撰文:葉開
6月27日,財華社FinMeta主辦的Web3菁英會-家族辦公室與RWA虛擬資產投資的活動在中港金融菁英交流中心圓滿舉辦,現場與會嘉賓和朋友以及線上朋友共同討論了家族辦公室與RWA虛擬資產投資的相關話題。
葉開受邀做了RWA與家族辦公室的創新投資配置方面的主題演講,因爲是現場口頭分享,事後結合直播視頻進行整理和補充了文字內容,以供大家參考,也可以作爲家辦投資的一個新角度思考。
從美國的貝萊德等資管來看,即使這些資管的比特幣現貨ETF可能都100多億美元,但對比他們的資管規模而言,基本上不到1-2%。如果再看其它的資管、銀行、養老基金等,比特幣等虛擬資產配置,還是比較小的份額,不超過1-2%,再多也不會超過5個點。當然,對於這些投資比較穩健的機構而言,比特幣現貨ETF產品還需要有一個週期,目前才短短半年時間,一般來講比如說一年之後,跑出來一個週期的具體數據,這是大規模資金配置所需要的。
現場的分享我用了5個詞:組合、通脹、對衝、盤活和傳承。
組合
家辦的資產配置策略,關鍵是投資組合。我們做常規的投資基金,也會有自己的投資組合,比如常見的是:6-3-1組合,即60%配置比較穩定收益的,30%配置相對高收益和中低風險的,10%會配置一些高風險,比如打打新幣,不同賽道的比如#AI、#DePIN、#meme等代幣,雖然10%的資金,可是週期短滾動快,2/3個月轉一圈,反而差不多可以撬動類似40%的資金量。但是打新幣需要快,所以需要有敏銳的投研洞察能力,要經常泡社區、聽space、關注新動態以及參加線上線下活動等。
因爲家辦一般缺少虛擬資產這方面的專業能力,所以可以委託專業的Crypto Fund進行投資或者成爲相關加密基金產品的LP,關鍵是投資策略、週期以及收益率要求等能夠匹配。
其實,在傳統的基金投資裏面,比如我們的影視基金,往往也會採取“6-3-1”組合,60%投收益比較穩定的電視,30%投票房可能爆、高收益但也可能有慘淡票房的電影,10%投週期短、收益高的微短劇。
而在Crypto Fund裏面,也差不多會採取“6-3-1”組合,60%配置比特幣或者流動性比較高的比特幣現貨ETF產品,30%配置量化喫比特幣等主流代幣的波段,10%配置打新幣,一個熱點賽道的新代幣週期可能就幾個月,快速打完繼續滾動投資。
前面的主題演講中新加坡銀行的周先生提到兩個數據非常令人鼓舞,一個是不動產依舊是主力配置,但主要圍繞消費娛樂性商業地產,如酒店、商鋪等,其中提到馬老師太太最近在新加坡買了1億新幣的商業地產;一個是新加坡家辦的一代一般投資策略比較穩健,二代接班的投資策略比較激進,開始配置Crypto投資,甚至達到了資產配置的10%,而這些其中40%配置實物比特幣,60%相關虛擬資產投資產品或Crypto Fund。只是新加坡的虛擬資產投資出金到銀行不太認不敢收,相對香港持牌交易所的交易流水銀行認可資金來源憑證,這或許是香港RWA的優勢。
通脹
全球資金都在開始追求抗通脹。現在的資金喜好,從短期流動性轉移到抗通脹,所以美國優質的不動產、高科技尤其是AI股票ETF、優質企業債等開始成爲資金首選。這些不動產和股權產品,包括企業債的固收產品,在傳統投資產品的基礎上,還有沒有更好的產品形式?有沒有可能產生其它更多的紅利?流動性是否可以更加靈活?這些都是我們可以進一步思考的。
比如不動產,目前的不動產投資策略已經有了很大變化,更多的是關注有經營性現金流的不動產,這塊其實可以關注黑石(Blackstone)的REITs資產配置策略,它從去年開始就大幅調整不動產資產配置,將住宅公寓等開始調整爲商業租賃、數據中心、物流倉儲、實驗室與工業廠房等等。不動產的產品,從企業債,到ABS的固收,到出表的REITs,可以有不同的產品形式,與RWA結合後可以更加靈活,包括份額化和流動性。比如經營性現金流的不動產,則更多的類似於數字REITs,現金分派可以更靈活,傳統REITs一般是一年或者半年進行現金收益分派,而RWA的數字REITs可以每月甚至每週、每天進行現金分派,那這樣的產品在預期和流動性上就更加具有吸引力。
盈立家辦的Cici總裁分享了新加坡家辦中不動產和虛擬資產是不免稅的,直接投資虛擬資產,是不是可以通過RWA通過投資金融產品來間接配置虛擬資產避免稅負。另外,另類資產比如商業地產的體量比較大,3-5年鎖定期,RWA在週期和流動性上是否可以更加靈活和優勢?
