华尔街正在发生崩溃，而MicroStrategy正处于其中。这家公司以持有比任何其他公司更多的比特币而闻名，已成为围绕两个超杠杆ETF的混乱的焦点。这些基金旨在放大MicroStrategy已经疯狂的股票运动，将主要经纪商和交易员推向了崩溃的边缘。
混乱始于马特·塔特尔，他是T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）背后的经理。他的基金使MicroStrategy股票的回报翻了一番，自9月登场后，立即吸引了数亿美元的资金。但当支持他的掉期的银行——杠杆ETF的命脉——说“够了”时，塔特尔遇到了阻碍。主要经纪商已达到其风险限额，拒绝给予他满足需求所需的风险敞口。
在某个时刻，塔特尔需要1亿美元的风险敞口来维持基金运行。银行只提供了2000万美元。没有其他选择，他转向购买看涨期权，他承认如果他管理的是与宝洁这样的蓝筹股相关的基金，这一举措就不会是必要的。“MicroStrategy是一种不同的野兽，”塔特尔说。而这种野兽正在撕扯华尔街。
主要经纪商感受到压力
MicroStrategy的股票以其波动性而臭名昭著，将杠杆ETF与之挂钩使主要经纪商的承受能力达到了极限。只有三家银行——Cantor Fitzgerald、Marex和Clear Street——愿意与塔特尔的基金合作。就连他们也无法应对激增的需求。数据显示，几周前推出的ETF是华尔街有史以来最具波动性的产品之一。
压力不仅在于塔特尔。Defiance ETFs的首席执行官西尔维亚·雅布朗斯基也面临著同样的挑战。她的竞争基金Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF（MSTX）于8月推出。最初提供1.75倍的杠杆，雅布朗斯基不得不将其提高到2倍仅仅是为了与塔特尔竞争。与他一样，她也不得不依赖看涨期权来满足投资者需求。
“银行必须在决定能承担多少风险之前评估他们对MicroStrategy的整体风险敞口，”雅布朗斯基解释道。这一风险敞口，加上MicroStrategy的价格剧烈波动，使经纪商提高了保证金要求。
然后还有一个不言而喻的问题：比特币。MicroStrategy拥有比任何其他上市公司更多的比特币，这一策略是由其主席迈克·塞勒推动的。该股票的波动与比特币相吻合，但幅度更大。
仅本月，MicroStrategy宣布了其有史以来最大的比特币购买，加上唐纳德·特朗普的支持加密货币的选举胜利，使其股票自11月5日以来上涨了70%。这一涨幅让所有参与者维持这些ETF变得更加困难。
波动性达到新高
数字自己会说话。MSTU自9月首发以来增长了超过600%。MSTX自8月以来上涨了480%。这两只基金总共控制著约40亿美元的资产。这种疯狂的增长引发了头条新闻，也让华尔街感到毛骨悚然。
“这就是当事情变得指数型增长时发生的事情，”塔特尔说，承认他之前需要1亿美元的掉期风险敞口现在看起来可笑得小。如今，他常常需要五倍的金额。这一需求的水平正在以前所未有的方式考验主要经纪商。一位熟悉情况的市场做市商表示，ETF的波动性迫使经纪商要求更高的保证金支付，使得已经艰难的工作变得更加困难。
即使是由安德鲁·莱夫领导的放空公司Citron Research也发表了意见。在X（前Twitter）上的一篇帖子中，该公司宣布它正在对MicroStrategy做空，认为其股票已经脱离了比特币的基本面。
该公告导致MicroStrategy的股价在星期四暴跌22%，创下自4月以来最糟糕的一天。股票以397美元收盘，较早前的460美元高点下跌，抹去15%的盘中涨幅。
这一切发生在比特币的价格飙升至创纪录的高点之际。Citron的看法？投资者现在可以接触到比特币ETF，那为什么还要用MicroStrategy作为代理呢？“比特币投资比以往任何时候都容易，”该公司说，解释其选择对MicroStrategy进行对冲的原因。
散户投资者正在推动混乱
杠杆ETF有一个特点：它们是追逐快速金钱的散户投资者的磁石。这些产品在2022年才在美国上市，放大股票运动以实现巨额回报——或者同样巨额的损失。根据彭博社的数据，现在有超过90种单股杠杆ETF。最大的赢家？寻求参与的普通投资者。
但这些基金并不适合胆小的人。塔特尔花费午后的时间重新调整ETF的风险敞口，与交易员和市场做市商合作，以确保一切都对得上。这一过程涉及追踪流入ETF的资金流和预测MicroStrategy的股票将如何波动。这是一个微妙的平衡，因为比特币和MicroStrategy的股票的剧烈波动使得这一过程更加复杂。
雅布朗斯基重申了这些观点，解释说管理这些ETF需要不断的风险评估。“当资产如此波动时，银行对其限额变得更加严格，”她说。对于她的基金，满足对投资者承诺的2倍杠杆往往需要创造性的解决方案，比如在掉期无法使用时购买期权。
而且我们不能忘记成本。杠杆ETF的维护成本很高。MicroStrategy股票的高波动性迫使经纪商要求大量的保证金存款，增加了另一层复杂性。与MicroStrategy掉期业务相关的交易员承认，这是他所见过的最高保证金之一。
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