他们指出，在 IBIT ETF 上引入期权可能会增加比特币的“纸面”供应量，因为机构投资者无需直接购买比特币即可参与其中。“现货比特币 ETF 上的期权也可能意味着比特币的‘纸面’供应量将会增加，因为机构投资者无需通过现货市场投资即可参与比特币的买卖，无需实际购买比特币即可做多，无需首先购买比特币即可做空，”CryptoQuant 分析师补充道。

他们指出了期货市场的一个显著趋势，即在 2022 年熊市期间，“纸质比特币”供应量从 279,000 BTC 飙升至 549,000 BTC。未平仓合约的增加表明，投资者越来越倾向于比特币衍生品而非实物资产，因为投资者寻求在不直接参与现货市场的情况下做空比特币。

2022 年熊市期间，比特币永续期货未平仓合约大幅增加。图片来源：CryptoQuant。

衍生品交易员 Gordon Grant 讨论了这一趋势的影响，并将其与黄金市场进行比较。他强调，虽然“纸面”交易占总交易量的很大一部分，但支撑这一供应的实物需求仍然必不可少。“我们看到，虽然纸黄金交易占日均总交易量的很大一部分，但现货也是如此，虽然未平仓合约在纸面领域确实可以蓬勃发展，但在某种程度上，纸面供应将需要纸面需求，这意味着实物支撑，”他补充道。

Grant 强调，随着比特币融入传统金融，其作为抵押品的使用变得更加复杂。与传统资产不同，比特币并不像衍生品合约那样容易被接受为抵押品。“当我们转向传统金融产品时，比特币相对较新的一点是，数字资产不容易被用作抵押品来获得杠杆，也就是有效地创建由比特币支持的纸质合约，”他解释道。

格兰特随后表示，因此，参与者将使用美元而不是比特币来签订纸质合约。这表明对以美元计价的交易有偏好或必要性，这可能是由于美元在传统市场上的流动性和接受度。“因此，参与 IBIT 期权的必要性将是美元，而不是比特币本身，”他说。

他进一步解释说，比特币产品的整体市场正在扩大。比特币衍生品在该市场的份额正在增加。“我们可以看到‘蛋糕越来越大，蛋糕份额也越来越大’的现象，即比特币产品蛋糕的总体规模（以日均交易量计算，包括现货、期货/线性衍生品和期权/非线性衍生品）以美元或比特币等值单位继续增长，比特币衍生品的蛋糕份额也继续增长，”他说。

Grant 还提到，期权的价格可能会受到新的 IBIT 期权产品的影响，以及它将如何影响隐含波动率。他表达了对潜在波动率紧缩的担忧，并指出过去散户对期权的需求有所增加。“对我来说，真正的问题是，就以隐含波动率衡量的期权价格而言，比特币期权市场将如何消化新的活动来源和参与兴趣。如果在某个时候，散户对比特币期权的需求激增，就像我们过去在 EIP 1559 升级期间看到 GameStop 和以太坊的情况一样，那么我想知道比特币期权是否存在潜在的波动率紧缩风险，”Grant 补充道。

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