優質企業債,這類固收產品是常規配置,沒有什麼特別的,只是收益率不會太高,在6-8個點年化就很不錯了。但如果結合RWA設計,能夠在常規的年化收益基礎上,結合代幣化後的增量內生價值,結合新賽道新概念的溢價,以及代幣化後在二級市場的多元化流動性,會不會有新的驚喜?
常規的債和固收類產品代幣化的流動性,一般都是代幣化的份額化和持有代幣進行收益分紅,但實際上代幣化的模型設計可以非常靈活和多樣化,比如可以不進行收益分紅的設計,而是將經營性現金流按覈算後的一定比例,基於智能合約等約定條件,定期投入到代幣的流動池,相當於RWA代幣的流動性基金,從而實現RWA代幣的階段節奏和價值增長,由於時間先後和Maker Fund帶來的需求稀缺性,可以出現RWA產品配置的超售溢價,從而遠遠超過現實資產的原始收益率。後者這種模式,也適合於非證券收益類的另類投資代幣化。
另外,Web3.0的NFT形式也可以形成多元化組合設計。鏈上唯一的NFT可以作爲數字金融憑證,可以是權益憑證,類似紙股票;也可以不是收益分紅,而是空投資格,相當於一種稀缺的身份憑證,從而可以獲得某種稀缺的權益比如預售資格、優先權、決策權等空投或者行使權利,NFT配合RWA代幣可以實現不同模式的組合設計。
對衝
家族辦公室的資產往往是來自於家族的核心產業,RWA的價值在於可以與家辦的委託方家族的核心產業形成一定的對衝,或者是對開始衰退的產業實現價值保持和溢價的,或者是對產業創新領域進行前瞻性投資的。
比如新能源光儲充領域,中國在新能源產業的製造產能,已經佔全球的60-70%以上,隨着中美脫鉤,歐美對於本土的新能源光儲充項目不再允許中國企業進行招投標,歐洲也在針對中國的新能源光儲充產品徵收碳稅,受這些衝擊,新能源光儲充產業的家族其資產規模受到很大縮水。
但在海外市場,新能源是充分市場化且許可VPP和P2P,圍繞新能源的#DePIN、#RWA以及EnergyGPT的#AI非常火爆,而鏈上代幣化產品是沒有地域的,因此新能源光儲充產業通過智能盒子和鏈上代幣化的升級後,#DePIN賽道的綠電、光儲充節點以及充電樁網絡等等代幣化項目,由於傳統產業的設備出貨量和裝機量足夠巨大,可以快速形成分佈式網絡效應,比純Web3.0的#DePIN項目更有優勢,從而快速獲得產業代幣化的溢價及流動性,從而形成特殊的“對衝”。當然,這些代幣化現金流也可以再回饋到實體產業中,讓現實世界資產繼續增值。
盤活
相當於老家族而言盤活也是一個關鍵詞。大家可能都知道,內地的大A股,香港的港股,這些傳統家族的資本市場一般都是通過上市公司,但是目前的股價很慘淡,流動性也不夠,因此如何盤活就是一個核心問題,這也涉及到我們以前討論過的RWA幣股聯動模式。
RWA與上市公司的聯動模式,一般都是,先宣佈投資比特幣或ETF產品,上市公司的資產表配置虛擬資產;其次,發佈Web3.0的投資和發展策略,進軍虛擬資產和Web3.0領域,配合市值管理;然後,進一步看如何通過虛擬資產和資產代幣化爲自己的產業賦能。
目前內地企業比較焦慮,一個是企業融資渠道收窄很難融到錢,再一個是內地IPO收緊,很難上市了,來香港上市,可是港股的流動性差,市值不到100億規模進不了北向通。
所以對於類似家族產業,是現金流比較好但是利潤低一些的資產或者企業,是可以考慮在香港發行RWA來實現數字IPO,除了企業債類的RWA之外,還可以股權類RWA,相當於新的數字IPO,再結合代幣化的流動性設計等等。
傳承
家族辦公室的核心使命是傳承。從傳承的角度,已經不只是二代接班的問題了,馬上就會面臨三代。這些00後,是數字原生居民,從小玩智能手機、我的世界的創世遊戲以及各類電子產品和數字世界,他們幾乎不可能理解制造業的廠房和設備,傳統家族的資本積累很大部分都來自於傳統制造業,目前的二代接班都很難繼續延續製造業了,三代更不可能,他們都是在數字世界裏面生存和成長的。
那麼,從傳承的角度,家辦的未來,必然要佈局數字世界和數字資產的。二三十年前的港股時代早期,跟現在的虛擬資產時代早期很像,也是很混亂但是又有着勃勃生機,就像是一個新的加密港股時代,這個時候是需要提前佈局。