链得得ChainDD

每日行情（2025年06月06日晚20:30）

链得得ChainDD 06月06日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 103,927.58 美元，24小时跌约 1.45%；

ETH报 2,479.87 美元，24小时跌约 5.56%；

BNB报 647.46 美元，24小时跌约 6.60%；

DOGE报 0.1792 美元，24小时跌约 6.31%；

SOL报 151.39 美元，24小时跌约 1.53%。

币圈动态

新加坡金融管理局对DTSPs制度适用范围作出澄清

新加坡金融管理局（MAS）今日就数字代币服务提供商（DTSPs）制度适用范围作出澄清。自 2025 年 6 月 30 日起，仅为新加坡境外客户提供数字支付代币及资本市场产品代币相关服务的 DTSPs 需获牌照。MAS 牌照发放标准高，此类业务洗钱风险高，且主要受监管活动在新加坡境外，MAS 难以有效监管，未获牌照者将停止受监管活动。

而为新加坡客户提供相关服务的提供商已受监管，业务范围不变，且也可为境外客户提供服务。其他如实用代币和治理代币相关服务提供商不受新制度影响。鉴于风险较高，现有仅为境外客户提供服务的 DTSPs 需在制度生效时停止此类活动。MAS 自 2022 年 2 月以来持续传达立场，并与可能受影响者沟通，此类提供商数量极少。

日本央行发布数字日元试点计划第二份进展报告，或考虑在公链部署CBDC

日本央行发布数字日元（Digital Yen）试点计划的第二份进展报告，其中披露一个工作组正在研究央行数字货币（CBDC）如何与分布式账本技术（DLT）等新兴技术相结合，作为探索的一部分，研究人员考虑在公链上部署 CBDC，虽然现阶段该方案不可行，但可能未来潜在发展方向可能是采用更强控制力的 Layer 2 区块链解决方案。

值得一提的是，就在这份报告发布后不久，日本央行执行委员 Kazushige Kamiyama 表示暂时还没有央行数字货币的发行计划。

英国考虑解除对加密市场交易所交易产品的零售禁令

英国金融监管机构提议解除对散户投资者购买与加密货币相关的交易所交易产品的禁令，寻求增强竞争力，以应对特朗普领导下复苏的美国加密市场。

英国金融行为监管局（FCA）表示，这一变化意味着，只要在 FCA 批准的交易所进行交易，现有的与比特币和以太币等代币挂钩的交易所交易票据就可以出售给零售买家。去年，监管机构允许这类产品在伦敦证券交易所等场所交易，但仅限于专业投资者。

欧洲拟在2026年对DeFi启动监管

欧盟加密政策专家透露，欧洲计划于 2026 年启动去中心化金融（DeFi）监管框架制定工作。尽管《加密资产市场法规》（MiCA）已于 2024 年 12 月 30 日生效，但该法规未对“去中心化”作出明确定义，导致 DeFi 协议处于监管真空状态。

欧洲加密倡议组织政策负责人 Vyara Savova 表示，现行 MiCA 法规理论上将“完全去中心化”协议排除在监管范围外，但具体判定标准尚未明确。欧盟计划在 2026 年年中开始对去中心化概念进行法律界定，目前正就稳定币等特定领域进行法规修订。

特朗普媒体科技集团计划发行价值120亿美元的新股

社交媒体平台 Truth Social 的母公司特朗普媒体科技集团（Trump Media）向美国证券交易委员会注册发行 84,657,181 股普通股，价值高达 120 亿美元。据悉，该公司上周完成了一笔 24.4 亿美元的融资交易，用于建立比特币金库，随后注册上市比特币 ETF。

Strategy拟通过优先股发行筹集约10亿美元以增持比特币

Strategy 宣布将于 2025 年 6 月 5 日公开发行 11,764,700 股 10.00% A 系列永久 Stride 优先股，发行价为每股 85 美元。预计本次募资净收益约为 9.797 亿美元，拟用于一般企业用途，包括增持比特币及营运资金支持。此次股票发行及交割预计于 6 月 10 日完成。

瑞士政府：已通过法案，允许与74个合作伙伴进行加密资产信息的自动交换

瑞士政府表示，已通过法案，允许与 74 个合作伙伴进行加密资产信息的自动交换。加密合作伙伴包括所有欧盟国家、英国和大多数 G20 国家，除了美国和沙特阿拉伯。

Metaplanet启动比特币股权融资计划，目标持仓达21万枚BTC

Metaplanet 首席执行官 Simon Gerovich 宣布，公司已启动比特币专项股权融资计划，总规模达 7709 亿日元（约合 54 亿美元），将通过发行 5.55 亿股“移动行权认股权证”实现。这是日本首次以高于市价的溢价方式发行该类产品，得益于 Metaplanet 的高波动性与流动性。

本次计划延续此前“210 Million Plan”的成功经验，该计划在 60 个交易日内募集资金 933 亿日元（约合 6.5 亿美元），实现 BTC 收益率 189%，股价自公告以来已上涨逾三倍，公司比特币持仓跻身全球第十。

Metaplanet 此次设定新目标：2026 年底前持有 10 万枚 BTC，2027 年底前增持至 21 万枚，占比将达比特币总供应量的 1%。Gerovich 表示，公司正加速向以比特币为核心的未来迈进。

港府：《稳定币条例》将于2025年8月1日生效

香港特区政府今日于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定二○二五年八月一日为《稳定币条例》（第 656 章）（《条例》）开始实施的日期。

财经事务及库务局局长许正宇表示：“《条例》生效后，该发牌制度将为相关的稳定币活动提供适切规范，是促进香港的稳定币和数码资产生态圈可持续发展的里程碑。”

港股公司华兴资本披露：于2018年投资Circle，继续看好区块链技术发展

港股上市公司华兴资本披露，其管理的华兴新经济基金于 2018 年已投资 Circle，该公司将继续看好区块链技术发展，及积极探索在 Web3.0 和加密货币资产领域的布局。

Circle Internet Group 周四在美国纽约交易所上市，最高曾见 103.75 美元，较招股定价 31 美元，飙升 2.35 倍，收市报 83.23 美元，仍涨 1.68 倍。盘后再升 5.38%，报 87.71 美元，上市后市值达到 69 亿美元。

 

原创 Block unicorn Block unicorn 2025年06月05日 17:04 重庆 文章作者：Token Dispatch, Prathik Desai

文章编译：Block unicorn

 

 

 

前言

Solana 财库运动已从涓涓细流变为滔滔洪流。

大约四个月前，我们报道了 Sol Strategies 正忙于打造一家 Solana 资金管理公司。如今，竞争变得更加激烈，而且，颇具模因（memey）特色。

在“意想不到的事情”记录中，一家上市公司与模因币合作运营区块链基础设施的案例可谓相当引人注目。然而，就在不到两周前，另一家 Solana 资金管理公司 DeFi Development Corp (DFDV) 与 Solana 模因币 Bonk 合作。

他们可不是在闹着玩。

几天前，DFDV 宣布将其部分 SOL 持有量分配到流动质押代币（LST）中，这些代币可用于 DeFi 应用或进行转账，同时还能赚取收益和质押奖励。

企业资金管理已完全实现加密原生化。从公司购买比特币，到运营验证者节点、与模因币合作，再到如今开创流动性质押策略的公司。

在本文，我们将深入探讨在大多数其他公司（包括与美国总统唐纳德·特朗普有关系的公司）纷纷涌入比特币之际，持有 Solana 背后的意义。

热潮

DeFi Development Corporation（一家房地产公司，于 2025 年 4 月更名为 Janover）于 5 月 12 日进行了其最大的一笔 Solana 购买，向其金库增持了 172,670 枚 SOL。这使其总持有量达到 609,233 枚 SOL，价值超过 1 亿美元。

这占了公司总市值的三分之一。

股市对此反应热烈。

自更名以来，DFDV 的股票在过去两个月内飙升了 30 倍。这主要是因为其将重点转向投资 Solana。

图片来源：@TradingView

加拿大公司 Sol Strategies 也不甘示弱，向当地证券监管机构提交了一份初步招股说明书，拟募集至多 10 亿美元的资金，以进一步投资 Solana 生态系统。

新的参与者不断加入。

在纳斯达克上市的教育科技公司 Classover Holdings 已规划以 Solana 为中心的战略，并已获得 4 亿美元的融资；而 DIGITALX 则增持了 SOL 以加速质押收益。

为何如此热衷？原因有很多。

SOL 财库真的有意义吗？

收益博弈

Solana 财库与比特币策略的不同之处在于：它们实际上能产生收益。

DIGITALX 强调其年质押收益率为 7-9%，预计每年可额外获得 80 万澳元的收入。相比之下，比特币的收益率为 0%，你就会开始看到它的吸引力。

这些公司并不满足于简单的质押。他们正在全力打造基础设施。DeFi Development 的流动性质押举措代表了下一阶段的演变：保持流动性的同时赚取收益，真是鱼与熊掌兼得。

通过这一举措，该公司成为首家持有 Solana 流动性质押代币的上市公司。

与 BONK 的合作？这将使双方能够共同增加委托权益，即承诺给其验证者节点的 Solana 代币数量，并在此过程中共享奖励。这是一种社区参与与资金管理的结合。

“DFDV 和 BONK 各自是其领域的领导者。通过合作，我们可以从彼此独特的定位和品牌知名度中获益，”DeFi Development 的首席信息官兼首席运营官 Parker White 告诉 Decrypt。

验证者与治理角色

这些公司不仅仅是购买和持有 SOL——他们正在成为基础设施的供应商。

5 月 5 日，DeFi Development Corp 宣布达成一项最终协议，将收购 Solana 验证器业务，该业务的平均委托权益约为 500,000 SOL（7550 万美元）。

这为公司创造了“飞轮”效应：将收益再投资以积累更多的 SOL，从而进一步扩大验证者的容量。这与迈克尔·赛勒（Saylor）的 Strategy 形成鲜明对比。

通过运营验证者节点，公司可以：

影响网络治理

与项目建立关系

可能孵化或投资基于 Solana 的初创公司

在创造除财库增值之外的额外收入来源

速度与规模的故事

Solana 的交易处理速度更快，交易费用也远低于以太坊等竞争对手的区块链。对于那些不仅仅关注资金价值的公司来说，这开启了比特币无法比拟的可能性。

与主要用于跨网络转移价值的比特币不同，Solana 可以支持去中心化金融应用以及消费类应用、游戏等更多场景。

不同玩法

每家公司在这场游戏中的策略各不相同：

DeFi Development Corp 是激进的创新者。

除了积累了 609,233 个 SOL 之外，他们还在开创流动性质押和模因币合作伙伴关系。DeFi Development Corp 首席执行官 Joseph Onorati 告诉 Decrypt：“Solana 的购买量突破 1 亿美元是一个重要的里程碑——但这仅仅是个开始。”

SOL Strategies 采取机构化策略，专注于成为拥有成熟资金管理策略的顶级质押平台。他们提交的 10 亿美元招股说明书表明，他们的雄心壮志远不止于单纯的增持。

DIGITALX 则展现了收益优化策略，精心计算质押收益，并向股东强调其收益潜力。他们把 SOL 视为一只派息股票。

风险概况

然而，事情并非如此简单。让我们来点现实的冷静分析。

首先，宏观陷阱：这些策略以廉价资本为生。大多数 SOL 买家通过可转换债券或股权融资工具筹集资金。当流动性枯竭时——它最终总会枯竭——一切就都结束了。

其次，监管定时炸弹：马可·桑托里（Marco Santori）表示，公司的 SOL 资金管理策略使其能够以“简单、被动”基金无法实现的方式运作。这很好，直到监管机构认为你的“资金管理”看起来像一个未注册的投资基金。

第三，收益率压缩即将来临。随着越来越多的验证者加入，那诱人的 7-9% 收益率将缩小。这是经济学常识：验证者供给增加意味着每个验证者的回报减少。

基础设施负担也是真实存在的。运行验证者节点并非被动收入——而是一项运营业务，需要技术开销、升级要求和面临大幅削减的风险。错过更新窗口？那就是钱没了。

丹·康（Dan Kang）在 Lightspeed 播客中表示，DeFi Development Corp 的交易波动率高达 700%。这使得比特币看起来像一个稳定币。考虑到 Solana 的网络故障历史，你既在押注价格，也在押注可靠性。

最大可提取价值（MEV）游戏最终将有利于最大的参与者，就像在以太坊上一样。

此外还有竞争。截至 5 月 21 日，美国证券交易委员会 (SEC) 尚未批准任何 Solana 现货 ETF，但一旦批准，这些资金管理公司就会失去其独特的销售优势。既然可以购买 Solana ETF，为什么还要购买 DFDV 呢？但 Strategy 押注比特币也是同样的道理，不是吗？

我们的观点

持续的 Solana 资金管理现象表明，它已经超越了过去被动的资产负债表配置。它们已经转变为主动的基础设施投资，能够产生实际收益。

其创新之处在于将复杂的 DeFi 运营打包到人们熟悉的公司结构中。

但我们必须明确一点：这是一种高空走钢丝的行为。这些公司同时押注于 Solana 的价格、网络稳定性、验证者经济效益以及自身的卓越运营。当它奏效时，它很美妙——单一资产即可带来多种收入来源。当它失效时，你就得向股东解释为什么你的“财库”需要一个 DevOps 团队。

那些能够高效扩展验证者运营、同时应对即将到来的收益率压缩的公司，将从这场游戏中获益最多。而那些期待今天的高收益能持续到明天及以后的公司，则犯了失策的错误。

当比特币 50% 的年收益率与 Solana 过去 12 个月几乎为零的收益率进行比较时，这提醒我们，收益率并非一切。但对于那些愿意为了额外回报而接受运营复杂性的公司来说，Solana 财库提供了比特币永远无法提供的东西：从第一天起就有现金流。

这就是财库 2.0——一种允许你的资产负债表运行代码、赚取收益，并偶尔与以狗为主题的加密货币合作的策略。

 

原创 深潮 TechFlow 深潮 TechFlow 2025年06月05日 18:05 河南

曾经的 Web3 天堂新加坡开始赶人了。

5 月 30 日，新加坡金融管理局（MAS）正式发布了“数字代币服务提供商（DTSP）”最终政策指南，文件态度十分强硬：

所有在新加坡注册或运营的加密服务提供商，若未取得 DTSP 牌照，须在 2025 年 6 月 30 日前停止向境外客户提供服务。

该规定不设过渡期，违规者将依法惩处，被发现违反法律的公司将面临高达 25 万新加坡元 (20 万美元）的罚款和最长三年的监禁。

该政策犹如一道晴空霹雳，让众多新加坡加密货币从业者心头一颤。

作为亚洲 Web3 大本营，新加坡一直扮演着“监管套利”的完美场所。

新加坡过去施行“内外有别”的监管策略，允许在新加坡注册的企业自由地向海外客户提供服务，仅对面向本地市场的业务有着更为严格的监管要求。

特别是当中国实施全面禁令、美国 SEC 加大执法力度等主要市场收紧监管之际，新加坡适时地扮演了避风港角色，为众多加密交易所、基金、项目方提供了安全落脚点，导致了一波又一波的加密企业迁移浪潮。甚至，新加坡国家主权基金淡马锡也曾参与投资了 FTX、Immutable 等加密企业，巩固了新加坡作为亚洲加密中心的地位。

然而，此次监管政策的明确，却逐渐堵上了“监管套利”的漏洞。

根据新加坡 MAS 发布的 DTSP 最终监管回应文件，最为严苛的几个关键点在于：

1.跨境业务全面纳管：无论服务对象是新加坡本地还是海外客户，只要在新加坡境内开展数字代币相关业务，均需获得 DTSP 牌照，这直接切断了过去“在新加坡注册但只服务海外客户”的监管套利路径。

2.营业场所定义极度宽泛：MAS 将“营业场所”定义为“在新加坡由持证人用于开展业务的任何地点”，甚至包括可移动的摊位。这一定义几乎覆盖了所有可能的业务场所，无论规模大小。

3.个人与机构双重覆盖：监管对象既包括在新加坡营业场所运营的个人或合伙企业，也包括在新加坡境外开展数字代币服务业务的新加坡公司，实现了对主体的全覆盖。

此外，虽然 MAS 表示海外公司雇员在家办公可被接受，但对“雇员”定义模糊，项目创始人、持股人员是否属于雇员，完全由 MAS 自行裁量。

为什么新加坡 MAS 突然重拳出击？

这并不是新加坡金融管理当局对加密货币公司的突然政策袭击，早在 2022 年，新加坡 MAS 就出台了《金融服务和市场法》，其中第九部分就是加密货币的监管，然后开展了多次公开咨询和征求意见稿，5 月 30 日的文件则是回应咨询，同时详细阐述了具体的监管方法、法规、通知和 DTSP 发牌指南。

根据咨询文件，MAS 的核心考量因素在于“部分加密货币企业可能损害新加坡的声誉”。

原文表示，“由于数字代币服务具有基于互联网和跨境的特性，数字代币服务提供商(DTSPs)更容易面临洗钱/恐怖融资(ML/TF)风险……DTSPs对新加坡构成的主要风险将是声誉风险，即如果他们参与或被滥用于非法目的时可能损害新加坡声誉。”

一切的原点或许还得回到 2022 年，淡马锡投资的加密货币交易所 FTX 与本土加密基金三箭资本暴雷，重创了新加坡的金融声誉。时任新加坡财政部长的黄循财（现任总理）公开表示，这笔投资造成了声誉损害，淡马锡随后对投资团队和高级管理人员进行了减薪处罚。

最新的法规之下，哪些加密货币企业会受到影响？

根据咨询文件，一切与加密资产交易相关的主体均需持牌，包含加密货币交易平台、加密货币托管、加密货币转账、加密货币发行……

2025 年 6 月 30 日，大限临近，来自朋友圈等社交媒体的恐慌笼罩在新加坡加密从业者心头，但更多的情绪却是迷茫。

“之前并不知道相关政策，就是朋友圈一下子炸了，目前各方观点不一，只能先观望，大不了离开新加坡，去隔壁马来西亚”，项目方从业者 Adam（化名）如此表示。

某加密交易所从业者 Kevin 则十分惆怅，他们公司已经做好了整体将办公室迁移至香港的计划，但他并不知道具体时间表，在新加坡已常驻 2 年的他正准备申请新加坡永居（PR），遭此变故，心怀遗憾与不舍。

此前，香港立法会议员吴杰庄在社交媒体上发文招揽新加坡加密从业者入驻香港，他表示：「新加坡早前发布《数字代币服务提供商发牌指南》，对从事虚拟资产的相关公司、机构、人员提出了新的政策。香港自 2022 年发布虚拟资产宣言后，积极欢迎行业到港发展。根据非正式统计，已有上千家 Web3 公司落地香港。如果您目前在新加坡从事相关行业，并有意将总部及人员迁移至香港，我愿意提供协助，欢迎来港发展！」

加密托管平台 Cobo COO，前 PAG 太盟投资集团法律总顾问 Lily 认为该政策被过度放大了恐慌情绪，该政策保持了 MAS 一贯的监管风格，主要受影响的是非持牌交易所的新加坡前台和实质运营团队，不会影响 Cobo 在内已经获得豁免的企业和已经取得牌照的企业，以及也不会影响那些本身业务范围非牌照监管范围的机构。

根据新加坡 Mas 官网资料，COBO、ANTALPHA、CEFFU、MATRIXPORT 等 24 家企业均在豁免名单之列，BITGO、CIRCLE、COINBASE、GSR、Hashkey、OKX SG 等 33 家企业已经获得 DTSP 牌照。

对于这部分持牌和豁免企业而言，新政策反而创造了更公平的竞争环境，提升了持牌机构的声誉价值，并为全球扩张奠定基础。

与之对应，当监管套利时代终结，部分以新加坡为根据地的离岸加密企业已开始向香港、迪拜、马来西亚等地迁移。

Adam 则认为加密从业者离开新加坡是大趋势，这个政策更多是加速这个进程。

“新加坡生活成本高，无聊，更主要的是现在赚钱机会太少，想要生活去日本，想赚钱去迪拜”。

曾几何时，新加坡被称为“加密犹太人的耶路撒冷”，如今其大门收紧，加密犹太人不得不逐水草而居，继续流浪。

 

吴说Real 2025年06月06日 09:00 山东

作者 | @agintender、@Johnny_nkc、@alexzuo4

编译 | 吴说区块链

本文仅为一般信息参考之用，不构成任何形式的法律意见、投资建议或其他专业建议。使用者在依据本材料采取任何行动前，应当自行或委托具有执业资格的律师进行独立审查与确认。

一、引言

2025 年 6 月 30 日，新加坡金管局（MAS）正式实施数字代币服务提供商（DTSP）新规，标志着这项自 2022 年提出、历经三年酝酿的加密资产监管体系正式落地。此次新规的执行，引起了社区从业者的一定恐慌，该举措不仅影响在新加坡本地运营的 Web3 项目，更被视为可能重塑整个亚洲加密行业格局的关键事件。大量非持牌机构可能都将被赶出新加坡，少量持牌机构如 Coinbase OKX HashKey 等将获得更多红利。香港迪拜东京吉隆坡曼谷等将承接这些撤退的人群。

二、政策背景：“三年准备期”未引起足够重视

新加坡对加密行业的监管变化并非一夜之间发生，而是经过了数年筹划。虽然新规被外界普遍视为 “断崖式监管”，但实际上 MAS 自 2020 年起就通过了《支付服务法》将数字支付代币（DPT，即加密货币）纳入监管，需要本地提供加密兑换等服务的企业申请牌照。此后，新加坡金管局（MAS）意识到仍存在监管套利空间：一些加密企业在新加坡设立据点却只服务海外客户，以逃避本地牌照要求。为堵上这一漏洞并符合金融行动特别工作组（FATF）的标准，新加坡于 2022 年 4 月通过了《金融服务与市场法》（FSMA），其中第 9 部分专门引入了数字代币服务提供商即（DTSP）的牌照制度。 在法律通过后，MAS 并未立刻严格执行，而是预留了充分缓冲时间，计划于 2025 年才正式实施这一新规。MAS 早在指南中明确指出不会提供过渡期。

换言之，从法律制定到生效，新加坡给予了行业将近 3 年的调整期。因此，近期 MAS 宣布的新规并非 “断崖式” 突然袭击，而是多年前就定下的监管路径。然而，由于 MAS 在 2025 年 5 月 30 日发布最终监管回应文件时再次强调 6 月 30 日硬性截止、没有任何缓冲期，还是令亚洲加密圈感到震动。一些从业者此前寄望监管会网开一面，但事实证明 MAS 执行态度十分坚决，只是将过去几年视为业者自行调整的窗口期。总的来说，新加坡 DTSP 牌照制度经过长期酝酿、公开咨询（例如 2024 年下旬的咨询报告）才落地，并非 “一刀切” 的突然转向。并于 2022 年发布正式法案，多轮征求意见后，最终确定于 2025 年正式实施。

