MicroStrategy 采取了一种简单但不寻常的商业方法：借入尽可能多的贬值资产，以尽可能多地累积增值资产。
Bernstein 分析师概述了 MicroStrategy 独特的比特币模型的基本原则，因为该公司周一宣布以惊人的 54 亿美元购买这种加密货币。这使该公司的比特币持有量达到 386,700，总价值为 370 亿美元。
这家自称为比特币国库公司的公司最终做三件事：从其软件业务中获取资金（年收入约为 5 亿美元），通过可以转换为股票的贷款借款，以及出售新股票。
所有这些随后都被投入到公司的比特币资产负债表中。
多亏了其比特币策略，自 2020 年 8 月以来，MicroStrategy 的股票上涨了超过 3000%，今天的交易价格为 380 美元。该股在 11 月 21 日达到 543 美元的高点。
在过去的 12 个月中，迈克尔·塞勒的 MicroStrategy 购买的比特币数量超过了整个网络在未来 12 个月内的产量。
现在，因为 MSTR 是标准普尔 500 指数中表现最佳的股票，也是风险调整回报的最佳替代品，投资者开始质疑这一模型的运作方式。
‘比特币收益’
塞勒实际上创造了“比特币收益”这一术语，以向投资者展示每股随著时间的推移代表多少比特币。
把它想像成股票的收益。因此，这种模型方法吸引了投资者购买他公司的股票。
“你不想在不将比特币转换成美元的情况下，获得 5.5% 的比特币余额吗？” Saylor 在最近与“比特币标准”作者 Saifedean Ammous 的访谈中说道。
“这几乎是无风险的，”Saylor 说。
然而，阿穆斯对这一观点提出了反对。
“这只对法币有效，”阿穆斯说，并补充道，传统金融的收益来自于机构能够印钞票。“这场游戏在比特币中停止。”
早在 2020 年 12 月，当 MicroStrategy 首次实施该策略时，投资者每股拥有 0.6 比特币。
现在，由于该公司通过在更高价格下发行新股票和债务购买了更多比特币，每股大约代表 1.5 个比特币，这转化为 25% 的年增长率，伯恩斯坦分析师表示。
最终，投资者获利，因为该策略随著时间的推移为他们提供了每股更多的比特币暴露。
MSTR 溢价
当然，投资者明智地质疑相比于直接购买比特币，他们应该为 MicroStrategy 的股票支付多少额外的费用 ― 以及为什么。
目前，投资者为 MSTR 支付的溢价约为比特币的 189%。历史平均水平为 61%。
伯恩斯坦分析师表示，投资者同意接受溢价的原因有三个。
首先，比特币的暴露是杠杆化的。MicroStrategy 借钱来购买更多比特币，这使它能够累积比仅使用现金更多的比特币。这意味著随著时间的推移，每股 MSTR 股票都与更多比特币相关联。
其次，借来的资金利率微乎其微，为 0.5%，还款期限为五到七年。
MicroStrategy 是这一领域的知名玩家，因为几乎没有公开交易的公司提供比特币暴露，并且 Saylor 是比特币最著名的推广者之一。
三种情景
伯恩斯坦为 MicroStrategy 提出了三种未来的情景。
基准情景是 MicroStrategy 将其目前的比特币持有量增加一倍至总供应量的 4%。他们目前控制著近 2%。该公司还预计比特币在 2025 年将上涨至 200,000 美元，并在 2033 年进一步上涨至每个硬币 100 万美元。
与此同时，多头情景是 MicroStrategy 将其持有量增加到网络总供应量的 6%。这将转化为超过 120 万比特币，超过比特币创造者中本聪的持有量。价格预测与基准情景保持不变。
在熊市情景中，MicroStrategy 将略微增加其目前的持有量至总供应量的 2.5%。比特币的价格将在 2025 年达到 200,000 美元，但随后将“进入一个漫长的熊市，”伯恩斯坦说。
熊市情景将意味著该公司将被迫清算其比特币持有量。
如果比特币崩溃怎么办？
塞勒的策略还涉及不需要比特币作为抵押的长期贷款。
这意味著如果价格下跌，该公司不能被迫出售。
长期贷款可以防止短期价格下跌，当 MicroStrategy 借钱时，贷方可以以更高的价格将债务转换为股票。如果比特币的价格急剧下跌，他们可以出售新股票以降低债务水平。
事实上，这就是该公司在 2022 年比特币跌至 16,000 美元时所做的。
可以肯定的是，塞勒的策略确实涉及风险（包括财务和政治风险），即使它被标记为 2020 年代最伟大的企业财务故事。
“以大杠杆操作总是危险的，”Bitfury 的执行副主席乔治·基克瓦泽说。“一旦 BTC 出现修正（是的，肯定会有修正），MSTR 的下行风险将更加剧烈。”
佩德罗·索利马诺是 DL News 的市场记者。有消息吗？请通过 psolimano@dlnews.com 联系他。
