原文作者：Min Jung

原文編譯：深潮 TechFlow

摘要

  • 在科技精通人口的推動下，韓國的加密貨幣市場以激烈的散戶投資爲特點，出現了“泡菜溢價”和“上市拉昇”等獨特現象。

  • 韓國的加密貨幣歷史充滿了重要的監管發展，主要集中在提高市場誠信和保護投資者。

  • 然而，儘管交易量很大且監管進展顯著，由於公衆對加密貨幣的看法以及缺乏相關監管，市場對於開發者來說依然面臨挑戰。

圖 1 ：韓元在全球法幣交易量中始終位居前二

簡介

韓國作爲一個技術強國，憑藉廣泛的互聯網接入和科技精通的人口，在全球加密貨幣領域中佔據重要地位。韓國的散戶投資者非常活躍，導致了“泡菜溢價”和“上市拉昇”等獨特的市場現象，反映了其公民對加密貨幣投資的熱情。然而，這些行爲也引起了監管機構和市場觀察者的關注，促使出臺了新的法規，這些法規預計將對全球加密貨幣市場產生影響。

在這篇研究文章中，我們將 ( 1) 回顧韓國加密貨幣的歷史，( 2) 探討行業的現狀，特別是上述現象和新法規，( 3) 介紹國內市場的一些主要參與者。

韓國加密貨幣的歷史

~ 2017 年：

  • 在 2017 年之前，加密貨幣在韓國並不普及，這與全球趨勢一致。一些值得注意的事件包括 Korbit 在 2013 年成爲韓國首個加密貨幣交易所，隨後是 2014 年的 Bithumb。

2017 年：

  • 牛市： 2017 年標誌着韓國對加密貨幣狂熱的開始。牛市吸引了數百萬散戶投資者，Bithumb 經常在全球日交易量中排名第一，“泡菜溢價”（後面會詳細討論）達到了 30-40% 。

  • ICO 禁令： 2017 年 9 月，韓國金融服務委員會 (FSC) 宣佈禁止所有形式的首次代幣發行 (ICOs)，以保護投資者並防止潛在的金融詐騙和投機活動。直到今天，像 CoinList 這樣的平臺在韓國仍然被禁止。

  • 2018 年：

  • “樸相基危機”： 2018 年 1 月，法務部長樸相基宣佈政府正在考慮關閉所有加密貨幣交易所，引發了顯著的市場動盪和比特幣價格的急劇下跌。

圖 2 ：他發表評論後，BTC 價格大幅下跌

  • 實名交易系統： 2018 年 1 月 30 日，韓國實施了“實名交易系統”，要求所有加密貨幣交易所與銀行合作，提供實名驗證賬戶進行交易。此舉旨在增加交易透明度並防止洗錢活動。

2020/2021 年

  • 特定金融信息法修正案： 2020 年 3 月，韓國國會通過了《特定金融交易信息報告及使用法》（特金法）的修正案，將加密貨幣交易所納入監管範圍。該修正案要求所有虛擬資產服務提供商（VASPs）向金融服務委員會（FSC）註冊，並遵守反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）法規。此法律自 2021 年 3 月起生效。

  • 在這項法律生效後， 63 家交易所中只有 29 家成功註冊。其中，只有 5 家交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和後來的 Gopax）獲得了信息安全管理體系（ISMS）認證和實名賬戶，只有它們可以運營韓元市場。

  • 這項法律也適用於國外交易所，迫使 Binance 等公司關閉韓語支持和P2P服務。截至目前，適用以下三項原則：不支持韓元、不提供韓語服務、無韓國直接營銷。

2022 年

  • Terra Luna 崩潰： 2022 年 5 月，Terra（LUNA）及其穩定幣 UST 的崩潰引發了全球加密貨幣市場的重大動盪。這一事件對整個市場，尤其是韓國投資者的心理產生了深遠影響。它還引發了對穩定幣穩定性和監管監督的廣泛擔憂。由於 Terra 與韓國有着密切聯繫，特別是通過其創始人 Do Kwon 及其生態系統，這次崩潰對韓國加密貨幣市場產生了顯著影響。

圖 3 ：Terra 生態系統的崩潰

  • DAXA：數字資產交易聯盟（DAXA）由韓國主要交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax）組成，旨在加強合作並建立行業標準，以更好地保護投資者和維護市場誠信。