然而，由于中文社区对政策动态关注不足，导致多数从业者直到实施前夕才感受到监管压力，产生恐慌性解读与 “Web3 大撤退” 舆论。

三、核心条款解读

1. DTSP 定义

DTSP 全称为数字代币服务提供商，按照 FSM Act 第 137 条的定义以及文件 3.10 的内容，DTSP 包括两类主体：

1）在新加坡拥有“经营场所”从事业务的个人或企业；

2）无论实际运营地在新加坡还是海外，只要是面向新加坡境外客户提供数字代币服务服务业务的新加坡注册公司。

2. 适用范围 “In or From Singapore”

根据以上定义，即无论是个人还是企业，只要个体在新加坡从事数字代币相关业务，或者公司虽注册在新加坡却对境外提供加密服务，都属于 DTSP 监管范畴。值得注意的是，这里的客户来源已不再重要：不论服务对象是本地人还是海外客户，只要运营主体与新加坡有关联，就必须持牌，否则就是违法经营。例如：

· 核心开发 / 运营团队位于新加坡；

· 服务器或托管系统设在新加坡；

· 营销活动明确面向新加坡客户；

· 接收来自新加坡用户的资金或资金；

即只要在新加坡或向新加坡用户提供 DTSP 范围的服务都需要申请牌照。

3. “营业场所” 的宽泛定义 “Place of business”

MAS 对 “营业场所”（Place of business）的定义非常宽松，几乎等同于任何开展业务的地点。官方明确指出，“营业场所” 可以是用于开展业务的任何地点，甚至包括路边摊这样临时或移动的场所。只要人在新加坡境内，无论是在公司办公室、共享工位，还是自己家中的沙发上，只要你从事与数字代币相关的业务（且无牌照），都被视作在新加坡设有营业场所并违法经营。这一阐释打消了某些人的侥幸心理 — — 过去不少从业者认为在家远程为海外项目工作不算 “营业场所”，但 MAS 显然不认可这种逃避方式。不过，MAS 也提供了一点弹性空间：如果该人员是海外公司正式员工，居家远程为公司工作，那么责任主要归于雇主，公司需持牌，个人无需单独申请。此规定的关键在于 “雇员” 身份如何界定：创业团队的创始人算不算雇员？持股的顾问呢？这些灰色地带目前尚不清晰，可能需要 MAS 今后通过 FAQ 等进一步解释。无论如何，监管意图很明显 — — 杜绝打着 “人在新加坡、服务海外” 旗号的游走行为，哪怕是在家办公，也不能成为逃避监管的借口。

4. 数字代币服务的涵盖范围（Covered Digital Token Services）

简单来说只要是跟 “交易” 相关的都不行， DTSP 牌照监管下，“数字代币服务” 的范围极其广泛，几乎囊括了加密业务的各个环节。根据 FSMA 附表列明，相关活动多达十类，主要包括：

1）代币发行或安排发行数字代币（Issuance or Arranging Issuance）

任何涉及为他人创建或发行数字代币，包括 IDO、Launchpad、代币生成事件（TGE）等。任何涉及提供或出售数字代币的服务都在监管之列。这不仅指项目方直接面向公众发行代币（类似 ICO），也包括诱导或促使他人购买 / 出售代币的行为。简单来说，无论是发行人还是中介，只要在推介代币、募集资金，就需要牌照。

2）数字代币托管服务（Custody Services）

持有或控制客户的数字代币，包括冷钱包和热钱包服务。无论是提供托管保管库、托管钱包，还是代客户执行代币相关指令（例如帮助客户操作其代币账户、执行交易），只要服务提供方对代币或其控制工具有控制权，都属于受监管的活动。这意味着向客户提供安全存取其资产的接口或系统也在监管之列。

3）经纪、撮合与交易安排服务（Brokerage / Matching / Exchange Services）

4）运营中心化或去中心化的订单簿、交易撮合服务（包括 OTC、DEX Aggregator）。

这涵盖了买卖、兑换数字代币的平台，以及为他人撮合代币交易的经纪服务，比如如提供交易平台界面（UI/UX）协助买卖双方达成交易等。

4）转移或支付服务（Transfer Services）

协助客户从一个钱包或账户转移代币到另一个的任何服务（即作为中介参与交易或跨链桥转账也需要拍照）。包括支付网关、桥接协议、钱包提供的 “代客转账” 功能。

5）验证和治理服务（Validation / Governance Participation）

代表客户参与节点验证（例如以客户名义 staking）、运行 validator 节点、或者参与链上治理投票。或涉及从 staking 或治理中收取收益或报酬的行为。

6）支持托管的技术服务（Technology Enabling Custody）

提供托管服务所需的基础设施或技术支持（如 MPC 钱包服务商、密钥托管、托管 API 开发商）。尽管不直接控制资产，但技术在资产控制过程中发挥关键作用也算在内。

上述范围显示，DTSP 牌照几乎覆盖了数字代币生命周期中的所有服务，从发行、交易、转账，到托管、运营，均不可逃避监管。

四、有哪些业务不需要牌照？

1. 纯技术咨询（Pure Advisory / Consultancy）

例如：项目设计、代币经济模型咨询、法律结构建议、产品设计指导等，只要你不参与实际托管资产、代为发行或执行交易，就不会被视为 DTSP。

2. 营销推广（Marketing / Publicity Services）

包括社群管理、广告投放、品牌设计等，即使你帮助一个 Web3 项目在新加坡做市场推广，只要你不涉及资产流通、交易撮合或代币管理，一般情况下是不涉及监管的；但如果你直接代客户安排代币销售 / 分发或转移，则可能触发监管义务。

五、严厉程度分析：MAS 为何从宽转严

Web3 并未法外之地，与交易 / 资金往来的业务在任何地方都要受到监管，唯一的区别是新加坡的政策上更有 “前瞻性” 一些，新规之严厉在于毫不妥协的执行和苛刻的准入标准。这背后既有外部事件刺激，也反映了 MAS 一贯的监管哲学：

1. 新加坡 “一切皆须执照” 的法治文化

新加坡对任何商业行为都实行细密许可管理：流动小贩须完成定期培训并取得摊贩执照；甚至咖啡店若要播放背景音乐亦需申请公播许可；开设酒店以后若还想经营游泳池，也要去获得额外的许可。新加坡的 “加密友好” 不是对行业毫无监管，因此，加密行业同理 — — 同样要 “先考证、后上岗、定期复审”，本质是 “注册制” 而非 “放任式” 友好。在新加坡不管做什么，都需要被监管。

2. 投资者与资金安全是 “国策级” 底色

新加坡政府是大家长式的政府，对于公民的福利，尤其是资金管理都非常讲究，例如，新加坡政府为了防止退休人士在晚年没有钱养老，甚至会限制退休人士的公积金（CPF）存款到 55 岁才可逐步提取。同时 MAS 非常强调对投资者的权益保护，即 MAS 在加密牌照中强调 AML/KYC、资本金与保险要求，确保一旦出事可追责且有赔付。能够及时找到责任人，并且还有对应的抵押金和保险

3. （Fujianese organized crime）“福建帮” 30 亿新元洗钱案触发监管红线

MAS 此次收紧，首要原因是出于防范跨境金融犯罪和洗钱的考虑。数字代币服务往往通过互联网跨境开展，具有匿名性强、资金流动快的特点，更易被不法分子利用洗钱或资助恐怖活动，新加坡近年来亲身经历了一些教训，其中影响最大的莫过于 2023 年曝光的 “福建帮” 跨境洗钱案。该案涉及 10 名来自中国福建等地的外籍人士，通过在新加坡开立公司和银行账户大肆洗钱，涉案金额高达 30 亿新元，堪称新加坡史上规模最大洗钱案，该事件的恶劣性质甚至对本次新加坡大选产生了一些舆情影响。

MAS并不害怕欺诈平台对新加坡商誉的破坏，新加坡政府针对该类事件具有丰富的应对经验和处理手段，通过新加坡的 IAL list （https://mas.gov.sg/investor-alert-list） ，可以注意到新加坡政府真正害怕的是不法资金的流入或流出引起的外交危机以及其在亚洲区位的资金蓄水池的地位。

4. 牌照 “严进严管” 源于审核实践的 “祛魅”

MAS 的强硬还体现在严苛的准入标准上。根据指南，MAS 表示 “仅会在极少数情况下” 考虑发放 DTSP 牌照，并给出了近乎苛刻的审批条件：

1）申请人必须证明其商业模式存在经济合理性，有充足理由在新加坡运营却不服务本地市场（换言之，得让 MAS 信服为何只做海外生意）。

2）申请人需让 MAS 放心其运营方式不会引发监管担忧，而且已经在其提供服务的所有国外司法管辖区获得监管许可或接受监管，遵守国际监管标准（例如金融稳定委员会、IOSCO 和 FATF 的标准）。也就是说，公司在每个客户所在国都要合法合规，这对许多新创项目几乎是不可能完成的任务。

3）MAS 还强调申请人的组织架构、合规能力不能令监管不安，比如公司有健全的公司治理、充足的人手和财力履行监管义务。

因此 2021 年开放申请后，高峰期逾 500 家机构冲刺牌照，但多数资质平平,申请获批率不到10%；截至 2024 年底，仅 13 家获 DPT 主要牌照，牌照持有者总数从 16 家增至 29 家，加上 MAS 监管人手紧张，更趋收紧审批。

5. Web3 未给新加坡带来 “沉淀式” 经济收益

加密行业浩浩荡荡拥入新加坡，但是许多项目注册资本低、租豪华办公室却不在本地纳税；资金不留本地银行而不断消费推高房价、薪资与拥车证成本，导致社会评价恶化。本地选民不买账，政府自然无意 “吃力不讨好”。

六、行业影响评估：谁将受到冲击，Web3 会否 “大撤退”？

1. 受影响群体：

个人从业者：如独立开发者、加密项目顾问、做市商、矿工、KOL（自媒体人）、社区运营人员、项目创始人、商务拓展等。过去，这些个人在新加坡从事 Web3 工作并不需要许可，但新规下可能人人头上悬了一把剑。例如，独立开发者为海外区块链项目编写智能合约，顾问为代币发行提供方案，KOL 撰写代币分析，这些活动理论上都属 “提供数字代币服务”。

未持牌机构：如尚未拿到 PSA 牌照的加密交易所（不论中心化 CEX 还是去中心化 DEX）、DeFi 项目团队、NFT 交易平台、加密钱包提供商、跨境支付网络，以及各种区块链初创公司等。这些机构如果在新加坡有人手或公司注册却无任何牌照，将首当其冲地面临业务中断的风险。尤其是一些过去扎根新加坡、专注海外市场的创业项目，如不符合申请条件，就相当于被判了 “死缓”，在新加坡将无法继续经营。据新规要求，他们最迟必须在 6 月 30 日前关停相关业务，否则就是违法经营。

2. 豁免群体：

已在 PSA/SFA/FAA 下持牌或被豁免的机构，不需要再申请 FSMA 下的 DTSP 牌照，但需要落实 FSMA 的附加义务。

典型示例:

托管机构（Custodian）：若已在 PSA 下持牌 / 豁免，即使面对海外客户，也免于再领 DTSP 牌照。但需额外履行 FSMA 对技术、审计、AML/CFT 的附加监管义务。

FSMA 附加合规清单：

1）技术风险管理 (TRM)：架构、备份、渗透测试、第三方服务均须符合同业最优实践。

2）年度独立审计报告：须覆盖财务 + 系统控制两大维度，并在规定时限内提交。

3）更高的 AML/CFT 要求：更严格要求 KYC、交易监测及可疑报告义务。

4）重大安全事件 1 小时内上报：数据泄露、私钥失控、连续停机等必须即时通报 MAS。

5）禁止高额现金交易：单笔 ≥ 20,000 新元的现金支付被全面禁用。

新加坡正式实施 DTSP 牌照制度，标志着监管套利时代的终结进入了一个新阶段。在全球监管趋严的大势下，各主要司法管辖区正逐步补齐对加密活动的监管短板，新加坡只是其中较为激进的一例。“在新加坡设立、向境外提供服务” 这一过去常被利用的模式，如今被一刀切地纳入监管，无疑向行业传达出明确信号：未来的 Web3 发展必须建立在合法合规的基础上，试图把分散在 PSA/SFA/FAA 下的监管权限一并整合，消灭 “灰色跑道”，监管重点从 “是否持牌” 转向 “是否合规”。对稳定币监管也在同步升级。

1）单一货币稳定币（SCS）：独立框架施行。

2）其他稳定币：继续视作 DPT，仍归 PSA；若充当衍生品底层资产，则可能落入 SFA 监管。

游离于监管之外的灰色地带将越来越少。合规经营将成为主流，过去那种利用不同司法管辖差异 “钻空子” 的时代正在结束。如果说 2018–2021 年亚洲加密创业者还热衷于寻找监管洼地，那么 2025 年之后，能立足的大多是愿意拥抱监管、具备合规实力的企业。区域内各主要金融中心也在竞相推出明确的监管框架，与其说企业在 “逃离” 某地，不如说在寻找最契合自身业务的监管环境。

七、给业者的两道自检题

1. 我是否已在 PSA/SFA 体系内持牌或获得豁免？

2. 我是否向境外客户提供任何 DT 服务？

若第 1 题答 “是”，无需新牌照，但立刻启动合规升级。

若第 1 题答 “否”，则必须在 6 月 30 日前持牌或关门。

MAS 的监管螺栓只会越拧越紧 — — 别等最后一天才行动。已持牌机构要把 “合规升级” 视作常态化工程；尚未持牌的团队若无全套合规筹码，应尽早决定是申请、合并，还是撤离。此次不设过渡期、要求违规者立即停止业务的强硬措施，也是在向市场传递信号：新加坡不做不受控加密业务的避风港。哪怕过去几年曾被视作 “加密友好” 之地，现在也绝不允许钻空子。MAS 此举表明新加坡加密监管环境已大幅收紧，许多本地公司要么花高成本拿牌，要么就只能重组业务、退出海外市场。宁愿承受短期内一些企业流失的代价，也不愿让新加坡的国际声誉和金融安全受到侵蚀。

八、周边地区的间接受益

新加坡此举可能间接利好其他地区，促使亚洲加密版图出现新的分工与迁移，作为亚洲另一个加密中心，香港近年大力推动虚拟资产合法化和监管框架建设。恰逢新加坡收紧之际，香港正积极承接被挤出的加密业务。香港立法会议员、全国政协委员吴杰庄发推表示，新加坡早前发布《数字代币服务提供商发牌指南》(Guidelines on Licensing for Digital Token Service Providers)，对从事虚拟资产的相关公司、机构、人员有新的政策。香港自 2022 年发表虚拟资产宣言后欢迎行业到港发展，据非正式统计，上千家 Web3 公司落地香港。欢迎在新加坡从事相关行业的企业将总部和团队迁移至香港，并愿提供政策与落地协助。意图将香港打造为亚洲领先的加密枢纽。

链接：

https://x.com/agintender/status/1930471612379471933?s=19

https://x.com/agintender/status/1930483789689696527?s=19

https://x.com/agintender/status/1930295802062352709?s=19

https://x.com/Johnny_nkc/status/1930220824629522613?t=Y_x1ZyMAUrcWeNIvKJ37SA&s=19

https://x.com/alexzuo4/status/1930566675721761129?t=LTpNuTZ9-b_w6FNXAqe13w&s=19

https://www.mas.gov.sg/-/media/guidelines-on-licensing-for-digital-token-service-providers.pdf

https://www.mas.gov.sg/-/media/mas/news-and-publications/consultation-papers/2022-proposed-regulatory-measures-for-dpt-services/consultation-paper-on-proposed-regulatory-measures-for-digital-payment-token-services-v3.pdf

https://www.mas.gov.sg/-/media/mas-media-library/publications/consultations/amld/2024/dtsp-consultation---final-for-publication.pdf

 

原创 SuperEx 白话区块链 2025年06月06日 11:31 广东

这是白话区块链的第2042期分享
作者 |SuperEx 
编译｜白话区块链（ID：hellobtc）

你可能听说过“比特币战略储备”的概念——或许是从迈克尔·塞勒（Michael Saylor）及其公司MicroStrategy那里，它几乎将所有现金转换为BTC。而现在，以太坊（Ethereum）也开始走上类似的道路，一个新的叙事正在加速形成：“战略ETH储备”（Strategic ETH Reserve，简称SER）。这不仅仅是模仿，而是开辟了自己的独特路径。

当“战略ETH储备”这个词首次出现时，许多人以为这只是加密推特上的又一个噱头。毕竟，如今Meme与现实的界限越来越模糊。但这一次，它正从Meme演变为一场运动，从社交媒体的玩笑变成一个有组织的倡议。

那么，让我们来拆解一下：战略ETH储备到底是什么？谁在推动它？它与BTC储备有何不同？为什么这个概念可能成为以太坊未来增长的关键驱动力？

 01 

战略ETH储备：新叙事还是旧秩序的崩塌？

战略ETH储备是一项公开倡议，鼓励实体——无论是上市公司、DAO、协议还是媒体组织——有意将ETH添加到其资产负债表中，作为长期战略资产。这与塞勒将BTC作为企业现金储备的做法类似，但这一次，ETH是主角。

这不仅仅是资产配置，而是一种公开宣言：“我们相信以太坊，我们用行动证明我们的信念。”

以SharpLink（纳斯达克：$SBET）为例，它目前正引领这一潮流。该公司筹集了4.25亿美元，计划将其中的大部分转换为ETH，进行质押，并在纳斯达克上交易。这几乎是以太坊版的MicroStrategy——由乔·卢宾（Joe Lubin）和ConsenSys在幕后操盘。

简单来说，战略ETH储备意味着一个组织公开且有意地长期持有ETH，并披露其数量、目的和使用方式。这听起来简单，但其影响远超“只是买点币”。

我们可以从四个战略维度来理解SER的概念：

信号信念与激励对齐
以太坊不仅仅是一个技术堆栈，它是一个金融操作系统。持有ETH意味着参与这个系统的运作。这不仅是背书，更是将部分资源与以太坊的成功绑定，是一种诚意的展示和战略押注。

启动企业级“链上飞轮”
与MicroStrategy的策略类似，公司可以通过股票发行筹集资金，将其转换为ETH并进行质押以获取收益。这种组合不仅增强了市场周期中的韧性，还创造了一个新的、信任最小化的金融故事。

拓宽ETH的资本市场准入
并非所有人都能或愿意直接购买ETH，比如机构、养老基金或受严格监管的主权财富基金。但他们可以通过购买公开持有ETH的上市公司股票来间接投资。SER为这些资金流入搭建了桥梁，可能解锁新一波资本流入。

通过稀缺性压缩供应
每次公司购买并质押ETH作为储备的一部分，这些ETH就会从流通中移除。随着时间推移，这会进一步加剧ETH的供应稀缺性，强化其通缩设计，并可能在关键拐点加速价格发现。

因此，SER不仅仅是“公司买币”。它是对信任、金融架构和资产配置的更深层次实验。它的出现标志着以太坊从“技术叙事”向“宏观叙事”的转变——这一转变使ETH成为一种能够影响主权和全球资本行为的资产。

 02 

SharpLink打响第一枪

目前最引人注目的SER案例无疑是SharpLink（纳斯达克：$SBET）。这家原本是一家小型体育博彩公司，在2024年底进行了惊人的转型：通过非传统途径（非SPAC或IPO路演），它进行了重大资产重组，完全将战略目标转向ETH储备。

披露显示，SharpLink计划用筹集的4.25亿美元购买约12万个ETH，并将其质押作为核心收入来源。更重要的是，90%的控制权被交给了一个与以太坊有深厚渊源的团队，而不是华尔街老兵。

这不仅是一次资本操作，而是企业身份的转型。SharpLink不再只是一家公司，而是一个“公开上市的ETH储备基金”，在纳斯达克自由交易，同时深深嵌入以太坊生态系统。可以将其视为以太坊的MicroStrategy——但幕后推手是乔·卢宾而非迈克尔·塞勒。这一举动的象征意义在以太坊社区内引发了真正的兴奋——这不仅是信念的体现，也是以太坊以合规和机构化的形式进入主流资本结构。

 03 

为什么选择SER而非直接购买ETH？

一个合理的问题：为什么不直接买ETH？为什么要通过这些公司？

ETH无疑是一种高质量资产。但如果你了解资本市场机制，就会发现SER公司提供了“结构性超额回报”（structural alpha）的潜力——即超出ETH自身表现的回报。

假设你购买像$SBET这样的股票。本质上，它是ETH的代理——其资产负债表持有ETH，并通过质押获取收益，其股价围绕每股ETH价值波动。但如果市场对这一叙事或模式感到兴奋，股票可能以溢价交易。例如，一股可能代表1个ETH，但交易价格可能为1.2个ETH——这使公司能筹集更多资金购买ETH，进一步推动飞轮运转。

这就是公司如何成为ETH价格上涨的“杠杆放大器”。当然，也存在风险：管理不善、披露不透明等。但潜在的好处包括：

ETH敞口的杠杆效应：如果股价上涨速度快于ETH，投资者可获得放大收益。

更可预测的质押收益：ETH质押回报可通过股息或回购按季度分配，提升股东价值。

更低的进入门槛与合规性：机构无需钱包或链上访问，只需经纪账户。

叙事驱动的上涨：你不仅投资于ETH，还在乘“以太坊作为国家储备资产”的浪潮。

这些公司成为ETH价格的放大器——只要市场认可这一叙事，飞轮就会继续转动。这就像购买黄金ETF——只不过这次的“金条”是ETH。

 04 

小结

SER是一个叙事，也是一个转折点

加密世界有许多“叙事”——DAO、NFT、GameFi、Meme。许多都过于小众或短暂，难以吸引传统资本的认真关注。

但SER模式是加密资产首次被视为主权级储备——不是因为炒作，而是因为其长期价值、收益可预测性和机构兼容性。

这是以太坊成为“全球结算资产”的第一步。它标志着从草根实验到结构化金融整合的转变。如果说比特币是对旧秩序的武器，那么以太坊试图构建一个旧秩序可以合法、系统性采纳的新层。

这或许是SER的真正意义：它为加密资产融入全球资产账本开辟了道路——不仅仅在回音室中被庆祝。

原文链接：https://s.c1ns.cn/Fhe3U
原文标题：Strategic ETH Reserve: Ethereum’s New Narrative War
原文作者：SuperEx
编译：白话区块链

每日行情（2025年06月06日早10:20）

链得得ChainDD 06月06日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 101,634.31 美元，24小时跌约 3.15%；

ETH报 2,408.75 美元，24小时跌约 7.88%；

BNB报 633.64 美元，24小时跌约 4.92%；

DOGE报 0.1715 美元，24小时跌约 9.51%；

SOL报 145.59 美元，24小时跌约 5.49%。

币圈动态

Yuga Labs CEO计划解散ApeCoin DAO，称其在浪费资源

近日，Yuga Labs CEO Greg Solano 于提出计划解散 ApeCoin DAO，将其资产和职责转移至由 Yuga Labs 创建的新实体 ApeCo。Solano 批评称，ApeCoin DAO“已从承诺演变为缓慢、嘈杂且不严肃的治理表演"，资源被浪费在"虚荣提案和低影响力计划”上。

