作者：Kazuma，the Researcher from BlockBooster

目前大多数市场上的去中心化稳定币往往效率低下，通常需要超额抵押，这主要是为了应对底层储备资产的高波动性。这种低效限制了稳定币的可扩展性，使其难以被加密用户日常使用。如果有一种稳定币能够剥离部分波动性，并将这些波动性提供给那些追求更高收益率的用户，用户是否会更乐意接受呢？

f(x)Protocol 是一个全新的DeFi协议，通过将抵押资产拆分为低波动性代币和高波动性代币来实现这一目标。低波动性代币为其稳定币提供支持，而高波动性代币则使用户能够通过杠杆获得对基础资产价格波动的收益。协议的核心稳定币 fxUSD 与美元挂钩，基于创新的分裂代币机制构建，并以 ETH 作为底层抵押资产。

2024年f(x)Protocol的增长表现

2024年，f(x)Protocol的总锁仓量（TVL）从1500万美元增长了273%，达到了今天的5600万美元。同时，平台还推出了多种基于相同机制但使用不同抵押资产的稳定币，例如：

  • rUSD：由流动质押代币（LRTs）支持

  • btcUSD：由比特币支持

此外，在2024年6月，f(x)Protocol推出了rUSD的自动复利版本 arUSD，该版本允许用户可以从底层LRT资产中赚取额外收益。

随着DeFi板块复苏，f(x)Protocol正在为2024年12月发布的V2版本版本做准备，并提前预告了其白皮书的部分内容。项目合作伙伴如StakeDAO和Convex也对V2版本版本充满期待。

(Source: X)

f(x)Protocol新发布V2版本白皮书内容亮点

11月5日，f(x)Protocol公布了V2版本白皮书，该白皮书将重点更多地转向杠杆xPositions，作为促进fxUSD有效利用的一种手段，以下是关键功能：

1. 更高的杠杆倍数：

V1版本的xPositions允许用户通过X-token获取可变杠杆的底层资产，但杠杆比例会根据市场对fxUSD的需求波动。而在V2版本中，用户可以直接开设固定杠杆xPositions，杠杆倍数高达10倍，且无需在钱包中铸造X-token。为了支持更高的杠杆倍数并保持系统的稳定性，协议通过闪电贷自动铸造一定数量的fxUSD，以确保X-token的总抵押物与用户选择的杠杆比例匹配。

2. 无单点清算风险：

V2版本引入了重新平衡机制（Rebalance Mechanism）。当xPositions的风险接近清算阈值时，系统会自动赎回部分铸造的fxUSD，从而避免传统DeFi协议中常见的“爆仓”风险。

3. 基于美元的Delta-Neutral稳定池：

V2版本推出了一个全新的稳定池（Stability Pool），用户可以一键存入USDC或fxUSD，为协议稳定性提供流动性支持。与V1版本的稳定池不同，V2版本稳定池充当了USDC与fxUSD之间的锚定稳定器，以确保用户存款价值以美元计价。通过V2版本稳定池，参与者可以通过以下方式赚取收益：

  • fxUSD/USDC AMM池中的价格套利

  • X-token交易者支付的交易与再平衡费用

整个过程中无需执行或管理复杂的策略，操作简单易上手，收益来源更加透明。

4. 特定资产“零资金费用”：

V2版本为一些特定资产提供“零资金费用”的设计，进一步降低了用户的交易成本。

fxUSD的运作机制

为了更好地理解这些创新机制，以及它们将如何帮助fxUSD真正成为一个可扩展的、高收益的去中心化稳定币，让我们更深入地了解f(x)协议及其底层技术的现状。

f(x)Protocol采用双代币机制，将底层资产拆分为fxUSD（稳定币）和xPositions（杠杆）。在V1版本中，用户需要先存入抵押资产，才能分别铸造fxUSD或X-token（xPositions）。在V2版本中，用户可以直接通过CowSwap聚合器将资产兑换为fxUSD。此外，V2版本允许用户直接开设xPositions，无需经过铸造X-token的步骤，进一步简化操作流程。

fxUSD的核心机制：

  • 用户将stETH存入f(x)Protocol，铸造fxUSD或xPositions，资产由底层美元资产支持。

  • 随着底层资产价格变化，用户可赎回的储备价值也会变化，但xETH（X-token）会先承担波动性以弥补差额。

  • 当ETH价格下跌时，X-token的价值将以更大比例下跌，因为xETH相当于杠杆位置，而fxUSD则保持与美元的锚定。

  • 当ETH价格上涨时，系统仍保持完全抵押，xPosition持有者则享受杠杆收益。

为了进一步保持fxUSD的稳定性，用户可以将流动性资产的稳定币存入稳定池，以获得stETH的原生权益收益，以及协议原生FXN代币形式的排放，其中包括V2中的交易和再平衡费用。

f(x)Protocol的独特优势

在竞争激烈的去中心化稳定币市场（如DAI、LUSD），f(x)Protocol通过以下创新设计实现了快速增长：

1. 无需超额抵押：

与其他去中心化稳定币依赖超额抵押以应对资产波动不同，f(x)Protocol通过fxUSD（稳定币）和X-token（xPositions）的双代币设计，将波动性集中在X-token上，从而形成一个稳定的杠杆配对。fxUSD因此能够以1:1的比例稳定锚定。

