Tác giả: Andrew Kang, đồng sáng lập Mechanism Capital

Biên soạn bởi: Azuma, Odaily Planet Daily

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này là bài viết phân tích của Andrew Kang, người đồng sáng lập Mechanism Capital, về hiệu suất trong tương lai của ETH. Trong bài viết, Andrew tập trung phân tích quy mô dòng vốn tiềm năng của Ethereum giao ngay ETF và kết hợp với sự khác biệt về cấu trúc thị trường giữa ETH và BTC, ông đưa ra “Trong năm tới, tỷ giá ETH/BTC sẽ tiếp tục giảm, và phạm vi có thể nằm trong khoảng "Dự báo căn bản trong khoảng từ 0,035 đến 0,06".

Sau đây là toàn văn của Andrew, do Odaily biên soạn.

Việc ra mắt quỹ ETF giao ngay Bitcoin mang đến cho nhiều người mua tiềm năng mới cơ hội thêm BTC vào danh mục đầu tư của họ, nhưng tác động của quỹ ETF giao ngay Ethereum đối với bản thân ETH có thể không rõ ràng.

Khi BlackRock nộp đơn đăng ký quỹ ETF giao ngay Bitcoin, giá BTC vào khoảng 25.000 USD và tôi đã đưa ra một dự đoán lạc quan vào thời điểm đó. Kể từ đó, BTC đã mang lại lợi nhuận 2,6 lần, ETH đã mang lại lợi nhuận 2,1 lần và nếu bạn tính từ cuối chu kỳ, BTC đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần và Ethereum đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần.

Vậy lần này Ethereum ETF có thể mang lại mức tăng lớn đến mức nào? Để kết luận trước tiên, tôi tin rằng trừ khi Ethereum tìm ra cách hiệu quả để cải thiện hiệu quả kinh tế của nó, thì dư địa tăng trưởng sẽ rất hạn chế.

Phân tích dòng vốn ròng ETF

Nhìn chung, các quỹ ETF giao ngay Bitcoin hiện đã tích lũy được hơn 50 tỷ USD AUM (tài sản được quản lý).

Đây là một con số rất lạc quan. Tuy nhiên, nếu loại bỏ các dòng vốn liên quan đến GBTC, bạn sẽ thấy rằng dòng vốn vào ròng sẽ giảm xuống còn 14,5 tỷ USD.

Trên thực tế, con số này vẫn cần phải giảm thêm, vì nó vẫn bao gồm nhiều giao dịch “trung lập delta”, đặc biệt là một số “giao dịch cơ bản” (Basis Trade), chẳng hạn như mua hợp đồng tương lai trong khi bán chúng vào ETF) và “Rotation Spot”. (Spot Rotation, tức là bán giao ngay và mua ETF). Theo dữ liệu và phân tích của CME về các chủ sở hữu ETF, dòng vốn vào khoảng 4,5 tỷ USD có liên quan đến "giao dịch cơ bản". Ngoài ra, một số chuyên gia ETF đã chỉ ra rằng các tổ chức lớn như BlockOne đã tiến hành các hoạt động "xoay chuyển giao ngay" rất lớn. quy mô của các giao dịch như vậy dự kiến ​​sẽ vào khoảng 5 tỷ USD. Loại trừ các giao dịch “trung tính delta” này, chúng ta có thể suy đoán rằng dòng tiền ròng thực tế đổ vào quỹ ETF Bitcoin giao ngay là khoảng 5 tỷ USD.

Sử dụng dữ liệu này làm cơ sở, chúng tôi có thể tiếp tục dự đoán dòng vốn tiềm năng vào quỹ ETF giao ngay Ethereum.

Nhà phân tích Eric Balchunas của Bloomberg đã ước tính rằng dòng chảy ETF giao ngay Ethereum có thể bằng 10% so với dòng ETF Bitcoin giao ngay. Điều này có nghĩa là trong vòng sáu tháng kể từ khi Ethereum giao ngay ETF ra mắt giao dịch, con số dòng vốn vào ròng được báo cáo có thể vào khoảng 1,5 tỷ USD, nhưng dòng vốn vào ròng thực tế sẽ vào khoảng 500 triệu USD. Mặc dù Balchunas đã mắc sai lầm khi dự đoán sự chấp thuận của ETF, nhưng tôi nghĩ thái độ bi quan của ông đối với ETF giao ngay Ethereum có giá trị thông tin nhất định, bởi vì nó có thể phản ánh quan điểm rộng hơn của thị trường tài chính truyền thống đối với sản phẩm này.

Cá nhân, giả định cơ bản của tôi là ETF giao ngay Ethereum có thể sẽ có 15% dòng chảy của ETF giao ngay Bitcoin. Tính toán vẫn dựa trên 5 tỷ USD, cộng với hệ số điều chỉnh giá trị thị trường của Ethereum khoảng 33% giá trị thị trường của Bitcoin, cộng với “hệ số truy cập” là 0,5, chúng ta có thể nhận được giá trị ròng thực tế là 840 triệu USD và được báo cáo. dòng vốn vào ròng là 2,52 tỷ USD.

