投资人常引用的比特币主要上涨理由是「数位黄金」情景，即比特币将作为对抗通膨的对冲工具。在传统金融中，黄金被用作通膨对冲工具，因为其价值通常随著通膨而上涨。黄金并不产生收入；其报酬率仅来自于价格升值。事实上，由于储存和保险成本，黄金甚至可能带来负收益。投资人购买黄金是为了保持购买力，而不是为了获得收入。世上没有免费的午餐：你不能两者兼得。

回到比特币，大多数 BTCfi（BTC L2s 等）投资人共享的主要理论是，即使只有 5% 的流通比特币进入收益生成协议，也可能使该产业扩大 100 倍。因此，大多数投资人押注于自上而下的成长：这个产业相对于其它产业的成长速度更快。

虽然 BTCfi 的故事引人注目，但我认为比特币更像黄金而不是收益生成资产：至少这是许多投资人坚持的理论，他们将比特币视为总体经济资产和通膨对冲工具。即使只有 5% 的比特币进入 BTCfi 生态系，这个预期也可能过于乐观。

  • 第一个结论：如果这是基本情况，一些估值可能已经偏高。

  • 第二个结论：如果你已经接受比特币是对抗通膨的工具，那么可能需要重新审视你的 BTCfi 理论。你可能同时看好两个相互矛盾的观点。从哲学角度来看，比特币持有者和收益追求者之间的重叠很小。

反方观点

尽管我对 BTCfi 理论持怀疑态度，但也有必要考虑相反的情况。上一个周期中 $wBTC 的供应量以及 Celsius、BlockFi 和 Voyager 的比特币持有量可以很好地反映比特币持有者和收益追求者之间的重叠情况。目前，$wBTC 占比特币供应量的约 0.7%，而 Celsius、BlockFi 和 Voyager 共持有约 50 亿美元的比特币，占总供应量的约 1.1%。无论是这些平台的衰退还是 $wBTC 供应的停滞（见下文），这些指标都没有显示出比特币收益需求的积极变化。

图源：tomwanhh

最后，有人可能会认为，由于比特币比黄金更容易储存和交易，可能会因为其更高的流通性而产生对收益生成机会的更高需求。然而，自 2012 年以来，比特币的活跃供应一直在下降。

图源：深潮TechFlow

总之，在目前估值下，我仍然对 BTCfi 理论持怀疑态度，因为在哲学和经济上，比特币持有者与收益追求者之间的重叠很小。

图源：深潮TechFlow

感谢 @f_s_y_y 提供的帮助和数据。
 

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  • 本文经授权转载自：《深潮 TechFlow》

  • 原文作者：0xLouisT