撰文：陀螺財經

繼比特幣和以太坊之後，Solana 也趕上一波 ETF 熱度。

7 月 8 日，官方公告顯示，Cboe 已代表 VanEck 和 21Shares Solana ETF 向美 SEC 提交了 19b-4 文件，這意味着 SOL ETF 正式進入審批流程。早在 6 月 28 日，VanEck 和 21Shares 就相繼對外公佈向美 SEC 提交了 SolanaETF 的 S-1 申請，VanEck 甚至發佈公開信以對該舉措予以說明。無獨有偶，日前市場有小道消息流出，稱貝萊德或也正在申請 SOL ETF。

流言難辨真假，而已有機構關注這一看似不可能通過的 ETF 卻是事實，此番操作究竟是機構的試圖炒作還是對於市場的提前捕捉，仍尚無定論，但可以肯定的是，無論申請通過與否，SOL 的炒作，已然成功拉開序幕。

回溯到 6 月份，當以太坊 ETF 成功反轉之後，下一個 ETF 是誰就在市場上掀起了廣泛熱議。在當時的討論中，BCH、LTC、DOGE 等都曾進入標的選擇，但其中，SOL 卻是呼聲最高的一個。

理由也相當簡單。要實現 ETF 申請的幣種必然要具備足夠的共識價值，市場深度足夠，否則發行方會面臨銷售問題。SOL 的市值常年盤踞在加密貨幣前五位，位於其上的 USDT 顯然不符合申請條件，而 BNB 又因爲美國方面的訴訟牽扯不清，對比之下 SOL ETF 可實現性尤爲突出。

其次就是背後資本的緊密性。儘管 SOL 並未刻意披露過自身的資本傾向，但由於此前 FTX 的高度持股疊加公認的北美技術圈，市場衆人基本幾乎都認爲 SOL 背後是華爾街資本背書，從諸多項目也可窺見一斑，基於Solana 的項目多爲西方陣營所屬，而 SOL 可從低於 10 美元一路恢復至 160 甚至達到 200 美元，其中也不乏機構資本的背後助推。

在此背景下，6 月 27 日，資管巨頭 VanEck 率先出手，向 SEC 遞交了關於「VanEck Solana Trust」的 S-1 表格，第二日，21Shares 緊隨其後，也提交了 S-1 申請。從文件來看，兩者均選擇了 Cboe BZX 交易所，由 Coinbase 擔任託管人，並保證基金不會參與驗證或質押 SOL。

就在 7 月 8 日，芝加哥期權交易所 Cboe 正式爲 VanEck 和 21Shares Solana ETF 提交了 19b-4 文件，當美 SEC 確認該文件後，申請就將進入審批期。根據規則，SEC 將有 240 天的時間來決定是否批准 19b-4。

儘管發行方進展迅速，但市場卻始終存在着看空之聲，核心就在於 SOL 的歷史包袱。最主要的問題就是屬性判斷，衆所周知，以太坊 ETF 曾被認爲不可通過的主要原因是 SEC 視 ETH 爲證券，但在當時，由於 SEC 主席的迴避態度，該論斷並無核心證據。然而 SOL，卻是板上釘釘被明確過證券屬性。

2023 年 6 月 5 日，SEC 在幣安的訴訟中，SOL 被列爲證券，在當年 6 月 6 日與 Coinbase 的案件中，SOL 也被列爲證券，SEC 對幣安和 Coinbase 的指控也相應是未註冊從事證券業務。就在今年的 6 月，SEC 在與 Kraken 的指控中，也仍堅持聲稱 SOL 、ADA 和 ALGO 等 11 種代幣屬於證券，體現出監管的一貫性。

被列爲證券，就意味着要遵守 SEC 的披露要求與法規，明確透明度和 KYC，而這顯然是匿名化的加密貨幣難以實現的，這也成爲了 SOL ETF 的關鍵障礙。同時，由於 ETF 需要可參照的現貨價格，比特幣、以太坊 ETF 的通過需有一個先行指標，即可在美國的芝加哥商品交易所（CME）交易，目前除了 BTC 與 ETH，並無其他幣種符合要求。

其次就是去中心度問題，比特幣尚且不用提，存續時間與經濟模式註定其籌碼已然達到相對分散的程度，而以太坊在經過調查後也被監管機構予以認可。但 Solana 作爲新公鏈，橫空出世也不過 5 年時間，SOL 此前就曾由 FTX 持股超 10%，去中心化明顯欠佳。

實際上，針對上述問題，就連發行方也頗爲猶疑。在 VanEck 的公開信中，數字資產研究主管 Matthew 提到，「我們認爲原生代幣 SOL 的功能類似於其他數字商品，如比特幣和以太坊。SOL 的去中心化特性、高實用性和經濟可行性與其他已建立的數字商品的特徵一致，這加強了我們對 SOL 作爲一種有價值商品的信念，能夠爲尋求替代雙寡頭應用商店的投資者、開發者和企業家提供用例。」