  • 旅行規則：根據金融行動特別工作組（FATF）的指導，韓國引入了“旅行規則”以增強加密貨幣交易的透明度並打擊非法活動。

2023/2024 年

  • Haru Invest/Delio 破產： 2023 年，兩家加密貨幣數字資產管理公司因涉嫌龐氏騙局結構而破產。這一事件在 Luna 崩潰後加劇了市場的負面情緒，突顯了監管漏洞和投資者保護問題，並伴隨着管理不善和財務違規的指控。

  • 證券型代幣發行（STO）指南： 2023 年 2 月，金融服務委員會宣佈了根據《資本市場法》監管證券型代幣的指南。指南重點在於確定代幣是否符合證券標準以及監管代幣證券發行和分銷的規定。

  • 虛擬資產用戶保護法： 2023 年 6 月通過的虛擬資產用戶保護法旨在通過對價格操縱和其他市場濫用行爲施加懲罰來保護投資者。這是爲數字資產提供全面監管框架的綜合法案的第一階段。

2024 年及以後

  • 虛擬資產用戶保護法：上述虛擬資產用戶保護法將於 2024 年 7 月 19 日實施。雖然這一階段側重於用戶保護和防止濫用交易，第二階段可能會關注虛擬資產服務提供商的市場準入和運營。然而，第二階段的討論尚未開始，考慮到第一階段花了 20 個月才通過，預計需要更長時間才能看到具體內容和時間表。

  • 加密貨幣稅：加密貨幣稅在韓國一直是選舉季的關鍵問題。自 2022 年以來，加密貨幣稅的實施一再被推遲，作爲政府在大選前吸引選民的努力的一部分。截至目前，定於 2025 年開始對年收益超過 250 萬韓元（約合 1900 美元）徵收 20% 的資本利得稅。

圖 4 ：各國的加密貨幣稅

虛擬資產用戶保護法

由於在韓國交易所上架已成爲許多加密項目的重要里程碑，關於上架流程的指南和法規備受關注。目前，韓國交易所在加密貨幣上架和下架方面沒有明確的法規。唯一現有的指南來自於由五大韓國交易所組成的聯盟 DAXA，該聯盟在 2023 年 3 月提供了一個初步的上架框架。然而，這一指南因缺乏明確性而受到批評，因此 DAXA 在監管機構的監督下，正在通過增加細節來重新制定指南。這些新指南將根據《虛擬資產用戶保護法》實施，預計這將是韓國監管領域的重要進展，值得大家關注。

虛擬資產用戶保護法 (가상자산이용자보호법)

《虛擬資產用戶保護法》將於 2024 年 7 月 19 日生效，重點關注交易所上的投資者活動，包括：

  • 保護客戶存款

  • 增加託管責任

  • 監控可疑交易

  • 防止內幕交易

上架/下架指南

在金融服務委員會（FSC）/金融監督院（FSS）的監督下，DAXA 計劃在《虛擬資產用戶保護法》實施時推出“合規最佳實踐”。這些指南包括上架和下架標準，目前正在接受行業反饋。上架審覈標準包括九項要求，分爲四個主要領域，每季度審覈一次：

