作者：Carol，PANews
一直以來，以太坊轉型 PoS 機制被認為有助於實現貨幣通貨緊縮和滿足更大規模應用需求，有利於 ETH 價格上行。但在轉型兩週年之際，以太坊面臨了許多質疑。表面上看，這些質疑的出現主要是因為 ETH 在最近一個市場週期中表現不佳，尤其是與同期的 BTC 和 SOL 相比，價格漲幅不如預期。
但深層來看，這些質疑反映了以太坊在發展中的兩個主要挑戰：一是 Layer1 與 Layer2 之間的競合，這裡的核心是如何定位 Layer2 的角色及其與以太坊之間的關係，二是質押與流動性之間的矛盾，這裡的核心是如何定位 ETH 的屬性。
為了進一步展示以太坊的發展現狀和質疑背後的挑戰，PANews 旗下數據專欄 PAData 綜合分析了以太坊的手續費變化、 Blob 費用和 Layer2 的需求變化、以太坊的質押額和鎖倉額變化後發現：第一，以太坊降低了手續費價格，但 Layer2 分流了鏈上活動需求，並以較低價格與以太坊交互，導致 ETH 的價值回饋和累積面臨挑戰。第二，如果將 ETH 定位為結算貨幣，即期望以太坊有長期可持續的高需求來實現 ETH 的長期穩定增值，但在面臨激烈競爭時，市場為這種長期期望買單意願可能有所動搖。
本文主要發現包括：
最近 2 年，ETH 兌 USD 的漲幅約為 44.28%，但 ETH 兌 BTC 的下降幅度約為 48.70%，ETH 兌 SOL 的下降幅度約為 63.55% 。
最近 2 年內，以太坊的交易手續費月收入（僅考慮 Tip 手續費）整體呈現明顯的成長趨勢，每月手續費收入均值約 3，281.56 萬美元。但今年 8 開始手續費月收入開始下降。
引進 Blob 後，Arbitrum One 、 Base 和 OP Mainnet 的日均 TPS 分別成長了 122.00% 、 694.69% 、 54.94% 。 Arbitrum One 和 Base 較以太坊的日均 TPS 高出 60.24% 和 158.85% 。
Blob 支付費用排名前 20 的提交者累計提交了 263.93 個 Blob，共支付了 599.14 萬美元，平均每個 Blob 的費用大約是 2.27 美元。其中 TPS 成長最快的 Base 僅累積了 10.93 萬美元。
以太坊的質押總額在 2 年內成長了約 150.18%，但質押總額邊際成長緩慢。今年前 9 個月的日均成長率是 0.06%，較去年全年 0.17% 日均成長率下降了 0.1 個百分點以上。
以太坊上 DeFi 的鎖倉量今年成長了 50.12%，但 Solana 今年成長了 242.20% 。依照今年月均成長速度來進行靜態預估的話，預計再過 12 個月，Solana 的鎖倉量就將超過以太幣。
01. ETH 與 BTC 及 SOL 匯率齊跌，以太坊手續費收入由增加降
以太坊面臨質疑的直接原因是 ETH 表現不佳，但其實就其本身的走勢而言，在轉型後的 ETH 保持了明顯的上漲趨勢。根據 CoinGecko 的數據，最近 2 年，ETH 的漲幅約為 44.28%，期間一度重新突破 4000 美元，最高達到 4071 美元，目前 2300 美元以上的價格仍處於近兩年高點。
不過，當 ETH 和同期的 BTC 、 SOL 相比時，ETH 的表現就不盡人意了。從這兩個比值的走勢來看，在以太坊正式轉型以來的兩年內，BTC 的表現始終好於 ETH，SOL 的表現相較於 ETH 則經歷了一個先差後好的過程。
根據統計，最近兩年內，與 BTC 相比時，1ETH 能兌換的 BTC 從 0.0807 下跌至了 0.0414，降幅約為 48.70%，而且整體上，ETH/BTC 的匯率下行趨勢明顯。
與 SOL 相比時，在 2023 年 9 月以前，1ETH 基本能兌換 50 SOL 以上，且整體呈成長趨勢，最高時能兌換 125.1895 SOL 。但在 2023 年 9 月以後，匯率快速下降，拖累了最近 2 年整體匯率走低。目前，1ETH 僅能兌換 17.4939 SOL，整體降幅約 63.55% 。