「我們認爲」已然彰顯出了主觀性，對於 SOL 的實際屬性問題避而不談，從某種程度上表現出了不自信。而在最近的一次訪談中，Matthew 更是表示，「ETF 的可行性並非一定與期貨市場相聯繫，鈾行業已經證實了該點，至於加密期貨市場，我們認爲這可以實現，但可能需要換一位 SEC 主席。」

秉持着換屆觀念的支持者不在少數。據彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 預計，Solana ETF 的最終期限是 2025 年 3 月中旬，而今年的大選是 11 月，這意味着最終審批將是換屆後的監管羣體進行決斷，其強調「如果拜登贏得大選，Solana ETF 很可能會『胎死腹中』，但如果特朗普獲勝，一切皆有可能。」

鑑於當前共和黨與民主黨均對加密貨幣羣體示好，現實也未必不會反轉，就在日前的加密圓桌會議上，拜登的高級顧問 Anita Dunn 也罕見出席，彰顯出拜登方對於加密態度的緩和。但換而言之，即使是換屆，此前的訴訟難道就可灰飛煙滅？更有可能的是新任成員以相對溫和的方式繼續進行，否則 SEC 的職能恐成笑話。

而在監管之外，商業上的可行性也讓 SOL ETF 變得更爲微妙。市場上衆多分析人士認爲 SOL ETF 將遠低於比特幣或以太坊 ETF 的流入量，而這無疑會造成發行方盈利能力的下降。此前，Cathie Wood 的方舟基金曾經撤回以太坊 ETF 的申請，原因就是由於費率間的激烈競爭，加密 ETF 管理費顯著低於普通品種 ETF，投入產出比不匹配。

0xTodd 指出，從市佔率來看，方舟 BTC ETF 位於 11 支 ETF 的第 4 名，年入管理費約爲 700 萬美金，但最終得出的結論卻是由於不夠賺錢放棄以太坊 ETF，意味着方舟不認爲 ETH 可以達到此量級。同理類比 SOL，SOL 的市值約爲 662 億美元，僅是 ETH 市值的六分之一，更是比特幣市值的 5%，若以 700 萬美金爲限額，則發行方至少應管理 2000 萬枚 SOL，這約爲 SOL 流通量的 4.5%，但相比之下，比特幣 ETF 榜首的貝萊德，也不過管理着 1.5% 的 BTC。更低的市值卻對應更高的持倉，顯然對於發行商而言，並不划算。

現狀其實不止 SOL，就連以太坊的 ETF，也不乏機構人士也秉持着相對悲觀的看法，認爲資金淨流入最多隻有比特幣的 15%。當然，也有人士表示樂觀，做市商 GSR 就認爲若 SOL ETF 獲得批准，那麼在熊市的背景中，SOL 有 1.4 倍的漲幅空間，在常規情況下則爲 3.4 倍，而在牛市中上漲空間將達到 8.9 倍。

與 SOL 相比，僅從 ETF 的角度來看，萊特幣和狗狗幣反而成爲分析人士更看好的幣種猜測。畢竟兩大幣種均無證券歷史包袱，同時市值也位於加密前十之列，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 和 Real Vision 首席執行官 Raoul Pal 就在博客中提到「狗狗幣 ETF 可能在本週期結束時推出」。

整體來看，無論是否獲批，SOL ETF 都開啓了山寨幣 ETF 的先河，後續將會有更多的幣種嘗試衝擊這一資本桂冠。而若 FIT21 法案得以通過，MEME 幣 ETF 或許也不再是夢。

這一已被衆議院通過的法案中明確了 CFTC 對加密幣種的管轄權，賦予了去中心化的判定標準，規定幣種不存在佔比超過 20% 的數字資產或投票權即可視爲數字商品而非證券，從某種程度上也爲 ETF 掃清了障礙。目前，該方案已移交給參議院，但考慮到參議院可能會決定重新起草相關法案，即需要重新通過委員會的審議階段再提交到參議院，而即使直接進入參議院進行表決，FIT21 也面臨法案的修改與增刪，隨後再折返衆議院進行決定並統一文本，這一關鍵性法案還有較長的等待期限。

另一方面，立竿見影的是 SOL 的炒作。6 月 28 日，申請消息傳出時，SOL 上漲 7%，7 月 8 日 19b-4 表格遞交時，SOL 應聲上漲 8%。而在近日，甚至有不知名的小道消息稱貝萊德也正打算申請該 ETF。

從價格走勢而言，這的確讓人懷疑是資本方對於 SOL 的一次 ETF 炒作，畢竟就算不通過，其在 240 天審批期內，真真假假消息面持續推動下，價格也難免出現支撐效應，而大選的成敗與否更會直接影響大盤價格。

但從散戶言論來看，對此 ETF 目前似乎也尚且還處於觀望中，並不買賬，時間還長，或許大家也在等待下一個更有希望的 ETF。