Wolfgang Münchau 是 DL News 的專欄作家。他是 Eurointelligence 的聯合創始人和總監，併爲《新政治家》撰寫歐洲事務專欄。本文僅代表他個人觀點。

金價已達到每盎司 2,500 美元的歷史最高水平。按通貨膨脹調整後的價格計算，我們尚未接近 1980 年 1 月的黃金交易價位。但我們正在接近這一水平。

金價上漲是因爲投資者正在爲美國利率下降、美元走弱和科技股崩盤做準備。那麼爲什麼比特幣沒有參與這波上漲呢？

當然，比特幣的美元價格比 2022 年底高得多。然而，自 2000 年以來黃金價格的穩步上漲與比特幣價格的突然飆升之間還是有區別的。

不同之處在於，如果投資者擔心金融不穩定，黃金是他們求助的資產。比特幣是終極風險投資。它具有科技資產的特徵。

不是貶值對衝

正如我在之前的專欄中所說，比特幣不是貶值的對衝工具，也不是技術泡沫的對衝工具。

沃倫·巴菲特和喬治·索羅斯等幾位頂級投資者最近宣佈退出高科技領域的某些領域。

我們聽到對衝基金 Elliott 發出警告，稱人工智能熱潮只是一種炒作，尤其是英偉達的股價，正如他們所說，已經進入了泡沫階段。我大體上同意這一判斷。

我認爲，原因在於這場革命無法阻止西方生產力增長的長期下滑。美國成功扭轉了生產力增長放緩的趨勢，但如果排除科技行業，美國與加拿大或歐洲並無太大區別。

科技行業的生產率奇蹟與股市有關，股市爲該行業提供了大量廉價資本。當這筆資金流結束時，我預計美國和歐洲之間的生產率差距將會縮小。

如果生產率增長緩慢，公司利潤增長爲何會保持高位？目前的估值假設如此。從長遠來看，你會預期兩者會相同。

有多種方法來看待國內生產總值。其中一種方法是將其視爲所有利潤和所有工資的總和。

在本世紀的大部分時間裏，利潤增長超過了GDP增長，從而也超過了工資增長，因爲政治和人口因素有利於企業利潤。

現在這種情況正在改變。直到上個世紀，標準普爾 500 指數的市盈率一直在 10 至 20 之間波動。那是一個生產力增長相對較高的時期。

現在的市盈率爲 26。納斯達克的市盈率爲 40。如果長期生產力增長下降，我很難想象這些估值如何能夠持續下去。

高價值科技股

科技股和加密資產的極高估值是基於對未來收入增長極爲樂觀的假設。

加密貨幣承載着金融創新的希望，但可能還需要十年或二十年才能與宏觀經濟相關。

人工智能無疑將影響我們的生活。但無論是關於人工智能的美好承諾，還是令人恐慌的故事，都過於誇張。

我發現 ChatGPT 對於技術任務很有用，尤其是編程，但對我的新聞工作完全沒用。

還記得 2017 年每個人都預測我們現在會有自動駕駛汽車嗎？我們距離那個烏托邦還遠得很。

如果我們運氣好的話，10 年後我們就能讓汽車在高速公路上自動駕駛。高速公路比城市更容易理解。

比特幣熱潮？

那麼，如果市場崩潰，比特幣會發生什麼？當然，比特幣的抗通脹能力與黃金一樣強，甚至更強。

黃金存在供應風險。各國央行可能會向市場投放黃金儲備。或者我們可能會發現新的黃金。我們不會再找到比特幣了。不可能出現供應衝擊。

不幸的是，這並不能解決問題。目前，比特幣的命運與科技行業的命運交織在一起。許多投資者將加密貨幣視爲其科技投資組合的一部分。

多年來，加密資產（尤其是比特幣）通過交易所、穩定幣和現貨交易所交易基金獲得了傳統投資的特徵。

黃金則位於投資組合的另一端——避風港，無趣的部分。

人們通常不會投資黃金來賺大錢。黃金愛好者的行爲更像是邪教。我一直想知道爲什麼這麼多年長的男性黃金愛好者都戴着領結。這是一羣奇怪的人。

加密貨幣世界也有相當多的怪人，但它與黃金殿堂截然不同。

這也適用於兩者對泡沫破裂的反應。在這種情況下，流動性將從系統中流失。交易員將爭先恐後地滿足保證金要求。

金融世界並不像 2008 年那樣脆弱。但我認爲，我所預期的大規模科技危機將成爲金融不穩定的根源。

因此，當市場崩盤時，我預計比特幣也會隨之崩盤。比特幣和其他加密資產最終會復甦，目前高漲的部分科技股也會復甦，但不是全部。

我之所以對長期持樂觀態度，是因爲加密資產與黃金有一個重要的共同特徵：其稀缺性使其成爲一種安全的長期投資。

即使大多數投資者現在不以這種方式對待比特幣，情況也是如此。

幾年前，我並不接受稀缺性具有內在價值的說法。我認爲它需要與其他東西聯繫起來，比如工業用途、審美價值，或者就黃金而言，需要與一種久經考驗的共識聯繫起來，即它本身就具有價值。

在這一點上我改變了主意。在各國央行肆意擴張資產負債表、各國政府將本國貨幣變成地緣政治武器的當今世界，保證稀缺本身就具有價值。

但這是長遠的。如果泡沫在未來一兩年內破裂，我相信比特幣也會隨之崩盤。而黃金則不會。