仔细观察，以太坊网络在今年 2 月扭亏为盈，第一季度收入稳步增长，3 月收入达到 6.06 亿美元，占第一季度总收入的 51.7%。3 月，比特币价格飙升至历史高位，激发了加密市场的乐观情绪。再加上链上交易量的激增，以太坊网络的平均 Gas 费和总费用收入大幅提升。
将网络收入与运营成本进行比较，以太坊网络的运营费用保持相对稳定，自 2022 年 9 月合并以来一直在每天 400 万美元左右徘徊。然而，随着 ETH 价格的上涨和区块空间需求的增加，这一数字从 2 月中下旬开始攀升，目前约为每天 800 万美元。
在收入方面，以太坊自 2021 年 8 月实施 EIP-1559 以来开始产生网络收入，该提案引入了 Gas 费销毁机制。根据 EIP-1559，每笔交易所需的所有基础费用都会被全部销毁，因此网络收入与链上交易量和区块空间需求成正比。链上交易越多，区块空间需求越大，平均销毁的基础费用就越高。
然而，当我们将观察期延伸至上一次牛市周期时，以太坊目前的创收能力实际上已经下降，这与市场周期密切相关。相比之下，在 2021 年末牛市高峰期间，以太坊的日均收益大约是目前的三倍。
此外，向权益证明（PoS）的过渡确实已成为以太坊财务可持续性的关键因素。在从工作量证明（PoW）过渡到权益证明之前，以太坊仍然需要以 GPU 挖矿的形式进行经济密集型劳动来维护其网络，导致向矿工支付非常高的运营成本。根据以太坊基金会的数据，在合并之前，以太坊网络必须每 13.3 秒（即一个区块）向矿工支付 2 ETH，导致每天的运营成本约为 13,000 ETH，包括 ommer 区块（未包含在最长链中的区块）。
随着向 PoS 过渡，验证者节点不再需要昂贵的维护，网络运营成本基于总质押 ETH（约 1400 万 ETH），现在每天只需要花费约 1,700 ETH，直接为网络节省了约 88% 的成本。因此，尽管以太坊的创收能力有所下降，但相对于成本的大幅下降，网络仍然可以保持基本的财务平衡。
从网络收入与净利润的数据对比来看，以太坊网络自合并以来毛利率普遍在 40%-70% 之间，拥堵程度越高，利润率越高。此外，全网需要维持每天 800 万美元的收入才能实现盈利。例如，虽然不在第一季度的范围内，但下图显示，受市场趋势影响，以太坊的手续费收入在整个 4 月份都在下降，导致以太坊网络在连续两个月实现盈利后再次进入亏损状态。由此可见，让一条链自给自足是多么困难。
此外，通过观察以太坊网络上每日活跃地址数和合约部署者数量（生态系统开发者数据代理）的对比，我们得到了一些额外的见解。在第一季度，以太坊网络的每日活跃地址数保持在 420,000 左右，但合约部署者数量出现大幅下降，从 1 月份平均每天 4,000 个下降到 3 月份每天 2,000 个。
回顾以太坊网络的生态开发者数量，自上一轮牛市周期结束之后似乎一直处于增长停滞的状态，甚至在2024年2月之后开始加速下滑。在市场进入新一轮增长周期的同时，以太坊网络却陷入了开发者外流、活跃用户增长放缓的困境，这与生态应用场景缺乏创新息息相关。
在 2020 年至 2022 年的牛市中，DeFi、NFT、GameFi、SocialFi 等激动人心的原生加密创新均在以太坊生态中涌现，每个叙事都对行业的未来发展产生了深远的影响。到了 2024 年，人们再次希望以太坊能够复制奇迹，带来创新的叙事，但目前除了 Eigen Layer 的重新质押，生态内几乎没有什么让人兴奋的“新鲜事”。
另一方面，这也是因为市场预期与行业发展趋势存在错位。一个行业的创新发展和其产生的资本效应往往呈现出因果关系。同样，加密市场周期每四年一次，并不意味着行业创新也应该遵循同样的节奏。当然，确实有人工智能和核聚变等行业依靠资本杠杆来推动技术进步，但区块链和 Web3 显然不属于这一类。
更重要的是，过去几个月，加密市场很大程度上是由比特币 ETF 基金推动的，宏观环境并没有给市场带来显著的流动性注入。围绕 Solana 的 meme 狂热和正在酝酿的“Base Season”叙事无疑正在吸血以太坊生态系统。
在不打“低Gas”和“海量消费”牌的情况下，如何增加以太坊网络出售的区块的需求，是基金会和顶级VC需要思考的核心问题。
