• 尽管监管存在不确定性，但向客户提供现金的稳定币已经出现，并争夺全球货币市场基金和美元存款中的数万亿美元。

• 由于网路支付有可能更具成本效益，PayPal 看到了稳定币的支付能力与货币市场基金的收益产生能力的脱钩。

稳定币长期以来在加密货币行业中发挥著至关重要的作用，它是一种在数位经济中转移资金的工具，可以避免波动，而无需将投资组合清算为法定货币或作为交易抵押品。

它们在支付方面的作用是相当明显的：它们试图以区块链形式复制美元或欧元等传统货币，作为消费者已经习惯的数字替代品。

但其中却隐藏着巨额资金，为稳定币发行者创造了巨额利润，而稳定币发行者传统上不会与代币持有者分享这些利润。

根据CoinDesk的数据，Tether的USDT是全球第三大加密货币，资产规模达1120亿美元；Circle的USDC则以320亿美元位居第六。

这些资金被投资于被视为极其安全的资产，如美国国债，每年为这些公司带来数十亿美元的收益。这使得它们成为传统金融中一种旧产品的加密时代版本：货币市场基金。不同之处在于：货币市场发行人与客户分享他们从债券和其他固定收益工具投资中获得的利息。

风险投资公司 Dragonfly 的普通合伙人罗布·哈迪克 (Rob Hadick) 表示，直到最近，低利率环境下缺乏竞争意味着稳定币发行者不仅可以保留他们在抵押品上赚取的所有利息，因为用户和分销合作伙伴并不真正关心。

哈迪克表示：“但随着利率上升，稳定币发行者已经变得非常有利可图，交易所等合作伙伴和高级用户开始要求获得更多的收入分成也是很自然的。”

公平地说，法规禁止稳定币发行人向美国用户返还收益，即将到来加密资产市场（MiCA）制度也将在欧洲采取同样的措施。

但区块链遍布全球，向客户提供现金的稳定币已经出现。随着 Ondo、Mountain、Agora 等公司承诺建立更公平的经济模式，竞争已经开始升温。就在上周，Paxos 推出了一款受阿联酋监管的收益型稳定币 Lift Dollar。

支付发挥作用

稳定币发行人以货币市场收益率的形式回馈一些资金是一种明智的策略，但对于 Circle 和 Tether 等传统的与美元挂钩的代币来说，这可能是一个隐患，因为这些代币构成了交易抵押品的大部分。

但还有其他方式可以与用户分享善意，例如使用纯支付型稳定币进行大规模交易所带来的成本效率。这就是金融科技巨头 PayPal 进军稳定币领域的目标：其 PYUSD 代币。

PayPal 高级副总裁兼区块链负责人 Jose Fernandez da Ponte 表示，未来几年稳定币的支付能力与货币市场基金的收益能力可能会脱钩。

费尔南德斯·达蓬特在接受采访时表示：“我认为，几年后，你会看到企业财务主管将流动性保留在货币市场基金中，当他们需要付款时，就将货币市场基金转换为稳定币并进行支付，因为这是有目的的。”

显然，PayPal 似乎更专注于磨练 PYUSD 更快、更便宜支付的能力——例如，PYUSD 现在已与高吞吐量 Solana {{SOL}} 区块链集成——而不是担心其锁定价值水平与 USDT 和 USDC 相比如何。

但并非所有人都认为，在央行数字货币 (CBDC) 和收益分享代币的竞争中，像 PYUSD 这样以支付为重点的稳定币必然会蓬勃发展，美国银行分析师最近也持这种观点。

尽管与 Tether 和 Circle 等公司相比，PYUSD 规模较小，但考虑到 PayPal 在金融科技和通过 Xoom 和 Venmo 等应用程序进行支付方面的长期影响力，押注 PayPal 做空可能是不明智的。

Dragonfly 的 Hadick 表示：“说实话，在加密货币领域，谁的分销能力比 PayPal 更好呢？”“在我看来，PYUSD 不太可能推动 DeFi [去中心化金融] 的发展，也不太可能推动其他 [非 Paypal] 应用程序的发展。但它减轻了 PayPal 后台运营的负担，提高了资本效率，从而使他们的利润率提高了 50 个基点，并可能将其中一部分转嫁给客户。”

美元基础

稳定币发行商 Paxos 的首席执行官查尔斯·卡斯卡里拉 (Charles Cascarilla) 表示，作为一种支付方式，稳定币将具有持久的价值，而且非常重要。但他表示，考虑到约 6 万亿美元的货币市场基金加上约 17 万亿美元的银行存款，以及数万亿美元的海外货币市场基金和美元存款，外面的世界要大得多。

“支付资产永远是广泛存款和美元基础的一部分，”卡斯卡里拉在接受采访时表示。“因此，支付稳定币的规模有限，因为许多人都希望投资于能产生回报的东西。”

Hadick 也认为，随着时间的推移，几乎所有传统金融和加密货币交易都将转向代币化的收益抵押品。“能够赚取收益，同时提高资本效率并进行日内结算的好处，对于任何大型机构来说都是不可忽视的，”他说。