随着比特币创下历史新高并接近重要的心理关口 100,000 美元，人们讨论的一个主要话题是以太币与市场其他货币相比的表现不佳。根据 CoinMarketCap 的数据，截至撰写本文时，ETH 的主导地位已降至 12.6%，为 2021 年 4 月以来的最低水平。
翻转比以往任何时候都更加遥远，自 2021 年以来，以太币兑比特币下跌超过 50%，甚至跌破 2016 年周期高点。
Messari 联合创始人兼首席技术官 Dan McArdle 表示，过去一年来，比特币一直占据主导地位，大量机构资金涌入比特币 ETF。
每个人都能理解数字黄金，传统金融中的关注几乎完全是比特币，麦卡德尔告诉杂志。
一旦显而易见亲加密的唐纳德·特朗普赢得2024年美国总统选举，这一趋势似乎将出现逆转。然而，这些收益在几天后迅速回吐。尽管近期流入开始转正，但现货以太坊ETF的流入情况仍然令人失望。
尽管许多比特币支持者准备宣布以太坊的死亡，但现实是，情绪在加密市场中可以迅速转变。上一次以太坊看似要消亡是在2019年9月，该加密资产从最低的0.01615 BTC飙升至接下来的几年中的最高点0.08837 BTC。
以太坊在本周期面临来自索拉纳、Sui等的智能合约平台竞争，但改善的监管前景和潜在的机构采用增加使市场观察者认为ETH/BTC交易对可能接近或已经触底。
我们是如何走到这一步的？
以太坊相对于比特币的峰值发生在2017年6月，当时其市值达到了比特币的83%。几年后，在2022年9月关于以太坊与比特币竞争的炒作再次升温，因为合并到权益证明的最终确定以及与以太坊货币政策变化相关的超声波货币梗达到了巅峰。
以太坊持有者的希望是，降低发行率和实施费用燃烧将等同于多次比特币减半。尽管已经连续数月变成通缩，但以太坊的价格仍然持续下跌。
以太坊倡导者认为，ETH相对于比特币价格的下跌可以解释为比特币四年减半周期的正常部分，这通常会导致比特币表现优于以太坊和其他山寨币。尽管如此，ETH投资者仍然表现良好，该币在过去五年中以美元计上涨约2000%。在过去一个月中，它上涨了45%，高于比特币的38%和SOL的34%。
但在真正的信徒之外，持有非比特币加密资产的人往往是为了超越世界上最大的加密货币。而且在过去两年中，以太坊也未能超越其主要区块链竞争对手索拉纳的SOL。麦卡德尔和Galaxy Digital研究负责人亚历克斯·索恩都指出，除了机构对比特币的兴趣之外，本周期的另一个主要谈论点是meme币，这些币主要在索拉纳上发行和交易。
长期从事加密交易的乔丹·菲什（也称为Cobie）最近暗示以太坊可能犯了一个错误，试图成为多个加密用例的单一解决方案。
索恩还观察到，推动以太坊在上一个周期繁荣的区块链用例类型有所下降。
推动ETH在2021年上升的应用领域在2024年已下降或停滞，索恩告诉杂志。
游戏、NFT、去中心化社交甚至DeFi都受到投资者的冷淡关注，而比特币则受到了显著的采用和日益增长的机构兴趣。
迄今为止，现货以太坊ETF的流入情况令人失望，相较于现货比特币ETF证实了麦卡德尔和索恩的观察，尽管最近有所回暖，以太坊ETF在11月29日的流入量超过了比特币ETF。
此外，采用比特币作为财政资产的上市公司和国家几乎对其他加密资产不感兴趣，除了Cosmos Health宣布将ETH与BTC一起作为财政资产。
ETH也没有像MicroStrategy那样的企业支持者，该公司正在发行数十亿美元的股票和可转换债务，以尽快大幅增加其对比特币的敞口。
以太坊新兴竞争者是否构成严重威胁？
本周期以太坊面临的新威胁之一是比特币DeFi，尽管它仍处于起步阶段。最近的技术发展表明，比特币可能在这一领域取得进展，最明显的是BitVM，这可能改善在基础区块链之上构建的二级层上的以太坊类用例的可行性。
各种与契约相关的软分叉提案，如OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV)和OP_CAT，除了扩展基础层的技术能力之外，还可以进一步增强比特币二层网络或ZK-rollups的安全模型和效率。
然而，值得注意的是，即使通过向后兼容的软分叉对比特币进行更改也是一项具有挑战性的工作。此外，已经出现了各种提案，以在比特币上实施契约，而不需要软分叉，例如ColliderScript。
话虽如此，索恩认为目前没有对以太坊构成任何严重竞争。
以太坊是世界上最去中心化、最有价值且最成熟的通用区块链，索恩说。
我没有看到任何区块链生态系统，包括比特币和索拉纳，能够接近取代以太坊生态系统作为去中心化应用的圣地。
在比特币二层网络的潜力方面，麦卡德尔认为长期发展周期不太可能与2025年在以太坊和索拉纳上看到的使用案例直接竞争。
数据确实显示，以太坊在各种DeFi应用的流动性和网络效应方面仍然是王者。根据DefiLlama的数据，超过一半的各种区块链应用中锁定的价值仍然在以太坊上。这一点在包括现在蓬勃发展的许多二级区块链层时更为明显。