1. 發行人的可信度

  • 未能披露與虛擬資產相關的重要信息，或無正當理由反覆進行任意更改。

  • 未能驗證發行人和運營商的主要錢包信息。

2. 用戶保護措施

  • 未能驗證發行人和運營商準備的與虛擬資產相關的重要解釋材料（白皮書）。

  • 缺乏鏈上交易監控工具（區塊瀏覽器）。

3. 技術安全

  • 在虛擬資產、錢包或分佈式賬本中發生未解釋或未解決的安全事件。

  • 未能驗證分佈式賬本中的代幣智能合約源代碼，或重要事件功能設置不當。

4. 合規性

  • 自發行幣、暗幣和其他被認爲非法的虛擬資產。

  • 支持可能用於非法活動或違反現行法規的虛擬資產交易。

與上述八項中的任何一項相關的虛擬資產被視爲不合規，因此不應上架。此外，金融當局引入了第九項定性審查標準，包括以下內容：

  • 與發行、運營和開發相關實體的能力、社會信譽和過去的業務歷史。

  • 披露與虛擬資產相關的重要信息。

  • 總髮行量和流通計劃、業務計劃的變化及其透明性和合理性。

  • 代幣智能合約重要事件相關功能的訪問控制設置的適當性。

這些不斷髮展的指南旨在爲韓國的加密貨幣交易提供一個結構化和安全的環境，解決當前的不明確性並增強市場誠信。

我們現在在哪裏？

散戶狂熱

韓國的散戶狂熱可以歸因於文化因素，例如由於互聯網速度快而廣泛採用技術、風險偏好文化以及單一民族社會中趨勢迅速傳播。因此，自 2017 年以來，韓國一直是加密領域最大的市場之一，其交易所成爲項目爭相上架的重要平臺。即使在今天，Upbit 在平均交易量中也始終位居前五，通常僅次於 Binance。這尤其令人驚訝，因爲韓國交易所僅限於韓國居民，而不像 Binance、Coinbase 和 HTX 等面向更廣泛受衆的交易所。

圖 5 ：Upbit 在平均交易量中排名第二

泡菜溢價與上市拉昇

最近，韓國的加密貨幣交易量已經超過了 KOSDAQ 和 KOSPI 的交易量。這一現象表明，加密貨幣已深深嵌入韓國的金融體系中。如此強烈的興趣也引發了一些有趣的市場現象：泡菜溢價和上市拉昇。

泡菜溢價

泡菜溢價指的是韓國交易所和全球交易所之間的加密貨幣價格差異。由於監管障礙，套利變得困難，通常會有 2-3% 的溢價，即韓國交易所的加密貨幣價格更高。然而，在特別牛市期間，例如在 4 月，這一溢價可以飆升至約 14% 。

圖 6 ：在高交易量的牛市期間，泡菜溢價飆升

上市拉昇

另一個有趣的現象是上市拉昇。當 Upbit 或 Bithumb 宣佈某個項目即將上市時，新上市的加密貨幣價格會立即飆升。這種現象受市值、流動性和永續合約可用性等因素的影響。儘管在韓國交易所上市確實有助於增強流動性，並且通常被視爲利好消息，但由此引發的價格拉昇通常是短暫的，往往是一次性事件，而不是可持續的趨勢。

圖 7 ：在 Upbit 上市公告後資產價格拉昇

然而…

儘管在監管交易所和保護投資者方面取得了進展，韓國的Web3運營和開發者環境卻面臨巨大挑戰。目前，沒有任何顯著的韓國本土項目進入市值前 100 名，這令人驚訝，因爲加密資產在韓國非常流行。主要的障礙似乎是公衆對加密貨幣的態度以及圍繞Web3項目的監管不確定性。

雖然加密貨幣在韓國很受歡迎，但它更多地被視爲一種賭博方式，而不是對Web3技術的長期投資。市場上的短期行爲，例如上市/下架拉昇（例如，幣種下架公告前後的價格飆升），強化了這一看法。因此，市場的重點仍然是短期投機，而不是基於Web3基本面的長期投資。此外， 2022 年 5 月 LUNA 的崩潰加劇了公衆對加密貨幣的負面情緒，導致媒體對所有在韓國運營的加密項目進行嚴格審查。這些項目也成爲了政治家的目標，儘管有真正的熱情，但在韓國創造了一個難以實現可持續增長的環境。

圖 8 ：韓國人更喜歡山寨幣而不是主流幣

增加複雜性的因素

不明確的法規在其中也扮演了重要角色。雖然政府官員正在積極制定監管框架，但現有法規主要關注投資者保護，而對支持創新和行業發展的關注較少。例如，虛擬資產服務提供商（VASP）許可證的要求僅適用於交易所、錢包和託管機構，而《虛擬資產用戶保護法》的初期階段主要涉及交易所的運營方面。此外，韓國對P2E（Play-to-Earn）遊戲的禁令導致了複雜的局面，全球頂尖的Web2遊戲公司在韓國設立運營以獲取本地人才，但他們的服務對象卻是海外市場。這種監管模糊性和延遲性迫使許多韓國開發者將業務遷移到新加坡等更有利的司法管轄區，儘管韓國具備強大的技術能力，但本地創新仍受到抑制。

韓國加密市場的主要參與者

交易所

雖然沒有明確的規定，但由於金融服務委員會（FSC）的限制，原則上不允許在韓國進行加密貨幣的期貨交易。因此，韓國的加密貨幣市場主要由五大現貨交易所主導：Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax。這些交易所佔據了顯著的市場份額，其中 Upbit 和 Bithumb 佔據了近 96% 的總交易量。

