2023 年，Arthur Hayes 与 BitMEX 前企业发展负责人 Akshat Vaidya 共同创立了投资机构 Maelstrom Capital，Vaidya 担任投资主管。Maelstrom 成立时是 Hayes 的家族办公室，资金来自 Hayes，因为不需要和 LP 打交道（毕竟都是 Hayes 的钱），也不急于分配资金赚管理费，所以有足够的“耐心”。这也让市场看到了家族办公室和 VC 机构不同的投资风格。
“我们希望找到真正优质的项目。这不是‘广撒网’（指广泛投资，然后祈祷一个项目能够成功）的游戏，因为我们没有外部 LP（毕竟都是我们自己的钱，所以要谨慎）”，Hayes 说道。在市场日趋成熟但仍然没有明确前进方向的当下，BlockBeats 有幸采访了 Maelstrom 联合创始人 Akshat Vaidya，与他探讨了加密领域家族办公室的发展以及他们对市场的理解。
在采访中，BlockBeats 询问 Maelstrom 是否会参与目前火爆的市场潮流购买 meme 币，Akshat 回答称，他们并不直接参与 meme 币交易，而是通过投资支持 meme 币创建和传播的基础设施，间接获得了 meme 币现象带来的价值。
与大多数认为加密基础设施过于饱和的人不同，Maelstrom 的主要投资组合仍针对基础设施公司。Hayes 和 Akshat 都认为，在周期的这个时期，基础设施是有意义的。“每个人都期待用户规模，但市场没有足够的基础设施来支撑如此大的用户规模。”
以下为采访原文：
BlockBeats：您是如何认识 Arthur Hayes 的？
Akshat：我从 2013 年开始购买比特币，当时 Arthur 正在创办 BitMEX。到 2019 年，BitMEX 已成为全球按年交易量（以名义美元计算）计算最大的加密货币交易所，我决定离开传统金融，全身心投入加密货币领域。当时，我住在芝加哥，在一家中型私募股权公司工作。
漩涡事件现场，中间是阿克沙特；来源：X
记得当时我偶然看到一则招聘信息，招聘“BitMEX Ventures 投资助理”，而该职位的申请条件是“仅限香港申请人”。尽管如此，我还是提交了申请，并最终成功通过了面试，这也是我第一次认识 Arthur。加入 BitMEX 后，我最初在 Arthur 手下工作了几个级别，然后逐渐晋升为公司的企业发展和并购主管。
BlockBeats：您为什么选择离开 BitMEX 并与 Arthur Hayes 合作管理这个家族基金？
Akshat：2022 年夏天，我与 Arthur 讨论了 BitMEX Ventures 的未来方向，并向他提出了一个名为“百年投资组合”的概念。我设想创建一个投资基金，利用 Arthur 作为世界上最年轻的亿万富翁之一的独特优势——时间，投资未来技术和稀缺资产，包括水权和加密货币。他对这个想法很感兴趣，但建议我们从较小的规模开始，专注于我们最擅长的领域——加密货币。
为什么Maelstrom的表现优于VC？
BlockBeats：Maelstrom 现在管理多少资金？投资总监主要做什么？
Akshat：我们不会公开披露我们的管理资产（AUM），但根据我们的公开投资组合，不难估算出一个粗略的数字。我负责提出投资策略、执行交易，以及管理 Maelstrom 的风险投资组合。2022 年，团队只有 Arthur 和我。现在，我领导着一支由 6 名交易员、投资者和研究人员组成的全职团队，并期望在下一次熊市中进一步扩大团队。
BlockBeats：加密领域的家族基金，他们的运作方式与 VC 有何不同？
Akshat：作为加密领域最具影响力的建设者之一，Maelstrom 能够为其投资组合公司提供其他投资者难以提供的实际运营支持。许多基金在投资决策上表现良好，但几乎没有一个是由在加密领域成功打造过盈利独角兽的人领导的。
