在交易所交易基金领域，规模很重要。而在现货比特币 ETF 领域，巨头是 Grayscale Investments，如果获得美国证券交易委员会的批准，该公司将拥有超过 270 亿美元的资产管理规模 (AUM)，而其他潜在发行人则从零开始。

对于那些尚未详细关注比特币 [BTC] ETF 提案流程的人来说，十几家发行商似乎即将同时获得美国证券交易委员会的批准。Grayscale 凭借其超过 619,000 BTC 的宝库脱颖而出，该公司成立于 2013 年，是机构投资者无需直接持有资产即可轻松接触比特币的一种方式。

还有其他决定因素，例如这些产品将收取的费用。但从 Grayscale 提出的 ETF 增值费用 1.5% 来看，这比竞争对手高出约 100 个基点，即一个百分点，该公司寄希望于其交易量和流动性。

Grayscale Investments 的 ETF 全球主管戴维·拉瓦尔 (David LaValle) 在接受采访时表示：“我们与市场上任何其他产品都存在巨大的差异，因为我们拥有超过一百万的投资者和每天数亿美元的交易量，而且当它获准在纽约证券交易所上市时，这种差异仍将持续下去。”

就费用问题而言，投资者不一定会仅仅基于费用而更换产品以保持相同的风险敞口，例如选择贝莱德或富达的较低费用结构来购买现货比特币 ETF。考虑到税收因素，这种举动尤其不可能。

例如，如果 Grayscale 的投资者的长期资本收益在 15% 到 20% 之间，那么他需要从长远角度考虑，以节省的基点来弥补税款。彭博情报 (Bloomberg Intelligence) 专注于 ETF 的分析师 Eric Balchunas 也认为，对于许多人来说，税收将是 Grayscale 的一个重要考虑因素。

“我认为税收问题对 Grayscale 有利，”巴尔丘纳斯在接受采访时表示。“很多时候，在共同基金中，有些人不想加入某个收费过高且表现不佳的主动型共同基金，但经过这么多年的牛市，税收压力如此之大，他们就留在了那里。”

尽管如此，大多数市场观察人士认为，灰度将会出现一定程度的资金流出，尤其是考虑到其灰度比特币信托（GBTC）近期的交易价格远低于比特币的标的价值。

“有不少人买入了 GBTC 单位，押注它会成为一只 ETF，”加密指数提供商 CF Benchmarks 的首席执行官 Sui Chung 在接受采访时表示。“所以他们以折扣价买入，押注一旦它成为一只 ETF，他们就可以以 NAV [净资产价值] 赎回，然后大赚一笔。很难说那将是多少 AUM，但很可能是一大笔钱。”

还有一些深奥的因素。Chung 表示，虽然这不是 Grayscale 的错，但有一个未知因素是，多年来，Grayscale 的资产净值大幅折价，给投资者造成了多大的损失。此外，Grayscale 的所有者 Digital Currency Group 也遭遇了法律困境，这是一个不幸的情况。“尽管实际上，GBTC 不会破产，但并不是每个投资者都明白这一点。有些人可能觉得去贝莱德或 Invesco 会更好，”Chung 表示。（DCG 的另一个部门 Genesis 正在破产法庭进行重组。）

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但彭博社的巴尔丘纳斯指出，ETF 行业非常复杂，即使灰度迅速投入数十亿美元的资产，该基金仍将占据巨大优势。

“GBTC 开市第一天就筹集了超过 200 亿美元，日交易量达到 3.5 亿美元，这就像带枪去打刀子一样，”他说。“这些产品中的任何一种在三年内筹集到这么多资金都是致命的，更不用说第一周了。如果 Grayscale 能够在第一天就转换，除了贝莱德和富达，其他公司的处境就会变得异常艰难。”

巴尔丘纳斯表示，尽管所有迹象表明，灰度将与其他 ETF 候选者一起获得绿灯，但 SEC 仍有可能根据监管机构设定的公平竞争环境的目标，试图阻止或推迟它们。

“你必须记住，灰度在赢得诉讼时让 SEC 蒙羞，”巴尔丘纳斯说。“我不是说 SEC 心胸狭窄，但如果他们真的想报复，我猜他们可能会找一些停车罚单的理由来找他们麻烦。但随后他们可能会再次被起诉。所以情况很复杂。”