大規模去槓桿之後，市場即將啓動
首先，讓我們回顧一下當前的市場狀況。2023 年第四季度，美國即將批准比特幣 ETF 的預期引發了一波熱潮，標誌着本輪週期的開始。2024 年上半年，市場吸引了大約 150 億美元的新資金流入。特別是以太坊 ETF 在 5 月 23 日的發佈，使得價格一度飆升了 30% 以上，儘管最近幾周有所回調，但這只是週期內的正常波動，不必過於擔心。
與此同時，我們也經歷了一次大規模的去槓桿事件。第二季度末，一個週末內近 10 億美元的資產被清算。雖然這看起來有些嚇人，但實際上有助於市場擺脫過度槓桿的負擔，使其更加健康穩定。
關鍵指標：MVRV
我們看看一個非常重要的市場指標——MVRV，即市場價值與實現價值的比率。這個比率是判斷市場高估或低估的重要參考，也是提示 BTC 賣空或超賣情況最可靠的指標。目前，BTC 的 MVRV 比率爲 1.5，說明市場相對低估。
隨着市場中的大量槓桿被清除，當前的低 MVRV 值暗示市場有進一步上升的潛力。歷史數據顯示，當比率超過 4 時，往往是賣出的信號；而低於 1 時，則是買入的好時機。因此，從這個角度來看，比特幣未來還有很大的上升空間。
全球流動性的利好刺激
全球流動性是市場週期的重要推手。大家都知道，全球央行和政府的刺激政策對市場有着深遠的影響，尤其是美國。作爲全球最大的經濟體，美國的政策變化對市場至關重要。目前，市場預計今年美聯儲可能會降息 2 次，而花旗銀行甚至預測未來 12 個月內可能會降息 8 次。這將大大增加市場的流動性，對加密貨幣市場來說無疑是個利好消息。
專注於流動性的機構 crossbordercap，已經呼籲將 2024 年下半年的流動性增長率提高到 20%。此外，瑞典和歐洲央行也表示將開始放鬆貨幣政策。這樣的政策變化，將爲市場注入更多的資金，推動風險資產價格上漲。
選舉週期的影響
選舉週期對市場的影響同樣不容忽視。每逢選舉年，政府的支出往往會增加，這對市場來說也是一個積極信號。特別是現任政府在競選期間通常會加大直接和間接的支出，這通常會導致年初市場表現強勁，夏季稍顯平靜，而到了下半年市場會再次反彈。2024 年的選舉週期也不例外，預計下半年市場將表現出色。
來自 FTX 的新增購買力
我們還有額外看漲催化劑，FTX 賠款索賠的 120 億至 140 億美元預計將在 2024 年 10 月和 11 月流入市場。這將爲加密貨幣市場注入大量新資金，進一步推高市場價格。對於投資者來說，這無疑是個非常利好的消息。
減半「傳統」
說到這裏，我們也不能忽略過去的經驗教訓。歷史上，加密貨幣市場往往遵循以比特幣減半爲中心的四年週期。減半後的第一年，市場迅速上漲；第二年，漲幅開始放緩；第三年，價格大致保持不變；第四年，價格則會急劇下跌。價格通常在減半後 500 天左右達到頂峯。如果這一次的週期遵循同樣的模式，市場可能會在 2025 年 10 月左右達到頂峯。
如果按照這個「傳統」來看，我們還處於週期的初期階段，在未來快速上漲的 12 個月之前，預計 7 月和 8 月市場還會比較平靜。
不刻舟求劍，如何駕馭本輪牛市？
雖然我們認爲大盤會遵循之前的週期上漲，但本週期市場確實存在着一些細微差別。
不容忽視的市場變量
機構入場的影響
在本輪週期中，我們看到了一些新的因素。首先，機構產品的影響越來越大。自比特幣 ETF 獲批以來，市場已經吸引了超過 150 億美元的資金流入。而且，目前只有大約 25% 的美國財務顧問可以向客戶推薦這些產品，這意味着未來還有很大的增長空間。
黃金 ETF 在獲批後，連續五年淨流入，因此我們可以預期比特幣 ETF 也會持續吸引資金流入。這將有助於減弱市場的波動性，延長週期的持續時間。
更多代幣與更大的髮型積壓
其次，可供購買的代幣數量大幅增加。2021 年，市場上約有 40 萬個代幣，而如今這個數字已經超過了 300 萬個，每天新增 10 萬個代幣。此外，還有大量從先前發行解鎖的代幣，僅在 7 月，就有價值 3.5 億美元的代幣解鎖。這樣的供應增加無疑會對市場產生影響。
市場上還有大量準備上市的私人項目。這些項目預計將在秋季進行代幣生成活動。2023 年和 2024 年初資助的 1000 多個項目尚未發行代幣，預計總供應量將達到數十億美元。這些新代幣的發行可能會對市場產生重大影響。
宏觀經濟條件
美國的宏觀經濟條件也對市場有着重要影響。當前，美國的失業率仍然很低，通脹繼續下降，失業救濟申請持平，工資增長停滯。這些因素爲美聯儲提供了降息的理由。預計 2024 年和 2025 年我們將看到降息，這將降低企業的資本成本，降低消費者的債務利率，併爲風險資產提供更多資金。
VC 的儲備資金
在 2021 年和 2022 年，多個 10 億美元以上的加密貨幣專注基金募集成功。這些基金通常有 3-4 年的資本部署時間線。由於 FTX 的影響，許多基金在 2022 年底和 2023 年初投資謹慎。然而，最近的市場上漲使許多風險投資公司感到意外，導致大量儲備資金在本輪週期中處於觀望狀態。許多儲備資金在 2024 年第一季度和第二季度被積極部署。
更明確的監管環境
最後，監管環境的變化也對市場產生了重要影響。雖然即將出臺的法規可能存在爭議，但明確的規則可以降低市場的不確定性。歐盟的 MiCA 已經啓動，美國也有多項關於市場結構、銀行服務和穩定幣的法案。如果共和黨贏得總統和參議院，這些法案將在 2024 年第一季度迅速出臺。
如何看待本輪週期？
更長且波動性較低
總體而言，我們認爲本輪週期很可能比以前的週期更長且波動性較低。大型資產將領漲，風險投資公司的大量儲備資金將支持一系列新項目，但我們仍然需要新的淨買家來支撐更多的資產。儘管通過 ETF 我們獲得了許多買家，但這些買家不太可能是支持其他代幣估值的鏈上用戶。
大盤資產領漲，「山寨幣季」不再
我們預計本輪週期中，大型資產將領漲，而長尾資產的波動性將更大。許多頂級資產可能會被納入機構級產品。與過去的週期相比，許多小型或新興協議將歸零，因爲爭奪資本的競爭加劇。本輪週期中，長尾協議的投資和表現將出現巨大分化。
選擇與專注至關重要
在這個週期中，資產選擇比以往任何時候都更爲重要。以往「撒網捕魚」的方法已經不再奏效。由於供應增加，注意力幾乎與基本面同等重要（在某些垂直領域甚至更重要）。投資者應重點關注種子輪和 A 輪階段的垂直領域和協議。
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