Wintermute nói về những thiếu sót trong thiết kế của DEX: phân phối giá trị không cân bằng

Bài viết này đến từ: Wintermute

Người phiên dịch: Odaily Planet Daily Azuma

Trong thế giới tiền điện tử, việc phát hành token là rất quan trọng. Việc phát hành mã thông báo thành công có thể nâng cao đáng kể giá trị và tầm ảnh hưởng của giao thức, đồng thời mang lại khối tài sản khổng lồ cho nhiều tác nhân khác nhau trong hệ sinh thái dưới dạng airdrop.

Tuy nhiên, trong môi trường hiện tại, tiềm năng thực sự của việc phát hành mã thông báo thường bị hạn chế bởi thiết kế của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) — các giao thức phát hành mã thông báo không nắm bắt được giá trị thu được từ hoạt động giao dịch. Bằng cách có đường cong tạo lập thị trường tự động (AMM) của riêng mình, các giao thức có thể nắm bắt và giữ lại giá trị mà chúng tạo ra một cách hiệu quả hơn, từ đó cải thiện các mô hình kinh tế của riêng chúng đồng thời nâng cao tính bền vững của DeFi.

Phát hành token tạo ra giá trị lớn

Việc phát hành token là thời điểm quan trọng nhất trong quá trình phát triển giao thức. Nếu được thiết kế hợp lý, điều này sẽ tạo ra giá trị to lớn cho tất cả người dùng, người đóng góp, nhà đầu tư và thậm chí là toàn bộ cộng đồng.

Việc tạo ra giá trị thường diễn ra dưới dạng airdrop, trong đó giao thức phân phối mã thông báo cho người dùng thường xuyên sử dụng sản phẩm của mình. Tính đến thời điểm hiện tại của năm 2024, riêng năm đợt airdrop lớn nhất đã tạo ra giá trị khoảng 6,6 tỷ USD (không tính các đợt airdrop của ZKsync và LayerZero trong tuần này).

Quá trình khám phá giá tiếp theo sẽ liên tục xác minh và định hình lại kỳ vọng của người nhận airdrop về giá trị thực của giao thức và quyết định phần lớn liệu họ có bán cổ phiếu airdrop của mình hay không - điều này cũng áp dụng cho những người mua nhà tiềm năng, điều này quyết định liệu họ có mua hay không. ngay từ đầu.

Kiểu hành vi chơi game này sẽ mang lại khối lượng giao dịch khổng lồ vào ngày đầu tiên của TGE và cả sàn giao dịch CEX và DEX đều có thể hưởng lợi từ quá trình này.

Như thể hiện trong hình bên dưới, khối lượng giao dịch của Wormhole và Starknet trong ngày đầu tiên của TGE đã vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ. Trong khoảng thời gian sau khi loại tiền này được phát hành, khối lượng giao dịch thường được duy trì ở mức cao, chẳng hạn như. Khối lượng giao dịch trong 14 ngày đầu tiên của Ethena và Wormhole chiếm hơn một nửa khối lượng giao dịch trong 50 ngày đầu tiên.

Một điều chắc chắn là sự thành công của việc phát hành mã thông báo hiện tại sẽ phần lớn phụ thuộc vào trạng thái của CEX lớn hơn có thể cung cấp tính thanh khoản và cơ sở người dùng tốt hơn, từ đó giúp các mã thông báo giao thức có được mức độ hiển thị lớn hơn và cho phép khám phá giá hiệu quả hơn. , cả hai bên có thể đạt được lợi ích chung trong quá trình này.

Tuy nhiên, trong bối cảnh DEX, các giao thức xây dựng nhóm thanh khoản trên DEX thường yêu cầu chi phí trả trước lớn (nên được sử dụng để khớp thanh khoản) và không thể nắm bắt được giá trị mà chúng tạo ra thông qua DEX.

Việc chiếm đoạt giá trị của DEX

Hiện tại, các DEX phần lớn không định giá và thưởng hợp lý cho các giao thức mang lại cho họ khối lượng giao dịch, phí và người dùng.

Ví dụ: 100% phí giao dịch của Uniswap sẽ chuyển đến các nhà cung cấp thanh khoản và các giao thức như Pancakeswap, Curve Finance và Balancer sẽ phân bổ một phần phí giao dịch cho các nhóm khác nhau trong hệ sinh thái của họ - chủ sở hữu token, Thư viện quỹ DAO, v.v. Tuy nhiên, các giao thức tạo ra token và xây dựng nhóm thanh khoản không còn gì cả.

