执行摘要

  • 在 54,000 美元至 74,000 美元的区间内长期交易后，比特币达到了 99,400 美元的新高。

  • 我们监控的几个风险指标已进入极高风险🟥区域，反映出未实现利润上升的状态以及投资者情绪对调整的敏感性增加。

  • 目前已实现盈利/亏损比表明，正在进行大规模的获利回吐，暗示近期可能出现需求枯竭的时期。

  • 话虽如此，已实现利润量已从历史峰值下降了 76％，永续期货融资利率也在下降，表明市场正在迅速降温。

  • 早期供应再分配模式表明关键需求集群位于 87,000 美元和 98,000 美元之间，在从 74,000 美元到 87,000 美元的反弹过程中，几乎没有供应发生更换。

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在市场于 3 月初达到第一个主要高峰后，比特币在 54,000 美元到 74,000 美元之间交易了大约八个月，直到 11 月初。长时间的横盘价格行为在狭窄范围内使大量流通供应得以重新分配并集中在相对较高的成本基础上。

这种供应集中可能在下行波动返回时加剧投资者的恐慌。为了追踪这些动态，我们引入了实际供应密度指标，这是一个量化当前现货价格周围 ±15% 价格波动的供应集中度的工具。

高供应集中表明价格波动可以显著影响投资者的盈利能力，从而放大市场波动性。

重访过去五年显著市场波动的情况揭示了一个共同模式：

  • 犹豫不决的时期通常会看到超过 20% 的供应集中在 ±15% 的中间价格附近。

  • 这通常会伴随着价格在任一方向的急剧波动，推动这部分供应进入盈利或亏损状态。

这种波动性通常会将实际供应密度指标压低至 10% 以下，表明大量币持有的未实现利润或损失有了显著不同的意义。

最近突破 74,000 美元触发了这些再分配周期之一，推动比特币价格达到新的历史高点，并将实际供应密度指标（±15%）压低至 10% 以下，在这种情况下，许多投资者获得了健康的未实现利润。

实时图表映射后 ATH 范围带

为了探索在价格发现过程中供应交接的动态，我们可以利用一个称为比特币成本基础分布 (CBD) 的新概念。该指标通过热力图跟踪在不同价格点的供应集中。比特币 CBD 提供了有关供应如何在不同价格水平上随时间重新分配的见解，帮助识别关键需求区域和投资者兴趣。

随着我们进入价格发现的早期阶段，上下区间带尚未完全形成。最显著的供应集群正在 87,000 美元和 98,000 美元之间形成，在反弹至 87,000 美元的过程中，几乎没有供应更换。

这表明当前的交易区间仍在寻求买卖双方之间的平衡，但风险依然存在，如果测试下面的‘气袋’，可能提供的支撑很少。

实时仪表板评估市场风险上升

在下一部分中，我们将咨询一组指标，旨在利用链上数据对不同风险阈值进行分类。

1-评估供应盈利能力

利润供应百分比 (PSIP) 指标帮助我们描述市场周期，利用持有未实现利润的供应比例。这提供了对潜在卖出压力风险的见解，因为持有未实现利润的投资者往往被激励锁定他们的收益。

💡 PSIP 指标被分为四个风险级别：

• 🟥 非常高风险: PSIP > 90%，超过其历史均值的一个标准差。

• 🟧 高风险: 75% < PSIP < 90%，略高于其历史均值。

• 🟨 低风险: 58% < PSIP < 75%，低于其均值但高于下带。

• 🟩 非常低风险: PSIP < 58%，低于其历史均值的一个标准差。

PSIP 在上带以上交易的时期通常与牛市的狂热阶段相一致。最近的价格突破将 PSIP 指标推入这一狂热阶段，这反直觉地标志着非常高风险 🟥 区域。从历史上看，这些水平通常与下行修正的脆弱性加剧相关，因为投资者被激励兑现利润，形成上方供应。

