本轮牛市周期确凿无疑开启了一个多月了，刻舟求剑上轮周期，我们会发现极其不适用的方面：

1、BTC、ENA和SOLV protocol等牛市关联题材永动；

2、末日战车们，老山寨公链提前轮动；

3、炒旧不炒新；

4、DEFI、元宇宙、RWA、DEPIN没有明显轮动先后顺序，MEME、AI和DESCI差不多一起轮动，社交、游戏没有明显轮动；

5、板块轮动时间极短，价格突破压力位后并不持续。因此，我们需要做一次洞悉本轮山寨轮动真正规律的复盘。

一、为何有些标的永动？

前文列举了几个标的。

BTC为何永动？答案很明确，本轮牛市的主要发动机一个是比特币ETF，另一个是特朗普即将上台带来的比特币国家战略，还有就是利好美股以及新美股的降息周期。因此山寨可以不涨，但比特币甚至可以不横盘不回调地永涨。

SOLV PROTOCOL为什么能永动？它代表了把MSTR模式从微策略链下搬到链上，既是BTC的DEFI项目，也是RWA项目，甚至优化了MSTR模式，通过链上增加了BTC的币本位收益。至于什么是MSTR模式，在另一篇分析比特币生态的文章里，我们可以做下科普。因为这个模式充分利用了比特币牛市期间上涨，金融市场对比特币溢价的买单以及可转化债券的特性，因此也随着牛市展开实现永动，虽然还没有发币，但相信发币以后，这是一个飞轮，现在也可以去链上体验质押来博取空投。

另一个飞轮就是ENA，利用牛市做多合约的人多，因此做空能赚取更多手续费，USDE的年化就高,ENA项目市值就高。因为我们已经多期分析过，可以回看过去的文章《为什么说ethena是本轮牛市的唯一清流》。

以上三个标的几乎实现了不间断上涨，几乎无回调，应该作为长期持仓的最重要三个方向标的，相信一直跟随我们频道的伙伴，应该提前做好了布局，赚得盆满钵满。

二、已经轮动的板块是什么？他们有什么特点？

目前已经轮动的板块有：

公链板块（ARB 上涨 122 %、SUI 上涨 90 %、以太坊上涨 52 %）； 

DEFI板块（Aave上涨115%、 Uniswap 上涨 100 %）；

RWA 板块（ ONDO 上涨 147 %）；

AI 板块（Wld 上涨 113 % ）；

memecoin 板块（ DOGE 上涨 117 %，PEPE 119% )；

CEX 板块（BNB上涨89%， Bitget 上涨 135 %）；

质押与再质押板块（ PUFFER 上涨 216% ）；

元宇宙板块（ SAND 上涨 261 %）；

DEPIN 板块（ FIL 上涨 121 %、RENDER 上涨 115 %）；

以上轮动到的板块有什么共性呢？

首先是TVL属性，无论公链还是defi、rwa，都在于资金是否流动到这个板块类别，有充足的TVL作为应用活跃的支撑，无论是有更多的公链代币作为链上活动消耗，还是庄家都好利用运营数据趁机拉盘，都会带来价格增长，而MEME则是注意力经济，当它的隔壁邻居有TVL的时候，就很容易吸引注意力。

其次是，低抛压逻辑。无论是老公链，还是CEX，DEPIN赛道，近期都没有什么大的解锁，供应量也基本占到总量的60%以上，庄家才能“毫无顾忌”地拉盘。而在以上赛道中，为什么ZK、STRK等拉盘慢，TRX，OP拉盘快，为什么AAVE、UNI、CRV拉盘快，GMX、ARK拉盘幅度就小很多。而老牌项目有些市值已经过百亿了，比如XRP、TRX也能一天翻倍，可见新VC的水分还是比较大。

最后，板块轮动很少因为叙事轮动而起，少有上轮周期defi、nft、算法稳定币、去中心化存储技术创新，叙事层出不穷的现象。之所以轮动，主要还是比特获利盘外溢资金层面到了这个板块，结合一些“勉强”的叙事。因此观察叙事层面，不如捕捉资金异动。

三、没有轮动的板块有哪些？他们有什么共同特点。

截至12月9日，表现不够亮眼的赛道有以下：

比特币生态虽曾多次成为讨论焦点，但在这波行情中未见强劲上涨。前200名市值中的比特币生态代币中，Ordi涨幅为41%，Sats涨幅31%，DOG涨幅55%，均未突破100%的涨幅。

TON生态也在2024年吸引了市场关注，多枚代币在主流交易所上线，但整体表现欠佳。TON涨幅44%，NOT涨幅53%，DOGS涨幅51%。其他TON生态代币大多未进入市值前200名，大部分也未能获得超过100%的收益。

Web3游戏板块中，GALA市值最高，涨幅达到188%，但主要体现在基础设施层面。其他游戏代币如GMT、ACE涨幅虽超过50%，但均未突破100%，市场尚未充分认可这些项目。

