全球投资银行摩根大通上周发布了一份报告，由全球市场策略师唐宇轩撰写，探讨了在普遍降息背景下套利交易的可行性。报告强调，随着包括美国联邦储备在内的中央银行降低利率，依赖于低收益货币借款以投资于高收益资产的套利交易正变得越来越无效。摩根大通指出：

鉴于不断变化的全球利率环境和每种融资货币的具体特征，投资者可能需要在融资策略中更具选择性地承担外汇风险。

该报告深入探讨了主要融资货币的动态，包括日元（JPY）、瑞士法郎（CHF）和人民币（CNH）。历史上，由于其近乎零的利率，JPY一直是主导的融资货币。“这导致了套利交易头寸的巨大积累，成为几十年来最大的一次。其中相当一部分头寸是用JPY融资的，而此时只有JPY是主要货币中利率接近零的——在高峰期，JPY融资的套利交易头寸估计在2万亿到20万亿美元之间。一些头寸还使用了瑞士法郎（CHF）、离岸人民币（CNH）和欧元（EUR）作为资金来源。”

然而，自七月以来，情况发生了变化。“这些套利交易头寸自7月10日（当时日本银行干预货币市场）以来迅速开始解除，并在7月31日日本银行意外加息后加速。”这大大减少了JPY作为融资货币的吸引力。目前，摩根大通的模型显示“套利交易所带来的价格扭曲已经基本消除”，因此建议避免使用JPY进行套利交易，而是考虑在该货币上建立看涨头寸，因为预计在接下来的12个月内会升值。

在CHF的情况下，尽管它仍然是套利交易的可行选择，但摩根大通指出，由于瑞士国家银行的谨慎货币政策和瑞士经济的挑战，可能会出现看涨风险。建议投资者对CHF套利头寸实施风险管理策略，以减轻潜在的货币升值。对于CNH，摩根大通承认其低波动性，但由于中国经济放缓和地缘政治风险，前景仍然看跌。

摩根大通建议：

总体而言，随着高收益货币的中央银行开始降息，套利交易的回报预计会减少。我们认为，考虑将部分资金重新分配回投资者的基础货币是明智的。