这向市场参与者发出谨慎信号，因为增加的卖出压力的概率正在相应上升。

实时图表 2-评估恐惧与贪婪

净未实现利润/损失 (NUPL) 指标量化市场持有的总利润或损失占市场总值的百分比。这提供了对市场心理状态的见解，考虑到未实现利润或损失的规模。

基于上述利润供应百分比指标，NUPL 提供了对盈利能力大小的更深刻理解，这驱动了投资者的情感情绪——从乐观到狂热和恐惧。

💡 NUPL 被分为四个风险级别：

• 非常高风险 🟥: NUPL 超过 0.59，超过 4 年平均水平的一个标准差。这个阶段以极端未实现利润为特征，反映市场的狂热和加剧的修正风险。

• 高风险 🟧: NUPL 介于 0.35 和 0.59 之间，表明市场处于盈利状态，但尚未达到狂热水平。

• 低风险 🟨: NUPL 介于 0.12 和 0.35 之间，表明适度的盈利能力，通常在稳定或早期恢复阶段观察到。

• 非常低风险 🟩: NUPL 低于 0.12，恰逢市场崩溃和熊市底部发现阶段。

随着价格突破 88,000 美元，NUPL 也进入了非常高风险 🟥 区域，表明市场现在持有极大的未实现利润。这个高水平表明投资者开始加大卖出压力的风险更大，利用更高的价格和新需求的强度。

实时图表 3-评估投资者支出模式

考虑到系统中未实现利润的高水平，我们现在可以转向实际利润和损失比率 (RPLR) 来评估投资者在比特币接近 100,000 美元水平时如何调整他们的支出模式。

RPLR 跟踪链上获利与亏损事件的比率。因此，它提供了对投资者行为变化的见解。每日噪声可以通过应用 14 天移动平均（14D-MA）进行过滤，从而提供对宏观趋势的更清晰视图。

💡 RPLR 框架将市场风险分为四个层级：

• 非常高风险 🟥: RPLR 超过 9，表明超过 90% 的链上币正在盈利中被花费——需求枯竭的常见迹象。

• 高风险 🟧: RPLR 介于 3 和 9 之间，75%-90%的币在盈利中被花费，通常出现在市场高峰期。

• 低风险 🟨: RPLR 低于 3，表明处于转折阶段，利润和亏损支出之间保持平衡 (1 < RPLR < 3)。

• 非常低风险 🟩: RPLR 低于 1，主要由亏损的币主导，通常在市场崩溃期间观察到。

RPLR 指标同样进入了非常高风险区 🟥，突显出在这次价格发现反弹中，获利活动的强度显著，可能在市场上形成上方供应。

实时图表冷却中

虽然这三项指标都处于非常高风险区域，但重要的是要注意这些条件通常是价格发现过程中爆炸性反弹的典型特征。

我们现在可以通过查看这些指标在过去一周的降温速度来支持这一评估。特别是，我们将关注实际利润和期货融资利率作为卖出压力和过度杠杆需求的关键衡量标准。

实际利润，即从移动币中获得的美元收益，在接近 100,000 美元的过程中达到了每日 105 亿美元的峰值。此后下降至每日约 25 亿美元，代表着 76% 的下降。这一急剧减少暗示出明显的降温，表明获利回吐可能更具冲动性而非持续性。

实时图表

永久期货市场也提供了类似的见解，融资利率开始趋于平稳，投机需求开始稳定。

融资利率衡量持有开放的永久期货合约的利息成本，在这种情况下，多头交易者必须支付给空头。融资成本在反弹期间激增，但未达到今年 3 月的同等规模。

如果融资利率开始下降，这将表明过度的多头杠杆开始从市场中减轻，而重新加速可能表明多头方面正在添加额外风险。

实时图表摘要和结论

比特币最近的反弹至 99,400 美元的新历史高点标志着本周期的一个重要时刻，使市场进入价格发现阶段。从长期的 54,000 美元到 74,000 美元的价格范围的突破使大量供应进入未实现利润，并触发了我们用来追踪短期过热风险的几个高指标。

与此同时，多个指标开始冷却，例如实际利润量的急剧下降和永久期货融资利率的适度下降。这表明过度投机兴趣的净减缓，以及现货卖盘活动的净减少。比特币市场正在尝试重新寻找平衡，88,000 美元水平是当前供应密度集群的底部。

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