Lưu ý: “Hệ số truy cập” ở đây có nghĩa là dòng tiềm năng mà ETF có thể mang lại cho BTC có thể lớn hơn dòng tiềm năng có thể mang đến ETH, bởi vì người mua tiềm năng của cả hai đều khác nhau. Là một tài sản vĩ mô, BTC có thể hấp dẫn hơn đối với các quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ tài sản có chủ quyền, v.v., trong khi ETH, với tư cách là một tài sản kỹ thuật, có thể hấp dẫn hơn đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ tiền điện tử, chuyên gia kỹ thuật và nhà đầu tư bán lẻ Nói một cách tương đối, các nhóm quan tâm đến ETH sẽ có ít hạn chế hơn khi giao dịch tiền điện tử. Con số 50% được rút ra bằng cách so sánh tỷ lệ lãi suất mở CME trên vốn hóa thị trường của ETH so với BTC.

Xem xét rằng một số nhà phân tích đã đưa ra một số quan điểm bổ sung hợp pháp rằng nguồn cung ETHE tương đối nhỏ so với GBTC, về mặt lạc quan, tôi dự báo dòng vốn vào ròng thực tế là 1,5 tỷ USD và dòng vốn vào ròng được báo cáo là 45 Một trăm triệu đô la Mỹ. Đó là khoảng 30% dòng ETF Bitcoin giao ngay.

Trong mọi trường hợp, dòng tiền ròng thực tế vào quỹ ETF giao ngay Ethereum sẽ thấp hơn nhiều so với khối lượng giao dịch phái sinh dự kiến ​​​​do quỹ ETF này vào khoảng 2,8 tỷ USD và điều này không bao gồm một số giao dịch giao ngay giao ngay. Điều này cho thấy kỳ vọng của ETF đã được thị trường định giá đầy đủ.

Đánh giá từ dữ liệu CME, trước khi ra mắt ETF, tỷ lệ hợp đồng mở của ETH thấp hơn nhiều so với BTC - quy mô hợp đồng ETH chiếm khoảng 0,3% nguồn cung và BTC chiếm khoảng 0,6%. Lúc đầu, tôi nghĩ điều này chỉ là do ETH còn tương đối “sớm”, nhưng nó cũng có thể là dấu hiệu cho thấy cộng đồng tài chính truyền thống không quan tâm đến ETF giao ngay Ethereum. Các nhà giao dịch đã kiếm được lợi nhuận khổng lồ trong chu kỳ giao dịch của Bitcoin ETF thường có thông tin rất chính xác. Nếu họ không lặp lại hoạt động tương tự trên ETH, điều này có thể cho thấy hiệu suất dòng chảy của ETF giao ngay Ethereum sẽ tương đối kém.

5 tỷ đô la Mỹ, làm thế nào để thúc đẩy BTC tăng giá?

Làm thế nào mà chỉ 5 tỷ đô la đã kéo BTC từ 40.000 đô la lên 65.000 đô la? Tiếp tục đưa ra kết luận trước thì không được.

Có rất nhiều người mua khác trên thị trường giao ngay. Bitcoin đã thực sự trở thành một tài sản đầu tư với mức độ công nhận nhất định trên toàn thế giới, với nhiều người mua tổ chức, như MicroStrategy, Tether, văn phòng gia đình, nhà đầu tư cá nhân có giá trị ròng cao, v.v. Ethereum cũng có một số người mua tổ chức, nhưng quy mô của họ nhỏ hơn nhiều so với Bitcoin.

Cần lưu ý rằng trước khi Bitcoin giao ngay ETF bắt đầu giao dịch, giá BTC đã đạt 69.000 USD và giá trị thị trường đã vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Nhiều người tham gia thị trường, bao gồm cả các tổ chức, nắm giữ một lượng lớn BTC giao ngay. Coinbase có tài sản lưu ký trị giá 193 tỷ USD, trong đó 100 tỷ USD đến từ các khách hàng tổ chức. Bitgo đã báo cáo rằng quy mô lưu ký tài sản của nó là 60 tỷ USD của Binance; số tài sản bị tạm giữ vượt quá 100 tỷ USD. Sáu tháng sau khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay bắt đầu giao dịch, quỹ ETF "chỉ" nắm giữ 4% tổng nguồn cung Bitcoin, điều này hợp lý nhưng chỉ là một phần nhỏ trong tổng cầu của thị trường.

Một điểm khác biệt cần lưu ý là khi Bitcoin giao ngay ETF ra mắt, thị trường cũng được phân bổ dưới mức một chút. Vào thời điểm đó, thị trường nhìn chung tin rằng việc ra mắt ETF sẽ khiến BTC có xu hướng giảm trong ngắn hạn. Do đó, một số lượng lớn tiền đã rời khỏi ETF giao ngay Bitcoin trước khi nó được tung ra và sau đó được mua lại khi nó giảm (khuếch đại quy mô dòng vốn vào của ETF). Khi ETF cho thấy tính thanh khoản tốt hơn, cũng có một số lệnh bán khống phải được bù đắp. vị trí của họ. Hỗ trợ cho dữ liệu này là thực tế rằng quy mô lãi suất mở của BTC thực sự đã giảm trước khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay triển khai giao dịch.

