好的，市场现在终于开始关注了。

由于人工智能/鸽派美联储/缺乏衰退担忧，人们长期自满地忽视每一个宏观问题和事件风险，我们看到美国投资者行为发生了显著变化，在亚洲隔夜市场出现良好复苏后，他们大举抛售纽约开盘的股票。

感觉就像过了很久一样，我们已经习惯了美国股市的逢低买入，在经历了数月的持续上涨后，熊市几乎已经绝迹。随着近期收益率上升（2 年期 ~4.9%）开始影响整体情绪，这（终于）是股票投资者行为转变的开始吗？固定收益和加密货币领域的损益损失是否足以让投资者转向防御性立场？虽然现在说还为时过早，但早期的震动肯定已经显现，这绝对值得关注，因为收益季节将在未来 2-3 周全面展开。

数据方面，美国消费者表现持续出色，3 月份零售额飙升，整体零售额上涨 0.7%，不含汽车零售额上涨 1.1%，均远高于预期。核心支出、对照组和实体商品均表现强劲。消费者持续坚挺将有助于提高 GDP 预测并给降息带来压力，6 月份降息概率将降至 20% 以下。

随着美联储继续寻找创造性的论调来证明其鸽派论调（纽约联储威廉姆斯：“仍预计今年将开始降息”），利率市场正在自我调整，通胀预期大幅攀升。5 年期通胀平衡点回到 2.5% 以上，为一年多以来的最高水平，而当时 CPI 的轨迹截然不同。2 年期收益率接近 5%，这意味着 1 年期远期收益率的轨迹将远高于美联储自己的点图。

通过 MOVE 指数，固定收益隐含波动率的上升，反映出市场对美联储鸽派言论的不安情绪。美联储发言人在第一季度通过其管理性讲话努力压制债券波动，但市场出现了一定程度的反感，因为鸽派指导与经济实力和通胀压力越来越不符。

事实上，除了利率之外，宏观资产类别（包括股票和高收益信贷）的总体波动性都在上升。债券和股票的杠杆头寸也处于相对极端水平，CTA 大量做空债券（收益率较高），同时接近“最大多头”股票。

鉴于地缘政治局势高度紧张，且本季度的盈利结果门槛很高，极端的定位很可能导致未来几周价格走势更加波动。SPX 的周收盘价低于 SPX 的 200D 移动平均线可能会迫使 CTA 改变其看涨定位。上一次发生这种情况是在 2023 年夏天，导致价格进一步下跌约 5%。

最后，股票回购禁令将持续到 5 月第一周，短期内股市可能进一步下跌。此时要小心不要太早接住下跌的利剑。

加密货币价格同样在整体避险趋势中苦苦挣扎，交易者遭受了非常真实的盈亏和清算损失，因为 BTC/ETH 价格本周下跌了 10%，而其他顶级山寨币在此期间下跌了约 20%。考虑到抛售的程度和速度，我们认为盈亏管理将成为减半叙事或其他流行言论的首要驱动因素，并主张在未来几周大幅降低杠杆风险。

宏观经济需要一些时间来解决其最新的争端，并从美联储获得令人满意的澄清，而基本面投资者则需要企业盈利来证明他们对美国股市在当前估值障碍下的坚定信心。祝你好运。