指在衰退性降息週期中的表現取決於基本面的修復。在衰退性降息週期中，納指整體大多呈現下跌趨勢，除了1989年超長降息週期上漲28%，2001年、2007年、2020年降息週期分別下跌38.8%、40%、20.5%外。不同年份美聯儲首次預防性降息的短期表現不一，但長期來看都是上漲的。直觀理解的預防性降息往往能對經濟產生積極作用，扭轉疲軟跡象，帶動股市上漲。因此，判斷納指走勢的關鍵在於對衰退的把握。 2019年降息中，納指在第一次、第二次降息後均出現回落，在降息後三個月內整體呈現震盪走勢，在第三次降息前後開始上漲。
比特幣
2019年降息週期中，BTC價格在首次降息後短暫上漲，隨後整體開啓下行通道，整體從頂部回撤長達175天，回撤幅度約50%（剔除後續疫情影響）。與以往降息週期不同的是，受降息預期的擺動影響，今年BTC的回撤來得更早，在今年3月高點之後，BTC共震盪回撤189天，最高回撤幅度約33%。從歷史經驗來看，長期看漲的行情短期內或有震盪或回調的可能，但回調的力度和持續時間都會比2019年更小、更短。
原文鏈接
