撰文：hyphin，Onchaintimes

編譯：xiaozou，金色財經

去年在不確定性氣候下播下的種子終於開始結果了。散戶投資者已經向所有人亮出了自己的底牌，而私募資本手裏有什麼牌卻讓人猜不透。他們押注的是什麼結果？自從上一次比特幣的交易價格像如今這般，私募資本被過度的熱情灼傷以來，他們一直謹慎行事，這次的策略會有不同嗎？

1、前言

無論市場環境如何，融資永遠不會完全停止，因爲加密行業的創造力引擎足夠高效，足以回報那些爲其提供資金支持的人。然而，積極性在很大程度上取決於預測。一直以來，有前景的條件往往能夠吸引早期資本，因爲潛在回報遠遠超過相關風險。對許多旁觀者來說，這些以營利爲目的的實體越來越多，要麼說明派對已經開始，要麼說明派對即將開始。很明顯，我們已經浸在牛市裏相當長一段時間了，堡壘近在咫尺。鑑於這一點，我們可以預測，累計融資將超過或至少接近上一個週期的標準。

下圖爲 2024 年融資情況：與四年平均水平相比，2024 年的月度累計融資額。

可以肯定地說，這些樂觀的預期受到了現實的考驗，因爲今年的月度指標與四年平均水平相比矮了一大截。與 2018 年、2021 年和 2022 年相比，這些數字只是零利率、廉價資金時代的滄海一粟。雖然報告的財務數據不值得仔細研究，但它們確實表明，隨着我們向新常態過渡，獲得大筆初始啓動資金的機會明顯減少了，因爲活動似乎已經消失了。然而，對已投資項目的融資輪數實際上要高於平均水平。

下圖爲 2024 年融資頻度：與四年平均水平相比，2024 年的月度融資輪數。

在比特幣價格上升至歷史新高之前，融資公告的分發速度大大加快，這表明人們在幕後積極參與啓動運營。這種飆升在很大程度上是由於被邊緣化的參與者大舉入市，參與的輪數多於平時。然而，活動已經慢慢減少，Summer 歷來都是相當平靜的。

下圖爲融資參與情況（2021-2024）：創建交互、響應和漂亮的圖表——無需代碼。

誠然，給創始人開出的平均支票肯定不像以前那麼大了，這就需要開發者們多些謀劃，明智地管理他們的燃燒率（burn rate），成功地將他們正在創建的產品帶到終點線。

2、情緒 / 定位

通過對當前融資形勢的洞察，我們可以自信地判斷，風險投資在不可預見的未來會有一定上行空間。儘管融資規模可能不會傳遞太多信心，但風險偏好也許會。可以針對公司的不同發展階段融資，各階段都有各自的考量和行業標準的金額範圍。

通過個體特徵對投資類型進行分類，我們可以給它們分配一個大概的風險評分。這使我們能夠廣泛地衡量所有既定方的整體風險承受能力，從而通過量化他們從事投機活動的集體傾向來確定對趨勢將持續還是轉變的信心。

我們的圖中所示的情緒將由一個綜合指標表示，通過使用我們之前確定的值將基於頻度和基於額度的加權分數相加來計算。

綜合指標較低數值表明防禦傾向，而較高的數值則表明進攻傾向。這些立場之間的變化可以通過綜合指標值是否超過平均值（圖中的綠色虛線）來確定。

下圖爲融資情緒（2021-2024）：圖表顯示風險資本情緒，基於高風險融資的參與趨勢，使用標準化數值（較低=防禦；較高=進攻）。融資分數由融資類型的感知風險因素決定，隨後用於計算頻度和金額分數。綜合指標是這兩個加權值的和。

儘管有點以偏概全，但該圖提供了一個有趣的視角，展示了定位和投資是如何隨着時間的推移而演變的。在前一輪週期中，低融資額和高融資頻度得分會導致一個相對溫和的綜合指標，大量資金主要涌向高估值的系列融資。許多資金充足的公司通過投資基礎設施和機構產品對行業進行重大押注。這一情緒在本輪漲勢接近尾聲時開始轉變，風險較高的早期融資變得更加突出，因爲投資者更加重視孵化新興項目，同時保持着保守承諾。在 2022 年最後一個季度左右可以看到融資節奏的變化，也就是在 FTX 崩潰期間出現了大規模的個人融資，加密貨幣的未來受到質疑。在災難性的投降和市場底部形成之後，私募資本進行了一場賭博，大幅擴大對發展中公司的金融支持，一直持續到 2023 年第四季度。隨後，更大規模的私募銷售和一系列戰略性融資成爲焦點。這一趨勢在今年的大部分時間裏一直持續，導致雖然活動創紀錄，但頻度得分下降。這表明投資者在投資配置方面更加謹慎，仔細篩選，傾向於更加安全的投資。

