在當前令人沮喪和失望的旋風中（或者我應該說震驚和羞愧？），比特幣生態系統中的許多人無疑都懷念着更簡單的時代，那時我們唯一需要擔心的就是比特幣貨幣的崩潰。2011 年，BTC 的跌幅達到 93%，市值損失 1.72 億美元。2014-15 年加密貨幣寒冬期間，比特幣市值下跌超過 80%，市值蒸發 113 億美元。唉，那些日子真是太美好了。
顯然，我不是認真的——那段時間對於當時業內的任何人來說無疑是極其痛苦的。Mt. Gox 的崩潰一度讓人感到生死攸關——當然，在這家最大的交易所被發現涉嫌欺詐之後，比特幣區塊鏈將繼續存在，但有人會在意嗎？然而，影響僅限於相對較小的自由主義者、密碼實驗者和技術愛好者圈子。主流媒體幾乎沒有報道。這反而是一件好事，因爲受傷的人可以開始重建，遠離主流關注的目光。
Noelle Acheson 是 CoinDesk 和 Genesis Trading 的前研究主管。本文摘自她的《加密貨幣現在是宏觀》時事通訊，該通訊重點關注不斷變化的加密貨幣和宏觀景觀之間的重疊。這些觀點是她的，她寫的任何內容都不應被視為投資建議。
與當今市場的對比再明顯不過了，因為世界上充斥著大量頭條新聞，涵蓋了 FTX 交易所崩潰的各個可能角度。週三，安德魯·羅斯·索金(Andrew Ross Sorkin) 和薩姆·班克曼·弗里德(Sam Bankman-Fried) 在《紐約時報》 DealBook 峰會上的採訪即使沒有數百萬人，也可能有數十萬人觀看。影響的程度尚不清楚，人們正在認真討論它可能如何影響傳統金融，懷疑論者認為他們應該參與塑造重建的樣子。數千項資產遭受損失，市值損失近 1,600 億美元。
早在 2011-2015 年，比特幣就是整個市場。現在，情況遠非如此。這是毫無保留的好——技術衍生品的範圍和不斷發展的用例可能甚至讓最樂觀的早期採用者感到驚訝。興趣和採用的迅速傳播增加了整個市場的價值。它還透過多元化降低了整體市場風險。
考慮到該行業剛剛經歷的內爆，最後的斷言可能聽起來不合適。但這不僅是市場崩潰，更是產業崩潰。市場仍然有效。加密資產（除了一些值得注意的例外）仍在做它們所做的事情。比特幣仍然產生安全區塊，以太坊仍然支付質押獎勵，去中心化金融（DeFi）代幣繼續激勵平台參與，價值仍然在鏈上轉移。市場基礎設施發生了變化；市場本身，沒有那麼多。
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我們可以在一個作為情緒指標的關鍵指標中看到這一點，我在前面的段落中潛意識地介紹了這一點：比特幣的主導地位。這只是 BTC 佔加密貨幣總市值的百分比，並透過 BTC.D 指數進行追蹤。直到 2015 年以太坊出現之前，這一比例約為 99%（也出現了一些較小的代幣，但沒有一個人獲得顯著的關注）。以太坊的早期成功引發了寒武紀創新爆發，新代幣以驚人的速度出現，2017 年的首次代幣發行狂潮將比特幣的主導地位推低至 37%。此次下跌恰逢加密貨幣整體市值在大約三個月內上漲 470%。
這引入了比特幣主導地位的一個顯著特徵：它作為情緒指標的作用。在投機活動頻繁的時期，例如 2017 年底，BTC.D 會下跌。比特幣是非穩定幣加密資產中波動性最小的，當交易者和短期投資者充滿信心時，他們往往更喜歡一些較小的代幣提供的高風險/高回報。
2018 年的崩盤和隨後的熊市扭轉了這一趨勢。投機資產的跌幅遠遠超過相對「穩定」的比特幣，其主導地位攀升，在2019 年8 月達到70% 以上。 ，跌至58 % 一年後。然後我們看到了一個不尋常的現象——比特幣在投機市場中表現出色。 2020 年 8 月，MicroStrategy 宣布首次大規模購買 BTC；在接下來的幾週內，其他幾家公司、基金和百萬富翁透露了比特幣持有量。機構已經到達。