然而，基础层的可扩展性和燃气费用问题仍然存在，导致在索拉纳上的活动增加，特别是在meme币交换方面。尽管围绕索拉纳的meme币生态系统因其被认为不严肃和Pump.fun直播的完全放纵而受到嘲笑，但麦卡德尔认为这个替代的第一层区块链应该被认真对待。
以太坊最大的竞争对手是索拉纳，麦卡德尔说。我认为它不仅仅是另一个昙花一现的L1。索拉纳的核心技术创新非常重要，也是索拉纳用户体验远胜于以太坊L1的原因，因此新的零售参与者正在涌向索拉纳。
麦卡德尔补充说，他相信以太坊的rollup基础方法会随着时间的推移而结出硕果，但复杂的路线图将需要时间来成熟。在此期间，碎片化和可组合性相关的问题将持续存在。
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以太坊在2025年的有利因素
尽管在过去几年中ETH的价格表现相较于BTC和SOL不佳，但在2025年以太坊仍有很多潜在的技术、监管、机构和其他有利因素。因此，有可能ETH的价格在BTC中已经触底。
麦卡德尔说，我不会感到惊讶。考虑到新的亲加密的SEC和财政部长，ETF中的质押收益和ETH基础的DeFi与传统金融的更多整合的可能性，确实可以推动对ETH的新需求，特别是机构需求。
除了明年ETH ETF中质押奖励（目前为3.2%年收益率）增加的可能性外，麦卡德尔表示，黑石等公司可能会更快扩大在以太坊上的代币化努力。他补充说，这两者可能会推动对ETH的新需求和关注。
彭博社研究分析师詹姆斯·塞法特还提到，ETH ETF缺乏质押作为缺乏采用的部分原因，但他认为在未来一年内这一情况不会有很大变化。我认为如果SEC批准以太坊ETF的质押，这可能有助于ETH ETF发行者，但没有保证这会在2025年发生，塞法特说。如果发生，也可能要到2025年底。
塞法特还表示，推动ETF兴趣的可能是ETH价格的上涨，而不是相反。这有点像鸡和蛋的问题，他补充道。
在以太坊技术环境变化方面，索恩预测其基础层收入和链上活动可能会继续滞后于其他区块链，因为rollups占据了中心舞台。超过某个点，L2的增长将对收入产生积极影响。
持续增长和采用的rollups将生成更多的blob交易和费用，这将是以太坊长期保持和增长价值的方式。
L2网络，如Coinbase支持的Base，是本周期以太坊活动转移的主要场所。Base还对其用户界面进行了各种增强，例如可以使用任何ERC-20代币支付燃气费用，这有助于与Solana的竞争力。
然而，支付仅仅是抽象化，费用本身仍然转换为ETH。这一举措突显了L2不需要使用ETH来支付费用的事实，有人认为这可能为某些L2以原生代币支付费用铺平道路。
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监管变化可能给以太坊带来提振
美国不断变化的加密监管环境可能是最相关的观察领域，因为它可能会比特币更大程度地影响以太坊等替代加密网络及其上发起的代币。
包括放宽SEC对证券的定义和/或DeFi的可达性在内的监管环境的变化将对以太坊和其他山寨币生态系统相对于比特币提供独特支持，索恩说。
对代币和DeFi监管方式的实质性放松可能会导致ETH/BTC比率触底。不过，如果主要比特币倡议实现，例如企业或国家对BTC的采用增加，这一转变可能会受到缓解或阻止。
特朗普的选举胜利在国家层面上对加密政策意味着什么仍不明确，德尔法投资公司的总法律顾问莎拉·布伦南表示。
目前仍存在显著的不确定性，因为我们既在等待即将离任的政府是否会试图进行一些最后的破坏，也在关注特朗普在机构层面的最终人选以及谁担任临时主席，布伦南告诉杂志。
在撰写本文时，报告显示特朗普正准备提名亲加密的自由意志党前专员保罗·S·阿特金斯为SEC主席，这将为该行业和以太坊提供提振。
但布伦南警告说，有人担心詹斯勒可能会在他1月20日离职前推进更多执法行动，或者拜登政府可能会在离任前最终确定针对DeFi应用的经纪人规则。然而，布伦南补充说，我对我们进入一个新阶段的谨慎乐观，在这一阶段我们可以在机构层面进行建设性对话。
许多特朗普政府中的人似乎受到比特币最大化主义者的强烈影响，布伦南说，这可能将加密监管转变的好处倾斜到世界上最大的加密资产。但特朗普的DeFi项目正在以太坊上建设，Ripple首席执行官布拉德·加灵豪斯被认为是国家首位加密沙皇的潜在候选人，早期迹象似乎普遍支持多种代币。
改善监管环境对以太坊的看涨论点的反向论点是，它也将使其他项目受益并平衡竞争，包括索拉纳。实际上，今年已经向SEC提交了四个索拉纳ETF申请，以期在特朗普政府下加密市场的潜在情绪转变。值得关注的一件事是，新的SEC是否意味着[以太坊的]监管护城河会相对较快地消失，麦卡德尔说。
直到现在，只有BTC和ETH能够真正进入传统金融，因为SEC对索拉纳等的立场声称它们是证券。但现在大门可能会敞开。以太坊能否在其他资产获得传统金融的关注和信心之前，利用自己当前的机构优势和林迪效应？我们拭目以待！
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