过去几年，期权合约交易量呈爆炸式增长。事实上，2022 年是美国个股和指数期权合约连续第三年创下新高，比三年前增长了一倍多。

去年，美国股票期权合约数量首次超过 100 亿份。然而，尽管加密货币也有期权，但它们的受欢迎程度仍远不及股票期权。据 Wave Financial 称，中心化交易所的每日加密期权交易量徘徊在 10 亿美元以下。

2022 年第四季度对冲基金信函、会议等

 

链上期权使加密衍生品更进一步，但它们的受欢迎程度仍远不及每日加密期权，每日交易量不到 1000 万美元。因此，Wave Financial 本月早些时候宣布，链上期权“是 DeFi 的下一个前沿”。

什么是链上期权？

期权是一种合约，赋予持有者在特定日期或之前以特定价格购买或出售标的证券的选择权，但没有义务。看涨期权允许持有者在特定日期之前以指定价格购买，而看跌期权允许持有者在特定日期之前以指定价格出售。

当期权被称为“链上期权”时，它就是一种记录在区块链上的合约。购买链上期权需要像 Hegic 这样的协议。

一些投资者购买期权是为了对冲潜在的波动性，尽管在加密货币中，波动性几乎是必然的。其他人购买期权是为了保护投资组合，因为它们可能使他们能够以高于大盘的价格出售资产。购买期权的另一个常见原因是通过出售期权然后收取溢价来产生收益。

过去几年，去中心化金融 (DeFi) 的增长很大程度上得益于机构投资者将成为市场主要参与者的预期。然而，交易者尚未充分利用链上期权带来的优势。

不断变化的形势

一方面，很容易理解为什么链下期权现在更受欢迎。链下本质上有更多的流动性，而且通过链下期权可以获得更广泛的到期日和执行价格。根据 Zee Prime Capital 的说法，链上协议可能只提供一两种短期到期日，只有三到五个执行价格。

然而，DeFi 中的期权格局一直在迅速变化，过去 12 到 18 个月对于这一资产类别至关重要。Hegic 是 2020 年初占主导地位的期权协议，试图创建用于出售看涨期权和看跌期权的流动性池。

三年后，链上期权领域包括各种形式的协议，Zee Prime 将其分为流动性池、订单簿、结构化产品和可持续收益产品。其中一种比较流行的协议组是结构化产品，通常称为 Vault。

结构性产品

它们允许用户以各种方式出售波动性，例如承销备兑看涨期权或受保护看跌期权。作为交换，用户将获得溢价，有些人认为这是流动性挖矿的替代方案。与其他期权策略一样，使用此期权协议的投资者在进行初始存款后无需做任何事情。

大多数期权在周末到期，协议会预先选择与现货价格相比 10% 至 30% 的执行价格并自动滚动。不出所料，以太坊和比特币是这些期权协议最受欢迎的标的证券，尽管也有少数其他加密资产的期权可供选择。

Zee Prime Capital 观察到最近出现的一种与期权相关的趋势，即由于结构性产品类别的协议大量抛售，短期隐含波动率下降。该公司指出，购买这些期权的链下做市商必须通过在 Deribit 上出售类似期权来进行对冲。

因此，这表明自然需求可能不足以吸收结构化产品中锁定的不断增长的总价值。Zee Prime Capital 预计，由于结构化产品的收益率诱人，人们对其的兴趣将继续增长。它还指出，一些协议开始通过允许投资者在链上竞标，同时与做市商竞争定价来解决这个问题。

结构性产品的另一个问题是，在每周溢价拍卖时，波动性会减弱。市场参与者知道，那时会出现大量期权抛售，因此他们会压低隐含波动性，从而减少结构性产品用户的收益。

因此，协议用户和开发者必须在成长的阵痛期解决各种问题。例如，他们必须考虑是否要承担更多风险，这可以通过各种方式来实现，例如承销更接近平价水平的期权以补偿被压缩的收益。

另一方面，市场力量可以自然地平衡波动性的供需。例如，Fritktion 已经在尝试在一周内对不同资产进行不同的拍卖时间，以解决这个问题。这些实验旨在试图捕捉更高的隐含波动性。

链上期权的潜在问题

随着链上期权协议数量的增长，应该会清楚哪些协议比其他协议更有前景。然而，没有一种资产类别是完美的，因此投资者在购买之前也应该了解与投资相关的风险。

Zee Prime Capital 指出，直到最近，期权的增长速度一直快于其他 DeFi 产品。然而，考虑到用户数量、期权与现货交易量以及其他问题，这种差距相对较小。

例如，在资产类别的早期，流动性始终是一个问题，链上期权也不例外。Zee Prime 建议，传统做市商可能需要一个流动性更强的单一场所来支持多种衍生产品，同时允许通过交叉保证金进行抵押不足。Solana 区块链上有几种协议正在这样做，该公司预计它们将在明年获得显著的吸引力。

当然，大多数期权到期时都会一文不值，因此链上协议必须以牺牲资本效率、流动性和价格发现为代价来保护投资者。Gas 费是一个重大障碍，尤其是在最近 Gas 费不断上涨的情况下。大多数期权协议都是在 Gas 价格上涨的背景下在以太坊上建立的，期权对 Gas 费尤其敏感，因为溢价以美元计算的价值相对较低。

最后，去中心化做市商必须进行对冲，以便他们能够提供流动性来承销期权并能够双向出售。这个问题也必须通过期权协议来处理，这可能很有挑战性。

关于链上期权的一些想法

展望未来，Zee Prime Capital 预计将推出更多利用加密货币原生收益来源（如质押）的产品。反过来，该公司还指出，出售期权溢价以获取收入并不是长期可持续的策略。因此，它预计所有结构化产品协议最终都将构建可持续收益产品。

该公司还预测，链上期权将与其他 DeFi 用例更紧密地结合在一起。从理论上讲，自动做市商、货币市场和永续期货市场都可以通过添加期权来协助风险管理，从而推动自身的流动性和采用。这将自然产生对链上期权​​的需求。

您是否投资过链上期权？请在下面的评论部分分享您的见解。