內部原因分析
本輪山寨幣價格表現不如預期，筆者認爲主要有三大內部原因：
1. 需求端增長不足
缺乏吸引人的新商業模式，大部分賽道的產品市場匹配度（PMF）遙遙無期。與2017年ICO和2021年DeFi的熱潮相比，本輪牛市缺乏同等量級的商業創新和敘事。因此，策略上應超配BTC和ETH，而控制山寨幣的配置比率。這一觀點截至目前是非常正確的。缺少新的商業故事，導致創業者、產業投資、用戶和資金的流入大幅降低，投資者自然會將資金投向有新故事的領域，如AI。
儘管缺乏創新，但區塊鏈基礎設施在不斷完善。例如，區塊空間費用大幅下降，跨鏈通信方案逐漸完備，用戶友好的錢包體驗升級，以及Solana推出的Actions和Blinks功能，這些都爲未來的創新奠定了基礎。
2. 供給端超量增長
項目數量超發，高市值代幣持續解鎖。截至目前，$BTC 的價格從高點下跌了約18.4%，而山寨幣的總市值也僅僅下跌了25.5%。儘管山寨幣價格下跌，但其總市值並未顯著下降，這反映了新增山寨幣數量的大幅增長。大量新代幣發行，包括Meme和基礎設施型代幣，這些代幣的高市值和低流通率導致了市場的拋壓。
3. 解禁潮持續不斷
低流通高FDV項目的代幣持續解鎖，帶來了沉重的拋壓。大量已經上市的代幣面臨解禁，這些代幣的共同特點是低流通比率，高FDV，以及早期機構輪融資，代幣成本很低。這種需求端和供給端的雙重壓力，最終導致了這些加密項目估值的整體下移。
關注Defi：走出泡沫期
從2020年起，DeFi成爲山寨幣集羣中的一個重要類別。在2021年上半年，加密市值Top100排行榜中最多的是DeFi項目。然而，隨着同質化項目的超發和大量黑客攻擊，Defi項目的熱度逐漸下降。
進入本輪牛市週期，大部分存活至今的DeFi項目價格表現不盡如人意。但也正是因此，從泡沫中走出來的DeFi項目開始顯得更有吸引力。具體來說：
業務面
擁有成熟的商業模式和盈利模型，頭部項目具備護城河。比如DEX、借貸、穩定幣和衍生品項目，各賽道的頭部項目市場份額趨於穩定，後來競爭者減少，具有一定的服務定價權。
供給面
低排放、高流通比率，待解禁代幣規模小。頭部的DeFi項目由於上線時間早，大部分已經度過了代幣排放的高峯期，未來拋壓極低。例如，$AAVE 的代幣流通比率爲91%，Lido爲89%，Uniswap爲75.3%，MakerDAO爲95%，Convex爲81.9%。
估值面
市場關注度和業務數據背離，估值水平處於歷史低位。相對於Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup服務等新概念，DeFi在本輪牛市中的關注度一直較低，價格表現平平，但業務數據持續增長。例如，借貸協議$AAVE 在其季度收入創出歷史新高的同時，其PS（流通市值/年化收入）卻創出了歷史新低。
政策面
《21世紀金融創新和技術法案》（FIT21）的通過利於DeFi產業合規，並可能引發潛在併購。該法案爲數字資產市場提供明確的聯邦監管框架，促進美國在全球數字資產市場中的領導地位。傳統金融巨頭可能會通過併購進入DeFi領域，任何相關的跡象都將引發DeFi龍頭項目的價值重估。
總結
儘管山寨幣市場面臨諸多挑戰，但基礎設施的不斷完善和DeFi項目的成熟發展，仍爲未來的市場創新和投資提供了土壤。在這種背景下，關注業務發展良好、護城河寬廣且估值具吸引力的DeFi項目，或許是投資者應對當前市場環境的有效策略。
