撰文： Snow

編譯： Sonia

文章審校: Edward、Wayne、Elisa、Ashley He、Joyce

引言

DeFi 協議在 2020 至 2021 年期間取得了飛速的進展，DeFi 的總鎖倉量（TVL）從數億美元激增到數千億美元，這一年的夏天被稱作「DeFi Summer」，進入 2022 年，增長速度纔有所減緩。在這個過程中，大量資金涌入 DeFi 領域，各種創新型 DeFi 應用層出不窮，市場熱衷於參與代幣空投和 DeFi 挖礦相關活動，這爲早期參與者創造了一個又一個快速獲取財富的機會。DeFi 的總鎖倉量從 2020 年 6 月 1 日的 11 億美元激增到 2021 年 12 月 1 日的高峯，達到了 1847.5 億美元，增長幅度達到了 250 倍。然而，在隨後的一系列市場波動和恐慌之後，DeFi 市場開始一蹶不振，截至 2023 年 10 月 24 日，DeFi 的 TVL 已從最高點下降了 80%，目前穩定在約 400 億美元左右。

來源：https://defillama.com/

隨着加密市場進入「寒冬」，監管層面和一些 CEX 的問題導致了市場不斷動盪。加上美元開始進入加息週期，之前那些充滿吸引力的年化收益率（APR）已經不復從前。在這種背景下，市場開始尋求低風險的投資機會以應對加密寒冬。這時期正好與宏觀經濟環境的變化和美國國債收益率上升相吻合，這使得現實世界資產代幣化（Real World Asset Tokenization）成爲當前加密市場中一條非常重要的價值捕獲渠道。

RWA 是目前 Web3 和加密貨幣市場最熱門的話題，被認爲是推動下一輪牛市的引擎。根據 DeFillama 數據，RWA 賽道有超過 20 個項目，總 TVL 超過 60 億美元，在 DeFi 市場 TVL 排行榜位列第 6。

來源：https://defillama.com/categories

RWA 概述 

RWA，全稱「Real World Assets」，是指那些可以經過代幣化處理，轉化爲數字資產並在區塊鏈上進行交易的真實實物資產。將實際世界的資產引入到 DeFi 領域需要經過代幣化處理，也就是將有實際價值的資產，如黃金、房地產等，轉化爲數字代幣，以便在區塊鏈上表示其價值並在 DeFi 協議中使用。換句話說，RWA 代表的是那些代幣化後在區塊鏈上進行使用的實際世界資產的價值。

不同於傳統資產證券化構建了傳統資本市場與實際資產之間的橋樑，RWA 代幣化構建了現實資產與加密金融之間的橋樑。其目的在於將現實世界中的資產引入到 DeFi 中，充分發揮 DeFi 全球性的優勢，從而給與現實資產更多的流動性。RWA 涵蓋了廣泛的底層資產類型，包括有形資產，如黃金和房地產，以及無形資產，如政府債券或碳信用，還有現金（美元）、貴金屬（黃金、銀等）、保險、消費品、信用票據、特許權使用費等。

目前，佔據加密貨幣市值第三位的穩定幣 USDT 可以被看作是最成功的 RWA 代幣，因爲它將美元映射到了區塊鏈上，進行了代幣化處理。

自區塊鏈技術誕生以來，市場參與者一直在探索如何將 RWA 引入鏈上。傳統金融機構，如高盛、漢密爾頓巷、西門子和 KKR 等，正積極努力將他們的現實世界資產進行上鍊。

花旗銀行在其研究報告《金錢、代幣與遊戲》中預計，2030 年，高達 5 萬億美元的資金可能會轉移到新的數字貨幣形式上，如 CBDC 和穩定幣，其中大約一半可能基於區塊鏈分佈式賬本技術。現實世界資產的代幣化（RWA）將會是帶動區塊鏈行業進入數十萬億美元規模的殺手鐗。

RWA 火起來的原因

2017-2018 年間，加密市場的創業者熱衷於將藝術品，房地產或者證券映射到鏈上，那時候加密市場還沒有引入 DeFi 的概念，STO（Security Token Offering）概念也並不成熟，行業相對較爲空曠，更多的是關於權益類資產，例如公司股票或股權類資產的發行，而較少涉及債券類資產。

過去加密貨幣（cryptocurrency）和 DeFi 收益的主要來源是交易、槓桿、以及新代幣的發行。DeFi Summer 之後，各種治理代幣的發行使市場一度出現繁榮，這一時期的 DeFi 收益非常可觀，APR 普遍在 20% 以上。當時，美國國債利率接近於零，導致市場對除了加密貨幣以外的資產類別並不感興趣。

