原文標題：《ETH Beta - a Recipe for Disaster?》
原文作者：Thor
原文編譯：Peisen，BlockBeats
編者按： 7 月 18 日，隨着各發行商相繼向美 SEC 提交現貨以太坊 ETF 的 S-1/A 等文件後，目前 9 只現貨以太坊 ETF 費用均已公佈，下週即將開啓交易。加密研究員 Thor 利用線性分析各山寨幣與以太坊的關聯性，以探討 ETF 在利好以太坊的同時是否會利好山寨幣。BlockBeats 將原文編譯如下：介紹
幾天後，ETH ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期資金流動，但另一個問題也隨之而來：能否通過增加槓桿 ETH beta 的敞口捕捉 ETH 的這一推動力？
ETH beta 指的是以太坊生態系統內的山寨幣，理論上，這些山寨幣應該作爲 ETH 的槓桿敞口。常見的例子包括 LDO 或 ENS，交易者交易這些山寨幣是基於它們相對於 ETH 本身更具波動性的觀點。最近，「ETH beta」這個詞大多是一個玩笑，因爲山寨幣總體表現不佳。選擇一個與 ETH 相關的山寨幣作爲槓桿敞口就像大海撈針，往往導致交易者和投資者在更長的時間範圍內表現不如 ETH。
那麼，這次真的會有所不同嗎？隨着 ETH ETF 的推出，最好的策略是押注相對於 ETH 有更高 beta 的山寨幣嗎？今天的文章將從定量的角度探討這個問題。
要點
價格表現
相關性
Beta
夏普（Sharpe）比率
結論
價格表現
TOTA L3（山寨幣市值）與 ETH 市值的比率約爲 1.48 。自 2020 年以來，這張圖表只有在少數幾個罕見的情況下這麼低，這表明 ETH 相對於大多數山寨幣表現優異。
有幾種方式可以解讀這張圖表。首先，這些山寨幣歷史上在這一水平上下波動。鑑於最近對山寨幣的高度看空情緒，這種情況可能會再次出現。然而，很明顯，這張圖表處於多年下降趨勢中，這表明找到能夠表現優於 ETH 的合適山寨幣是很困難的。圖表沒有顯示的是，儘管山寨幣的市值可能會上升，但由於許多代幣的流通量低且有大量解鎖，價格可能會下跌。因此，找到可靠的「ETH beta」變得更加具有挑戰性。
分析的作爲潛在 ETH beta 的代幣樣本包括以下幾種：
[L2 項目]
OP、ARB、MANTA、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK
[山寨 L1 項目]
SOL、AVAX、BNB、TON
[DeFi 項目]
MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、PENDLE、ENS、LINK
[Memes]
PEPE、DOGE、SHIB
放大來看，下面的圖表展示了 ETH 和這四類代幣年初至今（過去 198 天）的表現。
值得注意的是，今年沒有一個 L2 代幣的表現超過 ETH，表現最好的代幣是 GNO，上漲了 34%，而 ETH 上漲了 44%。表現最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超過 60%。
頂級山寨 L1 代幣的表現要好得多，TON 和 BNB 都顯著超過了 ETH。AVAX 是這些代幣中唯一一個今年下跌的。
在這個籃子中的 8 個 DeFi 代幣中，有 3 個的表現超過了 ETH，分別是 PENDLE（+ 254% ）、ENS（+ 163% ）和 MKR（+ 78% ）。其餘 5 個今年的表現都下跌，其中表現最差的是 FXS，下跌了 73% 。
2024 年的特點是 meme 幣佔據主導地位，這也反映在最大的以太坊原生 meme 幣的表現上。Pepe 是樣本中漲幅最大的，上漲了 708% ，而 SHIB 上漲了 74% ，DOGE 上漲了 31% 。
總結：
相關性
這些山寨幣的樣本並不是隨機選擇的，而是由通常被認爲與 ETH 表現相關的代幣組成的。例如，與以太坊網絡上的 ERC-20 代幣相比，Solana 或 Sui 上的隨機 DEX 代幣與 ETH 的相關性較低，這一點是合理的。