Đó là một câu chuyện hoàn toàn khác với ETF giao ngay trên Ethereum. Trước khi ETF ra mắt, giá ETH đã chạm mức thấp gấp 4 lần của vòng này, trong khi giá BTC lúc đó chỉ bằng 2,75 lần mức thấp. Trong thị trường phái sinh, quy mô lãi suất mở (OI) ETH trên các sàn giao dịch gốc của tiền điện tử đã tăng 2,1 tỷ USD, đưa quy mô lãi suất mở lên gần mức cao nhất mọi thời đại. Điều này có nghĩa là nhiều nhà giao dịch quen thuộc với tiền điện tử, sau khi chứng kiến ​​​​sự thành công của Bitcoin ETF, cũng kỳ vọng ETH sẽ đạt được hiệu quả tương tự và đã có những thỏa thuận tương ứng.

Nhưng theo quan điểm cá nhân của tôi, kỳ vọng của những người thực hành tiền điện tử có thể quá cao và không phù hợp với sở thích thực tế của thị trường tài chính truyền thống. Những người tập trung vào lĩnh vực mã hóa trong nhiều năm thường dành sự quan tâm và tin tưởng cao vào Ethereum, nhưng trên thực tế, trong mắt nhiều nhóm vốn không phải tiền điện tử, việc phân bổ Ethereum làm tài sản chủ chốt kém hấp dẫn hơn nhiều.

Khi chúng tôi quảng bá Ethereum sang lĩnh vực tài chính truyền thống, chúng tôi thường sử dụng "tài sản kỹ thuật" làm điểm bắt đầu, nhấn mạnh giá trị của nó như một máy tính toàn cầu, kho ứng dụng Web3, lớp thanh toán tài chính phi tập trung, v.v. Lập luận này có phần hấp dẫn trong các chu kỳ trước, nhưng nếu đặt dữ liệu thực tế lên bàn cân, bạn sẽ thấy rằng mô hình khuyến mãi này không quá thuyết phục.

Trong các chu kỳ trước đây, bạn có thể trích dẫn tốc độ tăng phí giao dịch để chứng minh DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí và dòng tiền hơn cho Ethereum như thế nào, từ đó định hình Ethereum thành một “tài sản công nghệ” tương tự như cổ phiếu công nghệ. Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, việc định lượng các khoản phí này đã phản tác dụng - dữ liệu cho thấy phí của Ethereum đang tăng trưởng trì trệ hoặc thậm chí âm. Mặc dù bản thân Ethereum vẫn là một cỗ máy có thể tạo ra “tiền mặt” một cách bền vững, với doanh thu hàng tháng chỉ 150 triệu USD, tỷ lệ giá trên doanh thu là 300 lần, tỷ lệ giá trên thu nhập âm và các số liệu khác, các nhà phân tích sẽ làm thế nào báo cáo kết quả của họ? Văn phòng gia đình hoặc chủ sở hữu quỹ có biện minh cho mức giá hiện tại của ETH không?

Ngoài ra, tôi nghĩ rằng không có nhiều giao dịch "trung lập đồng bằng" xung quanh ETF trong vài tuần đầu tiên sau khi nó ra mắt giao dịch, vì hai lý do lớn. Trước hết, sự chấp thuận đột ngột của ETH đã thu hút sự mong đợi của nhiều người và các nhà phát hành không có đủ thời gian để quảng bá ETF cho các tổ chức lớn; thứ hai, đối với những người nắm giữ ETH thông thường, sẽ có ít động lực hơn để chuyển đổi vị trí thành ETF vì điều này có nghĩa là họ cần. từ bỏ lợi nhuận có thể đạt được thông qua đặt cược, canh tác DeFi, v.v. Mặc dù tỷ lệ cam kết chung hiện tại của ETH chỉ là 25%.

Điều này có nghĩa là ETH sẽ về 0? Tất nhiên là không, ở một mức giá nhất định, ETH vẫn sẽ được coi là có giá trị và khi BTC tiếp tục tăng trong tương lai thì ETH cũng sẽ được đẩy lên ở một mức độ nhất định.

Trước khi ETF giao ngay Ethereum được ra mắt, tôi dự đoán ETH sẽ giao dịch trong phạm vi từ 3.000 USD đến 3.800 USD; khi ETF ra mắt, kỳ vọng của tôi là 2.400 USD đến 3.000 USD. Tuy nhiên, nếu BTC tăng lên 100.000 USD trong quý 4 hoặc quý 1 năm sau, điều này có thể đẩy ETH lên mức cao mới nhưng tỷ giá hối đoái của ETH và BTC sẽ thấp hơn.

Tôi dự đoán tỷ giá ETH/BTC sẽ tiếp tục giảm trong năm tới, có thể trong khoảng từ 0,035 đến 0,06. Mặc dù mẫu có thể quan sát của chúng tôi không lớn, nhưng chúng tôi thấy tỷ giá hối đoái ETH/BTC ở mức cao ngày càng thấp hơn sau mỗi chu kỳ, vì vậy sẽ không quá ngạc nhiên nếu điều này xảy ra một lần nữa.