Nếu bạn xem xét kỹ thành phần khối lượng giao dịch của Uniswap, nhiều token giao thức/quản trị nhỏ khác nhau (trái ngược với các đồng tiền chính thống và Altcoin của stablecoin) trước đây từng là một trong những nguồn chính tạo ra khối lượng giao dịch, chiếm phần lớn khối lượng giao dịch của nó. trong những tháng gần đây. 30% đến 40% tổng khối lượng giao dịch của Uniswap. Tuy nhiên, con số này vẫn có thể được đánh giá thấp, vì các đồng tiền chính thống và stablecoin sẽ bao gồm một số LST, LRT và stablecoin phi tập trung và giá trị của các mã thông báo này được lấy từ giao thức phát hành chúng.

Mặc dù không tốt bằng các loại tiền tệ chính thống và stablecoin về khối lượng giao dịch, nhưng Altcoin lại cao hơn so với tiền tệ trước đây về mặt đóng góp phí. Kể từ tháng 4 năm 2023, Altcoin đã chiếm 70%-80% tổng phí giao dịch hàng tháng của Uniswap, bao gồm mức cao tới 87,7% vào tháng 10. Sự khác biệt về thị phần giữa khối lượng giao dịch và phí của Altcoin chủ yếu là do mức phí 0,05% hoặc 0,01% thường được sử dụng bởi các đồng tiền chính thống và stablecoin, trong khi mức phí 0,3% hoặc 1% thường được các nhóm Altcoin sử dụng.

Như được hiển thị trong biểu đồ trên, sự thống trị của Altcoin về phí giao dịch đã được củng cố hơn nữa kể từ tháng 1 năm 2023. Một mặt, điều này có thể là do số lượng Altcoin tiếp tục tăng. Mặt khác, có thể là do các nhóm giao thức Altcoin lớn đã dành vô số thời gian và nguồn lực để duy trì cộng đồng, xây dựng sản phẩm và thúc đẩy sự phát triển của token. Tuy nhiên, trong quá trình này, tất cả các khoản phí được tạo ra bởi các giao dịch mã thông báo sẽ được LP của DEX thu lại và không chuyển vào chính giao thức.

Điều đáng chú ý là một số nhóm đã cố gắng khôi phục một số giá trị bằng cách thực hiện thuế mua/bán đối với mã thông báo của họ, yêu cầu phải trả phí cho mỗi lần mua hoặc bán. Mô hình thu thuế này khá hiệu quả đối với một số giao thức như Unibot và đã tạo ra doanh thu 36 triệu USD cho hệ sinh thái và chủ sở hữu token của họ. Tuy nhiên, nhược điểm chung của phương pháp này là nó gây ra sự phức tạp cao hơn trong chính các hợp đồng mã thông báo và hạn chế các nhóm chỉ thu phí đối với các mã thông báo mà họ triển khai và kiểm soát.

Làm thế nào để giải quyết vấn đề? DEX tự xây dựng

Nếu các DEX hàng đầu như Uniswap sẽ chiếm đoạt giá trị thuộc về giao thức thì giao thức đó phải làm gì?

Một lựa chọn là tự mình khởi chạy DEX, giống như Friendtech đã tung ra BunnySwap. BunnySwap là một nhánh của Friendtech từ Uniswap V2 và mục đích chính của nó là tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch của token gốc FRIEND.

Trong quá trình fork BunnySwap, Friendtech đã thực hiện hai thay đổi quan trọng: Thứ nhất, tỷ lệ phí giao dịch chuyển đến nhà cung cấp thanh khoản FRIEND-WETH được thay đổi thành 1,5%; thứ hai, thu nhập từ phí giao thức được quy cho nhóm FriendTech cũng được thay đổi thành 1,5%. %.

Trên phiên bản gốc của Uniswap V2, bạn không thể đạt được điểm đầu tiên - bởi vì tất cả các nhóm thanh khoản đều có mức phí cố định là 0,3%; bạn cũng không thể đạt được điểm thứ hai - điểm thứ hai cũng được cố định ở mức 0,05% và tất cả phí giao thức đều được cố định; Thuộc kho bạc Uniswap DAO.