圖 9 ：截至今日，韓國交易所的市場份額

  • Upbit：Upbit 由 Dunamu 擁有，是韓國無可爭議的第一大加密貨幣交易所。Dunamu 還運營 Luniverse（Web3 產品）、股票交易平臺，甚至還有二手手錶交易平臺等業務。目前在 OTC 市場的估值約爲 25 億美元，Dunamu 在 2023 年的銷售額爲 27 億美元。如今，Upbit 提供 KRW/BTC/USDT 交易對，大部分交易量來自 KRW 市場。

  • Bithumb：儘管 Bithumb 的治理結構一直不明確，但該交易所目前在 OTC 市場的估值約爲 2.89 億美元，並已宣佈計劃於 2025 年 IPO。Bithumb 在 2020 年之前一直是市場的領導者，但隨後失去了大量市場份額給 Upbit。儘管如此，通過激進的手續費政策，Bithumb 最近重新獲得了市場份額，並在“上市拉昇”現象中繼續發揮重要作用。

圖 10 ：韓國交易所市場份額的歷史顯示 Bithumb 在 2020 年之前曾佔據第一位置

  • Coinone：Coinone 的市場份額爲 1.1% ，是首個上架以太坊的韓國交易所。

  • Gopax：Binance 收購了 Gopax 72.26% 的多數股權，作爲滲透韓國市場的戰略舉措。然而，由於監管不確定性，該過程仍在等待政府批准。

  • Korbit：Korbit 的市場份額爲 0.4% ，是韓國最古老的加密貨幣交易所。

項目

i) Kaia

Kaia 是由 Klaytn 和 Finschia 合併而成的新一代區塊鏈項目，由韓國科技巨頭 Kakao（Klaytn 方）和 Naver 的 Line（Finschia 方）共同推動。此次合併旨在將兩者的區塊鏈平臺整合爲一個統一的系統，命名爲 Kaia，源自希臘語中的“和”，象徵着連接。計劃於今年年底前推出，預計將成爲一個重要的“韓國”layer-1 區塊鏈。這次合併也是加密行業爲數不多的併購案例之一。

1. 你是誰，什麼是 Kaia？

我是 John Cho，是 Klaytn 基金會的市場副總裁，目前負責我們的全球市場推廣工作，並在關鍵區域擴展渠道。Kaia 是 Klaytn 和 Finschia 鏈合併後推出的新 layer-1 超級鏈。作爲由 Kakao（韓國的主要消息應用程序）和 Line（在亞洲擁有 1.78 億用戶的主導消息平臺）分別創立的第三代區塊鏈項目，兩者的生態系統合併是順理成章的，促進了亞洲最大的區塊鏈之一的創建。憑藉 Finschia 在應用開發方面的專業知識和 Klaytn 無與倫比的技術實力，Kaia 不僅有望成爲 Web3 真正主流採用的催化劑，還將成爲亞洲主要用戶羣、流動性和人才的門戶。

2. 您如何看待韓國目前對 Web3 運營的監管狀態，您認爲需要哪些變化來促進這一領域的創新？

韓國的監管環境仍然落後於 Web3 領域的持續創新。儘管韓國擁有世界上最大的加密貨幣現貨交易量，表明公衆對區塊鏈技術有巨大的需求，但立法者尚未能夠提供當地團隊和開發者所需的明確指導，導致人才和腦力流失，許多團隊前往有更明確指導的地區。當前的主要瓶頸是監管者對 Web3 技術和趨勢缺乏理解，以及與實際開發者和團隊缺乏對話。爲了在韓國促進創新和實質性增長，開發者需要明確性；目前，指南模糊且執行缺乏一致性。對於我們行業來說，監管的明確性和具體性可以制定更清晰的戰略和目標。

