MicroStrategy (MSTR) 曾经是一家苦苦挣扎维持相关性的衰落软件公司，如今已出色地成为了最终的比特币购买强国，囤积了全球近 2% 的 BTC 供应量。
是什么推动了这一疯狂的转变？野心、大胆和数十亿美元的借款。仅在上个月，MicroStrategy 就宣布计划通过股权和债务筹集高达 420 亿美元的资金。它还花费 102 亿美元抢购比特币。
但真正引人注目的是其今年第五次可转换债券的发行。条件是什么？零利息，转换价格比其当前股价高出 55%。投资者实际上是在给 MicroStrategy 免费资金，指望比特币的价格（及其股票）继续飙升。
难怪该公司的股票今年上涨了超过450%，将市值推高至900亿美元。对于一家原始软件业务每季度都在亏损和缩小的公司来说，这是一个惊人的数字。
比特币螺旋：高风险循环
MicroStrategy的整个商业模式现在围绕比特币运行。它的运作方式是：通过股票销售和可转换债券筹集资金。然后，他们用这笔现金购买比特币——大量的比特币。这些购买提升了比特币的价值，进而提高了MSTR的价格。
然后公司可以在更高的估值下筹集更多资金。这是一个如此大胆的循环，以至于批评者不知道该称之为天才还是疯狂。目前，MicroStrategy拥有386,700枚比特币，价值370亿美元。但该公司900亿美元的市值远远超过其比特币储备的价值。
与特斯拉或Block等公司不同，这些公司通过使用盈余现金涉足比特币，MicroStrategy则是全力以赴。首席执行官Phong Le上个月公布了一个名为“21/21”的计划，目标是在三年内筹集420亿美元，其中一半将来自股票销售，另一半来自债务。
该计划的名称是对比特币2100万枚硬币限制的调皮致敬，并且参考了《银河便车指南》，在该书中“42”被著名地认为是生活终极问题的答案。如果没有其他，该公司的信心几乎与其资产负债表一样庞大。
免费的资金和大胆的赌注
本月发行的30亿美元可转换债券是前所未有的举措，即使对于MicroStrategy来说也是如此。投资者以零利息贷款，转换价格为每股672美元，比目前406美元的股价溢价55%。
这里的赌注很明显：如果比特币的价格继续上涨，MicroStrategy的股票也会跟著上升，让这些债券变得有利可图。如果不是，那些投资者就会面临损失。
但并不是每个持有这些债券的人都在静静等待比特币上涨。许多人正在部署复杂的交易策略。像伽玛交易、德尔塔对冲和波动率套利等技术使得投资者能够从比特币价格或MicroStrategy股票的波动中获利。
这些策略依赖于波动性——比特币在这方面提供了大量的条件，尽管其波动在最近几年有所平息。
这次债券发行本质上是对比特币未来的一个巨大赌注。如果这种加密货币的价格崩溃或保持停滞，这个纸牌屋可能会崩溃。
批评者认为整个操作感觉像是一个庞氏骗局，早期投资者获利，而新投资者则推高股票价格。
监管机构紧盯比特币，目前它还安全地未被标签为证券。美国证券交易委员会（SEC）已经宣布它为例外，这让比特币爱好者和MicroStrategy等公司松了一口气。但这并不是唯一的法律挑战。
美国法规不鼓励公司高层对股票价格做出投机性预测。MicroStrategy的共同创办人和比特币传教士迈克尔·塞勒（Michael Saylor）不避讳地分享他的观点。
他预测到2045年比特币将达到1300万美元，这使该公司目前的比特币持有价值4.3万亿美元。像这样的声明可能会引起关注，特别是如果该公司的策略开始瓦解。
比特币垄断
MicroStrategy对比特币供应的主导地位引起了人们的关注。BTC被设计为去中心化，但MicroStrategy的激进购买潮引发了对公司集中化的担忧。
尽管有这些担忧，MicroStrategy的做法已经激励了其他公司效仿。像Marathon这样的比特币矿工现在正在借用MicroStrategy的策略，发行零利率债券来资助他们的运营。
Marathon最近的债券销售带有42.6%的溢价，证明MicroStrategy的大胆举措正在重新塑造企业与比特币的互动方式。
但并不是每个人都对MicroStrategy的高风险策略印象深刻。怀疑者认为这是鲁莽的、不可持续的，并且过度依赖比特币价格的持续上涨。
他们指出比特币ETF作为希望获得加密货币曝光而不承担MicroStrategy杠杆模型风险的投资者的更安全替代方案。
但支持者有不同的看法。他们强调该公司几乎无成本地筹集资金的能力，这要归功于其0%利率的债券。他们还认为MicroStrategy提供的不仅仅是比特币的曝光。
根据塞勒的说法，该公司为投资者提供了灵活性。其股票可以被杠杆化、借贷或甚至像期权一样交易。目前，华尔街仍然存在分歧。
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