一些質疑認為，ETH 表現不佳的直接原因是手續費收入降低，儘管這是轉型後一系列升級的主要目的之一，但這阻礙了 ETH 價值累積。不過，根據 CryptoQuant 統計的數據走勢來看，最近兩年內，以太坊的交易手續費月收入（僅考慮 Tip 手續費）整體呈現明顯的成長趨勢。
截至今年 9 月，在过去 25 个月中，以太坊每月的手续费收入均值为 3184.45 万美元，如果不考虑今年 9 月，那么在过去 24 个月中，以太坊每月的手续费收入均值会提高至 3281.56 万美元。而且自 2023 年 11 月至 2024 年 7 月，每个月的手续费收入都高于 3300 万美元，显著高于此前大部分时间，且一度突破了 6000 万美元。
不過，在今年 8 月，以太坊的手續費月收入下降至了 2，796 萬美元。如果以 9 月前 10 天的手續費均值估算，9 月的手續費月收入可能進一步下降至 2，568.47 萬美元。這從側面印證了市場對 ETH 未來價值累積的擔憂。
02 、3 大 Layer2 在引進 Blob 後 TPS 大增，前 20 個 Blob 提交者僅累計支付 599 萬美元
以太坊手續費的持續降低其實應該是一件預期之內的事情，但為什麼近期的質疑會圍繞著這一點？可能的原因是鏈上活動需求與手續費價格之間的平衡並沒有建立起來。
理想的預期是，以太幣透過 Layer2 和其他升級，降低了手續費價格，這會直接提振或有利於長期提振鏈上活動需求，所以兩者能達成平衡，ETH 仍能從中積累價值。但現在的問題是，鏈上活動總需求不足，加上 Layer2 承擔了更多的直接鏈上活動，並以較低價格與以太坊互動。在這種情況下，持續降低手續費導致 ETH 的價值回饋和累積面臨挑戰。用更簡單的話來說就是，以太坊在高需求時期設計的手續費優化方案在低需求時期面臨了不合時宜的困難。
從 Dune（@hildobby）的數據來看，在引入 Blob 交易後，目前鎖倉量最高的三條 Layer2 的 TPS 都有大幅成長，且其中兩個的 TPS 都超過了以太坊。以太坊在手續費方面的一系列優化客觀上推動了 Layer2 發展，尤其是 Base 的發展。
今年初至 3 月 14 日期間，Arbitrum One 、 Base 和 OP Mainnet 的日均 TPS 分別為 9.68 、 4.33 和 4.15，而在 3 月 14 日至今，三者的日均 TPS 分別增長至 21.49 、 34.41 和 6.43，漲幅分別為 122.00% 、 694.69% 、 54.94% 。
而且，在今年初至 3 月 14 日期間，Arbitrum One 、 Base 和 OP Mainnet 的日均 TPS 都低於同期以太坊的日均 TPS，分別平均低了 26.86% 、 67.19% 和 68.76%，但引入 Blob 後，Arbitrum One 和 Base 的日均 TPS 已經高出以太坊 60.24% 和 158.85% 。儘管 OP Mainnet 的日均 TPS 仍然低於以太坊的，但兩者的差距也在縮小。
Layer2 的需求成長受益於 Blob 交易類型的引入，但 Layer2 為 Blob 支付的費用卻很低，換句話說，以太坊交易費用的改善目前還不能回饋為 ETH 的價值累積。
根據 Dune（@hildobby）的統計，截至目前，Blob 支付費用排名前 20 的提交者累計支付了 599.14 萬美元，佔總費用的 99% 以上。其中 TPS 成長最快的 Base 僅累計支付了 10.93 萬美元，Arbitrum 累計支付了 64.35 萬美元，OP Mainnet 累計支付了 4.94 萬美元。即使是支付金額最高的 Taiko，也只付了 240.79 萬美元。