相比之下，VC 通常有部署资本的义务，因此他们更有可能降低投资标准以确保资金能够投入市场。这也是他们通常表现不如家族办公室的原因。
此外，风险投资基金向其 LP 收取 2% 的管理费，因此他们有动力不断筹集更大的基金以最大化管理费收入。家族办公室没有这种激励机制，因此他们可以更专注于寻找高质量的投资机会，进行深入的尽职调查，谈判更好的投资条款，并为投资组合公司提供实质性的帮助。
BlockBeats：亚瑟·海耶斯个人和他的想法对您的投资决策有多大影响？
Akshat：我们的投资团队独立运作，Arthur 是最终的投资决策者，负责批准或否决每一笔投资。他的宏观理论是我们制定投资策略的重要参考之一。Arthur 更多地参与投资组合的管理。一旦我们投资了一家公司，Arthur 就会成为这家公司的支持者，他的影响力几乎贯穿整个投资组合。
CeFi 与 DeFi 结合优势巨大，间接吃掉 meme 币红利
BlockBeats：从 Maelstrom 的投资组合来看，你们在 DeFi 领域的投资尤为突出，这背后的逻辑是什么？
Akshat：CeFi 一直被视为从传统金融到 DeFi 的桥梁。从长远来看，我们认为资本形成和价值捕获将逐渐转向无许可的去中心化系统。但短期来看，CeFi 与 DeFi 的结合可以发挥双方的优势。例如 Ethena 就是一个典型案例。
BlockBeats：Ethena 是 Arthur 特别看好的项目，但最近因为币价表现不如预期而受到社区质疑。您认为 Ethena 现在面临的最大问题是什么？团队和社区可以或应该做些什么来扭转局面？
Akshat：所有价值投资者都明白，少于 6 个月的时间不足以评估任何严肃的投资，无论是在加密货币领域还是其他领域。虽然这并不构成投资建议，每个人仍需要进行自己的研究，但总的来说，像 Ethena 这样专注于实际应用的有利可图的协议投资更像是风险投资阶段的长期布局，而不是快速致富的计划。
根据链上和链下数据，Ethena 在早期产品与市场契合度的寻找上非常成功，成为历史上增长最快的去中心化金融产品之一。自今年年初上线以来，其用户数量、TVL 和合作伙伴数量持续增长，产品机制在不同场景下（如今年夏季的市场调整）也发挥了预期作用。
该团队专注于打造长期价值。最近，Ethena 宣布与传统金融巨头贝莱德合作推出一款新的 UStb 产品，该产品将与现有的 USDe 配合使用。Ethena 将是唯一一家 100% 由贝莱德 BUIDL 支持的发行人，并将通过这种稳定币扩大抵押品选择，让 CEX 合作伙伴可以选择上市 USDe、UStb 或两者兼而有之，这将有助于推动长期价值。
BlockBeats：Arthur 经常在 X 上推广一些 meme 币，同时越来越多的 meme 交易工具让 meme 交易逐渐成为华人社区主要的加密活跃市场。您认为 meme 币的主要发展趋势是什么？Maelstrom 会考虑投资 meme 项目吗？
Akshat：我们将 meme 币视为一种文化现象，绝不会低估任何能够为加密领域带来关注、工程师和资源的东西。然而，作为一家专注于为无许可未来构建基础设施的风险投资基金，Maelstrom 并不直接参与 meme 币交易。相反，我们通过投资支持 meme 币创建和传播的基础设施，间接获得 meme 币现象带来的价值。Arthur 个人热衷于 meme 币交易。如果你想了解他对特定 meme 币的看法，可以关注他的 X 账户。
BlockBeats：现在市场对于“VC币”这个概念的抵触情绪比较强，在Maelstrom看来，“VC币”的问题到底是什么？
Akshat：VC 基金之所以愿意募集更多资金，是因为它们通过两种方式赚钱：2% 的管理费和 20% 的业绩分成。大多数 VC 基金的表现甚至比简单的被动投资策略还要差，因此 2% 的管理费已成为 VC 基金经理最“安全”的收入来源之一。这使得他们的主要目标是募集尽可能多的资金，即使没有合适的资本部署机会。
