過去四年，穩定幣呈現爆炸式增長，市值從 176 億美元增至 1706 億美元。持有者數量也從 378 萬飆升至 1.1972 億。然而，這種增長帶來了關鍵問題。持有穩定幣有多安全？支持穩定幣的資產有多安全？穩定幣會對傳統銀行系統構成威脅嗎？政府將如何應對這種競爭？
目錄
什麼是金錢？
信任模型
什麼是法定貨幣？
爲什麼大多數穩定幣都與美元掛鉤？
穩定幣如何維持其掛鉤？
穩定幣的未來和政府行動
穩定幣按資產劃分的總市值 | 來源：RWA.xyz
這些都是至關重要的問題，但它們經常被忽視。TerraUSD（UST）崩盤就是一個典型的例子，只有一小部分投資者和分析師在其最終崩盤之前就預測到了它。許多用戶只是信任該系統，而沒有質疑基礎資產的真正穩定性。不幸的是，由於這種盲目的信任，他們損失了很多錢。要了解風險，首先需要探索貨幣代表的更廣泛概念。
按資產劃分的穩定幣持有者數量 | 來源：RWA.xyz 什麼是錢？
金錢 = 價值。當一個人買一塊巧克力時，他們會用金錢來換取價值。然後商人可以用這筆錢來獲得他們需要的價值。
貨幣並不總是以紙幣或數字貨幣的形式存在。在古代，人們使用牛、皮革、軟體動物、小麥和鹽作爲交換媒介。最終，社會轉向黃金作爲更標準化的價值形式。但想象一下去商店買一塊巧克力，價格是 0.0353 盎司（1 克）黃金。這需要秤和切割工具，而且很不方便。
因此，政府創建了一個這樣的模型：政府拿走你的黃金，然後根據匯率給你錢。這就是金本位制，於 1816 年在英國首次實行。隨着時間的推移，政府改變了這種模式，現在他們在沒有任何支持的情況下印製貨幣，這就是我們現在的狀況。
信任模型
從有形價值到紙幣的演變引入了一個關鍵因素：信任。最初，人們信任黃金等商品的內在價值。如今，信任已從某物（黃金）轉移到某人（政府或中央當局）。信任構成了現代貨幣體系的基礎。沒有信任，交換就不可能實現。例如，沒有人會爲了一袋石頭而賣掉一棟房子，因爲石頭不具有普遍的信任或價值。
現代貨幣，無論是紙幣還是數字貨幣，其價值都源於人們對政府或其背後的中央機構的集體信任。如果沒有這種信任，貨幣就會變成一文不值的棉布和亞麻布。
什麼是法定貨幣？
“法定貨幣”是指權威人士頒佈的法令或命令。法定貨幣的價值並非源自任何內在財產或商品支持，而是源自政府宣佈其具有價值。簡單來說，貨幣之所以有價值，是因爲政府這麼說。
法定貨幣的缺點
法定貨幣有幾個嚴重的弱點。它是中心化的，這意味着人們的信任建立在銀行和政府的行爲和誠信之上。
摩根大通數據泄露（2014年）：8300 萬個賬戶的數據遭到泄露。
富國銀行醜聞（2016 年）：在未經客戶同意的情況下建立了超過 200 萬個欺詐性儲蓄和支票賬戶。
印度的廢鈔令（2016年）：一夜之間，政府宣佈該國流通的86%的貨幣（500盧比和1000盧比鈔票）不再有效。
法定貨幣的另一個問題是過度印鈔，從而導致通貨膨脹。
德國（魏瑪共和國，1923 年）：惡性通貨膨脹期間，物價每兩天翻一番。
巴西的通貨膨脹（1985-1994）：在長達十年的危機中，物價上漲了驚人的1849億%。
委內瑞拉（2015-2022年）：2016年至2019年4月累計通貨膨脹率達5380萬%。
因此，傳統貨幣體系存在一些問題。首先，由於政府的決定，紙幣可能在一夜之間變得一文不值。其次，各國貨幣的穩定性差異很大。通貨膨脹影響所有貨幣，但有些貨幣受到的影響更爲嚴重，導致貨幣迅速貶值和購買力下降。
但數字法定貨幣本身也存在一系列問題。銀行採用部分準備金制度，這意味着它們只持有客戶存款的一小部分作爲準備金。巴塞爾協議和國家銀行法等法律法規允許銀行借出大部分存款。這種做法將貨幣變成了賬簿上的數字，本質上是欠條，沒有完全的支持。
部分準備金制度還帶來了銀行擠兌的風險，即大量客戶因擔心銀行償付能力而一次性提取資金。由於銀行不會將所有存款都作爲準備金持有，因此它們通常無法滿足突然的現金需求，從而導致恐慌和潛在的銀行倒閉。
穩定幣的運作方式與傳統法定貨幣不同，但也不能完全避免這些問題。與法定貨幣不同，USDT、USDC 和 DAI 等穩定幣旨在通過與法定貨幣（通常是美元）掛鉤來保持穩定的價值。