這些提交者累計提交了 263.93 個 Blob，相當於平均每個 Blob 的費用約為 2.27 美元。不過，這是基於目前鏈上總需求不足的情況下統計的費用數據，如果未來以太坊鏈上活動需求大增，出現網絡擁堵，那麼 Blob 價格也會水漲船高，Layer2 自然要向以太坊支付更多費用。到時候 Blob 能不能彌補以太坊讓渡的那部分手續費收入還有待進一步觀察。
Layer2 的需求成長部分反映到了鎖倉量的變化。根據 DefiLlama 的統計，引入 Blob 後，以太坊的鎖倉量下跌了 22.13%，跌幅超過它的只有 Blast 和 Optimism 。 TPS 成長最快的 Base，其鎖倉量增加了 105.33%，支付 Blob 費用第二的 Linea，其鎖倉量增加了 414.02% 。另外，Arbitrum 的鎖倉量雖然也下跌了 19.13%，但跌幅是小於以太坊的。
03 、以太幣質押增速下降，TVL 成長但增幅低於 Solana
以太坊轉型後的另一個挑戰是如何在質押額和鎖倉額之間達到一種穩態，以確保以太坊鏈上活動安全地保持在一定的水平。 ETH 的價格和質押利率的相互變動將是達成這種平衡的關鍵。本質上，這將決定 ETH 是否有足夠的流動性，有充分的需求，而這又是 ETH 能否成為結算貨幣的一個重要要求。另一個要求是 ETH 能隨著時間的推移保持其價值，這意味著 ETH 的劇烈波動或短期大幅上漲反而是應該是不被期望的。
如果接受結算貨幣的定位，那麼就是期望以太坊有長期可持續的高需求來實現 ETH 的長期穩定增值。問題是，市場是否願意為這種長期期望買單。當這種長期期望不足時，質疑的出現也是自然而然的。
從數據反映的需求面情況來看，目前，以太坊的質押總額為 3438.42 萬 ETH，較 2 年前增長了約 150.18%，漲幅明顯。但就質押額的成長率來看，每月的每日平均成長率呈現下降趨勢，也即質押總額邊際成長緩慢。 9 月的日均成長率已下降至 0.02%，今年前 9 個月的日均成長率為 0.06%，較去年全年 0.17% 日均成長率下降了 0.1 個百分點以上。
目前累積質押額最高的 3 個主體分別是 Lido 、 Coinbase 和 ether.fi，其中僅 Lido 的質押額就超過了 975 萬 ETH 。今年以來，質押額實現高速成長的主要是 Renzo 、 ether.fi 和 Everstake，增速分別超過了 7457% 、 3128% 和 2044% 。
在質押總額維持高位緩慢成長的時候，以太坊上 DeFi 的鎖倉量在今年 6 月達到了 679.01 億美元的短期高點，目前為 444.68 億美元，今年至今增長了 50.12%，最近 2 年增長了 50.53% 。也就是說，今年以太幣在應用層面的需求是有所恢復的。
但是與 Solana 相比的話，以太坊的需求成長顯得動力不足。 Solana 目前的鎖倉量約為 47.81 億美元，整體規模大約是以太坊的 1/10 。但今年 Solana 的鎖倉量增加了 242.20%，最近 2 年成長了 267.89%，發展十分迅速。
做一個簡單的靜態分析，如果 Solana 繼續按照今年的月均增速（今年的增速/254 天*30 天）不變，預計再過 9 個月，其鎖倉量就將達到 460 億美元以上。如果以太幣也按照今年的月均成長不變，預計再過 12 個月，Solana 的鎖倉量就將超過以太幣。競爭可能是市場開始質疑以太坊的長期期望能否實現的一個原因。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）
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〈以太坊轉 PoS 兩週年：數據解讀「ETH 價格不振」的深層原因〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