上述各個代幣年初至今的表現是有參考價值的，雖然過去的表現不能保證未來的結果，但其中可能包含一些信號。如果我們要分析這些代幣是否真的作爲 ETH 的槓桿敞口，而不僅僅是個別的（單獨的）行爲，我們需要更深入地探討。沒有一種完美的方式來建模這個現象，而且顯然加密市場遠非有效。因此，獲得的數據必須有所保留。然而，研究這種行爲的一種方法是查看這些山寨幣與 ETH 之間的相關性。
相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向，並有助於解釋它們如何相互影響。相關性值的範圍從-1 到 1 ，其中 1 表示完全正相關，-1 表示完全負相關。
下圖描繪了左邊的各種代幣與 ETH 之間的相關性。ETH 與 ETH 的相關性顯然是完美的，因此爲 100% 。與 ETH 相關性最高的山寨幣是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
在年初至今表現最好的代幣中，包括 PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB，這些代幣與 ETH 的相關性都在 60% 以下，這表明它們的表現更多是受其他因素（可能是 BTC 的相關性或個別變量）影響。TON 與 ETH 的相關性最低，因此，根據這項分析，購買該資產以捕捉槓桿 ETH 敞口並不是一個最優選擇。
Beta
更進一步，我們可以計算這些山寨幣相對於 ETH 的年初至今 beta 係數。Beta 用於表示資產相對於基礎市場的波動性，在這裏指 ETH。ETH 的 beta 值爲 1 ，波動性較高的山寨幣 beta 值大於 1 ，波動性較低的山寨幣 beta 值小於 1 。
從這項分析中可以看出，只有少數幾個山寨幣相對於 ETH 具有較高的 beta 係數，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 係數的山寨幣相對於 ETH 來說更具波動性。結合我們在相關性和 beta 分析中的結果，可以推測 PEPE 可能是一個較好的 ETH beta 資產，如果 ETH 因爲 ETF 上線而升值，PEPE 可能會帶來不錯的回報。然而，必須記住這項分析的侷限性。還有許多外部因素影響這些資產的表現，這些因素沒有包含在這項分析中。因此，我再次提醒將這視爲理論性分析，而不是直接用於交易的數據。
Sharpe 比率
最後，我們可以計算這些資產的年初至今 Sharpe 比率，作爲評估它們近期表現的另一種方法。Sharpe 比率衡量了波動性調整後的回報，計算方式是將回報減去無風險利率，然後除以波動性（標準差）。這項分析中使用的無風險利率是 Maker 的「DAI Savings Rate」提供的 8% 年利率。Sharpe 比率越高，表現越好。
結論
從這項分析中我們可以得出什麼主要結論呢？
首先，只有少數幾個被稱爲「ETH beta」的山寨幣能夠超過 ETH 本身的表現。
其次，許多山寨幣的表現並不能僅僅歸因於與 ETH 的相關性或 beta 值。這些代幣不僅與 ETH 之外的其他資產相關，還受到個別變量的影響。
我認爲，購買這些山寨幣以獲取 ETH 的槓桿敞口是一種不明智的做法，因爲你將承擔很多可能未曾察覺的額外風險。如果你想要獲取 ETH 的槓桿敞口，直接在比如 Aave 上做一個 2 倍的 ETH 多頭策略會更合理。在這種情況下，你可以實現 100% 的相關性和 2 的 beta 值。
最後一點是，關於 ETH 在 ETF 上線後表現良好的論點涉及到新 ETH ETF 買家的潛在正向資金流入。這些山寨幣不會經歷這種正向買盤壓力（它們不是即將上線 ETF 的代幣），並且在接下來的幾周或幾個月中通常會有大量代幣解鎖。別把事情搞得過於複雜。
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