4 月 5 日，Aave 去中心化自治组织 (AaveDAO) 继续就 Dai (DAI) 抵押品的限制展开辩论，风险管理顾问 Chaos Labs 提出了一项新建议，将 Dai 的贷款价值比 (LTV) 降低 12%。此前，Aave Chan 计划创始人 Marc Zeller 曾主张降低 75%。

Aave 是一个在多个区块链网络上运行的加密借贷平台。它允许借款人以一种加密货币借贷，同时存入另一种加密货币作为抵押品。它由 Aave 代币持有者管理，他们共同组成 AaveDAO。Dai 是一种算法稳定币，由多种形式的加密抵押品支持，包括 USDC（USDC）、以太坊（ETH）等。Dai 由 Maker 协议发行，由 MakerDAO 管理。

4 月 2 日，MakerDAO 在 AaveDAO 论坛上受到批评，因为它铸造了 6 亿 DAI 并将其存放在去中心化借贷协议 Morpho 的金库中。4 月 1 日，MakerDAO 论坛上的一项提案试图将金库的铸造限额提高到 10 亿 DAI，这可能会导致稳定币的供应量进一步增加。

Morpho 金库中有 1 亿 Dai。资料来源：Morpho。

MakerDAO 声称，新铸造的 Dai 将借给将稳定币 eUSD 存入 Morpho 协议的最终用户。因此，他们声称新币将得到稳定抵押品的适当支持。对此，批评者声称 eUSD 是一种风险资产，MakerDAO 在将其用作抵押品方面过于激进。

4 月 2 日，泽勒提议将 Aave 中 Dai 的 LTV 设置为零，而不是目前的 75%，这实际上将禁止使用 Dai 作为任何新 Aave 贷款的抵押品。泽勒声称，这一改变是必要的，因为在其所谓的“激进行动”之后，“人们担心 DAI 作为抵押品的固有风险”。该提案仍处于讨论阶段，尚未正式投票。

4 月 5 日，AaveDAO 的风险管理顾问 Chaos Labs 分析了新保险库带来的风险，并建议将 LTV 降低 12%。这仍将允许借款人使用 Dai 作为新贷款的抵押品，但需要他们持有更高的抵押品与贷款比率来补偿可察觉到的风险增加。目前，Aave 的 Dai 存款人只能以 Dai 价值的 75% 借款。Chaos Labs 的提议将这一数额降低到 63%。

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争论的关键问题之一是 Ethena 协议发行的稳定币 eUSD 的性质。根据 Ethena 文件，eUSD 由两个部分支持：做市商存入协议的一定数量的 Lido Staked Ether (stETH)，以及对冲该存款所代表的底层 ETH 的相应期货空头仓位。

Ethena 协议官方网站。来源：Ethena。

根据文件，这种支持应该是“delta中性的”，即价值不会下降或上升。这是因为，如果ETH的价格上涨，stETH存款的价值应该会增加，而空头期货头寸的价值应该会下降，导致净收益和损失为零。另一方面，ETH价格的下跌应该会产生相反的效果，导致存款价值的损失恰好等于空头头寸价值的收益。无论如何，无论ETH价格走向何方，eUSD代币的价值都应该保持稳定。

此外，文件声称，持有者可以通过质押 eUSD 获得收益，据称收益来自两个来源：首先，stETH 存款可从以太坊网络获得质押奖励，eUSD 质押者可以获得这些奖励。其次，ETH 的期货价格目前远高于现货价格，两者之间形成了“基础”或价差，质押者也可以获得这些奖励。根据该协议的官方网站，截至 4 月 5 日，eUSD 质押的收益率约为 37%。

尽管 eUSD 被描述为 delta 中性，但批评者声称，在两种不同情况下，它可能会出现抵押不足的情况。首先，在加密货币熊市中，ETH 期货的价格可能会低于现货 ETH 的价格。如果发生这种情况，该头寸的收益率将变为负值，这意味着质押者需要支付费用才能持有 eUSD，而不是因持有 eUSD 而获得报酬。批评者表示，这将引发一波赎回潮，导致系统中出现坏账，并导致 eUSD 价值跌破 1 美元。

在 4 月 2 日的 X 主题帖中，Yearn.finance 创始人 Andre Cronje 认为，由于“负融资利率”，eUSD 最终必将变得“无支撑”，他表示：

“虽然现在一切进展顺利（因为市场是积极的，做空融资利率也是正的（因为每个人都乐于做多），但最终情况会发生变化，融资变成负数，保证金/抵押品会被清算，而你将拥有无担保资产。”

其次，Lido 质押网络出现问题可能会导致 stETH 相对于 ETH 的价值下降。这可能会导致支持每个 eUSD 的抵押品价值低于 1 美元。去中心化金融教育家 BowTiedIguana 在回复 Cronje 的帖子时表达了这种担忧：

“我从未见过有人承认或讨论的一个问题是，ETH 并不是 stETH 的完美对冲工具。如果技术方面出现一些不好的事情（概率低但影响很大），那么取消质押的队列就会变得非常长，两种资产的价格就会出现很大差异。”

4 月 3 日，Ethena 协议开发人员与 MakerDAO 创始人 Rune Christenson、Morpho 开发团队首席执行官 Paul Frambot 以及 Aave Chan 的 Zeller 在 X 上进行了公开讨论。

在讨论中，Zeller 认为 MakerDAO 和 Morpho 没有足够的防护措施来保护 Dai 免受风险。其余参与者声称 eUSD 对 Maker 协议构成一定风险，但所有三个项目（Maker、Ethene 和 Morpho）的开发团队都在妥善管理这种风险。

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降低 Aave 上的 Dai LTV 的提案仍在讨论中，尚未创建或安排正式的快照投票。