新实体将专注于支持高质量项目，并强化 ApeChain、Bored Ape Yacht Club 和 Otherside 三大核心支柱。如提案通过，ApeCoin 持有者将失去所有治理权利。此举是 Yuga Labs 战略重组的一部分，公司近期已出售 Moonbirds 和 CryptoPunks 等 NFT 项目 IP，以重新聚焦核心业务。

马斯克与特朗普或已暂时和解

DogeDesigner（@cb_doge）在 X 平台发文表示：“马斯克回应 Bill Ackman，表示同意他和特朗普总统应当‘和解’，以国家利益为重。”此前，马斯克曾回应比尔·阿克曼提出“马斯克与特朗普合则两利，分则两伤”的推文称，他是对的。

知名投资人纳瓦尔锐评特朗普和马斯克：二者互相需要，放弃减税政策更明智

曾投资多个加密项目的硅谷知名天使投资人纳瓦尔（Naval Ravikant）于 X 发文表示：“马斯克的立场是原则性的。特朗普的立场是务实性的。现在的技术需要共和党人的支持。共和党人需要未来的技术发展。放弃减税政策，削减一些开支，让法案通过。”随后，马斯克转发该推文表示支持。

Uber CEO：考虑采用稳定币支付以降低运营成本

近日，在 Bloomberg Tech 活动上，Uber 首席执行官 Dara Khosrowshahi 表示公司正在考虑使用稳定币以降低运营成本，并认为稳定币发展是非常有前景的，特别是对全球化的公司。

特朗普媒体科技集团提交S-3表格，融资总额约为23亿美元

特朗普媒体科技集团（DJT.O）就此前公布的比特币资产交易提交 S-3 注册声明，该公司表示，寻求注册投资者转售约 5600 万股股票，以及 2900 万股基础可转换票据，收益将用于创建比特币资产和一般企业用途。就与约 50 位投资者签署的债务与股权认购协议提交 S-3 表格，融资总额约为 23 亿美元。

Truth Social比特币和以太坊ETF在内华达州注册

据市场消息，Truth Social 比特币和以太坊 ETF 在内华达州注册。

Truth Social提交比特币ETF S-1注册声明

据 Walter Bloomberg 披露，特朗普旗下社交平台 Truth Social 向美国证券交易委员会提交比特币 ETF S-1 注册声明。

特斯拉创历史最大跌幅，马斯克持股价值缩水超195亿美元

因马斯克与特朗普昨夜互撕，特斯拉跌超14%，市值缩水1530亿美元，创下历史上最大的单日跌幅。马斯克持有约12.8%的特斯拉股票，受此影响，这部分股票市值已缩水超195亿美元。

每日行情（2025年06月05日晚21:35）

链得得ChainDD 06月05日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 105,720.74 美元，24小时涨约 0.46%；

ETH报 2,627.16 美元，24小时涨约 1.43%；

BNB报 663.12 美元，24小时涨约 0.64%；

DOGE报 0.1917 美元，24小时跌约 0.60%；

SOL报 153.94 美元，24小时跌约 1.35%。

币圈动态

CKpool：独立打包区块获3.151枚BTC奖励的矿工通过租赁算力完成挖矿

CKpool 开发者表示，今晨成功将区块 899,826 打包获得 3.151 枚 BTC（约 33 万美元）区块奖励的独立矿工，使用了 CKpool 的单独挖矿软件。该矿工通过临时租赁算力将哈希率从每周 6.11 PH/s 提升至 261 PH/s，以约 1/3050 的概率（当时全网算力 796 EH/s）完成挖矿，为 CKpool 历史上第 300 个由独立矿工挖出的区块，类似案例在 2024 年 4 月也曾出现。

Cobo托管副总裁：新加坡发布加密服务机构监管指引，相关法规将于6月30日生效

Cobo 的托管副总裁 alexzuo 发文称，新加坡 MAS 发布《金融服务与市场法》（FSMA）下 DTSP 监管框架最终指引，FSMA 将于 2025 年 6 月 30 日生效，未合规 DTSP 需立即停止运营。DTSP 指在新加坡向境外客户提供代币买卖、转账、托管等服务的机构，但已持 PSA/SFA/FAA 牌照或被豁免者无需新申请 DTSP 牌照，仍需满足新增义务，如更严格的技术风险管理、年度审计、1 小时内上报重大安全事件等。MAS 强调从「是否持牌」转向「是否合规」，并对稳定币实施分层监管。

观点：传统资本市场渴求更多原生Web3企业，Backpack成下一潜力标的

Circle 即将登陆纳斯达克，其作为一家以 USDC 发行方为核心的 Web3 原生企业，成为继 Coinbase 等少数几家公司之后，成功进入美国主流资本市场的又一里程碑。业内人士指出，传统资本市场对加密货币领域的敞口需求巨大，但目前符合合规要求且能被有效估值、可供公开交易的 Web3 原生企业仍属稀缺。
在此背景下，Backpack 被视为下一家接近美国资本市场接受结构的强力候选标的。Backpack 的吸引力不仅在于其创新的产品矩阵，更在于其在合规意识、实体注册和产品分层上的完整布局。
市场观点认为，Backpack 已展现出成为 Web3 时代“零售金融平台”的巨大潜力，其在用户增长方面的迅猛势头，以及其接近传统金融市场可理解的结构状态，使其在华尔街寻求可衡量、可估值的加密公司时，成为一个引人注目的潜在目标。

每日行情（2025年06月04日晚20:25）

链得得ChainDD 06月04日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 105,744.74 美元，24小时涨约 0.09%；

ETH报 2,638.16 美元，24小时涨约 1.43%；

BNB报 670.12 美元，24小时涨约 0.35%；

DOGE报 0.1964 美元，24小时涨约 0.52%；

SOL报 156.82 美元，24小时跌约 1.53%。

币圈动态

分析：ETH/BTC汇率过去一个月上涨30%，以太坊或迎突破

ETH/BTC 汇率近期持续上升，过去一个月上涨 30%，表明对以太币的需求更强劲，分析师认为 ETH/BTC 汇率突破杯柄形态可能标志着新一轮“山寨季”的开始。

与此同时，美国现货以太坊 ETF 已连续 12 天录得净流入，表明机构投资者对 ETH 的兴趣日益增长。相比之下，现货比特币 ETF 在 5 月 29 日至 6 月 2 日期间连续三天出现资金外流，总计达 12.3 亿美元。

MoonPay已获纽约比特币牌照BitLicense

加密记者 Eleanor Terrett 在 X 平台上发文表示，MoonPay 已获得纽约比特币牌照可 BitLicense，为该公司在全美 50 个州的客户提供服务铺平了道路。据悉，少数获得该许可的公司目前包括 Anchorage Digital、Coinbase 以及 Circle 等。

吴杰庄：愿意为有意入驻香港的新加坡虚拟资产公司提供协助

香港立法会议员吴杰庄在 X 发文表示，“新加坡早前发布《数字代币服务提供商发牌指南》（Guidelines on Licensing for Digital Token Service Providers），对从事虚拟资产的相关公司、机构、人员提出了新的政策。香港自 2022 年发布虚拟资产宣言后，积极欢迎行业到港发展。根据非正式统计，已有上千家 Web3 公司落地香港。如果您目前在新加坡从事相关行业，并有意将总部及人员迁移至香港，我愿意提供协助，欢迎来港发展！”

俄罗斯莫斯科交易所推出比特币期货交易

据 Bitcoin Magazine 发文，俄罗斯最大证券交易所莫斯科交易所（Moscow Exchange）正式面向合格投资者推出比特币期货交易服务。该比特币期货由俄罗斯最大商业银行 Sberbank（俄罗斯联邦储蓄银行）在其 SberInvestments 平台推出，为俄罗斯首个比特币 ETP。

香港证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易

据证券时报消息，香港财经事务及库务局局长许正宇表示，香港证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，并会制订稳健的风险管理措施。有关措施将进一步丰富香港市场的产品选项，同时确保交易以有序、透明且安全的方式进行。另外，出于虚拟资产市场最新发展情况，财经事务及库务局将发表第二份发展虚拟资产政策宣言，阐述下一步的政策愿景及方向。

日本央行将考虑明年放慢缩减购债规模的步伐

四位熟悉日本央行想法的消息人士称，日本央行正考虑从下一财年开始放慢缩减购债规模的步伐，此举将暗示其重点是避免债券市场出现大规模动荡。上月，日本超长期国债收益率飙升至创纪录高位，反映出投资者对日本不断恶化的公共财政状况的担忧。

消息人士称，日本央行内部尚未达成共识，一些人认为央行应专注于减少在债券市场的干预，因此倾向于维持目前的步伐。日本央行将在 6 月 16 日至 17 日的下次政策会议上做出最终决定，届时将对当前持续至 3 月的缩债计划进行评估，并提出 2026 年 4 月以后的后续计划。

澳交所上市公司Locate Technologies将资产负债表中配置比特币

澳交所上市公司 Locate Technologies 宣布完成 145 万澳元融资，并成为首家在资产负债表中配置比特币的澳交所上市公司。该公司表示将把超出营运资金需求的现金配置为比特币，旨在建立长期战略持仓。公司 CEO Steve Orenstein 称，此举可增强资产负债表实力，为未来并购提供支持，同时承认部分股东可能持谨慎态度。

美SEC主席：未来加密货币政策将通过公开规则制定程序推进

据 Cointelegraph 发文，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 表示，未来加密货币相关政策的制定将采用公开规则制定程序，而非通过执法行动推进。

Atkins 强调，此过程将通过“通知与评论”（Notice and Comment）的方式进行，以确保公众能够参与政策制定并提出意见。

Matrixport：新任总统积极推动韩国加密改革，但尚未充分提振市场热情

Matrixport 发布今日图表称，新任韩国总统李在明正积极推动一系列加密货币改革举措，明确支持现货比特币 ETF 合法化、发行锚定韩元的稳定币，并放宽机构投资者进入加密市场的限制。此外李在明还计划修订当前对交易平台的监管规定，并组建“数字资产委员会”，以此推动《数字资产基本法》等相关政策的制定与落地。这些举措旨在顺应全球金融发展趋势，强化韩国金融主权，并加速数字资产融入韩国主流经济的进程。尽管监管环境日益友好，韩国本地的加密交易活跃度仍相对低迷，总统的改革承诺尚未充分提振市场热情。

韩国总统李在明承诺将推动加密ETF和韩元稳定币发展

韩国左翼党候选人李在明以 49.42%的得票率当选新一任韩国总统，战胜右翼对手金文秀的 41.15%。李在明承诺将大力发展韩国加密货币行业，主要政策包括：允许本地采用现货加密货币 ETF、建立韩元稳定币市场、完善数字资产监管框架，以及在特定区域减少区块链监管以促进创新。

韩国是全球最大的加密货币市场之一，拥有 970 万交易用户，约占总人口的 20%。与前任总统尹锡悦未能兑现的加密友好承诺不同，李在明有望在金融服务委员会态度转变的背景下推动其加密政策落地。

Tether CEO：将继续专注于非美国市场

Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 近日在彭博社采访中表示，尽管特朗普政府对加密货币持友好态度，公司“主要兴趣”仍将集中在美国以外地区。数据显示，2024 年稳定币支付交易额达 514 亿美元，较去年增长显著，其中 Tether 的 USDT 在全球大多数地区占据 62%至 91%的市场份额。新加坡、香港和日本合计占全球稳定币流量的 36.3%，远超美国的 18.7%。

Ardoino 表示，公司将继续专注于拉美、亚洲和非洲等新兴市场，同时不排除在"合适监管框架出现"后在美国发行新稳定币的可能性。

美图可能不是第一个，也未必是最成功的，但它无疑是最早吃螃蟹的公司之一。

早在 2021 年，这家总部位于厦门的科技公司就投入 1 亿美元购入比特币和以太坊，将其纳入资产负债表。这在当时是极为罕见的操作。最终，美图在清仓时获得了 5.7 亿人民币利润，其中 80% 被用于向股东分红，构成了一个真正意义上的「加密资产成功退出案例」。

虽然美图 CEO 吴欣鸿如今坦言，如果重新选择，可能会更偏好业务协同方向的资产配置，但这笔买卖证明了比特币不仅可以成为企业的战略配置工具，也可以在合适的市场窗口中，转化为股东回报。

如今我们看到越来越多企业走上这条路径——从比特币开始，再向其他链资产扩展，美图的案例正逐渐被历史「回头加注」。

比特币仍然是大多数企业涉足加密的起点。西班牙咖啡连锁品牌 Vanadi 近期宣布将投资逾 11 亿美元购入比特币，并已完成首批采购。日本上市公司 Metaplanet 更进一步，不仅宣布全面转型为「亚洲版 MicroStrategy」，还通过创新的衍生品策略增强其持仓收益。

与此同时，更多中小型企业也开始尝试将比特币纳入资产负债表。瑞典数字资产经纪与研究公司 K33 近期购入 10 枚比特币，尽管体量远不及头部企业，但这一动作延续了企业从「研究」走向「持仓」的明确趋势。比特币正逐步成为具备跨体量适应性的战略资产——既可服务大额配置，也具备中小机构试水的灵活性。

Metaplanet 目前持有 6,796 枚比特币，平均购入成本约为 89,492 美元。2025 年第一季度，通过出售现金担保的比特币看跌期权实现了 7.7 亿日元收入，占总营收的 88%，传统酒店业务贡献则不足 12%。自宣布战略转型以来，Metaplanet 股价已上涨近 30 倍，并引入「BTC 收益率」指标——即每股比特币持有量的同比增长率。该数据在 Q1 达到 170%，是 MicroStrategy 同类周期的 3.8 倍。这一模式为亚洲企业在合规框架下接触比特币资产提供了清晰路径，也进一步验证了企业持币的可持续性和杠杆效应。

与此同时，加密储备策略开始从比特币扩展至其他主权链资产。教育科技公司 Classover Holdings 与 Solana Growth Ventures 签署了价值 5 亿美元的可转换票据协议，计划将 80% 的资金用于购买 SOL。这一交易将显著提升其在 Solana 网络中的资本敞口，也反映出企业对比特币之外资产的战略性布局开始形成。

尽管加密储备为企业带来估值提升与新型收益模型，但集中持仓和波动风险同样不容忽视。目前已有 61 家上市公司将比特币纳入资产储备，累计持仓达 673,897 枚，占比特币总供应的 3.2%。MicroStrategy 一家就持有其中的 86%。据渣打银行测算，如果比特币价格较企业平均入场价下跌超过 22%，将触发潜在的财务压力与清算风险。一旦比特币价格跌破 9 万美元，超过半数企业的储备将面临浮亏，类似 2022 年 Core Scientific 因流动性问题被迫抛售的情景或将重演。

加密储备策略正在从单一资产配置向生态多元化过渡。Metaplanet 与 Classover 展示了一种不同于「长期死拿」的盈利模式：将加密资产作为可调结构，而非纯粹仓位。这对企业提出了新命题——如何在提高账面价值的同时，构建真正具备灵活性、抗波动性和场景适配力的加密资产配置策略。

这个问题的答案可能比过去复杂，但机会也更大。

美图可能不是第一个，也未必是最成功的，但它无疑是最早吃螃蟹的公司之一。

早在 2021 年，这家总部位于厦门的科技公司就投入 1 亿美元购入比特币和以太坊，将其纳入资产负债表。这在当时是极为罕见的操作。最终，美图在清仓时获得了 5.7 亿人民币利润，其中 80% 被用于向股东分红，构成了一个真正意义上的「加密资产成功退出案例」。

虽然美图 CEO 吴欣鸿如今坦言，如果重新选择，可能会更偏好业务协同方向的资产配置，但这笔买卖证明了比特币不仅可以成为企业的战略配置工具，也可以在合适的市场窗口中，转化为股东回报。

如今我们看到越来越多企业走上这条路径——从比特币开始，再向其他链资产扩展，美图的案例正逐渐被历史「回头加注」。

比特币仍然是大多数企业涉足加密的起点。西班牙咖啡连锁品牌 Vanadi 近期宣布将投资逾 11 亿美元购入比特币，并已完成首批采购。日本上市公司 Metaplanet 更进一步，不仅宣布全面转型为「亚洲版 MicroStrategy」，还通过创新的衍生品策略增强其持仓收益。

与此同时，更多中小型企业也开始尝试将比特币纳入资产负债表。瑞典数字资产经纪与研究公司 K33 近期购入 10 枚比特币，尽管体量远不及头部企业，但这一动作延续了企业从「研究」走向「持仓」的明确趋势。比特币正逐步成为具备跨体量适应性的战略资产——既可服务大额配置，也具备中小机构试水的灵活性。

Metaplanet 目前持有 6,796 枚比特币，平均购入成本约为 89,492 美元。2025 年第一季度，通过出售现金担保的比特币看跌期权实现了 7.7 亿日元收入，占总营收的 88%，传统酒店业务贡献则不足 12%。自宣布战略转型以来，Metaplanet 股价已上涨近 30 倍，并引入「BTC 收益率」指标——即每股比特币持有量的同比增长率。该数据在 Q1 达到 170%，是 MicroStrategy 同类周期的 3.8 倍。这一模式为亚洲企业在合规框架下接触比特币资产提供了清晰路径，也进一步验证了企业持币的可持续性和杠杆效应。

与此同时，加密储备策略开始从比特币扩展至其他主权链资产。教育科技公司 Classover Holdings 与 Solana Growth Ventures 签署了价值 5 亿美元的可转换票据协议，计划将 80% 的资金用于购买 SOL。这一交易将显著提升其在 Solana 网络中的资本敞口，也反映出企业对比特币之外资产的战略性布局开始形成。

尽管加密储备为企业带来估值提升与新型收益模型，但集中持仓和波动风险同样不容忽视。目前已有 61 家上市公司将比特币纳入资产储备，累计持仓达 673,897 枚，占比特币总供应的 3.2%。MicroStrategy 一家就持有其中的 86%。据渣打银行测算，如果比特币价格较企业平均入场价下跌超过 22%，将触发潜在的财务压力与清算风险。一旦比特币价格跌破 9 万美元，超过半数企业的储备将面临浮亏，类似 2022 年 Core Scientific 因流动性问题被迫抛售的情景或将重演。

加密储备策略正在从单一资产配置向生态多元化过渡。Metaplanet 与 Classover 展示了一种不同于「长期死拿」的盈利模式：将加密资产作为可调结构，而非纯粹仓位。这对企业提出了新命题——如何在提高账面价值的同时，构建真正具备灵活性、抗波动性和场景适配力的加密资产配置策略。

这个问题的答案可能比过去复杂，但机会也更大。

 

原创 Cobo 研究员 Cobo Global 2025年06月04日 17:55 新加坡

美图可能不是第一个，也未必是最成功的，但它无疑是最早吃螃蟹的公司之一。

早在 2021 年，这家总部位于厦门的科技公司就投入 1 亿美元购入比特币和以太坊，将其纳入资产负债表。这在当时是极为罕见的操作。最终，美图在清仓时获得了 5.7 亿人民币利润，其中 80% 被用于向股东分红，构成了一个真正意义上的「加密资产成功退出案例」。

虽然美图 CEO 吴欣鸿如今坦言，如果重新选择，可能会更偏好业务协同方向的资产配置，但这笔买卖证明了比特币不仅可以成为企业的战略配置工具，也可以在合适的市场窗口中，转化为股东回报。

如今我们看到越来越多企业走上这条路径——从比特币开始，再向其他链资产扩展，美图的案例正逐渐被历史「回头加注」。

比特币仍然是大多数企业涉足加密的起点。西班牙咖啡连锁品牌 Vanadi 近期宣布将投资逾 11 亿美元购入比特币，并已完成首批采购。日本上市公司 Metaplanet 更进一步，不仅宣布全面转型为「亚洲版 MicroStrategy」，还通过创新的衍生品策略增强其持仓收益。

与此同时，更多中小型企业也开始尝试将比特币纳入资产负债表。瑞典数字资产经纪与研究公司 K33 近期购入 10 枚比特币，尽管体量远不及头部企业，但这一动作延续了企业从「研究」走向「持仓」的明确趋势。比特币正逐步成为具备跨体量适应性的战略资产——既可服务大额配置，也具备中小机构试水的灵活性。

Metaplanet 目前持有 6,796 枚比特币，平均购入成本约为 89,492 美元。2025 年第一季度，通过出售现金担保的比特币看跌期权实现了 7.7 亿日元收入，占总营收的 88%，传统酒店业务贡献则不足 12%。自宣布战略转型以来，Metaplanet 股价已上涨近 30 倍，并引入「BTC 收益率」指标——即每股比特币持有量的同比增长率。该数据在 Q1 达到 170%，是 MicroStrategy 同类周期的 3.8 倍。这一模式为亚洲企业在合规框架下接触比特币资产提供了清晰路径，也进一步验证了企业持币的可持续性和杠杆效应。

与此同时，加密储备策略开始从比特币扩展至其他主权链资产。教育科技公司 Classover Holdings 与 Solana Growth Ventures 签署了价值 5 亿美元的可转换票据协议，计划将 80% 的资金用于购买 SOL。这一交易将显著提升其在 Solana 网络中的资本敞口，也反映出企业对比特币之外资产的战略性布局开始形成。

尽管加密储备为企业带来估值提升与新型收益模型，但集中持仓和波动风险同样不容忽视。目前已有 61 家上市公司将比特币纳入资产储备，累计持仓达 673,897 枚，占比特币总供应的 3.2%。MicroStrategy 一家就持有其中的 86%。据渣打银行测算，如果比特币价格较企业平均入场价下跌超过 22%，将触发潜在的财务压力与清算风险。一旦比特币价格跌破 9 万美元，超过半数企业的储备将面临浮亏，类似 2022 年 Core Scientific 因流动性问题被迫抛售的情景或将重演。

加密储备策略正在从单一资产配置向生态多元化过渡。Metaplanet 与 Classover 展示了一种不同于「长期死拿」的盈利模式：将加密资产作为可调结构，而非纯粹仓位。这对企业提出了新命题——如何在提高账面价值的同时，构建真正具备灵活性、抗波动性和场景适配力的加密资产配置策略。

这个问题的答案可能比过去复杂，但机会也更大。

 

Foresight Foresight Research 2025年06月02日 18:26 葡萄牙

 

TL;DR

主要内容

维度

关键条款

含义与影响

适用对象

仅针对锚定美元、100 %外部高流动储备的「支付型稳定币」。

算法稳定币因无足额抵押，被排除在合规范围之外。

双轨牌照

联邦路径：由 美联储 / OCC / FDIC 三选一主监；无规模上限。州路径：发行余额 ≤ 100 亿美元，可留在经财政部长认定「实质等同」的州监管体系。余额超限 12 个月内必须升级联邦牌照或缩表。

