撰文： 10x Research
編譯：Azuma，Odaily 星球日報
編者按：北京時間 7 月 23 日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）正式批准了以太坊現貨 ETF，允許多支 ETF 於週二正式啓動交易。然而，或許是由於 ETF 的獲批預期早已被市場消化，ETH 的價格在 SEC 的公告發布後並未出現明顯波動，截至發文暫報 3442.62 USDT， 24 小時跌幅 1.3% 。
當下，市場最爲關注的事項之一無疑是 ETH 價格的後續走勢，尤其是在明日 ETF 正式開放交易之後，ETF 所帶來的資金流入究竟能否提振 ETH 的價格？是否會出現潛在的「利好出盡即利空」的走勢？針對這些問題，沉迷於行情預測的投資機構 10x Research 再次發佈了針對 ETH 後市走向的行情分析。
以下爲 10x Research 原文內容，由 Odaily 星球日報編譯。
讓我們先來回顧一下以太坊現貨 ETF 的獲批歷程。
5 月 20 日，SEC 出乎預料地要求交易所更新其 19 b-4 申報材料，這意味着以太坊現貨 ETF 的申報進度得到了實質性進展，市場也根據這一變化將該 ETF 批准概率從 25% 直接提高到了 75% 。
5 月 23 日，SEC 正式批准了以太坊現貨 ETF 的 19 b-4 文件，解決了該 ETF 上市之前最大的一個問題。
自此之後的七天內，以太坊的期貨未平倉合約規模直接從 88 億美元增至 130 億美元，ETH 的價格也從 3065 美元躍升至短期最高點 3959 美元。
今日早間，SEC 已正式完成了對以太坊現貨 ETF 的最終批准，允許該交易產品於明日開始交易。我們以往曾多次見證過類似的里程碑事件，比如 2017 年 12 月比特幣期貨的啓動， 2021 年 4 月 Coinbase 的上市， 2021 年 10 月比特幣期貨 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 的上市，所有的這些里程碑之後都出現了短期的修正行情。
當前，交易用戶們正在不斷地詢問我們 ETH 是否會出現類似的走勢……
儘管 5 月底 ETH 的價格曾一度漲至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的價格也曾一度跌至 3000 美元以下。這本身就表明，交易員們對於 ETH 價格的持續上漲信心不足。雖然 ETH 在本次 ETF 獲批之前已回升至 3500 美元，但我們懷疑許多人都會在 ETF 落地後立即選擇賣出獲利 —— 甚至可能是在落地之前。
此外，圍繞着以太坊現貨 ETF 的營銷力度也相對較低，這可能會直接導致散戶或機構對於該 ETF 的興趣較低。貝萊德 CEO Larry Fink 最近曾進行過電視演講，但他也只是推廣了比特幣而非以太坊。這表明，（至少在初期）貝萊德的客戶對於 ETH 的興趣相對有限。
比特幣現貨 ETF 發佈之時，期貨市場的年化資金費率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，這吸引了許多套利資金的關注 —— 它們會購買 ETF 並進行期貨對衝，以賺取套利收益。這一買入動作強化了圍繞着 BTC 的牛市情緒。
當前，以太坊期貨市場的年化資金費率僅爲 7-9% ，這對於套利機構並不具備太大的吸引力，尤其是考慮至少爲 5% （聯邦基金利率）的資本靜置成本。相較於 2 月份時比特幣現貨 ETF 的情況，以太坊現貨 ETF 預計不太可能吸引到太多套利資金的流入，從而削弱關於 ETH 的樂觀情緒。
注：以太坊隨機指標（Stochastics indicator，大於 90% 意味着超買）。
從技術角度來看，ETH 的隨機指標（Stochastics indicator）已基本觸頂，這意味着當前是一個不錯的做空機會 —— 我們會將最近的高點 3560 作爲止損位。
相對而言，我們更傾向於在做多 BTC 的同時對衝做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作層面上還可以賣出以太坊看跌期權，買入比特幣看漲期權。不過期權相對昂貴， 9 月 27 日到期的隱含波動率爲 65% ，但 30 天的實現波動性僅爲 50% ，這表明隱含波動性包含了顯著溢價。
從市場討論熱度來看，這一週期內關於 Solana 的討論也明顯高於以太坊。Solana 生態孕育了 meme 代幣的熱潮，而由於高昂的 Gas 費用，以太坊則錯過了這輪機會。我們可以引用各種數據來作證 Solana 的熱度要高於以太坊，比如 Solana 當前有着 1420 萬活躍地址，而以太坊只有 750 萬……
以太坊的市場主導地位在一個月前曾達到了 18.4% 的高點，現如今則已降至 17.0% 。市場興趣的缺乏也體現在了始終無法反彈的 Gas 價格上。2024 年 3 月的 Dencun 升級顯著降低了網絡費用，但網絡交易數量停滯不前，活躍地址數量也與三年前相似，以太坊網絡幾乎沒有增長。
在零利率的貿易金融環境下，以太坊的質押收益優勢曾是該生態在 2020、 2021 年內孕育 DeFi Summer 的一個關鍵原因。如今，以太坊的質押收益率僅爲 3.12% ，Coinbase 的以太坊質押收益僅爲 2.91% 。雖然 ETF 本身暫不涉及質押，但從收益角度看，機會成本是本週期 ETH 需求低迷的一個關鍵原因。
與 BTC 相比，ETH 上漲的 β 係數也在減弱。自這輪牛市開始以來，ETH 表現就一直不夠理想，如果從 2022 年 10 月開始算起，ETH 的表現要落後 BTC 40% 。
考慮到上述因素以及 ETF 的發行商尚未進行大規模的營銷活動；再加之部分交易員會選擇在消息落地之時平掉一些多頭倉位；此外還要算上灰度的潛在資金流出……這的確可以成爲看跌 ETH 的理由，至少在初期會是如此。
