重点

  • 稳定币使用「挂钩」机制来维持一致的价格。

  • 稳定币可以是有抵押的（由法定货币、加密货币或商品支持），也可以是无抵押的（由演算法监管）。

  • 2022 年的 UST、2023 年的 USDC 和 DAI、2023 年的 USDR 等历史实例说明了维持挂钩的脆弱性和复杂性。

什么是稳定币挂钩？

稳定币是一种具有相对稳定价值的加密资产。虽然加密货币通常具有波动性，但稳定币是专门为对冲价格波动而创建的。

稳定币通过“挂钩”来保持稳定。“挂钩”就像价值的锚。就像各国可能将本国货币的价值与其他国家货币挂钩以保持稳定一样，稳定币也发挥了类似作用。许多稳定币，如 USDT 和 DAI，都旨在实现与 1 美元相同的价值。

当稳定币脱钩时会发生什么？

当稳定币不再以其预定的挂钩价值进行交易时，这被称为“脱钩事件”。多年来，稳定币已经发现了巨大的实用性，目前每日交易量达数十亿美元。

这就是为什么脱钩事件可能会产生深远影响的原因。本文后面将介绍稳定币脱钩的历史案例。在此之前，让我们先看看稳定币是如何管理其挂钩的。

稳定币如何维持其挂钩？

稳定币通常分为两类——抵押型和无抵押型。

1. 抵押稳定币

目前流通的大多数稳定币都是有抵押的稳定币，这意味着它们的价值由其他资产支持。这些稳定币应该由法定货币、其他加密货币或黄金等商品支持或“抵押”。在这些情况下，理论上，发行的每种稳定币都应该有相应的资产储备。

它们的工作原理如下：

  • 法定货币抵押：流通中的每个代币都应由等量的法定货币（如美元）支持。因此，发行的每一种稳定币都应兑换为标的资产。FDUSD 和 USDT 就是法定货币抵押的稳定币的例子。

  • 加密货币抵押：这些稳定币由一种或一篮子加密货币资产超额抵押。这意味着作为抵押品的加密货币比稳定币的价值要多，从而为潜在的价格波动提供缓冲。DAI 和 crvUSD 就是加密货币抵押稳定币的例子。

  • 商品抵押：这些稳定币与黄金等商品的价格挂钩。这些货币可能对冲通货膨胀和商品风险。Pax Gold (PAXG) 就是一个以黄金为支撑的商品抵押稳定币的例子。

注意：虽然稳定币项目经常对其储备和挂钩机制做出声明，但这些声明的可验证性和准确性可能会有所不同。因此，务必谨慎行事，并承认抵押水平可能并不总是像声称的那样达到 100%。

2. 无抵押稳定币

无抵押稳定币，也称为算法稳定币，使用编码算法和智能合约根据市场需求自动调节其供应，确保稳定币的价格保持接近其挂钩汇率。

如果价格跌破其跟踪的法定货币价值，该算法就会减少流通供应量，旨在推高价格。另一方面，如果价格高于法定货币价值，就会引入新的代币来降低稳定币的价值。TerraUSD (UST) 是一种算法稳定币。

那么，当这些稳定币失去挂钩并开始以低于市场价值的价格交易时，会发生什么呢？让我们看一些例子。

稳定币脱钩的历史实例

以下是一些最臭名昭著的稳定币脱钩事件。

2022 年 5 月 - UST

2022 年 5 月，加密世界经历了一次历史性事件，Terra 的 UST 稳定币失去了挂钩。在此事件之前，Terra 的原生代币 LUNA 是全球第八大代币，市值达 400 亿美元。这种脱钩导致 UST 和 LUNA 几乎一文不值，引发了“加密传染病”，这是一种连锁反应，与 Terra 互联的众多加密项目和企业面临重大损失。在这个动荡时期，其他稳定币，如 Tron 的 USDD 和 Near Protocol 的 USN，也暂时失去了挂钩，然后才恢复平价。

2023 年 3 月——USDC 和 DAI

2023 年 3 月，由于三家美国银行（硅谷银行 (SVB)、Signature Bank 和 Silvergate Bank）倒闭，两种领先的稳定币 USDC 和 DAI 脱钩。USDC 发行商 Circle 披露，用于抵押稳定币的 33 亿美元现金储备存放在 SVB。结果，USDC 暂时失去挂钩，单日跌幅超过 12%。

DAI 的价值也经历了波动，主要是因为当时其一半以上的抵押储备与 USDC 及其相关工具挂钩。当美联储宣布支持银行债权人时，情况趋于稳定，导致 USDC 和 DAI 回到各自的挂钩水平。

事件发生后，两种稳定币都调整了储备结构，USDC 主要将其现金储备存放在纽约梅隆银行，而 DAI 则将其储备分散到多种稳定币中，并增加了其在现实世界资产的持有量。

2023 年 10 月 - USDR

USDR，即 Real USD，是 Tangible（原生代币 TNGBL）于 2022 年推出的稳定币。它是一种与美元挂钩的稳定币，旨在利用代币化房地产和 DAI 稳定币的组合作为抵押品。

USDR 还具有自动重新抵押机制，其中从租户收取的租金收益的一半会自动重定向到国库。这应该是一种挂钩稳定机制。不幸的是，尽管采取了这些稳定措施，但 USDR 仍于 2023 年 10 月 11 日脱钩。

事情是这样的：

  • 10 月 11 日，USDR 的赎回请求激增，最终总额达到 1000 万美元。

  • 这一巨额赎回请求耗尽了 USDR 国库的所有流动 DAI 稳定币储备。

  • 由于剩余的抵押品是流动性较差的代币化房地产储备，因此 Tangible 团队无法立即满足赎回请求。

  • 随着美元与美元脱钩，突然的流动性紧缩导致 USDR 持有者产生了严重的恐慌情绪。

根据独立研究人员和 USDR 社区成员的说法，USDR 用作抵押品的代币化房地产采用了 ERC-721 代币标准，该标准不如常用的 ERC-20 灵活。由于 ERC-721 代币无法轻易分割，因此及时赎回变得具有挑战性。

结束语

在动荡的加密货币世界中，稳定币所承诺的稳定性一直是投资者的重要避风港。然而，正如历史所表明的那样，这些稳定币绝对不是无懈可击的。UST 和 USDR 的大规模脱钩事件表明它们容易受到外部财务压力和固有设计缺陷的影响。与金融市场中的任何事物一样，在冒险之前进行自己的研究至关重要。

进一步阅读

  • 什么是稳定币？

  • 什么是Tether（USDT）？

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