化解「50 州碎片化」难题，保留州创新空间，同时对大体量发行人实施统一审慎监管。

储备规则

允许资产：现金、联储账户、FDIC 受保存款、期限≤ 90 天的美债及其隔夜/短期限回购；禁止再质押或其他用途。

杜绝影子杠杆；确保 T+1 面值赎回能力。

利息政策

不得向持币人付息，但储备利息归发行方所有并须披露用途。

稳定币定位为支付工具而非理财产品，避免与受保存款直接竞争。

破产隔离

储备资产被列为《破产法》第 507 条之前的信托财产；持币人享第一顺位受偿。

解决「发行人破产＝用户踩雷」长期痛点。

跨州豁免

获得联邦或「实质等同」州牌照的发行人，自动享有联邦预先豁免，可在全美经营而无需再申领各州 MTL。

大幅降低合规门槛与成本。

Big Tech 限制

非金融巨头可发行，但必须设立专营子公司，接受同等资本与审慎监管，不得滥用用户数据。

回应 Libra 式垄断货币担忧。

境外发行人

3 年过渡期后，未经美国许可的境外稳定币不得在美公开发行或上市；财政部可发布「不合规清单」。

收紧 USDT 等境外币在美市场份额，迫使其提高透明度或退出。

冻结与 AML

发行人必须内置冻结／扣押接口，完全执行 BSA / OFAC。

非常中心化，为执法留后门，同时提高 DeFi 合规压力。

解决的历史遗留问题

历史遗留问题

GENIUS Act 解法

破产隔离不清

储备列为信托财产，持币人第一顺位受偿

50 州需要分别拿牌照

双轨牌照 + 联邦预先豁免，结束「集齐 50 州 MTL」时代

Stablecoin 是否证券

支付型稳定币明确定义为非证券、非商品，生息稳定币属于证券

储备再质押风险

全面禁止再质押/挪用，仅豁免 ≤ 7 天回购

算法稳定币监管空白

100 % 外部储备门槛 + 双院附带两年风险评估

Big Tech 影子银行

子公司牌照＋业务隔离＋数据滥用禁令

冻结权模糊

强制发行人具备冻结、销毁等技术能力

境外稳定币套利

过渡期 + 不合规清单 + 现金等价物否认条款

 

主要内容概述

许可与发行主体

支付型稳定币被定义为用于支付或结算、价值锚定固定法币（如美元），并允诺按固定金额赎回的数字资产。法案允许银行及信用社的子公司，以及非银行机构作为合格发行人，但发行实体须在相应监管机构注册核准。发行牌照实行“双轨制”：

联邦金融监管机构（如美国货币监理署 OCC）负责联邦牌照的审批与监管

州监管则在满足相似监管标准的前提下可以核发州牌照。

值得注意的是，法案并未直接禁止大型科技公司（Big Tech）发行稳定币，但上述牌照和业务隔离要求意味着即便大型科技公司参与，也需设立受监管的子公司专营稳定币业务。这在一定程度上回应了此前对 Libra 等科技巨头稳定币的监管顾虑，同时并未完全将 Big Tech 排除在市场之外。

储备金要求

为保障币值稳定和兑付，法案要求每发行 1 美元的稳定币，储备资产价值不得低于 1 美元。合规储备资产被严格限定为安全、高流动性的资产类别，包括：现金及硬币、联邦储备账户余额、银行/信用社的受保存款、剩余期限不超过90天的美国国债，国债质押的回购/逆回购协议，政府货币市场基金等，以及监管机构批准的其他类似政府发行资产。

算法稳定币（即主要依赖算法或内部数字资产维持锚定的稳定币）由于缺乏足额外部储备，不符合“支付型稳定币”定义，事实上被排除在合规发行范围之外。众议院提出的对应法案（STABLE Act）甚至明确对新算法稳定币实施两年暂停发行的禁令，以等待进一步研究监管措施。GENIUS 法案没有立即全面禁止算法稳定币，但要求监管机构密切监测此类产品的风险，本质上仍以100%储备原则确保市场上稳定币均有实物支撑，从而杜绝未经储备支撑的算法币野蛮生长。

储备资产不得被随意挪用或再质押，发行方禁止将储备用于除赎回和特定安全投资以外的用途，仅允许在有限情形下将储备参与国债回购等低风险操作。这一规定堵住了发行人利用储备金进行高风险投资套利的空间，防范“影子银行”风险。

赎回与优先兑付

法案强化了持币人的赎回权利。同时要求每月披露流通中的稳定币数量及其对应的储备构成，由CEO和CFO签字确认，季度由独立会计师审查，规模超50亿美元的发行人还需提交经审计的年度财报。

在破产情形下，法案通过修改联邦破产法赋予稳定币持有人优先受偿权：稳定币储备资产在发行人破产清算时应首先用于满足持有人兑付需求，优先级高于发行人的其他一般债权。

这相当于法律上将储备金与发行人自有资产破产隔离，避免稳定币持有者因为发行人倒闭而蒙受损失。这一优先兑付安排填补了以往稳定币破产保护方面的空白，被视为关键的消费者保护措施。

运营限制

禁止向持币人支付利息或分红——法案明确规定支付型稳定币不得向持有人支付任何利息或收益。换言之，持币人持有稳定币不享有储备产生的利息。这一规定避免了稳定币被包装成投资产品，从而绕开证券法规或引发挤兑现象。事实上，目前稳定币储备产生的利息收益将归发行方所有，法律并未强制发行方与用户分享，这也成为发行人商业模式的收入来源之一。

此外，法案要求发行人专注核心业务：稳定币发行方只被允许从事发行与赎回稳定币、管理储备资产、提供稳定币及其私钥的托管服务等直接相关的业务活动。除非得到监管额外许可，发行人不得涉足其他无关业务混业经营，以降低复杂风险。

反洗钱与冻结义务

法案将稳定币发行人纳入《银行保密法》（BSA）规定的“金融机构”范围。发行人必须建立风险为本的反洗钱（AML）和制裁合规程序，包括用户身份识别、可疑活动报告等。

毫无抗审查能力：值得一提的是，GENIUS 法案增加了技术能力要求，规定发行人必须具备在收到合法联邦法院或监管机构命令时，冻结、扣押、销毁或阻止转移所发行稳定币的技术手段。也就是说，发行人需要有能力对其发行的稳定币执行黑名单冻结或者撤销，从而配合执法部门打击非法活动。这一要求在稳定币智能合约层面提供了执法接口，对DeFi等去中心应用生态会产生间接影响。

同时，财政部下属的金融犯罪执法网络（FinCEN）被要求制定针对数字资产的新型非法活动监测方法，以提升链上可疑交易的发现能力。

境外发行人限制

针对 Tether（USDT） 等在海外注册但服务美国用户的稳定币，法案设置了逐步收紧的规范。法案生效三年后，禁止未获许可的境外稳定币在美向公众发行或销售。这意味着给予市场一个过渡期，此后美国用户基本只能使用合规许可的稳定币。

财政部可与国外监管机构商议签订“监管等效”互认协议，承认那些监管框架与美国相当且有能力冻结交易的司法辖区发行的稳定币。来自合格国家/地区的合规稳定币，如具备冻结违法交易的技术手段、承诺遵守美国合法指令，并在美境内金融机构存放足够储备以满足本土赎回，则可被许可在美国境内交易使用。即便如此，境外发行人仍须向OCC登记并接受持续监管，美国监管机构还保留豁免特定要求的权力。

另外，法案还设置了“不受欢迎地位”条款：未经许可的外国稳定币将不被视作现金等价物对待，美国受监管机构（如经纪商、清算所等）不得将其计入资本或抵押品。例如，若某稳定币发行方未遵守美国“冻结令”要求，美国经纪商可能被禁止为其提供交易撮合。这些措施旨在封堵境外稳定币在监管下的套利空间，鼓励USDT 等海外币种要么退出美国市场，要么提升合规透明度以获准进入。总体而言，法案通过监管歧视措施减少未受美国监管的稳定币对合规产品的不公平竞争，防止资金绕道境外无序流通。

关注焦点1——是否允许付息的规定

GENIUS 法案明确，支付稳定币持有人本身不得因为持有稳定币而获得利息或收益。也就是说，稳定币不提供利息回报，与银行存款不同，稳定币更类似于随时可兑现的预付价值工具。

立法这样规定有多重考虑：其一，避免将稳定币包装成理财产品，从而绕过证券法或诱使消费者将其当作投资；其二，防范发行人为争夺用户而进行高风险的利差竞争，危及储备安全。不过，法律并未禁止储备资产本身产生利息收益。实际上，发行人被允许将储备投向短期美债、回购等安全资产，这些储备会产生利息或回购收益。这部分收益的法律归属和分配，法案并未要求必须返还给持币人，因此默认归发行机构所有。

未来，随着利率环境变化和市场竞争，不排除有发行人自愿拿出部分收益回馈用户，但在监管层面仍将保持“零利息”的表面特征，以免触发证券或存款类监管。总之，GENIUS 法案将稳定币定位为支付工具而非收益工具，通过禁止向持币人付息来划清与储蓄产品的界限，巩固了其法律属性为非证券的“实质等同”地位。

关注焦点2——州监管与联邦监管的核心区别

GENIUS 法案在建立联邦监管框架的同时，保留了一定的州监管空间，但对两者的权限和标准做了明确划分。

适用范围与规模门槛:法案采取“联邦+州”双轨并行模式，根据发行人规模确定监管路径。

总发行市值低于100亿美金的非银行机构，可选择留在符合标准的州监管体系；

一旦发行规模超过100亿，则必须在360天内转换为联邦监管，或停止发行新币直至规模降至阈值以下。这一强制转换机制确保大型稳定币受到统一的联邦监管，防止巨量发行人在州层面游离于联邦监管之外。

监管标准与信息披露：无论联邦或州许可，法案要求核心监管标准一致：包括1:1储备金、月度储备披露、资本充足和流动性要求、风控和IT安全标准等。联邦监管机构将制定详细的实施规则，州监管机构需据此建立等效的州规章。具体而言，发行人每月披露储备和流通信息、CEO/CFO签字、年度审计等要求对州发行人同样适用，并需向联邦报告备案。因此，在信息透明度和风控要求上，州监管并不宽松。

跨州运营与豁免机制： 过去稳定币发行人通常需要申请多个州的货币转移许可证（MTL）才能合法向全美用户提供服务，这被广为诟病。GENIUS 法案通过联邦预先豁免机制解决了这一痛点——获得联邦许可的发行人自动免除各州的重复许可要求。对于持有州牌照且州制度获认证的发行人，也可在其他各州合法开展业务，而无需再获每个州的批准。这实质上建立了“全国性单一护照”制度，统一了市场准入。需要强调的是，若某发行人在一州获得牌照后扩张到全国，其所持州牌照必须维持与联邦标准的一致，否则联邦有权撤销其全国通行资格。与此同时，联邦监管机构（如美联储或OCC）被赋予介入州发行人的“兜底”执法权：在出现异常紧急情况或州监管失灵时，联邦可以对州发行人直接采取执法行动。这种双层架构确保了在平时尊重州监管，在乱局时联邦能及时干预以维护金融稳定。

法案解决的历史监管痛点

GENIUS法案的出台，有针对性地回应了过去美国稳定币监管领域的诸多痛点与灰色地带：

破产隔离难题： 此前稳定币持有人的权益在发行人破产时缺乏明确保障。例如，若没有特殊信托架构，USDC持有者在Circle破产时理论上只是无担保债权人。法案通过修改法律赋予储备的信托财产地位，确保持有人优先兑付。这解决了稳定币破产保护的空白，有助于稳定币建立可信赖的信用基础。

州牌照碎片化： 一直以来，像Circle这样的非银行稳定币公司不得不申请全美50个州中的40多个货币转移牌照 (MTL) 才能合规运营，耗费巨大的合规成本和时间。不同州监管差异还可能导致合规套利和监管真空。GENIUS法案建立联邦许可和“实质相似”州许可并行体系，配合联邦预先豁免，一举打破了州牌照壁垒。未来稳定币发行人不再需要逐州奔波，降低了市场准入门槛，也缓解了“监管洼地”问题。

法律属性不明： 稳定币过去在美国监管定义上模糊不清，是否属于证券一直存有争议。SEC曾暗示某些稳定币可能构成证券，从而需要遵循证券法。法案则明确支付稳定币不是证券也不是商品（前提是发行人在许可框架内），并非联邦存款受保产品。这一澄清将稳定币排除在SEC和CFTC管辖之外，消除了合规稳定币发行人被SEC起诉为非法证券发行的隐患。这填平了监管灰色地带，为行业提供了亟需的法律确定性。

储备再质押风险： 由于缺乏专门法规，此前稳定币储备如何管理主要靠发行人自律和市场信任。一些人担心发行人可能挪用储备进行风险投资或二次质押获取收益，侵蚀兑付能力。法案严格限定储备投资范围（现金、短期国债等）并禁止将储备用于除赎回和特定安全交易外的用途。同时要求定期审计和信息披露，提高透明度。由此堵上了储备被滥用的漏洞，让市场各方对储备金安全更有信心。

冻结权限与合规义务： 以往稳定币发行人是否需要履行制裁冻结等义务并无明文规定，多靠发行人配合（例如Circle曾主动冻结受美政府制裁的地址）。法案首次从法律上要求发行人具备冻结违法交易的技术能力，并全面纳管于反洗钱体系。这弥补了稳定币在非法活动监测和执法配合上的监管空白，使稳定币网络不再是法外之地。同时，也回应了执法部门对加密稳定币被用于洗钱、诈骗的长期关切。

算法稳定币监管空白： 像TerraUSD这类算法稳定币在2022年崩盘暴露了巨大风险，但此前并无专项法律禁止此类产品。GENIUS法案通过100%储备要求，实际上将不具备充分外部储备支撑的算法稳定币挡在了“支付型稳定币”范畴之外，从源头禁止了发行人以算法币冒充稳定币向公众发行。同时，立法层面要求就算法稳定币展开进一步研究评估风险，为未来监管预留空间。这种预防性措施及时填补了算法稳定币的监管真空，防止类似Terra事件再次发生。

大型科技公司发行限制： Facebook曾尝试发行Libra稳定币引发监管强烈反弹。历史上有声音建议禁止非金融的大型科技公司发行稳定币（担心其用户基础过大会引发金融稳定问题）。GENIUS法案并未明令禁止Big Tech参与，但通过要求发行牌照和业务隔离，确保任何公司发行稳定币都受相同严格监管。大型科技企业若要发行，需要成立受监管的发行实体，只能经营稳定币相关业务，接受与金融机构同等的审慎监管。这在一定程度上消除了大型科技公司利用生态垄断推出“影子货币”的风险。法案没有直接点名限制Big Tech，被视为对创新持开放态度，但也通过统一监管架起了高门槛，使得无论科技巨头还是小公司都必须遵守相同规则，防范了不受监管的科技寡头币出现。

境外稳定币套利空间： 长期以来，Tether (USDT) 等境外发行的美元稳定币由于不受美国监管，在资产透明度和合规要求上相对宽松，但却能通过加密交易平台广泛进入美国市场，与合规度更高的USDC等竞争，形成一种监管套利。这一现象令监管者担忧，也给合规发行人造成不公平竞争。GENIUS法案通过限制境外稳定币销售、要求境外发行人登记受检，以及不承认未合规稳定币的现金等价物地位等方式，基本堵住了境外稳定币无监管进入美国的渠道。三年过渡期后，未遵守美国标准的稳定币将难以在主流平台流通，美国投资者使用此类币的便利性也会降低。这压缩了USDT等境外币种的套利空间，迫使其提高透明度或让位于合规币，从而整体上提高市场稳定性和合规水位。

 

法案对不同各种玩家的影响

金融机构（银行 vs. 非银行）

银行与信用社

准入打开：受保银行和信用社可通过子公司发行稳定币、托管链上美元资产，并接入美联储清算系统——意味着“银行系数字美元”成为合法选项。

竞争加剧：同一张联邦／州牌照也向 PayPal、Stripe、Meta 等非银巨头开放；银行必须凭品牌、合规与支付网络优势留住客户。

政策缓冲：监管机构已暗示将为社区银行设差异化资本要求，避免小型银行被“大科技＋大银行”双重挤压。

非银行发行人（Circle、Paxos 等）

门槛上升：必须符合季度审计、压力测试与≥ 3 % 自有资本等联邦基线，小团队难以负担——市场将向头部集中。

红利释放：联邦或“实质等同”州牌照提供一次性全国通行权，并可申请联储账户或回购管道，降低备付和清算成本。

商业模式扩展：法律地位明确后，发行人可安心拓展 B2B 支付、链上信贷、跨境结算等高毛利业务。

DeFi 生态

正向拉力：合规稳定币（USDC、PayPal USD 等）流动性、透明度双提升，机构可在链上放心做 DEX 交易、收益聚合和抵押借贷。

合规门槛：发行人必须内置冻结/黑名单功能；草案还建议把前端开发者、RPC 节点等纳入 BSA/AML 范围。

结果可能出现“两条 DeFi 轨道”

白名单链＋合规前端，面向机构与普通用户；

纯去中心化，继续使用去中心化抵押币（如 DAI）并远离美国用户。

治理机遇：若项目主动对接合规稳定币、支持地址过滤，未来可获得银行或支付巨头的流动性注入与合作通道。

境外稳定币（USDT 等）

三年倒计时：过渡期后，未获美国牌照的境外稳定币将被交易所、券商、清算所下架；匿名 OTC 仍可能存在，但流动性和锚定强度将减弱。

两条出路

合规化——在美国设立实体、接受审计、支持冻结，换取发行许可；

撤出美国——继续服务亚洲、中东等地区，但与美国金融体系脱钩。

市场重塑：一旦 USDT 等份额缩小，合规美元稳定币在全球 DeFi 与跨境支付中的占比将上升，美元主导权更易被美国本土监管掌控。

Reference

S.394 GENIUS Act Bill Text – Congress.gov

https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

 

S.919 GENIUS Act Alternate Version – Congress.gov

https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/919/text

 

Bloomberg – “Stablecoin Bill Advances in U.S. Senate” (2025-05-19)

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-20/stablecoin-legislation-advances-in-senate-in-big-win-for-crypto 

 

Reuters – “Crypto execs lobby Congress to let stablecoins pay interest” (2025-04-03)

https://www.reuters.com/technology/crypto-execs-ask-congress-let-stablecoins-pay-interest-bill-set-advance-2025-04-03/

 

Ledger Insights – “Senators expect GENIUS Act approval within ten days” (2025-05-15)

https://www.ledgerinsights.com/senators-believe-us-genius-act-will-be-approved-within-ten-days/

 

House Financial Services Committee – Discussion Draft Press Release (2025-02-06)

https://financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=409458

 

OCC Interpretive Letter 1183 – Crypto-asset activities (2025-03-07)

https://occ.gov/topics/charters-and-licensing/interpretations-and-actions/2025/int1183.pdf

 

OCC News Release NR-OCC-2025-16 – Clarifies bank stablecoin authority

https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-16.html

 

原创 SuperEx 白话区块链 2025年06月03日 11:40 中国香港

这是白话区块链的第2041期分享
作者 | SuperEx
编译｜白话区块链（ID：hellobtc）

特朗普标志性的“政策翻转风格”似乎再次上演——这次是在他自己的商业集团中。就在几天前，特朗普媒体与技术集团(TMTG)还否认有任何此类交易。然而，5月27日，它正式确认了一项25亿美元的比特币购买计划。典型的特朗普风格?

这一重磅消息不仅震撼了市场，还将特朗普推向了一种新型“加密政治实验”的风口浪尖，引发了全球关于权力与加密资产边界的大讨论。

一家媒体公司购入如此巨额的比特币——这到底意味着什么?让我们来剖析这一复杂的操作。

 01 

资金从哪里来?投向哪里?

首先，我们来看基本问题：资金从哪里来?

根据官方公告，这25亿美元分为两部分：

15亿美元：通过发行普通股筹集

10亿美元：通过零息可转换优先票据筹集，定价溢价35%

换句话说，这是一个相当复杂的融资结构。普通股部分是直接的股权融资;可转换票据则旨在吸引高风险投资者，如果股价(和比特币)上涨，潜在回报会很高。

如果比特币上涨 → 特朗普媒体与技术集团资产负债表增强 → 股价上升 → 票据持有人在转换时获利。

如果比特币下跌 → 公司资产缩水 → 股权持有人(甚至公司本身)可能遭受损失。

因此，这不仅仅是一项比特币投资——它试图构建一个以比特币为燃料的反馈循环，类似于早期的MicroStrategy……但这次，不是科技公司，而是一家媒体内容集团。

 02 

为什么要囤积比特币?

特朗普媒体与技术集团首席执行官德文·努内斯解释说：“我们将比特币视为对抗金融审查的工具。”

这是一个意味深长的说法。但其背后的逻辑很简单：他们想要金融自卫。

传统上，公司必须依赖银行、评级机构和主流金融机构——常常面临限制或歧视。将比特币作为储备资产的一部分，可以使资产基础脱离这一系统，增加自主性——但也带来了波动性。

特朗普媒体与技术集团的举措呼应了近期企业储备策略的变化：

像Semler Scientific、MetaPlanet这样的公司已将比特币作为“硬资产”购买，甚至捷克国家银行也计划将比特币纳入其储备。

因此，特朗普媒体与技术集团只是在顺应这一新兴浪潮：将数字资产视为下一代现金储备策略。

 03 

这个反馈循环如何运作?

现在是关键问题：特朗普媒体与技术集团既不是矿业公司，也不是加密交易平台。它如何“变现”比特币敞口?

这就涉及到流量和受众。

特朗普媒体与技术集团已经推出了几个加密原生产品，如$TRURM、$MELANIA等meme币，这些产品已经获得了显著的关注度。尽管大多数持有人处于亏损状态，但市场总值上升，显示通过Token进行IP变现是有效的。

他们还投资了加密ETF、去中心化金融平台TruthFi，并与Crypto.com、Anchorage Digital合作进行托管。他们正在构建一个围绕内容+加密+金融工具的闭环系统。而拥有公司53%股份的信托，使得这一反馈循环处于一个集中控制系统之下。

简而言之：特朗普媒体与技术集团押注品牌+资本+加密产品可以形成一个自我持续的飞轮。

外部视角：信任、风险与集中化担忧

但这一切并非没有风险。

信任问题：

特朗普媒体与技术集团先是否认了这笔交易，24小时后又确认了。自然，一些投资者对其透明度表示怀疑。公告后，公司股价下跌超过12%——显然，不是所有人都买账。

波动性敞口：

比特币目前在108,000美元至110,000美元之间波动。像James Wynn这样的杠杆玩家被清算，意味着特朗普媒体与技术集团持有数十亿美元的比特币可能面临巨大的资产负债表波动。

系统性集中化风险：

一些分析师担心——如果更多公司和国家囤积比特币，可能会出现一种新的“集中化、未受监管的”金融风险。

一项预测表明，到2045年，机构可能持有50%的比特币总供应量。这种集中度引发了严重的系统性风险信号。

我们正在见证一家媒体内容公司转型为数字资产金库。特朗普媒体与技术集团不仅持有比特币，还在发行Token、将资本投入去中心化金融，并构建一个与传统金融系统平行的完整架构。这个“金库”是：

价值储存

估值锚点

信心引擎

它可能带来天文数字的回报——或者如果情况恶化，可能引发剧烈的调整。
无论如何，这是我们见过的最大胆的实验之一：一家媒体公司演变为加密资产管理公司。其成功取决于两件事：

比特币的长期表现

市场是否接受这种模式

 04 

小结

如果说MicroStrategy是企业比特币分配的“科技公司测试”，特朗普媒体与技术集团就是“IP+金融融合测试”。

无论成功还是失败，它提出一个值得关注的问题：内容公司能否利用加密资产升级、转型——甚至成为去中心化金融巨头?