1.DeFi 資產收益率下降，美國國債收益率飆升

隨着幣圈進入熊市，美國進入加息週期，各種資產收益率出現了倒掛的情況。例如 Curve 池子的 APY 以及 Compound 這類借貸型的 APY 僅不到 1%，( 指未經過額外補貼的收益 )。與之相對，美國國債的利率已經達到了 5.5%,也遠高於以太坊的 LSD 收益率。處於熊市的 DeFi 在收益率和穩定性上都已經無法滿足一些機構的需求。種種因素導致許多資金不再選擇留在 DeFi 中，而是更願意回到美元領域購買國債。

 來源：https://dune.com/lido/lido-morning-coffee-dashboard

2.BTC 現貨 ETF 有望通過

如果比特幣的現貨 ETF 獲得批准，這將對 RWA 賽道帶來長期利好。這有助於大型金融公司如貝萊德（BlackRock）等推動現實資產的代幣化進程。經歷熊市之後，區塊鏈行業也急需新的敘事來引爆市場情緒，探索接下來加密市場的方向。目前來看 BTC 現貨 ETF 的通過已經指日可待，因此一些觀點認爲，RWA+ETF 有引發下一輪加密貨幣牛市的潛力，因此 RWA 被視爲 DeFi 領域的下一個重要發展敘事。

3.各領域巨頭加速佈局 RWA 賽道

如高盛推出了 GS Dap 以將傳統資產代幣化、西門子藉助 RWA 發行 6000 萬美元債券等。花旗更是在其發佈的報告《Money、Tokens、and Games》中指出，RWA 將會是帶動區塊鏈行業進入數 10 萬億美元規模的殺手鐗，因爲幾乎任何能夠以價值表示的資產都能被代幣化，並且樂觀的預計到 2030 年，RWA 的規模將達到 4 萬億美元。

根據 rwa.xyz 的數據顯示，截止 10 月 24 日 RWA 信貸協議總貸款筆數爲 1771，總貸款額高達 40 多億。

來源：https://app.rwa.xyz/

目前存在哪些 RWA 項目？

1.MakerDAO

MakerDAO 是 2014 年成立的一個以太坊上的去中心化抵押借貸平臺，通過將 ETH 等加密資產鎖定在智能合約中並鑄造與美元掛鉤的穩定幣 DAI，實現超額抵押貸款。

MakerDAO 今年多次上調 DSR（DAI 存款利率），最近已經上調至 8%，遠高於美債收益率。在高存款利率的推動下，MakerDAO 的存款規模大幅增加。

根據 Dune 數據顯示，截止 10 月 24 日 MakerDAO 總資產中的 59% 是 RWA，同時有超過 65% 的收入來自於 RWA。

來源：https://dune.com/steakhouse/makerdao

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MakerDAO（MKR）發行的鏈上美債，以及其發行的穩定幣 DAI，都是目前 RWA 的常見用例之一。

2.Maple Finance

Maple Finance 創建於 2020 年，2021 年 5 月正式上線。Maple Finance 是一個機構資本網絡，自 2021 年推出了獲得許可的 KYC 貸款擔保貸款項目，爲信貸專家提供在鏈上借貸業務的基礎設施，並連接機構借貸者和出借人。Maple Finance 沒有使用標準 DeFi 抵押模型，該模型依賴於在支付不足的情況下可以對抵押資產進行消減，而是讓用戶能夠根據聲譽向知名公司提供低抵押的貸款。

從下圖可以看出，Maple Finance 在 5 月推出了針對美國國債的現金管理池，隨後協議收入逐漸增加。

來源：https://dune.com/maple-finance/maple-finance

3.Ondo Finance

Ondo Finance 於 2021 年創立， 是一家專注於區塊鏈服務的公司，其主要使命是創建和管理機構級金融產品，例如美國國債和貨幣市場基金，並在這些金融產品的基礎上構建 DeFi 協議。Ondo 的目標是開發具備去中心化和可組合性的協議，並提供度身定製的服務，以滿足組織、DAO（去中心化自治組織）和高淨值個人的不同需求。該平臺的願景是通過引入現實世界資產（RWAs）到 DeFi 領域，來消除傳統金融和去中心化金融之間的差距。

根據 Dune 數據顯示，截止 10 月 24 日，Ondo Finance 持有 1.76 億美元的短期美國政府債券基金。

來源：https://dune.com/steakhouse/ondo-finance

總結

RWA 在 DeFi 市場一蹶不振時，接過了重振市場信心的重任。它是一項引人注目的敘事，將各種實際資產的價值引入 DeFi 生態系統，消除傳統金融和加密世界之間的障礙，它的興起也是加密領域創新的標誌之一。但是不可忽視的地方在於其本身也存在着多重風險，比如監管風險，傳統金融體系使得結算環節過於繁瑣，DeFi 自身的安全性問題等等。總體來看，RWA 仍然是未來金融領域發展的趨勢，隨着監管的完善，市場環境的改變也會有更多的國際金融巨頭參與到這一潮流當中。