为什么美国现货ETF流入量惊人却没有拉动BTC大涨？
尽管美国现货ETFs的流入量显著，但其价格表现却陷入盘整阶段。为了对ETF的需求端进行深入分析，我们将其持有的BTC余额（862k BTC）与业内其他主要实体的持币量进行对比。
以下是主要实体的BTC持有量对比：
- 美国现货ETFs：862k BTC
- Mt. Gox受托人：141k BTC
- 美国政府：207k BTC
- 所有交易所总计：230万 BTC
- 矿工（不含Patoshi）：706k BTC
上述所有实体的总持币量预估为423万BTC，这占到了整体调整后流通供应量的27%（即扣除闲置超过七年的代币后的供应量）。
Coinbase作为一个综合性实体，其托管服务持有大量交易所及美国现货ETFs的BTC余额。具体而言，Coinbase交易所和Coinbase托管服务当前分别持有约27万和56.9万BTC。
鉴于Coinbase同时服务于ETF客户与传统链上资产持有者，其在市场定价过程中的作用愈发凸显。通过监测向Coinbase交易所钱包存款的大额交易（鲸鱼交易），我们发现ETF推出后，存款交易量显著增加。
然而，值得注意的是，相当一部分存款与GBTC地址集群的流出相关，这构成了全年长期存在的供应压力。
除了GBTC在市场反弹至新高时产生的抛售压力外，近期还有另一因素导致美国现货ETF需求承压。
观察芝加哥商品交易所集团（CME Group）的期货市场，未平仓合约稳定在80亿美元以上，此前在2024年3月创下115亿美元的历史新高。这可能表明，越来越多的传统市场交易者正在采用现货套利策略。
这种套利策略涉及市场中性头寸，通过购买多头现货头寸与以溢价交易同一标的资产的期货合约空头头寸（做空）相结合。
值得注意的是，被归类为对冲基金的实体正在建立越来越大的比特币净空头头寸。这暗示现货套利交易结构可能是ETF流入需求的重要来源，其中ETF作为获取多头现货敞口的工具。自2023年以来，CME Group的未平仓合约及整体市场主导地位显著增长，表明它已成为对冲基金通过CME做空期货的首选场所。
目前，对冲基金在CME Bitcoin和Micro CME Bitcoin市场的净空头头寸分别为63.3亿美元和9700万美元。
通过芝商所进行的多头美国现货ETF产品与空头期货之间的现货套利交易的出现及其规模，在很大程度上抑制了ETF的买方资金流入。这种情况对市场价格产生了相对中性的影响，表明需要非套利需求驱动的有机买方进一步推动价格上涨。