我们可能很快就会知道答案。

原文链接：https://s.c1ns.cn/DEdQB
原文标题：Trump’s $2.5 Billion Bitcoin Gambit: A Bold Experiment in “Vault + Traffic”
原文作者：SuperEx
编译：白话区块链

 

原创 深潮 TechFlow 深潮 TechFlow 2025年06月04日 15:00 河南 本周四，继 Coinbase 之后，加密市场最重要的 IPO 来临。

Cirlce，美元稳定币 USDC 的发行商，将在纽交所上市交易，预计最高募资 8.96 亿美元，股票代码为 CRCL。

然而，上市前夕，一家港股公司中国光大控股股价却连续上涨，5 天上涨 44%，牵扯出一段隐秘的 Circle 中国往事。

光大控股早在 2016 年与 IDG 资本联合投 Circle，成为其股东。

甚至在 2018 年，有国内媒体报道，Cicle 可能被注入国内某 A 股上市公司，引得深交所发函询问，最后该上市公司不得不出面辟谣。

Circle 频繁与中国公司产生联系，也是其历史发展历程的见证与缩影，从加密钱包到交易所到稳定币，Circle 的青葱岁月充满艰辛与曲折。

本文带你回顾 Circle 的历史进程与中国情缘。

最初的梦想：美国支付宝

2013 年，杰瑞米·阿莱尔（Jeremy Allaire）和 Adobe 首席科学家肖恩·内维尔（Sean Neville）共同创立了 Circle，总部设在波士顿，这是他第三次正式创业。

在此之前，他分别于 1995 年和 2012 年缔造了两家上市公司，软件公司 Allaire 和在线视频平台 Brightcove，并积累了深厚的人脉资源。

Circle 成立之初，便获得 900 万美元 A 轮融资，创下了当时加密货币公司有史以来的最高融资额。

投资者包括 Jim Breyer、Accel Partners 和 General Catalyst，他们都是阿莱尔上一家公司 Brightcove 的投资者，与其说是投资 Circle 这家公司，不如说，他们就是投资杰瑞米·阿莱尔这个人。

Circle 最初并没有涉足稳定币，而是立志打造「美国版支付宝」。

Circle 最初的产品形态就是一个数字货币钱包，主要提供加密货币（比特币）的储存及法币兑换服务，利用比特币实现资金的快速转移。

比如，国际间转账使用 SWIFT 需要 3-5 个工作日的确认，但使用 Circle，可以依靠「现金——比特币——现金」的路径快速转账，这个过程中，比特币成为了中间通道。

此时的阿莱尔是一个坚定的比特币信徒，认为实现跨国界的支付系统只是时间问题。他想让用户像使用邮件，短消息一样，没有太多阻碍就能实现转账支付。

随后，Circle 一路高歌。

2015 年 8 月，Circle 获得高盛集团和 IDG 资本领投的 5000 万美元融资。

为什么 IDG 资本会参与领投 Circle？

这或许离不开 Circle 的早期投资者 Jim Breyer，以早期投资 FaceBook 闻名，他还有另外一个身份——IDG 在美国的投资合伙人。

IDG 的这笔投资也为日后 Circle 结缘中国埋下伏笔。

9 月，Circle 拿到了纽约金融服务局颁发的第一张数字货币许可证 BitLicense，这意味着 Circle 可在纽约州持证提供数字货币服务。

同样在这一年，中国的移动支付市场战火四起，微信依靠微信红包快速挤占支付宝的市场份额，大洋彼岸的 Circle 不止于观望，也在年底推出了社交支付。

当时来看，这是一次大胆的创新尝试，如今来看，这或许源自自身定位不清晰，为后来的多次转型埋下了伏笔。

中国情缘

2016 年，Circle 与众多中国 VC 结缘。

6 月，骄阳似火，Circle 成功牵手一众中国资本，宣布完成 6,000 万美金 D 轮融资，由 C 轮的领投方 IDG 资本继续领投，此外，百度、光大、宜信、万向、中金甲子等中国企业纷纷跟投。

其中，IDG 资本连续领投 Circle C 轮和 D 轮，并进入其董事会，IDG 资本创始人合伙人熊晓鸽曾如此评价该笔投资：

现在国内投资互联网公司，基本都在投应用，而不是技术。很重要的一个原因是，目前国内看到在商业模式方面的创新比较多，而技术创新相对较少。IDG 资本所投资的美国技术，例如 Circle 的比特币区块链技术，基本都属于「美国能做，而中国目前做不了，或者说做得没有美国好」的类型。然而，技术虽然投在国外，IDG 资本的初衷还是有一天能够将前沿技术带到中国，并获得落地的长足发展，这是我们投资一家美国公司的「中国角度」。

不仅引入众多中国资本，Circle 更是有着“入华梦想”。

2016 年初，Circle 组建成立了独立运营的 Circle 中国公司——世可中国，主体为天津世可科技有限公司，意为「可以通行于全世界的支付」，公司 CEO 由当时 IDG 资本的 EIR （入驻企业家）李彤担任，万向集团肖风任董事。

创始人阿莱尔表示，Circle 将在中国的监管框架下开展业务，在未取得政府许可情况下，不会贸然上线产品。

此外，Circle 一直在同中国的监管层、银行等机构进行沟通、分享信息。然而我国高度重视金融安全，在国内开展支付业务需要第三方支付牌照，因此，Circle 在华业务长时间处于停滞状态，有名无实。

据企查查信息显示，2020 年 8 月 15 日，天津世可科技有限公司申请简易注销，并于 9 月 7 日正式注销，退出中国。

Circle 入华，最终成为黄粱一梦。

艰难转型

2016 年，伴随着比特币分叉、扩容之争愈演愈烈，阿莱尔逐渐对比特币停滞发展不满，「三年过去了，比特币的发展速度放缓了很多」，阿莱尔此前接受采访时曾这样表示。

12 月 7 日，Circle 发布公告，宣布「放弃比特币业务」，保留比特币及美元等法币的转账业务，但用户无法进行比特币买卖，并表示，「Circle 会把业务重心转移到社交支付上」。

但事实上，Circle 的整体发展思路却是从支付转移到了交易，「阿莱尔淡化了比特币（支付）在 Circle 业务中所扮演的角色，开始做更多关于赚钱的工作」，Coindesk 曾如此报道。

在加密货币领域里，什么业务最赚钱？交易所。

2017 年，Circle 对外表示，尽管取消了 APP 中直接买卖比特币的功能，但其依旧为大型交易所做市，并推出为机构客户提供大额加密资产 OTC 服务的 Circle Trade。

2018 年 2 月，Circle 宣布以 4 亿美元收购加密资产交易所 Poloniex，正式进军加密货币交易所领域，此次并购的融资由其大股东 IDG 资本主导。

5 月，Circle 继续公布融资消息，宣布获得 1.1 亿美元融资，由比特大陆领投，IDG 资本、Breyer Capital 等继续老股东跟投。

值得注意的是，领投的比特大陆同样由 IDG 资本投资，据深潮 TechFlow 了解，正是 IDG 资本出面联姻，才促成比特大陆领投，此时，IDG 已是 Circle 最大的机构股东。

这笔投资对于 Circle 非同一般，一方面这是按照投后 30 亿美元的超高估值进行融资，不到一年之后，其估值下跌 75%。

其次，2018 年下半年，加密市场迎来惨烈的大熊市，无论是 Circle 还是比特大陆都将面临生死考验，有了这笔钱，一定程度上帮助了 Circle 度过难关。

有了资本注入，Circle 开始四处出击，试图全面开花。

2018 年 7 月，Circle 推出了锚定美元的稳定币 USDC，回头来看，这无疑是历史性的一刻，Circle 做出了对于其而言最重要的决定。

除了最核心的交易所和稳定币业务，Circle 的布局也开始向外延伸。

2018 年 10 月，Circle 收购股权众筹平台 SeedInvest，并建立 Circle Reseach 输出加密货币行业消息和报告。

至此，在资本的推动下，Circle 成为了以交易所为核心，稳定币、OTC 多元发展的综合加密货币集团：Poloniex 提供交易业务；Circle Pay 提供转账；SeedInvest 用于筹集资金；Circle Trade 提供场外交易服务；USDC 为美元稳定币。

一切看起来很美好，殊不知，寒冬已至，此般多元布局，危险至极。

2019 年，Circle 历史上最灰暗的一年。

2 月，Cointelegraph Japan 率先披露，在 SharesPost 的股票交易平台上，Circle 公司估值为 7.05 亿美元。9 个月前，Circle 获得比特大陆 1.1 亿美元投资后估值高达 30 亿美元，不到一年，估值大跌 75%。

5 月，Coindesk 报道，Circle 已裁员 30 人，约占员工总人数的 10%，后来接连又走了 3 位高管。

但最让阿莱尔头疼的或许还是重金收购的 Poloniex 遭遇滑铁卢。

2019 年 5 月 13 日，Poloniex 宣布将在美国用户的页面中下架 9 种加密货币。因为根据美国法律，这些代币已接近证券的概念，但它们却并未在 SEC 被注册，有违规风险。10 月，再次下架 6 种加密货币，损失大量利润。

为此，阿莱尔数次公开表示对美国监管机构的不满，却又无可奈何，只能将 Poloniex 的业务主体转移至监管环境更为宽松的百慕大。7 月 23 日，Circle 宣布 Poloniex （P 网）将获得百慕大数字资产业务许可执照。

但这依然无法阻止 Poloniex 不断丧失市场，从 2017 年一度接近 60% 的市场份额（合规交易所中），到 2019 年 9 月，市场占比仅有 1%。

估值大跌、核心业务受挫、人才流失……Circle 再次站在了命运的十字路口。

生死存亡时刻，Circle 选择断臂求生，从 2019 年下半年陆续剥离核心业务，并专注于稳定币 USDC。

2019 年 6 月，Circle 宣布从 7 月 8 日起，Circle Pay 服务将逐步取消对用户支付和收费的支持，并最终于 9 月 30 日完全取消对 Circle Pay 的所有支持。

9 月 25 日，Circle 在发布公告称暂停 Circle Research 项目。

10 月，在众人的惊愕声中，Circle 出售了交易所业务 Poloniex，接手方为一家亚洲投资公司运营的「Polo Digital Assets」，背后的实际控制人为波场创始人孙宇晨。

据后来披露的 SPAC 文件显示，Circle 在其收购并随后出售 Poloniex 的过程中损失了超过 1.56 亿美元。

12 月 17 日，Circle 向交易所 Kraken 出售其 OTC 服务台 Circle Trade。

到了 2020 年，Circle 旗下的加密投资交易应用 Circle Invest 以股权方式出售给 Voyager Digital。

至此，经过一系列瘦身，Circle 从一个多元化的加密货币集团变成了专注于美元稳定币 USDC 的稳定币发行商。

美元大使

Circle 发行稳定币的商业模式，简单又利润丰厚：公司发行与美元 1:1 锚定的 USDC 稳定币，将用户存入的资金主要投资于短期美国国债，从而赚取几乎无风险的收益。

目前，USDC 发行量超过 610 亿美元，相当于有超过 610 亿美元的储备，投资于美国国债 (85% 由贝莱德的 CircleReserveFund 管理）和现金 (10-20% 存于全球系统重要性银行）。

根据财务报表，2024 年，Circle 凭借投资美国国债产生了约 16 亿美元的利息收入，占到了 Circle 总收入的 99%。

然而，其净利润却从 2.68 亿美元下降至 1.56 亿美，其中一个隐藏的风险点在于合作伙伴 Coinbase 的吸血。

2018 年，Circle 与 Coinbase 共同创立 Centre 联盟推出 USDC。

2023 年，Centre 联盟解散，Coinbase 获得了 Circle 的股权，而 Circle 则完全控制了 USDC 生态系统，但是 Coinbase 依然保留了对部分收入的分红权。

USDC 总供应量可以分为三部分：Coinbase 的 USDC、Circle 的 USDC 以及其他平台的 USDC。

· Coinbase：包括 Coinbase Prime 和交易所持有的 USDC。

· Circle：包括 Circle Mint 持有的 USDC。

· 其他平台：如 Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心化平台持有的 USDC。

根据 Circle 的 S-1 备案文件，Circle 与 Coinbase 之间有以下收益分配协议：

Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100% 的储备收益。

Cirle 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100% 的储备收益。

非 Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 和 Circle 各获得 50% 的储备收益。

Coinbase 在 USDC 总供应量中的占比正在快速增长，2025 年第一季度已达到约 23%，并且目前 USDC 已经是 Coinbase 的第二大收入来源，占 2025 年第一季度收入的约 15%，超过了质押收入。

外有稳定币一哥 USDT 短期难以撼动，以及美联储降息预期的不利影响，内有 Coinbase 吸血利润，Circle 难言安稳，但是其 IPO 又“恰逢其时”。

美国稳定币法案（《GENIUS 法案》），已于 5 月 21 日在参议院获得通过，目前正在众议院审议，一旦正式通过，将为 Circle 带来显著的战略性利好。

《GENIUS 法案》的核心内容，恰好是 Circle 的优势：

第一，要求每发行一个稳定币，背后必须有等值的美元现金或美债支持；

第二，稳定币发行商必须向美国联邦政府注册，并且要每月公开储备情况，确保资金安全，还要遵守反洗钱反犯罪的法规；

第三，如果发行公司破产，稳定币持有人的兑付优先。

法案通过后，将使 Circle 这样的合规优先企业获得合法地位认证，从而增强机构投资者和普通用户对 USDC 的信任度。

过去，传统金融机构对监管不确定性的顾虑一直是阻碍其采用稳定币的主要障碍，而《GENIUS 法案》将消除这一障碍，为 Circle 打开与银行、支付服务提供商和大型企业合作的新机遇，扩大 USDC 的应用场景和市场份额。

而未来，Circle 未来也将肩负他的战略责任：成为美元全球化战略的重要执行者，同时为美国国债市场提供强有力的支撑。

这也是其 IPO 上市后的核心叙事，面向全球的美元大使。

 

原创 Block unicorn Block unicorn 2025年06月04日 17:01 重庆 文章作者：Ray Dalio

文章编译：Block unicorn

 

 

 

 

前言

今天，我的新书《国家如何破产：大周期》正式发布。这篇文章旨在简要分享书中的核心内容。对我来说，最重要的是在这个关键时刻传递理解，因此我希望通过这篇简讯以极简的方式传递核心观点，至于深入程度，由读者自行决定。

我的背景

我从事全球宏观投资已超过 50 年，在政府债券市场上押注的时间也几乎与此相同，而且做得非常出色。虽然我之前对重大债务危机发生的机制以及应对这些危机的原则讳莫如深，但如今我到了人生的另一个阶段，渴望将这些理解传递给他人，帮助他人。尤其当我看到美国和其他国家正走向相当于经济“心脏病发作”的境地时，我更是如此。这促使我撰写了《国家如何破产：大周期》（How Nations Go Broke: The Big Cycle），这本书全面阐述了我所使用的机制和原则，并附有本书的简要概述。

机制如何运作

债务动态对政府、个人或公司的运作方式相同，区别在于中央政府拥有中央银行，可以印钞（这会导致货币贬值），并且可以通过税收从人民手中获取资金。因此，如果你能想象自己或你经营的企业在可以印钞或通过税收获取资金的情况下，债务动态会如何运作，你就能理解这种动态。但请记住，你的目标是让整个系统运行良好，不仅为自己，还要为所有公民。

对我来说，信贷/市场系统就像人体的循环系统，为市场和经济的各个部分提供养分。如果信贷被有效使用，就能创造生产力和收入，足以偿还债务和利息，这是健康的。然而，如果信贷使用不当，导致收入不足以偿还债务和利息，债务负担就会像血管中的斑块一样积累，挤压其他支出。当债务偿还金额变得非常大时，就会产生债务偿还问题，最终导致债务展期问题，因为债务持有人不愿展期，而想将其出售。自然，这会导致债券等债务工具的需求不足，供过于求，进而导致：a) 利率上升，压低市场和经济；或b) 中央银行“印钞”并购买债务，这会降低货币价值，推高通货膨胀。印钞还会人为压低利率，损害债权人的回报。这两种方法都不理想。当债务出售规模过大，中央银行购买了大量债券却无法遏制利率上升时，中央银行会亏损，影响其现金流。如果这种情况持续，中央银行的净资产将变为负值。

当情况变得严重时，中央政府和中央银行都会通过借贷来支付债务利息，中央银行因自由市场需求的不足而印钞提供贷款，从而导致债务/印钞/通胀的自我强化螺旋。总结来说，需关注以下的经典指标：

政府债务偿还成本相对于政府收入的比例（类似于循环系统中斑块的数量）；

政府债务出售量相对于政府债务需求量的比例（类似于斑块脱落导致心脏病发作）；

中央银行通过印钞购买政府债务以弥补债务需求缺口的量（类似于医生/中央银行为缓解流动性短缺而注入大量流动性/信贷，产生更多债务，中央银行对此承担风险）。

这些通常在一个长期、数十年的周期中逐渐增加，债务和债务偿还成本相对于收入不断上升，直到无法持续，因为：1) 债务偿还费用过度挤占其他支出；2) 需要购买的债务供应量相对于需求量过大，导致利率大幅上升，重创市场和经济；或 3) 为避免利率上升及市场/经济恶化，中央银行大量印钞并购买政府债务以弥补需求不足，导致货币价值大幅下降。

无论是哪种情况，债券的回报率都会很差，直到货币和债务变得非常廉价，足以吸引需求，以及/或者债务能够被政府廉价回购或重组。

这就是大债务周期的简要概述。

因为人们可以衡量这些因素，所以可以监控债务动态的发生，因此很容易预见即将出现的问题。我曾在投资中使用过这种诊断方法，并一直没有公开过，但现在我将在《国家如何破产：大周期》一书中详细解释它，因为它现在太重要了，不不能再保密。

更具体地说，可以看到债务和债务偿还成本相对于收入的上升，债务供应量大于需求，中央银行最初通过降低短期利率进行刺激，然后通过印钞和购买债务来应对，最终中央银行亏损并出现负净资产，中央政府和中央银行通过借贷支付债务利息，中央银行将债务货币化。所有这些都导致政府债务危机，相当于经济“心脏病发作”，因为债务融资支出的限制阻断了循环系统的正常流动。

在大债务周期的最后阶段初期，市场行为通过长期利率上升、货币（尤其是相对于黄金）贬值以及中央政府财政部因长期债务需求不足而缩短债务发行期限来反映这种动态。通常，在这一过程的后期，当动态最为严重时，会采取一些看似极端的措施，如实施资本管制和对债权人施加巨大压力，要求他们购买而不是出售债务。我的书中通过大量图表和数据更全面地解释了这一动态。

美国政府的现状简述

现在，想象你在经营一家名为美国政府的大企业。这将帮助你理解美国政府的财务状况及其领导层的选择。

今年总收入约为 5 万亿美元，而总支出约为 7 万亿美元，因此预算缺口约为 2 万亿美元。也就是说，你的组织今年的支出将比收入多约 40%。而且几乎没有削减支出的能力，因为几乎所有支出都是之前承诺的或必要的开支。由于你的组织长期以来借贷过多，积累了巨额债务——大约是每年收入的六倍（约 30 万亿美元），相当于每个家庭需要承担约 23 万美元的债务。债务的利息账单约为 1 万亿美元，占企业收入的约 20%，是今年预算缺口（赤字）的一半，你将需要借贷来填补这一缺口。但这 1 万亿美元并不是你必须支付给债权人的全部，因为除了利息，你还必须偿还到期的本金，约为 9 万亿美元。你希望你的债权人或其他富有实体能够重新借给你或借给其他富有实体。因此，债务偿还成本——换句话说，为了不违约而必须偿还的本金和利息——约为 10 万亿美元，即约为收入的 200%。

这就是当前的状况。

那么，接下来会发生什么呢？让我们想象一下。无论赤字是多少，你都要借钱来弥补赤字。关于赤字的具体数额，存在很多争议。大多数独立评估机构预测，十年后债务将达到约 50 - 55 万亿美元，大约为收入（约 3 - 5 万亿美元）的 6.5 - 7 倍。当然，十年后，如果没有应对这种情况的计划，该组织将面临更多的债务偿还压力，从而挤压支出，也面临更大的风险：其必须出售的债务将没有足够的需求。

这就是全貌。

我的 3% 三部分解决方案

我坚信，政府的财务状况正处于一个转折点，因为如果现在不处理这个问题，债务将累积到无法管理的水平，导致巨大的创伤。尤其重要的是，这一操作应在系统相对强劲时进行，而不是在经济疲软时。因为在经济收缩时，政府的借贷需求会大幅增加。

根据我的分析，我认为这一情况需要通过我称为 “3% 三部分解决方案”来处理。即通过以下三种方式平衡地将预算赤字降至国内生产总值（GDP）的 3%：1）削减支出，2）增加税收收入，3）降低利率。这三者需要同时发生，以避免任何一项调整幅度过大，因为如果任何一项调整过大，都会导致创伤性后果。这些调整需要通过良好的基本面调整来实现，而不是被迫进行（例如，如果美联储不自然地压低利率，将非常不利）。根据我的预测，相对于当前计划，支出削减和税收收入各增加约 4%，利率相应下降约 1 - 1.5%，这将导致未来十年利息支出平均下降 GDP 的 1 - 2%，并刺激资产价格上涨和经济活动活跃，从而带来更多收入。

以下是常见的问题及我的回答

书中内容远超此处篇幅所能涵盖的，包括对“整体大周期”（包括债务/货币/信贷周期、国内政治周期、外部地缘政治周期、自然行为和技术进步）的描述，这些周期驱动了世界上所有重大变化，我对未来可能的展望，以及在这些变化期间投资的一些观点。但现在，我将回答在讨论本书时常被问到的一些问题，并邀请你阅读完整书籍以深入了解。

问题 1：为什么会发生大型政府债务危机和大债务周期？

大型政府债务危机和大债务周期的发生可以通过以下方式轻松衡量：1）政府债务偿还额度相对于政府收入的比率上升到不可接受的程度，从而挤压了政府的基本支出；2）政府债务的出售量相对于需求量过大，导致利率上升，进而导致市场和经济下滑；3）中央银行通过降低利率应对这些情况，这减少了对债券的需求，进而导致中央银行印钞购买政府债务，从而使货币贬值。这些通常在一个长期、数十年的周期中逐渐增加，直到无法继续，因为：1）债务偿还费用过度挤占其他支出；2）需要购买的债务供应量相对于购买需求过大，导致利率大幅上升，重创市场和经济；或 3）中央银行大量印钞并购买政府债务以弥补需求不足，导致货币价值大幅下降。在任何一种情况下，债券的回报率都会很差，直到它们变得足够便宜以吸引需求或债务被重组为止。这些都可以轻松衡量，并看到它们正走向即将发生的债务危机。当债务融资支出的限制发生时，就会出现类似债务引发的经济“心脏病发作”。

