「 当市场退无可退 才会更多提起总体经济」我常常听到：看总体经济的不赚钱，这种歧视往往来自于基本面分析师在某一时点后下定论后，但市场走劈叉，人们反过头来唏嘘被打脸的总体经济分析师。

为什么会出现这种情况？

本质是总体经济预期与时空的错配——大周期的市场预测无法用于小周期的出入场。半年的走势预测接下来一年的走势是基于过去的事实假设和偏见，金融危机、疫情等黑天鹅事件既无法预料，也无法避免。

一、币圈也需要总体经济吗？

两个数据：2021 年牛市末尾出联准会点阵图，达到上一个周期的顶峰；3 月份出联准会点阵图，比特币价格下破 70,000 美元。

现在，由于没有新叙事，市场把话语权交给了外部总体经济经济，开始广泛讨论流动性问题。我们发现在比特币现货 ETF 入场以后，不得不去关注这一强大的购买方，从交易层面的体感来说就是交易难度确实在增加，市场资金结构的变化，新的专业机构资金加入，导致市场常常提前反应总体经济预期，导致价格偏离业内的基本面。

这种变化导致了交易的迷惑，但我们的立足点，往往在于总体经济与现实在时间的推演下逐步收敛，找到基本面与总体经济边际中的共振，让我们输出的偏见更具有胜率。

二、总体经济分析的简化

总体经济似乎高深莫测，复杂又难以切入，但可以简化为四个方面：

  • 节律

  • 基本面

  • 相关性分析

  • 事件性逻辑

  1. 节律：包括经济数据（失业率）和通膨数据（CPI）。每月联准会都会定期公布数据，并以此来制定货币政策，故唤为节律。例如：上半年 CPI 逐步走低，非农就业数降低，说明通膨控制在一定程度内，同时可能进入弱经济时期，联准会年内降息两次的排程大机率兑现。

  2. 基本面：一是链上的实际运用场景（活跃地址数、新增地址数，Gas 费），高活跃度和合理的交易成本通常表明健康的市场动态，为牛市提供基础。；二是资金面的购买力（场外比特币 ETF 通道、场内稳定币通道），资金流入是零和博弈市场上涨的直接动力。；三是市场主体行为（长手、短手、交易所、矿工），往往在周期的不同阶段显示不同状态，例如每轮牛市，都伴随著长手的派发和短手承接，而开启新一轮的主升浪要遭遇矿难，矿业格局需要重新洗牌。

  3. 相关性：美股、美债、美元指数。与比特币性质一致同为风险资产的纳思达克指数（IXIC）与比特币正相关；美债作为市场吸水工具，与比特币为替代关系，负相关；美元作为底层杠杆，美指走强将会被动增加保证金数量，增加债务的还款成本，可能导致财务压力和违约风险。

  4. 事件性逻辑：将它放在最后，但往往它最重要。碎片化的事件，需要等市场后验事件的影响力，并辅以不同权重，比如带动 100 亿的场外资金入场——ETF 事件是上半年牛市的助燃剂，但小规模的安全漏洞及骇客事件可能只在局部范围内引起关注，对整体市场影响有限。

三、总体经济的滞后性

对于上述总体经济指标/事件的的分析往往来自于后见，甚至会存在路径依赖，基于高胜率的统计学分析往往存在滞后性。也和业内人士一直在探究这个问题，是否能找到一个提前量，去做抢跑？

很难。

因为当市场形成了一致性预期，就已经形成了 Prince in，如果市场没有形成一致性，说明这个影响因素就选错了。从交易层面就是往往跟随趋势，难以重注下趋势反转的单子，大家是吃鱼身而非鱼头的。

研究能做的是评判市场与实际影响是否背离，是否过度定价，在现实与币价的偏离中找到机会，加入到市场纠偏的力量。过去是未来的基石，现在是未来的方向。研究便是在一次次对未来的预判中，进行证实和证伪，传导至研究体系和研究架构的变革、坍塌、重塑。

四、目前总体经济背景下的行情思考

美国经济走势强劲，货币环境在降息的预期下仍然保持高利率水准，非农就业数据尚未松动，CPI 逐步向 2% 的目标靠近，但仍在 3% 以上。加密货币基本面疲软，以太坊一半以上的分流到了二层，而二层是以太坊 Gas 费消耗的 1.5%，简单来说，就是 50% 的需求只带来 1.5% 的收入。新增地址和活跃地址也是随著价格下跌降至年内低点。自从比特币陷入盘整，牛市陷入了奇怪的静止，市场各主体纷纷不愿交出手上的筹码，以期待更好价格。但现在短手、矿工出现出逃迹象。

相关性而言，美股美指双双走强，在 T-bill 超发的情况下，市场在股币之间偏好美股，加密市场输血纳斯达克，辉达上半年涨幅近 150%，三倍于比特币涨幅。在回收流动性的背景下，AI 概念股的偏好强于高波动的加密货币，短期内加密没有新叙事的情况下，股币的竞争效益强于溢出效益。

伴随著高 FDV 的 VC 币大批量释放的下半年，市场需要新的购买力，或者说需要回调释放出购买力：

  • 剧本 1：玩法、体制创新，强叙事的破圈效益带动场外资金流入，比特币市占率再上台阶。

  • 剧本 2：比特币价格 56,000 美元水准以下震荡（跌破三条成本线）：短期持有者成本线、矿工关机价、ETF 长期持有者成本价。短期内通过压价的方式清退市场，积蓄场内稳定币及购买力。在三个月内由于事件性利好点燃投资，重启牛市，复刻 2021 年的第二次高峰。但若一旦时间过长，易打散圈内信心，致使牛市的反转力量不能力压悲观预期，市场一蹶不振步入熊市阶段。

结论

现在的市场退无可退，大家更多地提起「总体经济」。它要求超越短期波动，洞察更深层次的趋势和结构性变化。但需要理解的是，总体经济分析的复杂性意味著没有单一的指标或事件能够完全决定市场走向，其自身也具有局限性，但读懂总体经济，不仅是为了研判市场

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  • 原文作者：Theresia