3. 您能否介紹一些我們可以期待的 Kaia 即將推出的更新？

Kaia 主網的正式發佈就在眼前，除了新的技術升級和附加功能，如原生質押委託和優先費機制外，我們還計劃通過 Kaia Portal 推出一個全生態系統的激勵積分系統。Kaia Portal 將是我們專有的服務發現和用戶前端，允許用戶在利用獨家收益和參與鏈上任務時賺取積分。通過 Kaia Portal，我們的目標是激勵用戶層面的貢獻以促進增長並啓動流動性。Portal 將與新的 Kaia 主網一起推出。

ii) Delabs

韓國在 Web2 遊戲領域一直處於領先地位，Nexon、Netmarble、NCSOFT 和 Krafton 等大公司主導了全球市場。因此，許多來自這些主要遊戲工作室的人，甚至是整個工作室，都在嘗試進入 Web3 領域，比如 Wemade 和 Nexon。Delabs Games 也是這一趨勢的一部分，這是一家韓國遊戲工作室，也是 4: 33 Games 的子公司。Delabs Games 由前 Nexon 負責人 Joon Mo Kwon 創立，正在 Web3 領域展現自己的實力。

1. 你是誰，什麼是 Delabs Games？

我是 Hyunmyung Kim，Delabs Games 的市場總監。Delabs Games 是一家韓國遊戲工作室，也是知名的 4: 33 Games 的子公司，已有超過 13 年的移動遊戲開發經驗，創作了許多國內外的熱門遊戲。最初專注於韓國市場， 4: 33 Games 後來擴展到全球觀衆。現在，Delabs Games 通過採用區塊鏈技術，正在開創遊戲的下一個篇章。在過去的兩年裏，Delabs Games 一直在開發三款區塊鏈遊戲：休閒賽車遊戲《Rumble Racing Star》、太空難民生存遊戲《Space Frontier》和 Web3 角色收藏 RPG《Metabolts》。2024 年 2 月，我們推出了首款賽車遊戲《Rumble Racing Star》，反響良好，在發佈五天內就達到了 10, 000 名每日活躍用戶。

2. 您認爲韓國在加密領域中的突出地位是爲什麼？

韓國在全球加密領域的突出地位可以歸因於幾個關鍵因素。經濟壓力，包括高通脹和住房成本，促使許多人，特別是所謂的“N-Po 一代”，轉向高風險投資以尋求財務突破，使 Web3 成爲一個有吸引力的選擇。儘管韓國是全球第 13 大經濟體，但其加密貨幣購買力顯著，Upbit 作爲一個主要交易所，其全球交易量名列前茅。此外，該國對本地數字解決方案的重視也反映在成功的區塊鏈項目如 Klaytn 和 WeMade 上，突顯了韓國在全球 Web3 市場中的技術創新和巨大影響力。

3. 您對韓國目前對 Play-to-Earn（P2E）遊戲的監管有何看法，應該如何改變？

韓國謹慎的金融服務委員會（FSC）法規限制了P2E遊戲、NFT 和加密貨幣，可能會抑制行業增長。在 2024 年 7 月《虛擬資產用戶保護法》出臺之前，關於 NFT 稅收及其作爲虛擬資產的分類仍在討論中。類似於日本，建立 P2E 服務的安全邊界是至關重要的。迫切需要一個集中控制塔來在區塊鏈技術迅速發展的背景下協調各部委的監管。這一舉措對於確保這些不斷髮展的技術的有效管理和監管至關重要。

4. 您能否介紹一些我們可以期待的 Delabs 即將推出的更新？

Delabs Games 正在向 TGE（代幣生成事件）邁進，並在我們的核心概念“可玩層”下啓動我們的生態系統。爲了展示“可玩層”的核心用戶體驗，我們正在舉辦一個名爲“Ladybugs Journey”的活動。這是一個基於積分的激勵計劃，用戶可以通過完成各種任務、收集鏈上資產和攀登競爭排行榜來收集和提升積分。Delabs Games 將推出各種遊戲，從硬核 AAA 遊戲到 Telegram 上的休閒遊戲，以提高可訪問性。

結語

韓國的加密貨幣市場呈現出一種既有強勁普通用戶投資又面臨監管挑戰的複雜局面。雖然韓國擁有高度技術敏感的民衆，但本地區塊鏈項目的缺乏反映出監管和公衆認知上的障礙。即將實施的《虛擬資產用戶保護法》是解決這些問題的一步，旨在提升市場誠信並提供更明確的操作指南。然而，要真正發揮其技術優勢和市場熱情，韓國需要營造一個支持區塊鏈創新的環境，克服負面的公衆情緒，並確保一個鼓勵對Web3項目進行長期投資的平衡監管框架，以實現可持續發展。只有通過這種平衡的方法，韓國才能在不斷髮展的加密貨幣領域確立自己作爲全球領導者的地位。

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