纵观历史，几乎每个国家都经历过这种债务周期，通常发生多次，因此有数百个历史案例可供参考。换句话说，所有货币秩序都会崩溃，我描述的债务周期过程是这些崩溃的背后原因。这种情况可以追溯到有记录的历史。这是导致所有储备货币（如英镑和之前的荷兰盾）崩溃的过程。在我的书中，我展示了最近的 35 个案例。

问题 2：如果这一过程反复发生，为什么其背后的动态不被广泛理解？

你说得对，这一点确实不被广泛理解。有趣的是，我找不到任何关于这一过程如何发生的专门研究。我推测，这之所以不被广泛理解，是因为在储备货币国家，这一过程通常在一生中只发生大约一次——当它们的货币秩序崩溃时——而在非储备货币国家发生时，人们认为储备货币国家不会遇到这种问题。我发现这一过程的唯一原因是，我在主权债券市场投资中看到它发生，这促使我研究了历史上许多类似的案例，以便能够妥善地应对（例如，我曾应对过 2008 年全球金融危机和 2010 - 2015 年的欧洲债务危机）。

问题 3：在等待美国债务问题爆发之际，我们应该对美国爆发“心脏病发作”式债务危机有多担心？人们已经听说过很多关于即将爆发但从未发生的债务危机的消息了。这次有什么不同吗？

我认为，鉴于前面提到的情况，我们应该非常担心。我认为那些在条件不那么严重时担心债务危机的人是正确的，因为如果能及早采取措施，例如及早警告人们不要吸烟和不良饮食，就能避免情况变得如此糟糕。因此，我认为这个问题之所以没有引起更广泛的关注，既是因为人们对其了解不够深入，也因为过早的警告导致人们产生了许多自满情绪。这就像一个动脉里有很多斑块、吃很多高脂肪食物且不锻炼的人对医生说：“你警告过我如果不改变生活方式会出问题，但我还没有心脏病发作。我现在为什么要相信你？”

问题 4：今天美国的债务危机的催化剂可能是什么，何时会发生，危机会是什么样子？

催化剂将是前面提到的各种影响因素的汇聚。至于时间，政策和外部因素（如重大政治变化和战争）可能会加速或推迟其发生。例如，如果预算赤字从我和大多数人预测的约占 GDP 的 7% 降至约 3%，风险将大大降低。如果发生外部重大冲击，危机可能更早到来；如果没有，则可能更晚或根本不会发生（如果管理得当）。我的猜测——可能不准确——是如果不改变当前路径，危机将在三年内发生，上下浮动两年。

问题 5：你是否知道任何类似的案例，这些案例中预算赤字以你所描述的方式大幅削减，并取得了良好的结果？

是的，我知道几个案例。我的计划将使预算赤字占 GDP 的比重减少约 4%。最类似且取得良好结果的案例是美国在 1991 年至 1998 年期间的财政赤字削减了 GDP 的 5%。在我的书中也列出了几个国家发生的类似案例。

问题 6：有些人认为，由于美元在全球经济中的主导地位，美国通常不易受到债务相关问题/危机的影响。你认为持这种观点的人忽略了什么或低估了什么？

如果他们相信这一点，他们忽略了机制的理解和历史的教训。更具体地说，他们应该审视历史，理解为什么所有之前的储备货币不再是储备货币。简单来说，货币和债务必须是有效的财富储存工具，否则它们将被贬值和抛弃。我描述的动态解释了储备货币如何失去其作为财富储存工具的有效性。

问题 7：日本——其债务与 GDP 之比高达 215%，是所有发达经济体中最高的——经常被当作“一个国家可以承受持续的高债务水平而不会经历债务危机”这一论点的典型例子。为什么日本的经历不能给你带来安慰呢？

日本的案例充分体现了我所描述的问题，并将继续成为其例证，它在实践中也验证了我的理论。更具体地说，由于日本政府过度负债，日本债券和债务一直是糟糕的投资。为了弥补日本债务资产在低利率下的需求不足，日本央行大量印钞并购买了大量政府债务，这导致日本债券持有者自 2013 年以来相对于美元债务损失了 45%，相对于黄金损失了 60%。自 2013 年以来，日本工人的成本相对于美国工人下降了 58%。我的书中有一整章专门讨论日本的情况，对此进行了深入的解释。

问题 8：从财政角度来看，世界上还有哪些地区看起来特别棘手，而人们可能低估了这些地区？

大多数国家都有类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都是如此。这就是为什么我预计大多数国家会经历类似的债务和货币贬值调整过程，这也是我预计非政府发行的货币，如黄金和比特币，将表现相对较好的原因。

问题 9：投资者应如何应对这种风险/未来应如何定位？

每个人的财务状况各不相同，但作为一般建议，我建议在那些拥有强劲损益表和资产负债表、且没有重大内部政治和外部地缘政治冲突的资产类别和国家进行多元化投资，同时降低债券等债务资产的配置比例，增持黄金和少量比特币。将少量资金配置在黄金上可以降低投资组合的风险，我认为这也会提高投资组合的回报。

最后，此处表达的观点是仅我个人的，不一定代表桥水基金的观点。

 

原创 Block unicorn Block unicorn 2025年06月03日 16:59 重庆 文章作者：Token Dispatch, Thejaswini M A

文章编译：Block unicorn

 

 

 

 

前言

从英国一个被遗忘的小镇，到充满犯罪的街道，再到加密货币最具冒险性交易的巅峰。

从 7000 美元在一枚无人看好的模因币上变成 2500 万美元。

从让华尔街交易员羡慕得泪流的十亿美元比特币豪赌。

到眼睁睁看着 1 亿美元在最终清算中蒸发，而整个加密货币世界都惊恐地注视着这一切。

认识 James Wynn——这位交易员，体现了每个“堕落者”最狂野的梦想和最可怕的噩梦。

他的故事始于 TRS-80 电脑和贫困孕育的渴望，最终以加密货币历史上最透明的交易崩溃而达到高潮。

故事的结局提出了一个直击这个行业核心的问题。

这位在 Hyperliquid 上被称为 “moonpig” 的人，成为了加密货币领域一个值得汲取的重大教训。让我们深入探讨这位堕落之王的崛起与壮观的陨落。

被遗忘的小镇少年

James Wynn 并非生于优渥之家。

根据他在社交媒体上的自述，他来自英国一个“被遗忘的小镇”——一个以高犯罪率、毒品滥用、酗酒问题和极度贫困为特征的地方。

“我出生在底层，”他说。

图片来源：@JamesWynnReal

这不是典型的硅谷创业者的出身故事。

没有斯坦福 MBA，没有家族关系，也没有风险投资背景。

他只是一个“每周勉强维持生计”的孩子，却养成了让对冲基金经理都感到不安的风险偏好。

当你一无所有时，赌上一切似乎是理性的选择。当生存是你的底线时，极端杠杆不过是又一个星期二。

关于他早年生活的具体细节故意保持隐晦——James Wynn 一直对自己的个人身份保密，使用假名和钱包地址进行交易。但他所描述的那种渴望在他后来的每一笔交易中都清晰可见。

到 2020 年，他进入了加密货币领域。

第一条线索出现在 2020 年 12 月，区块链调查人员发现他从 Alameda Research —— 如今臭名昭著的 Sam Bankman-Fried 的交易公司——收到了价值 6000 美元的以太坊。

图片来源：@sunil_trades

这笔资金究竟是种子资金、服务费，还是其他什么，目前尚不清楚。重要的是，这笔资金让 Wynn 获得了最初的筹码。

因为他即将把这笔筹码转化为非凡的财富。

PEPE 预言

让 James Wynn 声名鹊起的交易始于无聊。

2023 年，如他在 X 帖子中提到的，他在 iToken 上浏览微型市值模因币时，偶然发现了一个改变他人生的事物：以 “Pepe the Frog” 网络模因为灵感的 PEPE。

当时市值仅 60 万美元。大多数交易员甚至懒得支付 Gas 费。

但 Wynn 却看到了不同的东西。

Wynn 凭借大约 7,000 美元的初始资本，在几乎无人问津的情况下开始囤积 PEPE 代币。然后，他做了一件巩固自己传奇的事情：他公开发表了一个预测。

2023 年 4 月，当 PEPE 市值达到 420 万美元时，Wynn 宣称它将达到 42 亿美元。

这是一个 1000 倍的预测。针对一个模因币。基于一只卡通青蛙。

加密世界都在嘲笑他。然后 PEPE 确实按照 Wynn 的预测发展。

到 2024 年 12 月，PEPE 的市值超过 100 亿美元。温的 7000 美元变成了大约 2500 万美元——超过了 3500 倍的回报。

图片来源：@Coingecko

但金钱只是故事的一部分。这次预测让 Wynn 在模因币圈子中成为了传奇。

他不仅仅是运气好——他公开了自己的目标并实现了它。

社区称他为“10U 战神”——指的是从小额起步，一路扩张到数百万。他的推特粉丝们对他的每一句话都津津乐道。

事情也从此开始变得复杂起来。

影响者的困境

在加密世界取得成功会带来追随者。

但追随者也带来了责任。

而责任从来不是 Wynn 的强项。

到 2024 年，凭借 PEPE 的成功，Wynn 开始推广其他代币。他的模式很简单：找到一个微型市值模因币，悄悄积累，然后公开推广。

ELON 事件定义了他职业生涯的这一阶段。

2024 年 4 月，Wynn 开始推广一种名为 ELON 的代币，其热情丝毫不逊于他对 PEPE 的那般。他发出“疯狂的订单”，并激发了社区的热情。他的粉丝们并不知道，他悄悄地在多个钱包里囤积了大量资产。

随着 ELON 的价格飙升，Wynn 宣称该代币存在“问题”，并宣布要清仓。价格几乎立刻暴跌了 70%。

图片来源：@StarPlatinumSOL

根据他的推荐购买的追随者们，手中持有的代币变得一文不值，而 Wynn 却带着利润离开了。

这番操作迅速而猛烈。曾经把他奉为先知的社区，如今却谴责他是操纵者。他建立在 PEPE 成功基础上的声誉，也因此荡然无存。

类似指控在其他代币上也接踵而至。

BabyPepe：Wynn 被指控获得了代币供应量的 2%，在自己的 Telegram 群组中推广，然后立即卖出，获利 6.8 万美元。

MOONPIG：据称他购买了总供应量的 3%，通过社交媒体推高价格，然后抛售其持仓。

WYNN 和 ELON 代币：尽管有他的支持，这两个代币在发行后均暴跌。

Wynn 否认有任何不当行为，声称他“只是投资者，未参与代币的开发或操纵”。但伤害已造成。

迷因币之神陨落了。是时候重新塑造自己了。

Hyperliquid 时代

2025 年 3 月，James Wynn 做出了一个定义他传奇的决定：他向去中心化永续合约交易所 Hyperliquid 存入约 600 万美元。

这个平台非常适合 Wynn 的新策略。高杠杆、低费用，以及所有交易的完全透明。与中心化交易所隐藏大户动向不同，Hyperliquid 上的每一个仓位都是公开的。

Wynn 不仅仅是在交易——他是在表演。

2025 年 3 月至 5 月 23 日，他执行了 39 次杠杆交易，胜率为 43.59%。但吸引注意的不是胜率，而是交易规模。

他他的杠杆操作绝非易事。

他定期对比特币使用 40 倍杠杆，对模因币使用 10 倍杠杆，平均杠杆率约为 22 倍。这意味着他持有的 5580 万美元抵押品控制着价值超过 12.5 亿美元的头寸。

到 5 月 10 日，他的盈利情况令人瞩目。

PEPE 多头头寸：2380 万美元未实现利润

比特币多头：540 万美元未实现利润

Official Trump：557 万美元未实现利润

Fartcoin：515 万美元未实现利润

到5 月 23 日，他的利润达到 8700 万美元的峰值。

他的交易为 Hyperliquid 带来了巨额费用——短短两个月就超过 230 万美元。有人推测他是在故意展示该平台的功能。

“他们想让我在 ByBit 上交易，即使他们每月给我 100 万美元，我也不会停止使用 Hyperliquid，”Wynn 声称。“我公开宣传我的交易有一半原因是因为我想让 Hyperliquid 主导交易所市场份额，因为其他交易所都腐败了。”

这种透明度令人陶醉。这位交易员愿意展示每个一个仓位、每个一笔利润、每个一笔亏损。加密世界也为之着迷。

他们即将见证历史——只是并非 Wynn 所期望的那种。

击垮国王的七天

2025 年 5 月 19 日。比特币：103,302 美元。

James Wynn 以 103,302 美元的价格开设了 5,520 比特币的 40 倍杠杆多头头寸，清算价为 98,294 美元。

接下来的七天，他经历了越来越绝望的交易，最终导致一笔财富化为乌有，并引发了加密货币史上最公开的崩盘。

第 1 - 2 天（5 月 19 - 20 日）：Wynn 将头寸扩大到 7,764 比特币，名义价值达到 8.3 亿美元。他的平均入场价移至 105,033 美元，清算价为 100,330 美元。

第 3 天（5 月 21 日）：他将头寸增加到 9,371.71 比特币，头寸价值超过 10 亿美元。这笔交易的未实现收益为 1071 万美元，平均入场价为 108,005 美元。当天晚些时候，他平仓了 2,139 枚比特币，实现了 1192 万美元的已实现利润。

第 4 天（5 月 22 日）：以 108,065 美元的价格新开了 10,200 比特币的多头头寸。随着比特币的价格触及 111,900 美元，未实现利润达到了 3900 万美元的峰值。

第 5 天（5 月 23 日）：转折点。在特朗普宣布对欧盟进口产品征收 50% 的关税后，比特币下跌了 4%，至 106,700 美元。Wynn 平仓了另一笔 PEPE 的头寸，获利 2518 万美元，并增持比特币多头至 11,588 比特币，平均入场价为 108,243 美元。清算水平：105,180 美元。

图片来源：@JamesWynnReal

第 6 天（5 月 24 日）：他以 107,746 美元的价格平仓，损失 1339 万美元。无奈之下，他转而做空，将比特币空头头寸扩大至 7,967.83 比特币，价值 8.56 亿美元，最终以 111,280 美元的价格平仓。

第 7 天（5 月 26 日）：最后一击。Wynn 平仓了价值超过 10 亿美元的比特币空头头寸，15 小时内损失约 1587 万美元。

七天的总损失：约 6500 万美元。

他最高峰时的利润曾高达 8700 万美元，如今已跌至约 2700 万美元。但这个数字是具有误导性的——因为损失远未结束。

第 8 天（5 月 30 日）：随着比特币跌破 10.5 万美元，James Wynn 被平仓，损失了 949 比特币，价值 9930 万美元。

图片来源：@lookonchain

他的 Hyperliquid 仪表盘的现实——一片红色的清算标记，讲述了他彻底破产的故事。Arkham 情报平台证实了损失规模：

图片来源：@arkham

他的回应？

图片来源：@zachxbt

从 8700 万美元的峰值利润到彻底清算。曾让他声名鹊起的透明度，记录了他破产的每一步，供全世界观看。

狩猎季节

或许 Wynn 垮台最残酷的一面在于它被公开化了。

由于 Hyperliquid 将所有交易都透明化，其他交易员可以看到他确切的清算水平。接下来发生的事情被区块链分析师 Lookonchain 描述为“残酷的狩猎”。

精明的交易员故意针对他的止损和清算水平。曾建立他追随者基础的透明度，变成了用来对付他的武器。

一些交易员甚至采用了“反 Wynn 策略”。根据链上数据，一名交易员在三天内通过与 Wynn 的头寸相反的操作，实现了 560 万美元的已实现收益。

心理压力巨大。他的一举一动都受到了严格审查，每一次亏损都遭到批评者的庆祝。猎手变成了猎物。

在清醒的时刻，Wynn 试图抽身离开。

“现在我决定带着 2500 万美元的利润离开赌场，”他在 5 月 26 日发帖说。“这很有趣，但现在是我以赢家的身份离开的时候了。”

五小时后，有人发现他以 2000 万美元的 PEPE 开启了 10 倍杠杆的多头头寸。

他这种瘾太强烈了。表演必须继续。

ZachXBT 的指控

随着 Wynn 的交易亏损不断增加，区块链调查员 ZachXBT 对他的声誉发起了毁灭性的攻击。

就在 Wynn 警告粉丝警惕以他的名字命名的诈骗代币时，ZachXBT 却指责他虚伪，并称他在 Hyperliquid 上“用偷来的钱赌博”。

这些指控具体而确凿。

与 Alameda 的关联：ZachXBT 暗示 Wynn 的交易资金来自与 FTX/Alameda 崩盘相关的可疑来源，并以 2020 年 12 月的 ETH 转账为证据。

拉盘抛售骗局：详细指控 Wynn 推广低市值模因币，然后抛售获利，导致粉丝蒙受损失。

BabyPepe 事件：X 用户 Dylan 发布了一篇 15 篇幅贴的帖子，声称 Wynn 申请并获得了一笔 BabyPepe 代币的私人分配，公开推广这些代币，然后立即出售，同时切断了与开发团队的联系。

FTX 债权人活动家 Sunil Kavuri 直言不讳：“James Wynn 的交易就像是类固醇版的 Alameda 一样，因为他很可能就是那里做过交易员。”

Wynn 否认存在不当行为，但未对具体指控做出任何详细反驳。他的声誉受损严重，且是永久性的。

我们的观点

James Wynn 代表了加密货币的双刃剑——既是先知，也是警示故事，体现了我们这个行业的一切辉煌与缺陷。

好的方面：Wynn 证明了真正的洞察力在加密货币领域仍然至关重要。他对市盈率的预测并非源于运气，而是源于研究、信念以及在他人不愿采取行动时敢于行动的勇气。他证明了，充满渴望的局外人能够胜过拥有资源的机构投资者。。他的激进透明度挑战了一个建立在不透明基础上的行业，向散户投资者展示了鲸鱼级别仓位的实时运作方式。

坏的方面：Wynn 从交易员到影响者的转变暴露了加密货币领域最毒性的动态——粉丝的货币化。他涉嫌的拉盘抛售计划揭示了，当受众成为退出流动性来源时，市场洞察力是多么容易转化为市场操纵。他的一亿美元清算证明，当自我意识凌驾于风险管理之上时，即使是真正的技能也变得无关紧要。

我们创造了一个生态系统，在这个生态系统中，社交媒体粉丝等同于财务信誉，透明度成为行为艺术，极端冒险被重新包装为“阿尔法一代”。他的毁灭被直播给近百万粉丝，这些人把赌瘾和交易天才混为一谈。

更深层次的问题是，加密货币的透明度究竟是带来了问责制还是脆弱性。传统金融将机构的失败隐藏在幕后，而加密货币则以 4K 分辨率实时直播，并提供现场解说。这并非进步——更像是伪装成创新的窥探癖。

Wynn 的故事迫使我们反思：我们是在建立一个奖励技能和创新的金融体系，还是我们只是创造了一个世界上最复杂的赌场，庄家总是赢家，玩家总在表演？

堕落之王陨落了，但创造他的王国却日益强大。

所以我们现在是否正在期待一场东山再起？

图片来源：@JamesWynnReal

 

原创 IOSG Ventures IOSG Ventures 2025年06月03日 18:37 广东

本文仅供学习交流使用，不构成任何投资建议。转载请注明出处，并与 IOSG 团队联系获取授权及转载须知。文章中提及的所有项目并非推荐或投资建议。

作者｜Sam @IOSG

TL;DR:

把稳定币法案作为引子，引入最近公众对 RWA 的关注和讨论，再开始讲以太坊上面的 RWA

数据分析（zksync 可以作为一个亮点）

Etherealize 的出现对以太坊会有什么影响

以太坊的稳定币发行量和 DeFi 一直有很强的护城河，结合美国的新政策，能不能通过 RWA 把传统金融和 DeFi 有机联系起来，作为最可信最去中心化的区块链，我们持续看好以太坊的点在哪里

法案催化与市场关注

在传统金融与监管环境快速演变的背景下，近期《GENIUS 法案》的通过，重新点燃了市场对 RWA 的兴趣。除稳定币与重大立法进展外，RWA 领域已悄然达成多项重要里程碑：持续强劲的增长态势与一系列引人瞩目的突破——例如 Kraken 推出代币化股票与 ETF、Robinhood 向美国证券交易委员会（SEC）提议赋予代币资产与传统资产同等地位、Centrifuge 在 Solana 上发行规模达 4 亿美元的去中心化 JTRSY 基金等。

值此市场关注度空前高涨、传统金融更广泛采用指日可待之际，深入审视当前 RWA 格局——尤其是以太坊等领先平台的地位——至关重要。基于以太坊的 RWA 已展现出惊人的环比增速，常保持两位数高位；2025 年增速相较 2024 年个位数月份更显加快。推动此势头的另一关键因素是“以太坊化”（Etherealize）作为监管发展的催化剂，以及以太坊基金会将 RWA 列为战略重点。在此关键节点，本文将深入探讨以太坊及其 Layer-2 网络上的 RWA 发展动态。

RWA Ecosystem Map, IOSG

数据分析：以太坊 RWA 增长全景

数据清晰表明：以太坊的 RWA 价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币 RWA 总价值走势，其长期轨迹引人注目——多年来始终维持在 10-20 亿美元区间，直至 2024 年 4 月进入快速增长阶段。这一增长势头在 2025 年持续加速。核心驱动力来自贝莱德的 BUIDL 基金，其当前规模已达 27 亿美元。如橙色趋势线所示，BUIDL 自 2025 年 3 月以来本身便呈现抛物线增长，强力推动以太坊 RWA 生态的整体扩张。

RWA.xyz, IOSG

按资产类别划分（稳定币除外），以太坊上的真实世界资产（RWA）市值高度集中于两个主要品类：国债类项目（75.9%）和大宗商品类（以黄金为主，20.3%），其他类别占小。相比之下，在整个加密市场的RWA市值构成中，私募信贷占比最高（57.4%），国债类项目次之（30.9%）。

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进一步聚焦以太坊 RWA 头部资产，饼状图清晰揭示 BUIDL 的统治地位。回溯一年前对比可见：彼时 BUIDL 规模尚与 PAXG、XAUT 等产品相当，如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定，但国债类产品增速显著领先于黄金类产品，市场份额持续扩大。

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从协议维度观察，当前主导者主要为稳定币发行方——前四大协议依次为 Tether、Circle、MakerDAO（Dai 稳定币体系）和 Ethena。值得关注的是，证券化协议 Securitize 的总价值已显著超越 FDUSD、USDC 等部分稳定币项目，跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括 Ondo 与 Superstate。

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聚焦 2024 年初至今的月度数据，增长浪潮始于 2024 年 4 月，当月实现 26.6% 的惊人涨幅——单月贡献以太坊 RWA 总增量的四分之一。此动能延续至后续三个月，虽在 2024 年 8 至 12 月期间略有放缓，但网络仍保持约 2 亿美元/月的增量（环比增速约 5%，年化超 60%）。

2025 年 1 月增速再度爆发，环比飙升 33.2%。经历 2 月短暂回调后，以太坊连续四个月维持两位数增长，其中 4 月与 5 月环比增幅均突破 20% 大关。

