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“極高的盈利預期、通證的持續回購與銷燬，Vault 產品的推出正在成爲 Pencils Protocol 生態發展的重磅利好。”

Pencils Protocol 是目前 Scroll 生態 TVL 最高的 DeFi 平臺 ，即便是行情整體較爲平淡，其仍舊能夠保持在 3 億美元左右的鎖倉價值，並擁有超過 247,000 名活躍用戶。

而進入到 9 月，Pencils Protocol 陸續迎來了利好，先是 Pencils Protocol 再以 8000 萬美元的估值獲得了新一輪的戰略融資，投資者包括 DePIN X、Taisu Ventures、Black GM Capital 和 Bing Ventures，這代表了行業對於 Pencils Protocol 的發展前景具備十足的預期。

同時，Pencils Protocol 也公佈了 DAPP 通證的經濟模型，並且其即將在 9 月 18 日在Tokensoft 平臺開啓新一輪 IDO 活動，其中總量 20% 的 DAPP 通證（2000 萬枚）用於本輪售募，這預示着生態的經濟體系將全面運轉。

此外，更爲重磅的利好是 Pencils Protocol 的核心產品板塊 Vault 也即將上線，該產品是 Pencils Protocol 面向 C 端用戶的重要收益端，同時也將是 Pencils Protocol 重要的收入端，據悉 Vault 產品將拿出 20% 的收入來回購銷燬 DAPP 通證。所以 Vault 產品的推出代表着 Pencils Protocol 在產品端的進一步完善，同時也預示着 Pencils Protocol 生態的價值飛輪體系將開啓運轉。

Vault 是一個怎樣的產品

事實上，Vault 本身是一個以流動性挖礦爲模型的收益池，具備槓桿挖礦功能。Vault 板塊一面接入到 Staking 池中，支持用戶向 Staking 池中進行資產借貸。而另一面，Vault 1.0 版本將接入到 Scroll 生態的各個 DEX 的流動池中，支持用戶以流動性挖礦的方式成爲 LP，並捕獲經過槓桿後成倍的流動性挖礦收益。

在這個模型中，用戶可以以更少的資金通過槓桿的方式博得更高的收益，並且僅需向 Pencils Protocol 支付部分收益作爲利息即可，同時 Vaults 的早期活躍參與者不僅可以獲得存款質押和 LP 質押的基本獎勵，它們同樣可以獲得高倍數的積分以及通證獎勵，這將大幅提升用戶參與到 Vault 板塊的積極性，同時大幅提升 Staking 端的資本效率。而從操作上看，其流程與普通的流動性挖礦方式無異，具備較低的參與門檻，能夠有效吸引大量的 Farming 玩家。

另一面，Vault 產品也是一個流動性樞紐，並且用戶參與其中意味着成倍的流動性注入到 DEX 中，對於目前市場階段這種高效的流動性樞紐十分有意義，並且目前與 LRT 賽道深入的綁定（包括 BTC、ETH 生態），這也不斷拔高了 Vault 本身的敘事方向。

長期看，Vault 將以用戶資產管理作爲主要的發展方向，比如整合更多優質資產，並推出提供鏈上 Delta 中性策略、鏈上合成收益、鏈上奇異期權等諸多資產收益方式，以進一步拓寬收益渠道。

事實上，每一輪市場週期都需要一個創新的聚合收益類產品來滿足用戶的收益需求，熊市下市場流動性不足時用戶期望獲得穩定收入，提供可觀、穩定收入的聚合收益產品備受歡迎，牛市下這類產品因豐富的玩法、高於行業平均水平的回報，仍是很多投資者眼中的“香餑餑”。所以無論牛熊這類產品總有市場，聯想到 Yearn Finance 等早期市場預估值在 30 至 50 億美元之間，而 Alpaca Finance 在巔峯時期市值也大約在 10 億美元左右，在這一輪週期中還未涌現出創新的同類產品，Vault 面向市場正好彌補了不足。而流動性樞紐、LRT 賽道敘事都將推動 Vault 或者說 Pencils Protocol 的估值。