3、融資分析

對於大多數山寨幣來說，今年是艱難的一年，只有少數幾種山寨幣的表現優於主要資產。即使是那些接收折扣代幣的也不能倖免，因爲更多投機性投資的下行潛力已被證明幾乎是個無底洞。選擇正確的利基市場比以往任何時候都更加重要。爲了總覽資金流動情況並篩選最受歡迎的敘事，我們可以看下各類別的融資額。爲了不失一致性，所有公開交易的比特幣礦業公司都被排除在外。值得注意的是，並非所有融資都有具體數值，因此實際構成可能略有不同。

與去年相比，不可否認的是，投資興趣有所減弱，一些以前被忽視的傳統行業與新領域一起獲得了更多的牽引力，因爲金融家採用了更廣泛的生態和基礎設施方法。這進一步支持了這樣一種觀點，即風險正在被仔細評估，對新形成或重新出現的敘事的敞口是有限的。

專注於流行的部分，基礎設施作爲行業支柱，理所當然地脫穎而出，像 EigenLayer 這樣的項目爲新的原語鋪平了道路，併產生了大量的經濟價值和活動。出乎意料的是，旨在擴大現有業務並推出爲機構和普通用戶量身定製的新產品的各種交易場所和金融服務也得到了慷慨的融資。上一次對這一市場角落的熱切關注出現在 2021 年，當時的引導和簡化收益方面的努力達到了歷史最高水平。對於表中的其他項目，與去年相比，融資金額要麼下降，要麼保持相對穩定，只留極少數值得注意的觀察數據。

Largest Fundraises in 2024

下圖爲 2024 年的最大規模融資：按迄今累計融資額排名及各自類別。

（1）L1 和 L2 的復甦

在一些高調的融資之後，區塊鏈投資領域再次成爲人們關注的焦點。儘管 L1 市場已經飽和，但 Monad（2.25 億美元）和 Berachain（1 億美元）等公司仍獲得了大量流動性注入，與 2022 年的流動性注入類似。與去年相比，該行業的投資總額增長了近兩倍。Rollup 也分享了這一成功，其累積融資額略高於基礎鏈，這是因於 rollup 領域裏出現了令人興奮的新發展。雖然以太坊 L2 解決方案或利用以太坊底層技術的解決方案一直是人們關注的焦點，但可替代虛擬機和鏈部署顯示出了興趣增長跡象。比特幣和 Solana 就是最好的例子。

（2）社交網絡的興起

儘管去中心化社交平臺已經存在了一段時間，但它們一直難以獲得龐大的用戶羣和吸引大量資金。這些平臺面臨的最大挑戰是如何轉化 Twitter 用戶，這仍然是加密貨幣領域真正的討論核心。然而，於 2023 年底推出的 Farcaster 取得了巨大的成功，在 Paradigm 領投的 10 億美元 A 輪融資中獲得了 1.5 億美元融資，此前其日活用戶已接近 4 萬。

（3）生態貢獻

以太坊及其最近的擴展解決方案一直是生態投資的主要中心，但它們的主導地位正在逐年下降，新興生態則提供了在成熟的既有環境中不太常見的大量機會。

大多數資金流被整合到以太坊、比特幣和 Solana 中，其他鏈則難以與之競爭。與前一年相比，Solana 的地位有所提高，大量唯一地址活躍用戶涌入，交易量巨大，其虛擬機也得到了普及。比特幣就不是這樣了，它未能保持發展勢頭，被 Solana 趕上，部分原因是由於挖礦業務的焦點轉移。儘管如此，比特幣生態正在迅速發展，在某種程度上來說仍處於起步階段。

4、結論

儘管比特幣的價格走勢有利，而且參與機構也很強大，但累計融資額卻出乎意料地低，僅比前一年略有改善。活動一度飆升，但此後回落至平均水平以下，反映出季節性模式。到目前爲止，市場情緒相對消極，風險資本仍在謹慎觀望。離蛇年還有四個月，比特幣還有足夠的時間來建立一個區間並顯示一個明確方向。一個明顯的上行突破，再加上山寨幣終於可以再次安全買入，應該會爲風險更高的參與開綠燈。