以太坊于2015 年推出，以比特币的模式为基础，使开发人员能够在设计去中心化应用程式中发挥更积极的作用，透过引入智慧合约并为去中心化金融（DeFi）铺平道路，这可能代表著金融史上的重大转折点。以太坊迅速发展成为新兴加密货币产业的中心，受比特币宣言启发的创新计划致力于消除从游戏到借贷等各个领域的中心化中介机构。
Uniswap 是规模最大、最具影响力的去中心化交易所 (DEX) 之一，于 2018 年 11 月在 Devcon 4 期间推出，其创始人 Hayden Adams 发布了该平台的 V1。在不到六个月的时间里，Uniswap 的流动性池中已锁定了 1000 万美元，为 DEX 扩展和升级协议提供了宝贵的种子资金。
但 Uniswap 的模式就像一颗定时炸弹，可能会破坏 DeFi 的大部分生态系统，因为它的方法无法也不会带来盈利。
AMM 模型的漏洞
作为自动化做市商 (AMM)，Uniswap 通过算法机制维持代币交易自动化，以确保交易始终可用，从而改善第一代 DEX 和 FTX 或 Coinbase 等中心化交易所的用户体验。Uniswap 的协议通过以诱人的年利率 (APR) 激励流动性提供者并使用他们的存款创建促进平台交易活动的基金来吸引流动性提供者。
这种模式随着 Uniswap 于 2020 年 9 月推出 V2 和 V3 并添加治理代币 ($UNI) 而开始流行。在其成功之后，许多其他 DEX 都试图复制 Uniswap 的模式，最著名的是 SushiSwap。
都说模仿是奉承的终极形式，但受 Uniswap 启发的 AMM 模型并非没有缺陷。
尽管该平台在 DeFi 领域持续取得成功并占据重要地位，但其商业模式以及类似 AMM 的可持续性仍然存在严重问题。从普通用户的角度来看，Uniswap 和 AMM 通常提供了一种方便的方式来交易各种代币。另一方面，由于无常损失这一误导性概念，流动性提供者通常无法保留利润。
即使广告宣传的 APR（年利率）不具有误导性并分发给流动性提供者，但早在 2021 年的一项研究就显示，Uniswap 超过一半的流动性提供者因无常损失而亏损，这意味着他们最好只是独立持有代币，而根本不使用它们。这是因为由价格波动引起的无常损失率通常高于奖励给流动性提供者的 APR。
当 Uniswap 过渡到集中流动性模型时，情况只会变得更糟，该模型旨在通过在用户选择的特定价格范围内提供流动性来提高资本效率。这消除了交易中的 50/50 平衡，使交易者受益，但使得流动性提供者仍然因在每笔交易中采取次优立场而主动亏损。
让我们来看看 UNI 代币本身，尽管估值超过 60 亿美元，但不知何故却没有产生收入。由于没有来自 LP 的费用分成，该协议本身无法从其使用中获得任何收益。由于 UNI 持有者无法质押其代币以赚取 ETH 形式的奖励，因此他们无法从其为以太坊带来的价值中获得直接的经济利益。
最关键的是，流动性提供者无法获得任何利润，因为根本就没有利润可赚。如果流动性提供者甚至没有盈利，那么他们就不可能再获得任何利润。
因此，这就引发了一个问题：如果投资者经常亏损，一个行业如何生存，更不用说繁荣了？
重新思考DEX
我们不应低估盈利能力对于流动性提供者来说有多大的问题。
如果没有流动性提供者，DeFi 就无法有效运作，而他们在加强整个加密货币方面的作用不应被忽视。从借贷协议在 TVL 方面超越 DEX 可以看出，投资者已经意识到了这个问题。
这应该给所有 DeFi 敲响警钟。如果流动性提供者大量从 DeFi 协议中撤出资金，转而选择更传统的稳定资产类别，这将迅速给整个加密行业带来连锁反应。那么，如何改进 DEX，让更多交易者和流动性提供者蓬勃发展，同时提高资本效率呢？
加密货币的总体思路是通过最大程度的去中心化来反映并取代传统金融。然而，DeFi 领域的资本效率低下不允许这种情况发生，使其与中心化平台相比处于明显劣势
在传统金融中，当人们将钱存入储蓄账户时，人们可以期望通过为机构提供流动性获得可靠的投资回报。但银行具有隐性信任，无论是通过消费者保护，还是通过数百年的资产管理经验和应对动荡的市场。DeFi 平台没有同样程度的投资者信心。简而言之，大多数 DEX 都没有成功从其流动性中获取价值的经验。
Uniswap 和类似的 AMM 模型的主要问题是，它们从未真正学会如何从所收集的流动性中获利。要解决这个问题，DEX 需要实施创新的激励机制并提高其透明度，以鼓励投资者和交易员参与。
提高透明度、跟踪无常损失并相应地设置 APR 对于让流动性提供者感到安全和受到激励至关重要。Coinbase 和 Binance 等中心化交易所通过提供基础设施服务和从代币托管中赚取利息来补充收入。也许，DEX 可以发展到可以质押流动性以同时获得链安全激励和交易费的地步。
DeFi 的创新性蕴含着巨大的潜力。通过消除第三方中介，DeFi 使投资者能够从他们为特定协议提供的流动性中赚取费用——这是一个革命性的概念，即使在 10 年前也很难理解。然而，资本效率低下和对市场性质的缺乏经验要求采取新方法来确保去中心化系统不会浪费它们最近享有的势头。现在解决这些挑战可以帮助加强所有 DEX，从而实现更强大、更具弹性的 DeFi。
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