那麼僅從 Vault 產品本身看，我們就對 Pencils Protocol 的估值有了一個大概預期，而 Vault 後續還會推出很多基於策略的被動收入功能，並啓動 LaunchPad、Shop 等重磅產品，所以本輪融資投前 8000 萬美元的估值明顯嚴重化低估。

爲什麼會認爲它有極強的盈利預期

所以首先我們明白了 Vault 產品的估值邏輯，我們就大概能夠有一個 Vault 的業務量預期。

什麼角色對 Vault 有需求？

l 一類是投資者，期望獲得穩定收入預期的 Farming 持幣玩家

l 參與了 LSD、LRT 質押的用戶，它們期望通過 LRT 資產以 Farming 的方式再獲利

l LRT 項目方，它們期望爲自己的 LRT 通證進一步賦予資本價值以及流動性價值

l DEX，它們期望接入到 Vault 中進一步捕獲流動性。

上述每一個板塊都是極強的市場剛需，解決痛點滿足剛需就能獲得持續的增長，同類產品不能夠爲這些角色帶來的想要的效果，而 Valt 板塊的優勢就有所體現，也是我們爲什麼說 Vault 產品發展上限很高的原因。

事實上，僅 Staking 板塊就有 3 億美元的 TVL（僅提供盤前積分獎勵），這不僅代表了 Vault 槓桿挖礦有着深厚的底池，同時也代表了開放了 Vault 產品（盤前積分+Farming 收益，越來越多的項目加入）後 TVL 將進一步井噴式增長。所以龐大業務量、龐大 TVL 加持下，滿足多方剛需的 Vault 產品將具備十足的收入預期，並且這將會是一個賺取能力遠超同類產品的板塊。

持續的回購與銷燬，DAPP 通證價值增長的重要發動機

Vault 上線所帶來的另一個重磅的利好是，Pencils Protocol 會將 Vault 板塊 20% 的收入用於回購並銷燬 DAPP 通證，也就是說只要 Vault 板塊有交易量產生收入，那麼就會源源不斷的產生資金來回購併銷燬 DAPP 通證，並持續的通縮並實現價值的上揚。

所以回購銷燬機制，實際上就是 DAPP 通證持續產生通縮、實現價值上揚的重要發動機。上文我們提到了 Vault 板塊潛在的業務規模，在多方因素的促進下將不斷實現規模性增長，這意味着回購 DAPP 通證的資金將會越來越高，DAPP 通證的回購銷燬力度也會越來越大。

而從 DAPP 早期的流通看，早期市場 DAPP 通證的流通大部分會來源於 IDO，最新的 Tokensoft 平臺 IDO 規則顯示，認購者都會有 6 個月到 12 個月不等的鎖倉期，所以早期流通的 DAPP 通證會很少。並且持續的回購會不斷稀釋通證持有者解鎖所帶來的影響，甚至銷燬端會不斷的大於產出端。

另一面， DAPP 通證本身具備一定的實用性，比如在 Pencils Protocol Farms 中質押 $DAPP，以 1:1 的比例獲得權益證明通證 $pDAPP。$pDPP 持有者則可以通過質押 $pDAPP 獲得補貼或在 DEX 上提供 $pDAPP 的流動性。或者在 Vault 板塊中，用戶想要獲得更多的積分激勵以及更高的槓桿倍數、優先使用獨家功能、更豐富的策略產品，都需要質押 $DAPP 通證。

所以爲了獲得更多的權益，尤其是 Vault 板塊上線後，DAPP 的剛需性將將進一步顯現。

所以圍繞 Vault 板塊將產生正向價值循環，即平臺業務交易量的不斷提升爲平臺持續帶來收入，不斷加速 DAPP 通證的回購銷燬促進通縮，同時 Vault 池交易量、業務量的飆升將又會進一步促進 DAPP 通證的剛需性，並不斷降低 DAPP 通證的流通與緊縮。所以 Vault 的回購銷燬不僅是 DAPP 通證價值上升螺旋的導火索，同樣也將是推動該螺旋的發動機。

保守估計，DAPP 通證有望在 TGE 後短期內實現 10 倍以上的幣價上揚，並隨着業務面的擴大而不斷上揚，Vault 產品的上線將是價值螺旋的起點。