你還在尋找下一個能漲 1000 倍的 meme 幣嗎？還是想把握時機買入主導牛市初期的 meme 幣，比如 PEPE、BRETT 或 FLOKI？

如果是這樣，你應該繼續閱讀。在本文中，我彙總了科學事實，解釋了爲什麼實用代幣在未來幾個月內很有可能勝過模因幣。

然而，在深入探討之前，有一個重要的方面需要提及：本文假設我們將看到牛市的延續，並在 2024 年底或 2025 年初引發牛市。

事實 1 — 行爲金融學與理性市場假說

行爲金融學是一個龐大的領域，有大量的研究。然而，有兩項非常重要的研究必須被反覆證明是正確的。

  • Banerjee 等人在 1992 年指出，早期市場階段通常更多地受到社會影響和炒作而非基本面的驅動。這也適用於牛市的早期階段。模因幣通常會從這種心理現象中獲益匪淺。然而，隨着市場的成熟，投資者變得更加理性，開始關注基本面，例如效用和項目開發（Barberis & Thaler，2003 年）。

  • 隨着牛市的推進，更多理性投資者進入市場。這通常會導致投資者的關注點從投機性資產轉向具有內在價值的資產（Malkiel & Fama，1970 年）。

事實 2 — 獲利回吐和資本輪換

你可能已經看過社交媒體上反覆分享的資本輪換圖。該圖顯示了從比特幣到以太坊再到大盤股的輪換，最終導致了山寨幣季和 meme 炒作。

儘管圖表很簡單，但我認爲它有很多缺陷，尤其是關於 meme 幣。通常（與此週期類似），暴漲來得更早，最後卻舉步維艱。

原因在於資本流動理論：

資本流動動態研究表明，在獲利回吐階段，資本傾向於從高風險、高回報的資產轉向更穩定、基本面強勁的資產（Karolyi & Stulz，1996）。

簡單來說，在週期前期通過 meme 幣賺得盆滿鉢滿的投資者不會繼續投資 meme 幣，而是轉向實用代幣。因此，實用代幣通常代表有形的項目或服務，在牛市後期更有可能吸引這些資本。

事實 3 — 隨着散戶的加入，關注點從投機轉向基本面

牛市的後期通常是散戶加入進來的部分。

最初，散戶投資者可能會因爲快速獲利和社交媒體炒作的誘惑而涌向模因幣。然而，隨着牛市的進展和這些投資者獲得更多經驗，有記錄顯示，他們轉向了具有更高內在價值的資產（Grinblatt & Keloharju，2000 年）。這與隨着牛市的成熟，資本最終會轉向實用代幣的理念相一致。

2004 年，羅在其“適應性市場假說”中得出了類似的結論：適應性市場假說（Lo，2004）認爲，投資者會學習並適應不斷變化的市場條件。隨着散戶投資者積累經驗和知識，他們的投資偏好從模因幣等投機性資產轉變爲具有實際效用和更強基本面的資產。

事實 4 — 過度炒作和市場飽和

本週期早期模因幣（PEPE、FLOKI、BRETT 等）的巨大成功，導致發行模因幣的數量激增。

金融文獻中將這種現象描述爲“過度炒作”或“從衆”效應，即少數資產的最初成功導致大量類似資產的涌現，從而稀釋了市場集中度（Shiller，2000；Hong & Stein，1999）。

結果，可用資本池被分散到大量模因幣上，任何單一幣都更難獲得可觀的收益。

這種過度飽和也降低了任何單一模因幣實現與本輪牛市早期先驅者同等成功的可能性。投資者以前可能會將大量資金投入少數表現優異的模因幣，但現在他們正在將投資分散到許多模因幣上，這降低了每枚模因幣的影響力和收益。

這一切意味着什麼？

雖然 PEPE、Doge 等頂級模因幣肯定會在牛市的第二階段大放異彩，但它們複製之前爆炸式增長的潛力可能有限。

科學證據表明，我們不會再看到主導本輪牛市前半段的 meme 幣狂熱重演。市場已經充斥着 meme 幣，隨着越來越多的 meme 幣涌現，集中的資本逐漸減少，從而降低了每個新項目的影響力。

另一方面，隨着牛市的推進，實用型代幣有望成爲焦點。在更成熟、更有經驗的投資者（包括散戶投資者）的推動下，行爲轉向基本面，這表明實用型代幣很可能成爲下一階段的領導者。

這些代幣有實際應用和內在價值作爲後盾，更能吸引資本並實現可持續增長。因此，儘管 meme 幣可能會有其輝煌時刻，但牛市後半段可能會由具有真正實用性的代幣主導，反映出市場環境更加成熟和理性。

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