在加密货币领域，风险投资基金经常重复类似的运营模式：
1）根据创始人、行业领袖或投资者在小规模投资中的成功来筹集风险投资基金；
2）向早期项目投入资金，即使优质的投资机会有限；
3）在每轮融资中推高估值，推动代币以高估值上线CEX；
4）尽快募集新一轮资金，利用未完成的业绩记录进行募资。虽然基金账面表现良好，但这主要是因为币安等 CEX 以 30 倍至 50 倍的估值上线了重点项目，而这些代币尚未完全流通。一旦流通，代币价格往往会下跌 50%-75% 甚至更多。
最终承担损失的还是散户投资者和VC基金的有限合伙人。这也是我更喜欢家族办公室模式的原因之一，因为家族办公室的激励机制与股东的利益完全一致（Maelstrom案例中的Arthur）。
BlockBeats：最近，越来越多的行业人士开始讨论项目的盈利能力、可持续运营等基本面。您是否认同行业的这种新发展？在您看来，加密行业是否已经发展到必须探索盈利模式的阶段？Maelstrom 的投资策略和思维会因此而改变吗？
Akshat：投资早期加密项目本质上与投资早期创业公司没有什么不同。无论是你叔叔的洗衣店、朋友的消费者应用程序，还是 VC 支持的技术服务公司，在决定是否投资一个项目之前，你都必须进行全面的尽职调查，评估公司的创始团队、产品、路线图、商业模式 / 收入模式、法律策略、运营状况、竞争格局、代币价值积累机制和代币经济学。
还会有另一轮牛市吗？
BlockBeats：美联储最近开启了降息周期，您认为这是新一轮加密牛市的关键催化剂吗？近期中东局势会对加密行业产生什么影响？
Akshat：我个人认为，未来几个月我们可能面临两种风险，这可能导致短期至中期内通胀上升：
1、监管层重回宽松货币政策；
2、可能出现供给侧中断（如中东战乱加剧影响石油供应链、美国港口工人罢工等）。
如果美国经济增长保持强劲，监管机构可以轻松应对通胀上升。然而，如果美国经济放缓，美联储可能会陷入两难境地，即收紧政策控制通胀或放松政策刺激经济增长。在这种情况下，投机性更强的加密资产（如 meme 币和早期项目）的表现可能不如数字黄金（如比特币）和具有实际协议收入和现金流的成熟加密产品。
BlockBeats：很多人认为，从行业创新和基本面来看，加密货币似乎还没有为新一轮牛市做好准备。您同意这种观点吗？您认为新周期的主要驱动力是什么？
Akshat：加密行业的成长过程类似于人类基因组、一个孩子或一个发展中国家，通过阶段性的快速增长逐渐成熟。我从 2013 年开始投资加密货币，经历了多个周期：·2013/2014 周期是比特币作为价值存储手段找到最初的市场契合度（在此之前，比特币仍在向其核心用户证明其去中心化的 P2P 交易系统是可行的）；·2017/2018 周期专注于在以太坊和其他智能合约网络最初成功之后探索智能合约的潜力；·2021/2022 周期是智能合约（尤其是以太坊）终于找到了它们的第一个真正的应用场景（DeFi）；
2023/2024 周期专注于扩展 DeFi 基础设施（L1、L2、货币市场等），远远超出了最初的测试用例。
我认为下一个周期将由以下因素推动：
1. 传统金融（TradFi）与加密技术的结合；
2. 政府开始将加密视为战略重点；
3.去中心化物联网基础设施网络（DePIN）的开发。
DePIN 领域正在进行许多初步实验，成功只是时间问题，这将吸引更多用户、投资者、工程师和新的应用场景进入 Crypto 领域。随着 DePIN 的成熟，Crypto 技术将在更广泛的领域和方式中融入人们的生活，超出我们的想象。
此外，长期催化剂还有很多，简要列举如下：
· 传统金融巨头的入局，加密货币逐渐被全球投资组合所认可；
· 世界上最富有、最具金融和加密知识的一代（Z 世代和年轻人）逐渐进入职场；
· 对加密货币感兴趣的第一代千禧一代开始继承上一代人的财富；
·现有货币体系的长期风险不断积累并逐步加剧。
