由于沟通不畅和缺乏提款机制而引发的 ezETH 脱钩事件，凸显了在 DeFi 领域确保稳定性和有效风险管理的重要教训。
2024 年 4 月，Renzo 的原生代币 ezETH 与其标的资产以太币 (ETH) 的价格出现大幅分化，令加密社区震惊不已。这种现象被称为脱钩现象，指的是稳定币无法维持其固定价值，从而相对于标的资产失去价值。
在 Uniswap 等大型去中心化交易所 (DEX) 上，ezETH 最低跌至 688 美元，引发投资者恐慌。尽管该代币此后有所回升，但与 ETH 相比仍折价约 2%。
活动期间，用户看到平价跌至 688 美元。资料来源：DexScreener
ezETH 脱钩并不是去中心化金融 (DeFi) 领域的孤立事件。其他流动性质押衍生品也发生过类似事件，最明显的是 Lido 的 stETH。历史数据显示，在市场波动期间，stETH 的脱钩率最高可达 25%。
在本文中，我们将探讨 ezETH 脱钩的原因和影响，并讨论可能的解决方案。我们将研究杠杆质押协议（Gearbox 和 Marginly）如何解决脱钩问题，以及它们的技术是否足够有弹性来应对潜在的后果（剧透：差不多）。
解开混乱局面：脱钩的原因
ezETH 脱钩的主要催化剂是 Renzo 的一份声明，其中包含一个非常混乱且不准确的代币分配饼图。这种虚假陈述引起了持有者的恐慌，他们担心自己的投资并不像之前想象的那么安全。空投没有指定分配，这进一步加剧了这种情况。
Renzo 的代币分配引发了关于不一致的问题。资料来源：X
此外，币安针对 Renzo 相关代币 REZ 的 Launchpool 时间也发挥了重要作用。Launchpool 参与者能够质押 FDUSD 和 BNB 来赚取 REZ，这些代币的发布日期是在 ezETH 空投前两天设定的。加入 Launchpool 的人和持有 ezETH 的人之间的奖励差异为大规模外流铺平了道路。
与竞争对手 Ether.fi 不同，Renzo 缺乏提现机制，迫使许多人清算 DEX 上的持仓，进一步压低了价格。提现功能的延迟极大地加剧了恐慌和随后的抛售。
这场危机原本可以避免吗？
如果 Renzo 团队实施了开放式沟通模式，他们本可以缓解大部分恐慌。他们本可以通过准确且解释清楚的分配计划来避免不准确的饼图造成的混乱。
如果他们在推出挖矿功能之前就引入了提现机制，那么就可以为 ezETH 持有者提供直接将代币兑换为 ETH 的方式，从而降低恐慌性抛售的可能性。Ether.fi 成功实施了这一策略，由于早期采用了提现功能，该策略保持了稳定性。
此外，确保第三方平台有足够的流动性有助于稳定代币价格。更多的流动性可以吸收部分抛售压力，防止价格大幅下跌。
用户应更加谨慎，避免出现类似银行挤兑的情况，尤其是一旦停止农业运营。农业突然停止，如 Pendle 池和到期日所见，可能导致快速的流动性提取和价格下跌。
关于这一局势的值得注意的观点
Gearbox 的乐观预言机利用 Chainlink 和 Redstone 预言机提供可靠的价格信息，从而提供灵活性和增强的安全性。它允许在一次交易中借入、交换、交易和开仓整个头寸，并具有多重调用功能。然而，风险需要监管机构和借款人积极管理，这可能会导致复杂性。
借款人希望使用 1：1 的预言机来避免清算，而贷款人希望使用真正的预言机来提高安全性。资料来源：Gearbox
此外，在市场波动的情况下，如果管理不善，系统仍可能面临清算风险。尽管存在这些挑战，但这种创新方法在 DeFi 中为用户体验和安全性提供了良好的平衡。
系统性地解决脱钩问题
Marginly 是一个基于智能合约的杠杆质押和交易平台，强调去中心化、风险隔离和高效的流动性管理。通过使用链上预言机并消除链下依赖，Marginly 增强了安全性和可预测性。其“流动性无限循环”机制确保资产能够得到有效重复利用，其去杠杆机制则可降低清算风险。
为了设置风险参数，Marginly 使用历史收益、模拟和统计计算来确定最大杠杆率。对于利率，该平台通过波动锥和历史数据评估资产波动性，并使用缩放系数调整利率以确保稳定性。
Marginly 架构图。来源：Marginly 博客
Marginly 采用双重方法管理外部和内部风险，以应对流动性不足的问题。在外部，该平台设置流动性限制，以最大限度地减少在 Uniswap 等去中心化交易所进行交易时的滑点。在内部，它使用去杠杆机制来平衡池中的头寸，防止出现僵局或价格受到过度影响。
该平台集成了 Uniswap v3 的 TWAP（时间加权平均价格）预言机，提供可靠的价格数据并增强了对操纵的抵御能力。Marginly 的模块化架构支持各种预言机、适配器和交易所，使平台能够适应市场状况并无缝集成新数据源。这种灵活性可确保准确的定价和流动性数据，这对于维持保证金交易的稳定性和效率至关重要。
结论：经验教训和未来影响
ezETH depeg 事件给 DeFi 社区带来了几个重要的教训。清晰透明的沟通至关重要；Renzo 不准确的代币分配公告造成的混乱凸显了需要准确的信息来维持投资者信心。
此外，确保第三方平台有足够的流动性对于吸收抛售压力和稳定代币价格至关重要。
ezETH 的经验为蓬勃发展的加密货币领域提供了宝贵的学习机会，强调了强大的风险管理、有效的沟通和适应性策略在应对 DeFi 动荡格局中的重要性。随着行业的发展，这些经验对于塑造更具弹性和安全性的金融生态系统至关重要。