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BUIDL

随着 BUIDL 迅速崛起为以太坊 RWA 生态中市值最大的项目，其增长路径的精细研判至关重要。环比增速图表揭示：截至 2025 年 3 月，该指标保持相对平稳，随后于 2025 年 3 月呈现爆发式跃升。然而最新的 5 月数据显示，超高速增长态势稍稍放缓，但仍有 2.1 亿美元的增涨，月环比增幅 8.38%。未来数月的发展是关键观测窗口——需追踪其增速是否延续趋缓态势，亦或继续爆发式的增涨。

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BUIDL 的爆发性增长源于多重因素。增长主要来自于机构需求，而产品的竞争力是成功的关键驱动力：包括 24/7 全天候运作、相比传统金融更快的结算速度，以及合规框架下的高收益。值得关注的是，DeFi 集成正实现协同效应并开启更多效用，例如 Ethena Labs的USDtb 产品——其 90% 的储备由 BUIDL 支持。同时，BUIDL 作为优质抵押品的认知度持续提升，Securitize 推出的 sBUIDL 进一步解锁了 DeFi 集成场景。

BUIDL 的资产分布呈现高度集中：约 93% 集中于以太坊主网，其他生态链规模难以企及。同时，伴随资产管理规模持续扩张，BUIDL 每月分红连续创造新高，2025 年 3 月分红达 417 万美元，至 5 月已飙升至 790 万美元。

BUIDL分布，截图来自RWA.xyz

稳定币

鉴于《GENIUS法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响，系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自 2024 年以来，该板块总市值持续呈现稳健上行趋势，尽管增速相较于其他 RWA 细分领域略显平缓，但仍保持具有韧性的月度增长节奏。

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小型项目（＜5亿美元）中，2024 年初的大部分项目经历持续收缩。但接近2024年末，大部分项目市值持续上升，GHO，M，USDO 市值持续增长。同时并涌现了一批新的稳定币项目跨过 50M 市值，以太坊稳定币生态项目更多样，小市值项目自 2025 年持续繁荣。

中型项目（5-50 亿美元）在 2024 年仅有 FDUSD 和FRAX；BUSD 因终止发行，从 2024 年 1 月的 10 亿美元骤降至 3 月不足 5 亿美元。但在 2025 年，USD0 与 PYUSD 双双突破 5 亿美元门槛，中型稳定币更加多元。

头部稳定币（＞50 亿美元）继续由 USDT 与 USDC 主导：USDT 于 2024 年多数时间稳定在 400 亿美元市值，12 月初跃升至 700 亿美元，随后逐渐稳定，直到近期市值有所衰减；USDC 则从 2024 年 1 月的 220 亿美元稳步增长至 2025 年 5 月的 380 亿美元。2025 年初 USDS 与 USDe 双双突破 50 亿美元，但 USDT 与 USDC 在占有率上仍遥遥领先。

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USDT 与 USDC 占据绝对主导地位，直接影响着整个稳定币生态。

2024 年 11 月的增长尤为值得关注：USDT 当月环比激增 30.16%，USDC 实现 16.31% 增长。 此次飙升后仍有持续数月的增长，USDC 在后续月份增长更稳健，月增长皆在 5% 以上。据发行方披露：Tether 将此归因于“交易所与机构交易台为应对预期交易量激增而涌入的抵押资产潮”；Circle 则强调“USDC 流通量同比增长 78%... 除用户需求外，也源于新兴稳定币监管规则催生的市场信心重建与标准体系完善”。

然而市场动能近期明显转变——过去四个月以太坊链上 USDT 陷入增长停滞，2025 年 5 月 USDC 在多月增长后第一次出现了下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。

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L2 生态

在更广阔的 RWA 生态格局中，以太坊以 59.23% 的市场占有率（不含稳定币）保持绝对统治地位，但其仍面临关键挑战。

截图来自 RWA.xyz

值得关注的是，zkSync 凭借 Tradable 项目的单一驱动跃居次席，而 Stellar 则完全依赖富兰克林邓普顿 BENJI 基金（规模 4.559 亿美元）占据第三。尽管两条公链 RWA 账面数据亮眼，其结构性缺陷不容忽视：资产多样性匮乏与单一项目的依赖。

BENJI’s Composition，截图来自 RWA.xyz

正如 zkSync 与 Stellar 所展现的生态特征，多数 L2 网络当前同样面临生态多样性不足的挑战——其 RWA 市值高度依赖 1-2 个核心项目支撑。如 Arbitrum：2.56 亿美元总市值中，BENJI 贡献 1.119 亿美元（占比 43.7%），Spiko 占据 9350 万美元（占比 36.5%），二者合计垄断超八成市值；Polygon 亦呈现相似分布格局，核心市值来源集中于 Spiko 与 Mercado Bitcoin 两大项目。

Spiko’s Composition，截图来自 RWA.xyz

将视野扩展至整个 L2 生态体系，各网络 RWA 价值与市场份额呈现显著分化（见下表）。除 zkSync 外，仅 Polygon 与 Arbitrum 形成实质规模效应，其余 L2 仍处早期发展阶段。Polygon 与 Arbitrum 的成功高度依赖单一驱动力 Spiko——该项目在两条网络中均贡献约三分之一的 RWA 总价值。

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纵观 Layer-2 网络整体 RWA 市值演进，其增长周期与 Layer-1 并不完全同步：2024 年中旬并未同步启动增长。zkSync 接入 Tradable 项目带来 20 亿美元级市值增长。但即使剔除这一影响，L2 增长趋势依然确立——自 2024 年 9 月以来，L2 网络持续保持两位数环比增幅。反观此前阶段，RWA 扩张始终呈现零星且微弱的特征。综上，2024 年末标志着 L2 生态 RWA 发展的转向：进入了强劲的增长周期。

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Etherealize：以太坊 RWA 新引擎

作为推动以太坊 RWA 采用的关键力量，Etherealize 的诞生源于对行业瓶颈的深刻洞察：当协议层突破未能有效转化为实体应用时，机构参与度往往陷入停滞。为此，Etherealize 通过开发定制化工具、构建战略合作网络及深度参与政策制定，系统性弥合了技术突破与实际落地之间的鸿沟。

目前，Etherealize 主要通过市场教育与内容传播，以及数据面板工具的方式，推进以太坊 RWA的普及与应用。一方面，团队撰写并发布了多篇关于 Etherealize 自身及以太坊生态的深度文章，同时参与了多档知名播客和传统金融、加密媒体的访谈，通过与行业意见领袖的对话大影响力；另一方面，Etherealize 积极与监管机构沟通交流，已有多场针对数字资产合规与监管议题的研讨会和座谈会顺利举办，持续就如何规范化推进 RWA 进程提出建设性方案。

近期，Etherealize 创始人 Vivek Raman 受邀出席国会众议院金融服务委员会，关于“美国创新与数字资产未来”的听证会，继续扩大 Ethrealize 与监管交流的重要作用。

目前，Etherealize 在产品端暂只推出了一款数据看板，用于市场教育和宣传推广，但团队在路线图中解释将开发面向机构的 SDK 等，并正在招募创始工程师，值得持续关注 Etherealize 在推动 RWA 产品上的进展。

在接下来的路线图里，2025 第二季度的重点是发布面向机构级别的 SDK，该工具包将托管接口、合规流程和燃气优化模块集于一身，帮助银行和资产管理机构搭建安全且可审计的发行流程，大幅降低传统金融机构参与以太坊 RWA 的门槛。

在此基础之上，第三季度将推出基于 Noir 的企业级钱包试点项目，确保隐私保护达到企业级水平，通过“默认隐私”机制满足 RWA 交易对保密性的需求。

第四季度则将把视野投向国际市场：团队计划与新加坡数字港（Digital Port）和瑞士 Crypto Valley 协会建立合作，针对亚太与欧洲地区的法规环境和市场需求，进行本地化产品功能与合规对接。

同时，为降低不同 Layer‐2 网络之间的摩擦，团队将牵头推动 Rollup 标准化，并构建统一的跨链接口，实现资产自由流动，进而整合以太坊生态下 RWA，增强互通性。

最后，为缩小传统金融机构与区块链技术之间的鸿沟，团队将继续坚持 24×7 的支持模式，从法律文件准备到智能合约部署，全程提供端到端的专业服务。

以太坊 RWA 战略护城河

先发优势

传统金融机构决策流程不同于 DeFi：监管审查、试点验证及概念证明（PoC）会极大延长部署周期。项目初期，机构多持审慎策略，待试点成果验证后始启动扩张。以太坊头部项目 BUIDL 虽占据主导地位，仍经历近一年积累后才迎来爆发性增长。以太坊的核心优势在于其生态先发地位——早在 RWA 浪潮兴起前，已与多家顶级金融机构完成实验性的合作。

生态积淀

除机构合作外，RWA 生态成熟需长期沉淀。以太坊以保持领导地位：

广度：覆盖多元化资产发行方与协议架构

深度：多个项目市值突破十亿美元量级，形成规模效应

传统金融与 DeFi 的融合进程持续深化。多数 RWA 项目优先部署以太坊主网，直接使用以太坊生态成熟的去中心化借贷、做市及衍生品协议，提升资本效率。最近的案例包括 Ethena 采用 BUIDL 作为 USDtb 稳定币 90% 的储备资产。《GENIUS 法案》强制稳定币储备向美国国债倾斜的政策，正推动美国国债、链上国债产品与稳定币协议的融合。同时主流 DeFi 协议将 BUIDL 纳入核心抵押品体系。

以太坊在 RWA 流动性上保持优势：活跃地址数、代币种类及流动性深度均领先。Layer2 生态虽存协作机制不确定性，但仍是扩容核心路径。

安全

安全是 RWA 生态的基石，智能合约技术成熟度是关键。随着 RWA 项目逻辑更复杂，对智能合约的要求也更高。2025 年 5 月 Sui 链上 Cetus 协议遭黑客攻击（损失 2.23 亿美元），暴露预言机操纵与合约漏洞的致命风险。尽管链上冻结挽回 1.62 亿美元，此类被动应急机制凸显风控局限。相较之下，以太坊的核心优势在更去中心化的架构，可靠运行记录和繁荣的开发者生态。

技术演进

以太坊技术路线图将加速 RWA 发展。首先，提升 L1 性能，弥补与高性能公链的核心差距。其次，推动 L2 互操作性并聚焦应用层，打通传统金融与链上 RWA 的对接通道。

同时，以太坊的隐私路线图，强化安全标准与隐私保护机制（如将隐私工具集成至主流钱包、简化抗审查交易流程等），为 RWA 交易提供保障，构建符合机构级要求的资产保密体系。

《Genius Act》：监管双刃剑

新的稳定币监管体系在强化中心化管控的同时，也为市场注入了监管的确定性。当前，法案第 4(6) 条未明确允许稳定币发行方向持币者支付利息，尽管市场可能催生替代方案，但此问题仍存不确定性。同时，《Genius Act》要求稳定币储备必须为 1:1 的美元或美国国债等高流动性安全资产。

USDC 稳定币的储备已几乎全部配置于美国国债，符合新规。然而，其他主流发行方则须彻底重构其储备结构，否则可能被迫退出美国市场。此举将直接影响算法稳定币及 Delta Neutral 稳定币等特定设计。

通过将抵押品锚定于美国主权信用，监管机构获得了更强的干预能力（并同步驱动了国债需求），但立法中存在的漏洞可能引致新的系统性风险——正如 2000 年《商品期货现代化法案》（CFMA）的历史教训。

积极的一面在于，法案明确的合规边界可能加速机构入场：银行与资产管理机构长期寻求的监管确定性得以满足。更多大型公司和机构将获得发行稳定币的许可。例如，美国几大银行正在讨论中的联合加密稳定币（joint crypto stablecoin），或是 Meta 重新考虑启动新稳定币项目的可能性。

以太坊的韧性：多元生态

以太坊稳定币生态的韧性源于其多样性。2025 年初以来，多个稳定币发行方市值显著提升，并涌现出众多新稳定币项目，包含丰富的设计维度：多元的抵押结构、收益策略及治理模型等。《GENIUS 法案》强制推行国债 1:1 储备要求，对多数项目构成合规压力，迫使它们选择：要么调整储备结构，要么暂时退出美国市场。

以太坊生态的韧性，使其区别于由少数稳定币/RWA 项目主导的公链——这降低了在项目普遍接受监管后出现同质化的风险。多元的结构形成了天然的风险隔离机制：即便部分稳定币因合规要求调整策略，仍会有项目持续推进创新并维护去中心化内核，不完全成为美债体系的一部分。然而，后续发展也将取决于以太坊基金会和 Etheralize 的战略定位。

结语

以太坊的 RWA 生态在过去几个月迎来了爆发性增长。其中，BUIDL 是近期推动该 RWA 发展的最强动力，同时大量国债类项目也展现出强劲的增长势头。在规模扩张的背后，国债类项目已日益显现出与以太坊现有 DeFi 和 RWA 生态融合的趋势，例如 BUIDL 作为借贷或稳定币项目的抵押物。

以太坊在 RWA 领域仍占据显著优势。无论是先发的时间优势、安全性、深厚的生态沉淀、宏大的技术路线图更新，还是 BUIDL 的强势领跑、Layer2 的多样化以及  Etherealize 深度赋能，这些因素共同构筑了，以太坊在传统金融上链浪潮中的核心壁垒。

随着《Genius Act》的推动，美元信用正加速融入链上世界。这不仅带来了更大体量的资金涌入，创造了更多收益与增长机遇，也构成了一项挑战：它使得以太坊金融体系的底层支撑更偏向法币（美元），从而引入了法币信用风险，并使链上结算体系可能成为美元霸权的延伸；链上世界不再是一个独立的平行金融体系。在此爆发性增长的背景下，也潜藏着隐忧，其核心在于以太坊对自身定位的探索——即是否支持与美元体系深度绑定。

附录

[1] https://reports.weforum.org/docs/WEF_Asset_Tokenization_in_Financial_Markets_2025.pdf

机会

按照资产种类分类，以太坊；整体；其他链（如果体量够大）

[2] https://x.com/tokenterminal/status/1775814359236653304

[3] https://home.treasury.gov/system/files/221/TBACCharge2Q22025.pdf

[4] https://reports.artemisanalytics.com/stablecoins/artemis-stablecoin-payments-from-the-ground-up-2025.pdf

 

原创 叮当 Odaily 2025年06月04日 10:59 中国香港

ETH价值回流的路径：从“最大化收费”到“最大化价值承载”。

原文：Konstantin Lomashuk、Artem Kotelskiy；译者：叮当；编辑：郝方舟

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

 

编者按：最近，美股上市公司开始“重新认识”以太坊。SharpLink Gaming 计划通过出售股票，投入高达 10 亿美元购入 ETH 作为战略储备；BTCS 也已以约 842 万美元购入 3, 450 枚 ETH。这些动向可能在释放一个明确的信号：ETH 正在从“链上燃料”，转变为“企业级战略资产”。

从开发者社区的实验平台，到 DeFi 的基础设施，再到企业财务中的长期配置，以太坊的角色正发生深刻转变。在这场价值重估的浪潮中，我们该如何理解 ETH 背后的技术逻辑与经济模型？

Odaily 星球日报翻译并精炼了以太坊早期投资人、Lido 联合创始人 Konstantin Lomashuk 和 Cyber•Fund 研究主管、普林斯顿数学博士 Artem Kotelskiy 合著的深度长文《以太坊路线图：成为“世界计算机”的根链》。本文系统地梳理了以太坊的发展轨迹、协议演进、扩容路径及其在 Rollup 时代的定位，尝试回答一个关键问题：ETH 为什么值得被“长期持有”？

注：由于原文较长，为提升可读性，译者在不影响原意的前提下对部分内容进行了删减与优化。

DeFi：以太坊第一次找到的产品市场契合（PMF）

以太坊从诞生之初就致力于打造全球共享、无需信任的计算平台。经过十年发展，它已从早期的技术实验，成长为去中心化金融（DeFi）、区块空间市场乃至链上应用生态的核心底座。

但要理解 ETH 如何一步步走到今天，必须从一个关键拐点讲起——DeFi 的产品市场契合（PMF）。当时正恰逢 2018 到 2020 年熊市，随着 ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound 等协议的相继出现，以太坊逐步演化为一个自托管、可组合、无需许可的金融系统底层。DeFi 的爆发，是技术创新与市场需求的自然契合。

2020 年的“DeFi Summer”标志着这一点达到高潮，锁仓量迅速上升，链上交易量首次超越中心化交易平台，ETH 的网络价值开始显现。但随之而来的高昂交易费用，也暴露了以太坊在扩展性上的瓶颈，并为未来的技术路线转型埋下了伏笔。

ETH 的价值转折：从 EIP-1559 到 The Merge

如果说 DeFi 让以太坊展示了实用价值，那 EIP-1559 和合并（The Merge）的两次升级，则为 ETH 赋予了长期价值的逻辑。

2021 年，EIP-1559 推出，彻底改变了以太坊的手续费机制。原本的“优先出价”模式被基础费用（Base Fee）所取代，所有用户支付的这部分费用不再归矿工所有，而是直接被销毁。这意味着，网络越活跃，销毁的 ETH 越多，通胀压力越小，ETH 的价值支撑越强。

靛蓝色部分显示，ETH 开始通过销毁机制实现“价值回流”

2022 年 9 月，以太坊完成了历史性的重要升级：共识机制由工作量证明（PoW）切换至权益证明（PoS），这标志着“合并（The Merge）”的正式落地。这一变革的技术难度极高，却也极其关键——它将以太坊的能耗降低了 8000 倍，并且将网络安全所需的年化发行率从 4% 降至不到 1% 。

在这之后，ETH 的“净通胀率”在相当长一段时间内转为负值。

绿色代表 ETH 每周新增发行量，橙色为 ETH 每周销毁量，蓝色代表两者之间的净差额

Rollup 时代的长期信仰：合作与寄生？

扩容是以太坊的核心难题，面对去中心化、安全性和可扩展性三难困境，以太坊最终选择了 Rollup 方案。Rollup 将交易执行放到链下，仅将状态变更和数据写入主链，既保证了主链的安全性，也大幅提升了交易吞吐量。

这也使以太坊从单纯的“执行平台”转型为“安全层+数据可用性层”，形成“以 Rollup 为中心”的扩容路线。

但是，Rollup 不只是技术变革，更改变了 ETH 的价值流向逻辑。过去用户直接向主链支付手续费，如今大多数交易通过 Rollup 完成，主链的直接交易需求减少。Rollup 通过重售区块空间赚取收益，但自坎昆升级后，其对主链的直接费用支出大幅减少，引发“寄生论”讨论。其实，Rollup 更多是作为以太坊的“业务扩展”，依赖主链的安全和数据服务，带来了更多用户和交易。

虽然主链的交易需求下降，但主链扩容和升级仍在积极推进，目标是未来几年将处理能力提升百倍甚至千倍，为 L2 提供更强的安全和数据支持。Rollup 和主链共同形成相辅相成的生态，既分工又协作，为以太坊未来的可持续发展奠定基础。

以太坊现状指标：危机与深层因素分析

自 2022 年 FTX 崩盘以来，加密行业整体保持增长，但 ETH 表现明显落后于比特币（BTC）和 Solana（SOL）。ETH 价格与以太坊网络手续费高度相关，而 2022 年以来手续费增长乏力，尤其相比 2018-2022 周期和本周期 Solana 表现，收入压力明显。主要原因有三：

因素 A：Rollup“寄生化”

Rollup 虽然通过用户手续费获利，但目前并未向以太坊主网回馈足够价值。

从数据来看，这个因素虽然存在，但目前对整体收入影响较小。Rollup 当前每周的总收入仅在几百万美元级别，其手续费较低，部分原因是 rollup 的排序器可以支持远高于主网的 gas 限额，因此它们无需像 L1 网络一样向用户收高额手续费。

更重要的是，现在质疑 rollup 未向主网反哺为时尚早。事实上，以太坊社区“意外地”采用了向 rollup 免费提供数据可用性（DA）空间的策略，以吸引尽可能多的汇总层接入，这种“让利”是早期正确的生态构建方式。

因素 B：L1 战略重心转移至 DA，主网建设被边缘化

以太坊自 Rollup 路线启动后，其战略和用户增长重点几乎全部倾向于 rollup，主网的扩展和维护相对被忽视。

这种偏向在某种程度上确实属实。以太坊在解决高昂主网费用问题时，选择将未来押注于 Rollup，这种“all in”的策略忽略了 L1 自身的潜力。现在回看，由于 Rollup 碎片化的问题逐渐显现，且我们逐步找到了可行的 L1 扩容路径（如访问列表、zkEVM 的发展），就会发现对 L1 的战略低配可能有些过头。

然而必须承认，这种判断是基于事后视角。Rollup 路线本是当时面对主网拥堵问题的务实之举，而 zkEVM 等方案当时仍遥遥无期。因此，当时很难合理分配资源于 L1 与 DA 两端。

此外，即使我们现在有清晰路径将 L1 gas 限提升 100 倍，要实现 1 万 TPS 以上的性能、支撑全面的公链计算平台，某种形式的横向分片仍不可避免。在这一背景下，彼时选择 Rollup-first 战略仍是合理决策。

因素 C：Rollup 的 DA 需求尚未突破主网的 DA 供给

这是当前最关键也最被忽视的深层问题：Rollup 对数据可用性空间（DA）的需求尚未实质性超过以太坊的供给。

Rollup 的排序器在将交易打包上传到主网时非常高效，压缩率极高，导致它们消耗的 blob 空间远少于理论值。此外，本周期部分用户活动（如 Meme 币交易）也被 Tron 和 Solana 分流。

在 Pectra 升级前（2025 年 5 月 7 日），以每区块 3 个 blob 计算，以太坊的 DA 供给约为 210 TPS。直到 2024 年 11 月前，这一供给均超过市场需求。即便之后需求上升，但是 blob gas 价格显示，其价格并未显著上涨，说明需求仍未压过供给。近期 Pectra 将 blob 目标翻倍至 6 个/区块，DA 供给再次提升，远超实际需求。

因此，因素 C 实际上是影响 因素 A 与 B 的根本变量。一旦 Rollup 对 blob 空间的需求真正超过供给，blob 费用将进入市场发现阶段，以太坊网络整体手续费结构将发生质变。

如何评估 ETH 的价值？以太坊的商业逻辑

ETH 究竟是一种生产性资产，还是货币？我们坚定认为，ETH 应当首先是生产性资产，其次才是货币。

原因在于，以太坊最强大的护城河来源于其技术优势：经过多年考验的信任基础和稳定性，去中心化带来的中立性和抗审查能力，领先的 DeFi 生态，高质量的研发与开发者社区，以及强大的网络活性保障机制。以太坊是真正不可阻挡的“全球计算机”。

其次，作为依赖技术采纳的生产性资产，ETH 的货币价值才能得到稳固和加强。虽然 ETH 作为货币更容易跨越技术迭代周期，但最稳妥的路径是先将以太坊打造为技术平台，确保其经济模型可持续，然后货币属性自然而然地浮现。反之，单靠“炒作 ETH 为货币”无法建立坚实基础。

