本週，美國哥倫比亞特區地方法院法官賈科布 (Jia Cobb) 裁定預測市場 Kalshi 勝訴，該案由商品期貨交易委員會 (Commodity Futures Trading Commission) 審理。作爲該領域的專業人士，我們認爲科布法官的裁決可能是預測市場歷史上最重要的裁決之一。

Aaron Brogan 是 Brogan Law PLLC 的執行律師，專門從事加密貨幣監管和糾紛。Matthew Homer 是加密貨幣領域的風險投資人兼創始人顧問。

由 Rostin Benham 擔任主席的商品期貨交易委員會 (CFTC) 對預測市場採取了積極的姿態。首先，2022 年 1 月，委員會命令基於加密貨幣的預測市場 Polymarket 支付 140 萬美元的罰款，並在美國「停止提供市場交易准入」。接下來，2022 年 8 月，CFTC 撤回了更傳統的、基於法定的預測市場 PredictIt 的不採取行動信——一份不起訴公司的協議——試圖關閉該平台。

Kalshi 是下一個，但它受到保護，因為它是合法註冊為受監管的交易所（技術上是指定合約市場或 DCM）。在此框架內，Kalshi 有權自我認證“活動合約”，而CFTC 只能在違背公共利益並涉及特定活動（包括“戰爭”、“威脅主義”和“博彩”）的情況下禁止此類活動。

2023 年 9 月，卡爾希試圖驗證一個關於哪一方將控制國會兩院的市場。 CFTC 很快就發布了一項不批准該合約的命令，並有效禁止 Kalshi 列出基於政治結果的活動合約。

CFTC 認為，卡爾希的政治合約涉及賭博，「因為在國會控制合約中採取立場將在其他人的競爭結果上押註一些有價值的東西[並且]國會控制合約是以國會選舉競爭結果為前提的。

本週，拜登任命的科布法官在一份備忘錄意見中表示不同意，認為“卡爾希的國會控制合同涉及選舉（以及政治、國會控制和其他相關主題），而不是非法活動或賭博。”

CFTC 不接受這一損失。相反，在 9 月 12 日的聽證會上，它反复辯稱應擱置該動議，等待上訴（擱置意味著合約仍處於離線狀態）。

CFTC 辯稱，儘管 Kalshi 獲勝，法院仍應暫緩執行，因為「即使是原告合約的簡短清單」也會造成「無法彌補的損害」。週四晚，華盛頓特區巡迴上訴法院批准 CFTC 暫緩執行。

為什麼該機構如此擔心這些合約的上市時間？答案是，委員會正在進行所謂的「午夜規則制定」。

你看，也許是認識到其論點的弱點，CFTC 在 5 月開始對沖它的賭注——發布一項提案，透過其規則制定權來定義「遊戲」。在通知中，委員會試圖透過定義以下內容來擴大博彩的範圍：

「任何人將有價值的東西押注或冒險： (i) 他人競賽的結果； (ii) 涉及技巧或機會的遊戲結果； (iii) 一名或多名參賽者在一場或多場比賽或比賽中的表現； (iv) 與一場或多場比賽或遊戲有關的任何其他發生或不發生的情況。

像CFTC 這樣的機構是“獨立的”，這意味著它們不直接向總統負責。辭職：新總統上任，就像前主席希思·P·塔伯特(Heath P. Tarbert) 在2021 年所做的那樣。變成了跛腳鴨。

我們知道，與現任委員會相比，共和黨的商品期貨交易委員會對預測市場的敵意立場要小一些，因為現任的共和黨委員已經告訴我們了。委員薩默·默辛格(Summer Mersinger) 和卡羅琳·範(Caroline Pham) 對卡爾希命令和擬議的規則制定提出了異議，默辛格委員認為“很難不得出這樣的結論：[擬議的規則]更多是出於對賽事合約看似本能的反感，而不是出於合理的考慮。同樣，卡馬拉·哈里斯如果獲勝，將有機會在委員會設定自己的方向。

目前的商品期貨交易委員會知道這一點。如果它承認卡爾希的合約在現行規則下是合法的，並等待其擬議的規則制定，那麼下一屆政府可能會採取不同的立場。相反，它正在竭盡全力阻止這些合約在還能提供的情況下被提供。

這是一個問題。國會研究服務機構認識到，一些人認為午夜規則制定令人擔憂，因為“與面臨連任可能性的政府相比，即將卸任的政府的政治責任較少。”

不過，有一個亮點。 CFTC的努力可能會徒勞無功。根據科布法官的裁決，擬議的規則可能根本不會禁止涉及選舉的活動合約。

科布法官發現，“如果作為合約或交易一部分提供和交易的活動與該活動相關，則該合約或交易[僅]‘涉及’所列舉的活動”，而卡爾什合約不涉及博彩。擬議的規則將遊戲的定義更改為「在[例如，賭注或冒險中賭上有價值的東西」。競賽的結果]”，但這並沒有改變對科布法官的裁決至關重要的“涉及”語言。由於選舉不是“價值押注”，而是潛在的競爭本身，根據科布法官的規則，選舉很可能仍處於 CFTC 的管轄範圍之外。

在上訴結果出來之前我們無法確定，但即使在「午夜規則制定」期間，也可能會出現一些曙光。如果事實證明科布法官的規則優先於商品期貨交易委員會擬議的規則制定，那麼選舉活動合約現在可能完全合法。

我們希望這標誌著這些市場監管的轉捩點。在過去幾年中，出現了一些令人擔憂的趨勢，一些聯邦監管機構選擇禁止他們不喜歡的市場，而不是履行監管職責。美國消費者應該能夠與監管良好的美國實體打交道，即使是新穎的產品。一些監管機構似乎更願意將這些業務推向海外。我們認為，這不符合公眾利益。

註：本專欄所表達的觀點僅代表作者的觀點，不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者和關聯公司的觀點。