Web3社交板块同样如此，市值前200名的加密货币中未见Web3社交相关代币，这表明该赛道仍处于早期阶段，市场尚未找到足够吸引的投资标的。

以下这些赛道，难以有优越表现，主要有以下两个因素：

第一，以上板块的基础设施建设虽然都有，甚至齐全，但依然很烂。无论是比特生态的二层至今没有探讨出一个好的说法，还是TON生态空有流量，但链难用，以及游戏和社交，在基建层面虽然比起DEFI也不差了，但游戏和社交所需要的基建水平显然差距明显。

第二，TON生态、社交和游戏都有共同的属性，即流量导向，而非TVL导向。固然资金轮动热炒，最终也能让这几个赛道补涨，固然第二部分普涨轮动的赛道比如defi，至今也没有太大创新。

但在基本面方面，后者好比平平无奇的餐饮店，虽然平淡但正常经营，而前者更像是要憋一个大的写字楼科创新势力公司，要么一鸣惊人，要么连正常运营都搞不定。

比如之前火爆的FT已经关门歇业，比如领军游戏的bigtime,暗黑，一个跌跌撞撞，一个不断推迟重新开业时间。所以，究竟是这些赛道本轮很难爆发了，还是在等一个机会呢？答案似乎只能交给时间。

四、板块轮动的新规律是什么？

综上，我们得总结板块轮动的新核心是什么，如果你想去做波段，把资金进行充分有效的轮动利用的话。

首先，板块轮动速度过快，庄家似乎赶着下班，或者庄家让你以为下班了，突破的价格又跌回，当你睡一觉，庄家又半夜偷偷上班，于是你卖飞永赚了。造成这一现象的因素尚不能十分清晰，资金量的持续性可能是一个原因，庄家要拉盘，又不能带太多人一起赚，新韭菜和新资金有限嘛，所以需要震荡上行。

基于此，要么不玩板块轮动，就拿好持久看好的标的；

要么别格局，参与轮动，突破上车，但见好就收；

要么波段周期久一点，忍受一些回调，浮亏和假跌破，一个月为一个周期。

其次，长期标的尽量选择距离永动逻辑更近的标的，就是只有牛市在，一定会繁荣的板块和标的，我们再次列举下我们的推荐：

1) 主线叙事：BTC，ETH，SOL、doge

2) 强势稳庄MEME：wif 、pepe、ai16z

3) 抛压小，基本面好的VC：ena、aave、uni、sui、apt、ray

4) 主流机构看好的 ondo、sui、tao、fet、kas、Jup

五、本轮板块轮动的核心和本质是什么？

接下来，要做一个本文最重要分析，就是本轮板块轮动和以往不同的最大区别：生态轮动而不是赛道轮动！

赛道轮动的意思是同一个技术类别的标的普遍上涨，生态轮动则是以某一个公链为核心的整个生态普涨或者普遍熄火。

为什么说本轮周期不再是明显的赛道轮动呢？

比如DEFI为例，最近一周多，以太生态，比如AAVE、UNI普涨，但sol生态的ray，jup,drift滞涨。可见同赛道不同命。

造成这一现状，主要还是资金是驱动本轮板块轮动的主要原因。同在一个链上的资金，更容易惠泽本链的标的。

所以本轮可以明显看到有以下几个公链为核心，它们所代表的生态和赛道。

第一，以太生态，主要代表TVL为导向的以太一层二层，DEFI，NFT等；

第二，SOL生态，主要代表TVL和注意力经济为导向的MEME、DEPIN和AI等；

第三，Base生态，主要代表SOL生态的MEME炒作完毕以后，以更低的GAS，更丝滑的链上体验，以及更方便的圈外资金进入通道：背靠COINBASE容易将法币引入链上打MEME，以及方便的抽象账户。

最后，还有一个还没有启动的生态，就是TON，如前文所述，它代表了圈外新增流量引入的通道，无论是社交还是游戏。

也就是说，TON生态重新火爆，TON币以及社交和游戏相关领域都会迎来爆发，但是否会爆发，的确目前未知。

但我们可以通过四个层面去观察爆发的迹象：

是否出现TON生态大量热门小游戏火爆的重现？哪怕只有一两款，这可以从结果上得知赛道已经爆发。

能否在市场上还没有火爆，但实际可玩性上大幅提升的TON小游戏？现在TON游戏的最大问题就是可玩性。

能否看到TON基础建设在做改善，改善的方向其实也很明确，可以对标BASE链：是否有更流畅的TON链优化，是否有更便捷的入金口，是否有丝滑的抽象账户钱包，丝滑体现在接入DEPP丝滑，跳转方便，跨链容易，gas低。

TON币能否实际踩稳前高7.3美金。

虽然以上情况能否出现是未知的，但我依然会持续囤ton币，以及关注链游赛道，到目前为止，我依旧在财务上没有获得正收益，但我愿意将其当做本轮牛市的良性“灰犀牛”。

正如312大抄底，FTT暴雷后做多SOL这些反向的，良性的黑天鹅。

TON生态以及背后代表的流量经济，在本轮正在和大盘脱钩，但一旦实现补涨，未来的收益之高，现在的筹码之低，都会令人惊叹。

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