現在，加密市場本身的因素已經無法左右行情走勢了，內生的生態活動跌至熊市冰點，除了比特幣有ETF支撐外，山寨們持續遭遇資金外流壓力。

除了山寨幣持續解禁和一堆新幣上線吸血外，宏觀層面，核心決定因素在美聯儲，這決定了機構資金的走向。

美聯儲現在面臨着34萬億美元的債務壓力和5.5%的高利率環境。美國利息支出已經超過了國防開支，維持的高利率美國財政部壓力越來越大。

但是降息的話，通脹又高企，市場知道防通脹只是美聯儲的理由，最本質的還是金融博弈。

美聯儲加息讓全球的資本獲得了安全且幾乎無風險的美債投資機會，所以大量資金通過日本的外匯市場買入美債。

這裏有個知識科普：國債有存量市場和新增市場，加息時存量債務的價格會下跌，帶來收益率的提升，同時新增債務的融資成本也會提升；而降息時存量債務的價格會上升，帶來收益的下降，同時新增債務的融資成本也會下降。目前美債存量債務大概是34萬億美元，主要是美國的機構持有、海外投資者如日本、中國、英國等國家也是主要的投資者。

2022年美聯儲開始加息，存量債券價格下跌，導致機構持有的資產價值縮水，發生虧損，這也是2023年初，美國硅谷銀行倒閉從而誘發銀行業危機的主要原因，隨後美聯儲進行了救助（本質還是間接放水）。

但是國外的機構就壓力山大了，尤其是持有美債較多的日本機構，他們不但要應對加息導致債券下跌的損失，還要對衝匯率波動的潛在風險，現在對衝外匯波動的成本已經超過5%，且越來越大，美債帶來的收益率即將無法覆蓋，所以即使市場知道美聯儲降息在即，債券價格會回升，但依然要拋售美國國債，除非美國快速降息，讓債券價格快速回升。

博弈的核心就出現了：美聯儲加息讓這些機構持有的債券大幅縮水，美國願意；但美聯儲大幅降息，讓這些金融機構持有的債券大幅升值，美國肯定不願意。但美國也不敢讓機構們拋售美債，這會讓市場恐慌，削弱美債乃至美元的信用導致後期融資困難。

有人必須在這裏虧錢，由利率上升導致的債券損失，哪個冤大頭填了這個窟窿，美國就可以降息了。每次美聯儲加息、降息的週期，總有人獻祭纔會結束，方式就是通過金融危機。這也是每次美聯儲降息，市場大牛市開啓前總會暴跌一次的原因之一。

大家都密切關注美聯儲何時最終開始降息。然而，美元-日元的利率差爲+5.5%，相當於 22 次25個基點的降息。在未來十二個月內，一次、兩次、三次或四次降息都不會顯著壓低這個差距。所以降息不是核心因素。

什麼時候金融市場出現大危機，迫使美聯儲繼續擴表大放水，開啓印鈔機帶來美元流動性衝擊，這纔是標誌。這也是加密牛市新趨勢的必要條件，美聯儲一定會爲了維持當前以美元爲基礎的霸權而必須會做的，美元供應在某一刻肯定要增加，別倒在黎明前。