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爲什麼大多數穩定幣都與美元掛鉤？
在瞭解穩定幣與傳統法定貨幣有何不同之前，我們需要探討爲什麼美元佔據如此主導地位。爲什麼不是瑞士法郎或日元？許多人會回答說，美元在世界各地都使用，但真正的問題是，它爲什麼一開始就成爲世界主導貨幣。
美元的主導地位源於其“過高的特權”。只要美元仍然是世界儲備貨幣，美國就避免了國際收支危機。通過石油美元體系和外國央行強制購買美國國債等機制，美國可以廉價借款並消費而不會立即產生後果。
該系統允許美國印製美元並用它們在全球購買實物商品和服務，將產生的通貨膨脹出口到其他國家。這是發展中國家經常遭受高通脹的原因之一——它們吸收了美國貨幣政策的通脹效應。從本質上講，美國在全球經濟中擁有獨特的優勢，可以用印製的貨幣換取有形商品，而不會立即面臨國內的通脹壓力。
美聯儲降低利率或實施量化寬鬆政策，向經濟注入新美元。此類行動增加了全球流通的美元總供應量。美國政府、企業和銀行通過獲得更便宜的信貸從該系統中受益，從而隨着貸款的發放而創造更多美元。新鑄造的美元用於從國外進口商品，進一步推動美元進入外國經濟體。
一旦外國積累了美元，它們就面臨一個關鍵的選擇。它們可以允許本國貨幣對美元升值，但這樣做會損害其出口競爭力。或者，它們可以印製更多本國貨幣以維持其相對於美元的價值。然而，這種方法往往會導致國內通貨膨脹，從而形成一個循環，外國央行必須平衡本國貨幣的價值和通貨膨脹的影響。
美國從全球安排中獲益匪淺。外國積累美元后，經常將其投資於美國國債，而美國國債實際上是以低利率借錢給政府。這一過程有助於美國彌補戰爭、基礎設施和社會項目方面的赤字支出。美國之所以能夠維持這些支出，是因爲外國繼續購買其債務，而這些債務的驅動力是它們需要持有美元以維持貿易和金融穩定。
這就是爲什麼絕大多數穩定幣都與美元掛鉤，並且幾乎整個穩定幣市場都圍繞着美元作爲錨。
穩定幣市場中的法定貨幣分佈 | 來源：RWA.xyz
短短四年時間，穩定幣的月轉賬量從 2020 億美元增至 3.6 萬億美元。
穩定幣轉賬量分佈 | 來源：Artemis Terminal
爲了更好地理解這一點，進步政策研究所 (Progressive Policy Institute) 的數據顯示，與傳統金融相比，2022 年美元外匯交易額達到 2,739 萬億美元。到 2024 年，可以合理估計貿易額將增長到 3 萬億美元，相當於每月交易額約爲 250 萬億美元。因此，穩定幣已經佔美元交易額的近 1.5%。
穩定幣如何維持其掛鉤？
穩定幣的市場規模和資本絕大部分集中在三種主要貨幣上：USDT、USDC 和 DAI。每種穩定幣都採用不同的機制來維持與美元的掛鉤。
泰達幣
Tether (USDT) 通過儲備資產系統和嚴格的發行協議保持與美元的掛鉤。對於流通中的每個 USDT 代幣，都存在同等價值的儲備，通常以現金、現金等價物和美國國債的形式持有。儲備確保每個 USDT 可以兌換一美元。
截至 2024 年第二季度的 Tether 總儲備量 | 來源：Tether
當對 USDT 的需求增長時，Tether 會發行額外的代幣，並將其與必要的儲備資產相匹配。相反，當用戶將 USDT 兌換爲美元時，代幣會被銷燬，以使供應量與儲備量保持一致。
由於流動性失衡或交易所供需變化，掛鉤匯率總會略有偏差。
Tether 價格掛鉤波動 | 資料來源：CoinMarketCap
例如，在市場活動或壓力加劇期間，對 USDT 的需求突然激增可能會導致價格升至 1 美元以上，因爲交易者可能會支付溢價以快速獲得穩定資產。相反，由於供應暫時超過需求，USDT 的快速拋售可能會導致價格短暫跌破 1 美元。
只有經過驗證並在 Tether 擁有賬戶的實體才能直接將 USDT 兌換爲美元。通常，這些實體是機構客戶、大型交易商或交易所。另一方面，散戶投資者或較小的交易商無法直接從 Tether 兌換 USDT。相反，他們通常在加密貨幣交易所將 USDT 兌換爲美元。
