使用者纷纷涌向收益农场再质押协议，但糟糕的风险管理和尽职调查却是一颗定时炸弹。

风险管理很少被纳入加密企业家的入门包中。尤其是在市场蓬勃发展且加密企业家正在努力获取使用者和 TVL 时，他们往往优先考虑创新技术和积极行销，而不是可持续性。

但一家公司对风险的态度决定了它是否会在牛市后蓬勃发展，还是会成为产业指出的引领下一个熊市的失败之一。

目前再质押产业的提供商正处于这个转折点。

新创公司正在获得大量真实使用者资金的涌入。6 月份，流动性再质押协议的总锁定价值为 150 亿美元，而几个月前还不到 3 亿美元。最大的流动性质押协议 Ether.fi 在以太坊和 Arbitrum 上的 TVL 超过 50 亿美元。

这个产业正在疯狂成长。然而，实际上只有一小部分以太币参与其中，因此这是一个建立在薄弱基本面之上的市场。如果没有适当的风险评估，新创公司及其使用者和整个产业都可能崩溃。

追逐再质押奖励

如果质押是使用者通过锁定或借出数位资产来保护区块链以获得奖励的过程，那么再质押就是再次质押这些数位资产。

再质押允许将已经质押的数位资产分配给其它去中心化应用程式以换取其它奖励。再质押允许区块链、应用程式或服务聚集保护其系统所需的社群和资本，而无需社群聚集新的资本宝库——相反，他们只需使用他们已经拥有的加密货币。

转移数位资产以获得最佳报酬率被称为收益耕作或流动性挖矿。4 月，EigenLayer 的主网发布引发了对收益耕作再质押协议的新一轮热潮。EigenLayer 允许使用者将他们的以太币和 ERC-20 再质押到所谓的主动验证服务（AVS），如 Rollup、预言机和其它应用程式。反过来，使用者将获得可用于获得额外收益的流动性再质押代币（LRT），以及评估使用者对网路贡献的平台积分。虽然这些积分本身并不具有价值，但使用者相信它们将与未来的空投挂钩，并已开始对其进行投机。

从那时起，再质押提供商和服务的生态系统迅速膨胀。

流动性再质押提供商，如 Ether.Fi、Puffer Finance、Renzo 和 Mellow，消除了再质押的技术障碍，通过时尚的使用者界面代表使用者存入资产。这些提供商正在激烈竞争，以吸引更多流动性，以达到更高的总锁定价值（TVL）水准。

再质押之战已经打响。首选武器是：更精心设计的行销计划，提供令人瞠目结舌的奖励。

今年早些时候，Ether.fi 和 Puffer 展开了活动，以 LRT 和积分的形式向通过该平台转移资产的使用者提供额外奖励。而 Pendle 则完全投机狂潮，在其主页上宣布「跳上积分快车！」并提供 100 倍积分。

战场是加密货币使用者的摇钱树。

久经考验的骚乱

然而，这种行销策略—巨额代币奖励或未来代币空投的前景—是危险且不可持续的。

如果以历史为鉴，这些激励措施不可能持久，更令人担忧的是，这种认识只有在巨大的后果之后才会被抓住，让许多使用者手中的钱完全变成了隐喻。

从 2018 年的 ICO 热潮到 2020 年首次引入收益耕作，加密货币使用者疯狂地追逐一种经济游戏，这种游戏让他们的代币发挥巨大的潜在优势。这些再质押协议允许使用者从他们的数位资产中榨取更多的潜在报酬率，并从他们所依赖的基础设施中榨取更多的效用。

再质押市场最大的担忧是这些平台将使用者资金重新定向到的主动验证服务（AVS）的品质。为了吸引更多使用者，再质押提供商受到激励，接触更多 AVS，甚至接受高风险服务，因为报酬率很高。但如果 AVS 违反区块链规则并受到处罚，质押的使用者代币可能会被没收——在加密货币中，这称为削减。

目前，削减机制尚未上线，因此业界只能推测对一家提供商的处罚会如何影响与其相关的所有其它提供商。

此时，由于再质押提供商权衡吸引新使用者的激励与对其 AVS 合作伙伴进行彻底尽职调查所需的努力，加密货币产业需要重新关注风险管理。

所有这些相互叠加的质押和再质押系统的另一个担忧是骇客攻击的连锁反应。如果其中任何一个提供商遭到骇客攻击，数十亿美元不仅可能从这些服务中蒸发，而且可能从以太坊网路中蒸发。除了金钱影响之外，骇客攻击还会损害使用者的信任。再质押以向更广泛的应用程式产业提供经济安全的整体概念可能会受到质疑。

竞争铸就品质

再质押之争可能会对整个产业造成伤害，因为它会诱使用者向市场注入大量资金，用于购买基本面不稳定的项目。但事情不必如此。当打造创新产品的竞争与保护这些产品免受风险的竞争相匹配时，竞争是健康的。

只要公司找到方法来降低这些风险——甚至努力降低有时疯狂投资未经测试的新产品的使用者的期望——这个产业就会因为这种竞争而变得更强大。

以 EigenLayer 和 Symbiotic 之间日益激烈的竞争为例。在 Symbiotic 宣布将提供比特币再质押服务后不久，EigenLayer 将其服务扩充功能到 ERC-20，以满足对更多代币选项的需求。

通过竞争，创新技术将推动产业向前发展。但不仅如此，新创公司还将受到激励，开发更好的使用者体验和使用者界面，以便与新技术互动，让更多使用者更容易参与。而更多的使用者则构建了一个更强大的生态系统。

加密货币的无许可机制允许在去中心化社群的帮助下构建令人兴奋的产品，并让社群获得报酬率。只要风险管理是方程式的一部分，健康的再质押生态系统就会带来真正的价值。

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  • 原文作者：Amadeo Brands