2021 年初，隨著機構和名人對其他代幣的興趣開始升溫，隨著一系列新基金、新上市和新服務的出現，比特幣從高位回調。儘管BTC.D 在11 月10 日觸及69,000 美元的歷史高點，但隨著小型股代幣受到關注，BTC.D 的表現也有所下降。高的60 天相關性是如何下降的在此期間急劇。
我們遇到了奇怪的部分：BTC.D 在今年 5 月/6 月的市場戲劇性事件中飆升，同時轉向相對「安全」的加密資產，儘管該指標仍低於 50%。隨著塵埃落定，它的下降是可以理解的。但自那以後，儘管有許多理由令人恐懼，但它並沒有真正改變。
11 月份，隨著 FTX 的蔓延，加密貨幣的市值下跌了 15%。然而，BTC.D 在 40.0% 至 40.9% 之間波動。它不可能告訴我們情緒平淡。
BTC.D 是否失去了情緒指標的作用？這意味著比特幣已經失去了「安全」加密資產的角色。或者有其他事情發生嗎？
比特幣的表現可能並未優於其他加密資產，因為投資者並未轉向相對安全的方向，而是大部分離開了市場。在本月稍早的恐慌情緒激增之後，比特幣現貨交易量已降至局部低點。但它們仍然高於年初的水平，而 ETH 的價格則明顯較低。這感覺像是一個出口，但不是一個很大的出口。
我們更有可能正在目睹加密貨幣市場投機性質的鞏固。
這聽起來可能令人震驚，因為在過去的一年裡，黑幕行為者對投資組合和聲譽造成了損害，現在我們中的許多人本能地對更多投機的想法感到退縮。想像一下監管機構如何磨刀霍霍，以消除市場上日益增加的風險，我們也會感到畏縮。所有這些都是合理的，建造者和創造者也感到寬慰，因為既然風險泡沫已經被消除，行業可以專注於加密潛力的建設性方面。
只是，事實並非如此。我們不僅在持平的 BTC.D 中看到了這一點，而且在一些較小代幣的表現中也看到了這一點。過去一個月，近期記憶中表現最差的加密貨幣之一萊特幣(LTC) 上漲了25% 以上，OKEx 的代幣OKB 上漲了36% 以上，幣安生態系統錢包的代幣TWT 上漲了110%以上，而DeFi 交易所GMX 的代幣上漲超過 33%。過去一周，狗狗幣、AAVE 和 Uniswap 等中等市值代幣的漲幅達到了 10% 以上。
FTX 的崩盤並沒有消除猜測；宏觀不確定性加上流動性從加密貨幣和傳統市場廣泛撤出也沒有影響。會怎樣？沒有什麼。猜測依然存在。
儘管我們中的一些人可能希望它消失，但投機是自由市場的一個特徵。這也是複雜市場的特徵，我們希望加密市場兩者兼具。投機者可能只想購買資產並以更高的價格出售（或者如果他們做空，則出售資產並以更低的價格購買），而不是實際為項目的增長做出貢獻。但這是市場的關鍵特徵——以我們認為公平的價格自由買賣。如果沒有表達不同意見的能力，市場就會變得可預測且完全無趣。
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它們也變得不那麼有用——投機者可能會加劇波動，但它們也可以透過反映資本加權的觀點、縮小套利缺口和提供退出流動性來增強價格發現。
投機並非無害：它會破壞市場穩定，尤其是在高槓桿情況下。但在大多數情況下，問題更在於促進平台而不是交易行為。許多批評者指出，價格扭曲是投機損害的證據，將激進交易與市場操縱混為一談。在 FTX 內爆後令人困惑的後果中，即使是業內人士也認為錯誤是投機而不是違反信任。對我們中的許多人來說，因為這個行業有改善財務自由和誠信的潛力，所以對回報的絕望追求感覺是膚淺的，令人不安。
投機打擊可能與許多核心加密價值觀一致，而且它確實具有一定的宣洩效用，但毫無意義。 BTC.D在最近的動盪中的奇怪行為告訴我們，市場組成已經改變了。比特幣仍然是錨定資產，但其主角的波動性正在減弱。這是資產類別成熟的標誌。在行業最黑暗的時期之一，這一點應該變得顯而易見，這值得我們抱有希望。