然而，多年來，圍繞 Tether 的爭議一直存在，負面情緒依然強烈。主要擔憂之一圍繞着 Tether 儲備的透明度。批評者質疑 Tether 是否始終保持對 USDT 代幣的完全 1:1 支持。2021 年，在一項調查發現 Tether 過去曾歪曲其儲備規模後，Tether 與紐約總檢察長辦公室達成和解。
另一個受到批評的點是缺乏頂級會計師事務所的全面審計。儘管 Tether 已開始按季度提供透明度報告，但由於缺乏全球主要會計師事務所的全面審計，許多人仍持懷疑態度。
儘管存在爭議和質疑，但由於廣泛使用，Tether 仍然非常有利可圖。僅在 2024 年上半年，Tether 就報告了 52 億美元的利潤。
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美國農業部
USDC 的運作方式與 USDT 大致相同。然而，關鍵的區別在於 USDC 更注重監管合規性和透明度。USDC Coin 通過頂級會計師事務所進行每月審計，以驗證其儲備，確保用戶每枚 USDC 代幣都以 1:1 的比例由實物資產支持。與 Tether 的季度證明相比，審計流程提供了更高的可信度，因爲它更符合傳統金融的監管標準。
儘管在透明度和監管一致性方面存在差異，但 USDT 和 USDC 都具有一個主要特徵：中心化。發行方可以根據法律命令凍結或阻止特定賬戶中的代幣。這兩種穩定幣都有在執法部門或政府當局要求時阻止地址的歷史，這增加了一層控制，與加密貨幣的去中心化精神相沖突。
快點
但與 USDT 和 USDC 不同的是，DAI 是一種去中心化、超額抵押的穩定幣。DAI（DAI）不是由中心化實體發行的，而是由鎖定加密貨幣（如以太坊）作爲抵押品的用戶生成的。系統要求抵押品的價值超過生成的 DAI 的價值。因此，即使抵押品的價值波動，DAI 仍有足夠的支持。如果抵押品的價值下跌過多，它將自動清算以維持掛鉤。DAI 的主要優勢之一是它不能凍結、阻止或將特定地址列入黑名單。
穩定幣的未來和政府行動
目前，穩定幣已經佔到全球美元交易的 1.5% 左右，但真正的臨界點將出現在這一數字達到更高水平時——大約在 5% 到 15% 之間。一旦穩定幣佔據瞭如此大的市場份額，政府可能需要與發行方合作，創造一個將傳統金融與不斷髮展的加密生態系統融合在一起的受監管環境。政府可以採用穩定幣來增強美元的全球主導地位，也可以採取嚴格的監管措施。
雖然有些人可能認爲政府可能會試圖將穩定幣定爲非法，但這種情況似乎不太可能發生。穩定幣，尤其是與美元掛鉤的穩定幣，進一步鞏固了美元的全球影響力，符合國家利益，而不是與之背道而馳。通過穩定幣維持美元在全球交易中的地位，政府可能會看到其在鞏固美元全球地位方面發揮的價值。
但穩定幣的興起也引發了人們對其安全性和可靠性的質疑。持有傳統紙幣有其自身的風險，包括通貨膨脹和貶值。銀行中的數字貨幣也很容易受到攻擊，例如銀行擠兌或系統性故障等事件。穩定幣也有很大的風險。
TerraUSD 的崩潰（儘管其結構與 USDT、USDC 和 DAI 等資產完全不同）、硅谷銀行和 USDC 在 2023 年短暫脫鉤的情況，以及圍繞 USDT 透明度的長期爭議，都表明穩定幣遠不能免受市場衝擊和流動性問題的影響。雖然它們具有一些優勢，但它們對於長期財富存儲來說並不完全可靠。
那麼，應該持有什麼呢？在 TerraUSD 崩盤之後，很明顯，持有過多任何一種穩定幣都是有風險的。更平衡的方法可能是持有升值的資產，如股票、債券、BTC、ETH、SOL 或房地產，同時保留一小部分現金或穩定幣以用於流動性目的。理想情況下，這筆儲備應該足以支付 3 到 24 個月的開支，具體取決於個人的風險承受能力，並且可以將其存放在高收益儲蓄賬戶中或通過成熟的去中心化金融平臺進行存放。
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