简而言之，ETH 的价格由三部分组成：未来手续费的折现价值、货币溢价（作为价值储藏、交易媒介甚至记账单位）和投机溢价（包含文化与模因价值）。虽然后两者影响较大，但要强化这三者，关键是要最大化基础的网络收入，这才是 ETH 价值的根基。

以太坊的长期 Rollup 战略：为什么正确？与 Solana 之争的真相

以太坊之所以坚定选择“以 Rollup 为中心”的扩展路线，原因非常明确：它是唯一能兼顾安全性、可扩展性与中立性的架构设计。

从技术供给角度看，以太坊是当前最安全、最去中心化的智能合约平台。通过验证桥（validating bridge）与数据可用性层（DA），以太坊可以将主链安全性“批发”给 Rollup，帮助它们构建自己的链，而不必重新搭建一套信任体系。

从市场需求角度看，用户最终并不关心自己在用哪条链——他们只关心“在哪条链上交易最便宜、最安全”。长远看，最理性的选择就是当个 Rollup，买安全、买 DA、买共识，直接对接以太坊。这会自然形成一种市场趋同现象：Rollup 会像企业一样，围绕以太坊这张“中立账本”来构建自己的服务，而不是分散到别的孤岛链上。

以太坊 vs Solana

根据 2024 年的手续费收入，有人认为 Solana 已在区块空间市场上开始超越以太坊。但 Solana 以硬件扩展为核心的策略风险较高，网络周期性出现过载现象。如果区块链要实现全部潜力，即大规模将金融基础设施迁移至链上，Solana 最终也需转向分片扩容，而以太坊在安全性、Rollup 基础设施及生态采用上已遥遥领先。

更关键的是，Solana 的大部分链上活动都来自 Memecoin 热潮。数据显示，这类交易一度占其 DEX 交易量的 50% 以上。但 Memecoin 是一种短期、零和博弈型现象——热度过去后，其“高收入”神话也难以为继。

相比之下，以太坊主打的是 DeFi 等高粘性场景，这些协议不是靠狂热投机驱动，而是真实金融行为的链上迁移。

最显著且最重要的差异：Solana 的验证节点集中，而以太坊拥有全球最多样化的质押者网络。这种去中心化本身就是最强的护城河。

Rollup 战略存在的问题

如果 Rollup 路线正确，以太坊的长期未来光明，为什么 ETH 价格表现不佳？

技术层面，Rollup 最大缺陷是缺少默认互操作性，导致状态碎片化，严重影响用户和开发者体验。

商业层面，关键问题是以太坊尚未明确传达 Rollup 的商业战略：

短期采用策略：如何推动 Rollup 快速增长？

长期护城河：为何 Rollup 不会转向其他数据可用性平台？

Rollup 的商业战略：扩张、差异化与护城河

一、以太坊应优先推动扩张，持续提供充足且低价的数据可用性（DA）

以太坊所处的技术网络市场竞争激烈且变化快速，最终胜利者将享受强大的网络效应。 在这种环境下，正确的战略是提供优质产品，并以极低甚至几乎免费的价格快速扩展用户基础，这也是大多数成功科技网络的成长路径。

因此，以太坊必须保持数据可用性（DA）价格低廉，最大限度降低 Rollup 接入门槛。以太坊在坎昆升级后提供了 3 个 blob 的容量，短期内供应超过需求，有效抑制了价格，这一策略虽然非刻意为之，却取得了良好效果。

二、解决 Rollup 互操作性，提升用户与开发者体验

互操作性是 Rollup 时代以太坊最大的缺失。碎片化严重影响用户和开发者，解决互操作性能统一体验，缩小与集成链差距，同时是构建流动性护城河的关键。

社区正积极推进 ERC-7683 秒级中等规模资产跨链交换、 2-of-3 OP+ZK+TEE 小时级大额资产跨链桥等解决方案。

三、差异化策略与护城河建设

以太坊需在 DA 服务上实现差异化，吸引边际 Rollup 客户，同时构筑护城河以锁定生态客户。

关键护城河来自三大网络效应：信任、流动性和组合性。目前跨 Rollup 的组合性需求尚不明朗，主要价值集中在信任和流动性两方面，这两者在解决互操作性后将自然从以太坊L1扩展至 Rollup 生态。

信任方面，Rollup 通过以太坊 DA 享最高安全保障，独立链安全性较弱，采用以太坊 DA 的 Rollup 安全性不断增强，护城河持续巩固。

流动性方面，以太坊 L1 的机构级流动性是 Rollup 选择的重要因素，Rollup 接入以太坊 DA 后可获得全生态机构流动性，资本效率大幅提升，形成坚实护城河。

因此，市场将推动 Rollup 使用以太坊 DA 以获得最高安全和流动性。以太坊应强化这两点优势，并借品牌和信任吸引机构客户。

价值回流的路径：从“最大化收费”到“最大化价值承载”

当以太坊将数据可用性（DA）扩展至百万 TPS 级别（如通过2D PeerDAS 等方案），并且 Rollup 生态自愿且牢固地绑定在以太坊 DA 上，以太坊将获得显著的手续费收入。

在主链层面，DeFi 的广泛采用和企业应用将成为主要推动力，而 Rollup 的普及则会进一步放大这一效应。同时，Rollup 还会为互操作性和结算服务支付费用，进一步贡献收入。

在 DA 层面，实现可持续经济的关键在于提升最低 blob 价格。 具体做法是监控 Rollup 整体收入，并设定一个合理的最低价格，使 Rollup 将一定比例的价值传递给以太坊。

举个例子，未来几年内，假设 Rollup 占据 CeDeFi 支付市场，处理约 1 万 TPS，年收入数十亿美元，同时以太坊 DA 供应超过 1 万 TPS。此时，blob 交易费用虽然不会完全进入市场价格发现，但若设定最低费用为每笔 DA 交易销毁 0.3 美分，就能为 ETH 持有者带来约 10 亿美元的年度收入。

进一步覆盖高频交易市场，如社交、交易、AI 代理间协调，Rollup 的 TPS 可达 3 万级别，带来的 DA 手续费收入将超过 100 亿美元，且交易成本仍低于一美分。

此类收入受 ETH 价格及其他因素影响，最低价格需动态调整，预计由社区共识决定，类似今天的 gas 限制机制。 未来还需深入研究 blob 的最优定价策略，例如完善与以太坊 L1 费用市场的关联。此外，随着以太坊向 zkEVM 或 RISC-V 过渡，SNARK 基础设施等新技术将助力手续费捕获效率提升。

关键在于，当前阶段不应急于直接从交易中榨取价值，而应最大限度支持和促进以太坊区块与 blob 空间的高价值活动。 这不仅将产生并增强网络效应，也帮助以太坊抓住不断扩大的区块空间市场，稳固其经济基础。价值回流的路径因此十分清晰。

每日行情（2025年06月04日早11:25）

链得得ChainDD 06月04日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 105,732.55 美元，24小时涨约 0.09%；

ETH报 2,638.01 美元，24小时涨约 1.36%；

BNB报 669.90 美元，24小时涨约 0.30%；

DOGE报 0.1967 美元，24小时涨约 0.29%；

SOL报 157.24 美元，24小时跌约 1.23%。

币圈动态

《纽约时报》：Eric Trump表示或将对“官方TRUMP钱包”的推出采取法律行动

据《纽约时报》消息，特朗普长子、WLFI 联创 Donald Trump Jr.发文称市场新推出的 TRUMP 钱包与特朗普集团毫无关联，WLFI 将推出官方钱包。特朗普次子 Eric Trump 表示对此事“毫不知情”。而特朗普最小的儿子拜伦·特朗普也罕见地在社交媒体上发声，称“我们家族对此完全没有参与”。特朗普儿子们对这一公告的反应，似乎暴露出特朗普家族在不断扩张的加密货币业务网络中的裂痕，这是一个由多位家族成员和同事运营的复杂商业体系，而他们现在似乎正彼此展开竞争。

一方是 Bill Zanker，特朗普的长期商业伙伴，也是这位 TRUMP Meme 币的幕后操盘手。另一方是特朗普的儿子们，他们创立了独立的加密货币企业 World Liberty Financial，并推出了自己的数字货币，截至目前已募集 5.5 亿美元。

Eric Trump 表示特朗普家族将对“官方 TRUMP 钱包”的推出采取法律行动，尽管这一钱包正在由与 Bill Zanker 有关的社交媒体账号进行宣传。Eric Trump 表示，“这个产品没有达成协议，也未经批准。”

Bill Zanker 未对置评请求做出回应。但该 TRUMP Meme 官方 X（原推特）账号在周二晚些时候发布帖文，确认了钱包发布的真实性。Magic Eden 的官方 X 账号上也出现了类似表述。‘

特朗普施压美国参议院通过预算案和加密货币法案

随着美国国会重返会议，参议员们如果想赶上特朗普总统设定的最后期限，任务将非常繁重。

首先到期的是特朗普提出的庞大税收和预算方案，被称为“美丽大法案”。该法案的更新版本上个月以微弱票数（215 票对 214 票）在众议院通过。

该法案现已送往参议院，预计将在某些共和党异议者中遭遇类似阻力。共和党领导层的目标是让该法案（最好版本与当前版本尽可能接近）在 7 月 4 日前送达总统签署。

参议员们接下来的任务是通过《GENIUS 法案》，特朗普希望该法案能在夏季结束前通过。一位知情人士透露，美国总统在加密业务上的利益日益增长，这对共和党与民主党的两党支持构成了挑战。

加州议会全票通过比特币支付法案

据 Cointelegraph 消息，加州议会以 68-0 的全票通过一项法案，允许该州接受比特币及其他数字货币作为支付方式。该法案现将提交至参议院进行下一步审议。

Metaplanet CEO：Metaplanet股票在东京证券市场交易金额和成交量双榜第一

日本上市公司 Metaplanet 首席执行官 Simon Gerovich 在 X 发文表示，Metaplanet（3350.T）在东京证券市场交易总额达 2220 亿日元（约合 15.1 亿美元），成交量达 1.7 亿股，首次同时成为全市场交易金额和成交量双榜第一。

特朗普经济顾问披露持有至少100万美元Coinbase股份

据彭博社消息，根据一份财务披露文件，美国总统唐纳德·特朗普的重要经济顾问之一凯文·哈塞特（Kevin Hassett）披露，他因担任美国加密货币交易平台 Coinbase 的顾问而持有该公司价值至少 100 万美元的股份。

文件显示，这些 Coinbase 股票被列为“已归属股份”。按照官员在申报中所使用的宽泛估值范围计算，哈塞特申报的总资产至少为 760 万美元。

注：已归属股票份指的是员工或顾问根据雇佣协议或激励计划已经完全拥有的股票或股票期权。一旦归属，持有人就可以自由行使、出售或转让这些股票。

以太坊联创Joe Lubin称正与主权财富基金洽谈基础设施合作

以太坊联合创始人兼 Consensys CEO Joe Lubin 表示，公司正与一个“大国”的主权财富基金和银行接洽，探讨在以太坊生态上构建金融基础设施。他暗示，这些机构或将涉及以太坊一层与二层基础设施。Lubin 称，以太坊正逐步成为“最有价值的信任资产”，具备超越比特币的潜力。

Ripple CEO否认Ripple有意收购Circle，称相关报道不实

Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 在拉斯维加斯的一场活动上公开表示，公司从未寻求收购稳定币发行商 Circle，反驳了此前有关 Ripple 曾出价高达 50 亿美元的媒体报道。

此前彭博社援引消息人士称，Ripple 曾就收购 USDC 发行方 Circle 提出 40 亿至 50 亿美元报价，但被认为报价偏低遭到拒绝，Coinbase 据称也曾提出竞购。对此，Circle 发言人回应称，“公司不出售”。

Circle 计划以 CRCL 为代码最早本周上市，估值 72 亿美元，拟发行 3200 万股 A 类普通股，发行价区间为 27-28 美元。此前，该公司曾于 2022 年取消估值 90 亿美元的 SPAC 合并上市计划。

值得一提的是，Ripple 自去年 4 月宣布推出锚定美元的稳定币 RLUSD，并于去年 12 月获得纽约金融服务部批准，目前 RLUSD 市值为 3.1 亿美元，相比 USDC 的 615 亿美元仍相距甚远。

Ripple 此前表示，未来并购重点将聚焦连接传统金融与加密生态的企业，例如支付处理商和法币出入金服务商。今年 4 月，Ripple 以 12.5 亿美元收购清算规模达 3 万亿美元的机构结算网络 Hidden Road，为其最大一笔收购案，直至后被 Coinbase 收购 Deribit 超越。

美国民主党指控SEC拒绝提供加密法案关键信息

美国众议院民主党工作人员周二指控 SEC（证券交易委员会）在政治操作中拒绝向其提供 CLARITY Act 加密法案的关键技术分析，而同时向共和党提供了相关信息。

该法案将为美国加密行业创建监管框架并重写部分证券法。民主党人担忧该法案可能超出加密领域，对传统证券市场产生重大影响，并可能创造基于技术的监管漏洞。众议院金融服务委员会排名成员 Maxine Waters 计划致信 SEC 主席 Paul Atkins，要求向两党提供书面分析。该法案将于 6 月 10 日在委员会标记，而 SEC 的不合作态度可能影响部分亲加密民主党议员对法案的支持。

特朗普旗下社交平台Truth Social提交比特币ETF申请

特朗普旗下社交媒体平台 Truth Social 已向美国证券交易委员会（ SEC ）提交比特币 ETF 申请。纽约证券交易所 Arca 分部于 6 月 3 日提交了 19b-4 表格，该 ETF 旨在追踪比特币价格表现。 ETF 由"美国优先"资产管理公司 Yorkville America Digital 担任赞助商。

XRP账本支付量降至自去年10月以来最低，因价格未能跟上比特币新高步伐

XRP 近期活动明显放缓，支付交易量降至 32 万笔左右，为自 2023 年 10 月以来最低水平，远低于 3 月至 5 月初逾百万笔的平均交易量。活跃地址数量也降至 1 万个以下，XRP 销毁费用跌至 1500 枚，为多月低点。

尽管如此，市场对 XRP 的中长期前景仍持乐观态度。Messari 数据显示，第一季度支付交易量环比增长 36%，活跃地址增长 142%。此外，Ripple 在 4 月完成对 Hidden Road 的收购，成为首家运营全球多资产主经纪业务的加密公司。Ripple 发行的企业级稳定币 RLUSD 亦于今日获得迪拜金融服务管理局（DFSA）批准，有望在迪拜国际金融中心（DIFC）落地应用。

值得注意的是，尽管比特币已突破 11 万美元创新高，较 4 月初上涨超 40%，XRP 自 1.60 美元反弹至 2.60 美元后走势疲软，仍低于今年 1 月创下的 3.40 美元高点。分析指出，XRP 未能同步受益于 BTC 上涨，显示市场对其需求可能正在减弱，若 BTC 回调，XRP 价格或将承压。

美参议员Lummis称部分美军领导支持建立比特币战略储备

美国参议员 Cynthia Lummis 在接受彭博采访时表示，部分驻东南亚的美军将领支持建立国家级比特币储备，以应对经济战威胁。她指出，当前美军高层已有相关共识，认为“除了枪炮，我们还需要比特币”。美防部暂无回应。

美国财长贝森特：特朗普旨在将美国打造为数字创新的中心

美国财长贝森特表示，拜登政府将加密货币推向灭绝的道路。美国总统特朗普旨在将美国打造为数字创新的中心。

数字银行Revolut或计划进军加密衍生品市场

数字银行 Revolut 网站上发布的新招聘信息显示，该公司可能正计划通过提供衍生品来扩大其加密货币交易业务的范围，这家总部位于伦敦的公司于 2024 年 5 月在英国推出了面向专业交易员的加密货币交易所，并于六个月后在整个欧盟推出，近几个月来，英国加密衍生品市场发展势头强劲。

Vitalik：以太坊在安全性方面处于领先地位

Vitalik Buterin 在 X 平台发文表示，我认为以太坊在 CR 和安全性方面处于领先地位，不过比特币也有一些领先之处，比如：代码复杂度更低、协议变更率更低、完整节点数量更高、对 RPC 的依赖更少。

特朗普长子：无法获得银行服务后，家人All In比特币和加密货币

特朗普长子小唐纳德·特朗普（Donald Trump Jr）在接受 CNBC 采访时表示，在无法获得银行服务后，他的家人选择 All In 比特币和加密货币。

美图CEO：清仓加密货币后获利5.7亿元，80%收益已分红给股东

据晚点 LatePost 消息，美图 CEO 吴欣鸿表示，“此前公司盲目多元化战略大部分由其主导，而非蔡文胜。对于美图买币不想再做评论，因为已经成为过去式。从当时董事会的投票来看，我也对美图买币投了赞成票，我只是把这作为一项投资。从结果来看，它确实是不错的一个投资回报，去年底，美图把持有的加密货币全部卖了，赚了 5.7 亿元，获利的 80%都分红给了股东。不过，如果我能穿越回去，我可能更愿意拿这笔钱去找一些可以跟我们业务协同的好团队。有时候明明业绩已经明显改善，但赶上比特币大跌，我们的股价就立马跌了，但比特币涨的时候，我们的股价反倒没涨。”

新加坡金融管理局：核心成员居住于新加坡的项目发币需取得DTSP牌照，即使发币主体设立在海外

新加坡金融管理局（MAS）在 5 月 30 日一份文件中指出，即便加密项目通过开曼、瑞士等离岸实体发行代币，只要其核心团队成员在新加坡境内开展业务（包括持有公民身份或工作签证在新加坡居住），仍需取得《金融服务与市场法案》下的数字代币服务提供商（DTSP）牌照。

MAS 表示，这类运营模式同样可能对新加坡构成洗钱或声誉风险，因此将适用相同的合规监管要求。相关规定将于 2025 年 6 月 30 日生效，MAS 不会提供过渡期，未获许可即提供 DT 服务的主体将构成违法行为。

Strategy宣布计划发行250万股STRD优先股，用于购入比特币及营运等

据官方公告，Strategy 宣布拟公开发行 250 万股 10.00% A 系列永久优先股（股票代码：STRD）。公司表示，本次募资所得将用于一般企业用途，包括比特币收购及营运资金。

以太坊基金会宣布重组研发团队并裁员，将聚焦网络扩展与用户体验

以太坊基金会（Ethereum Foundation）宣布重组其研究与开发团队，裁减部分员工，并将该部门更名为“Protocol”，以专注于协议设计的核心挑战。

此次调整旨在应对社区对基金会管理和战略方向的持续批评。部分声音警告称，未能解决关键技术问题可能威胁以太坊作为行业技术领导者的地位。

基金会表示，重组后的 Protocol 团队将围绕三大优先事项展开工作：扩展以太坊底层网络的可扩展性、推进数据可用性策略中的 blobspace 扩展，以及改善用户体验。

基金会在公告中提到，“部分研发团队成员将不再继续留任”，并鼓励其他团队吸纳这些人才。裁员人数未被披露。

此外，基金会表示，重组后的团队将致力于提升升级时间表、技术文档和研究的公开透明度。联合执行董事 Hsiao-Wei Weng 在社交媒体 X 上表示，希望新结构能推动核心项目更高效地前进。

SharpLink Gaming完成4.25亿美元私募融资，Consensys领投

SharpLink Gaming 宣布完成 4.25 亿美元私募融资，Consensys 领投，SharpLink 打算用所得款项购买 ETH，并将其作为其主要财库储备资产。

Robinhood以2亿美元完成对加密货币交易所Bitstamp的收购

Robinhood 已完成对总部位于卢森堡的加密货币交易所 Bitstamp 的 2 亿美元现金收购。此次收购为 Robinhood 的加密业务新增了超过 50 项牌照与注册资质，并带来了成熟的机构客户群。

Bitstamp 拥有超过 5,000 家机构客户和 50,000 名零售用户，其主要交易量来自机构客户。Robinhood 表示，此次收购显著扩大了其加密业务在欧洲、英国和亚洲市场的布局。Robinhood 并表示不排除未来进行更多加密领域的收购。

xAI正以1130亿美元估值进行一笔3亿美元的股票出售交易

马斯克旗下的 xAI 公司正在进行一笔 3 亿美元的股票出售交易，此次交易对该公司的估值为 1130 亿美元。

每日行情（2025年06月03日早11:30）

链得得ChainDD 06月03日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 105,440.67 美元，24小时涨约 0.58%；

ETH报 2,607.34 美元，24小时涨约 4.13%；

BNB报 668.16 美元，24小时涨约 1.65%；

DOGE报 0.1961 美元，24小时涨约 3.08%；

SOL报 159.95 美元，24小时涨约 2.05%。

币圈动态

中信证券：稳定币法案推进，有助于促进大陆企业在港RWA发行项目进一步落地

中信证券研报表示，近期香港、美国均不同程度推进稳定币相关法案立法进程，稳定币能够为 RWA 代币资产提供币值稳健的交易方式，增强市场流动性，有助于促进大陆企业在港 RWA 发行项目进一步落地；同时，稳定币法案有望间接助推香港金融行业数字货币相关支付、结算接口建设，拥有数字货币/数字人民币跨境结算以及供应链金融项目经验的金融 IT 企业有望受益。

OSL集团拟斥资1500万美元收购印尼牌照公司Evergreen Crest Holdings Ltd 90%股权

据智通财经报道，OSL 集团（港股代码 00863）拟以 1500 万美元收购 Evergreen Crest Holdings Ltd 90%股权，取得其在印尼持有的加密货币与期货交易牌照。交易以发行新股方式支付，完成后目标公司将成为 OSL 间接附属公司。本次收购有望为 OSL 提供快速进入印尼加密市场的合规通道，并拓展现实世界资产（RWA）与支付金融（PayFi）等新兴业务。

中信证券：稳定币法案推进，有助于促进大陆企业在港RWA发行项目进一步落地

中信证券研报表示，近期香港、美国均不同程度推进稳定币相关法案立法进程，稳定币能够为 RWA 代币资产提供币值稳健的交易方式，增强市场流动性，有助于促进大陆企业在港 RWA 发行项目进一步落地；同时，稳定币法案有望间接助推香港金融行业数字货币相关支付、结算接口建设，拥有数字货币/数字人民币跨境结算以及供应链金融项目经验的金融 IT 企业有望受益。

美SEC就WisdomTree比特币基金实物申购与赎回规则修改征求公众意见

美国证券交易委员会（SEC）正在征求公众意见，是否应修改规则，以允许 WisdomTree 比特币基金（WisdomTree Bitcoin Fund）进行实物申购与赎回。此前，SEC 已多次推迟就加密货币 ETF 实物申购与赎回机制作出决定，并要求市场参与者提供反馈，涉及的产品包括 BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）、VanEck Bitcoin Trust 和 VanEck Ethereum Trust 等。

James Wynn仓位扭亏为盈后删除“乞讨”资金相关推文

X 平台显示，James Wynn 在其 Hyperliquid 仓位扭亏为盈后，删除了昨夜 22 时发布的资金募集推文。
Hyperliquid 数据显示，其仓位为 945 枚 BTC，总价值约 1 亿美元，建仓价为 105,890 美元，清算价为 103,622 美元，当前已扭亏为盈。