2. 多样化但隔离的储备支持：

fxUSD的储备由很多白名单流动质押代币（LSTs）组成，这些代币的稳定池为其提供支持。但同时，fxUSD的主储备与LST稳定池分离，不仅降低了单一资产风险，又能保证捕捉LST价格波动带来的套利机会。

3. 激励机制与稳定性保持一致：

LST的质押收益直接返还给存款人是比较常见的做法，无论稳定币是否在协议内流通。而f(x)Protocol做了创新，将部分收益分配给持有fxUSD并参与维护协议稳定性的用户，这样有助于协议的健康和发展。

4. 简化的真实收益：

fxUSD为用户提供了从底层stETH储备中获得多重收益的高效方式，并结合FXN代币的通胀奖励，这些代币讲在50内完全释放流通。此外，V2版本中的X-token交易费用将进一步推动稳定币的可持续收益增长，例如开通/关闭xPosition，以及维持他们的清算费用

为了进一步保护其稳定币的挂钩，f(x)还采用了独特的风险管理机制：

  • X-token是第一道防线：它能吸收市场的价格波动，保护F-token（稳定币）的稳定性，同时也为那些追求高风险高回报的加密玩家提供一种杠杆产品。

  • 如果X-token撑不住了怎么办？ 如果价格波动太大，超出了X-token的承受范围，协议会从稳定池中赎回一些F-token。这对用户来说，类似于一次“清算”，你需要按当前市场价格回购底层抵押资产。不过，为了补偿这种风险，协议会通过底层资产收益和代币奖励，激励用户参与质押。

  • 极端情况会发生什么？ 在黑天鹅事件或市场闪崩中，X-token不会像传统清算那样被直接销毁，而是会归零（价值清零）。这时，F-token将成为唯一可以索取底层储备资产的代币。这也意味着F-token会跟随底层资产1:1波动。

fxUSD与其他稳定币的比较

目前市场上的主流稳定币大多与美元挂钩，并且依赖几乎相同的机制来维持这种锚定。然而，它们在抵押品类型、市场规模以及与更广泛加密生态系统的集成程度上往往有所不同。以下是fxUSD与其他稳定币在几个关键方面的对比：

  fxUSD 其他稳定币（如DAI、USDC） 抵押资产 stETH、LRT等流动质押资产以及DeFi代币 DAI依赖ETH；USDC/USDT依赖传统金融资产 抵押率 1:1完全抵押，无需超额抵押 通常需要110%-150%的超额抵押 采用程度 目前主要在Ethereum生态内使用，逐步拓展与DeFi协议（Spectra、StakeDAO和Convex Finance）的集成 广泛集成于CEX和DEX，覆盖多条公链 价格稳定 fxUSD很大程度保持资产锚定和稳定，但尚未得到市场充分测试 USDC、USDT等稳定币由美国国债等资产支持，但也曾在极端市场波动中脱锚 市值 fxUSD流通市值为1000万美元，增长空间巨大 DAI流通市值超过33亿美元

f(x)Protocol的风险和挑战

如前所述，在这样一个竞争激烈的环境中推出一个新的稳定币并不容易，f(x)协议在努力增加fxUSD的生态应用方面也面临着几个障碍：

  • 市场竞争激烈：fxUSD与DAI、USDT等老牌稳定币相比，市值和市场应用范围仍有较大差距。不过V2版本升级后，f(x) 试图将fxUSD推广为一种“真实收益”（Real Yield）的稳定币，重点优化其X-token产品。X-token交易者产生的费用为f(x)创造了可持续的收益飞轮，吸引更多闲置资金的用户。这不仅能推动f(x)的生态系统增长，还能在此过程中增加fxUSD的应用。

  • 新协议潜在风险：作为新兴协议，其机制在实际市场中尚未完全经受压力测试，存在潜在风险。

  • 生态应用：老牌稳定币已经在各种DeFi协议和区块链生态中广泛集成，使其在更广泛的场景中具有很高的实用性，例如借贷平台。 fxUSD目前仅支持以太坊生态，应用场景有限，缺乏跨链和更广泛的DeFi集成。但协议稳定池提供相比其他平台更高的收益率，有助于推动fxUSD的增长和应用

尽管面临挑战，f(x)Protocol通过零清算风险杠杆与多重收益稳定币的创新设计，正在逐步为Web3用户提供新的价值主张。未来，随着V2版本的推出，f(x)Protocol有望进一步扩大市场份额，成为去中心化稳定币领域的重要玩家。