Với những thay đổi này được áp dụng, BunnySwap đã giúp nhóm FriendTech bảo đảm WETH trị giá 8,26 triệu đô la từ phí giao thức chỉ trong 35 ngày kể từ khi token FRIEND được ra mắt. Giống như hầu hết các đợt airdrop khác, FRIEND đã duy trì khối lượng giao dịch cao trong những ngày đầu của TGE, đạt 89 triệu USD vào ngày ra mắt, tương đương 1,7 triệu USD phí giao thức.

FriendTech không phải là giao thức duy nhất xây dựng DEX của riêng mình để phục hồi giá trị. Kể từ năm 2021, Katana đã áp dụng phí giao thức 0,05% cho tất cả các hoạt động giao dịch trên chuỗi Ronin, phí này sẽ được chuyển đến kho bạc Ronin.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 11 năm 2021, Katana đã tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch đạt hơn 10 tỷ USD và tạo ra 5 triệu USD phí giao thức cho kho bạc Ronin. Chỉ đối với hai token là AXS và SLP, Katana hiện chiếm khoảng 97% tổng khối lượng giao dịch DEX, nhấn mạnh tính hiệu quả của một hệ sinh thái khép kín trong việc duy trì giá trị. Trước khi ra mắt Katana, nhóm thanh khoản AXS và SLP đã tạo ra 38 trên các DEX lớn khác. tỷ đô la về khối lượng giao dịch, con số này dự kiến ​​​​sẽ tương đương với khoảng 1,9 triệu đô la phí giao thức bị mất.

Ý tưởng mới, thách thức mới

Xây dựng AMM DEX của riêng bạn có vẻ mang lại lợi nhuận nhưng nó đi kèm với một số cân nhắc và thách thức mới.

Trong trường hợp trên, điểm chung của FriendTech và Ronin Chain/Katana là cả hai đã xây dựng một hệ sinh thái mạnh mẽ với những hạn chế nghiêm ngặt và đạt được khả năng nắm bắt tiếp theo thông qua các hạn chế trước - FriendTech đã hạn chế khả năng chuyển nhượng của FRIEND và cung cấp giao diện duy nhất cho người dùng mua/bán token của họ, Ronin Chain/Katana đặc biệt khuyến khích người dùng di chuyển AXS và SLP sang chuỗi chuyên dụng của nó. Do đó, đối với giao thức, nếu muốn nắm bắt thành công giá trị, bạn phải kiểm soát chặt chẽ giá trị bạn tạo ra trong hệ sinh thái của riêng mình, vì DeFi không được phép và bất kỳ ai cũng có thể sử dụng mã thông báo của bạn mà không bị hạn chế. Coin triển khai nhóm thanh khoản của riêng họ trên một DEX khác.

Ngoài ra, việc xây dựng AMM DEX của riêng bạn đòi hỏi thêm chi phí kiểm toán, thời gian và nguồn lực kỹ thuật, đồng thời yêu cầu thuyết phục người dùng và nhà cung cấp thanh khoản chấp nhận rủi ro tương ứng.

Cuối cùng, việc xây dựng AMM DEX của riêng bạn cũng đồng nghĩa với việc bạn sẽ mất đi một số hiệu ứng mạng nhất định. Ví dụ: chỉ thêm mã thông báo của bạn vào một nhóm thanh khoản X-WETH có nghĩa là tất cả người mua tiềm năng sẽ phải mua WETH trước khi mua mã thông báo, đặc biệt là trước khi các nhà tổng hợp khác tích hợp DEX của bạn, điều này là không thể tránh khỏi. Sẽ ảnh hưởng đến mức độ hiển thị của mã thông báo.

May mắn thay, lĩnh vực DEX đang âm thầm thay đổi, Balancer đã công bố phiên bản V3 của họ và Uniswap V4 sắp ra mắt, điều này được kỳ vọng sẽ làm cho nhóm thanh khoản có khả năng tùy biến cao. Cụ thể, kiến ​​trúc hook của Uniswap V4 sẽ cho phép người tạo nhóm thanh khoản thêm phí giao dịch bổ sung và coi chúng như một dạng phí giao thức khác. Điều này sẽ cho phép giao thức nắm bắt một số giá trị do Uniswap tạo ra trong khi tận hưởng các hiệu ứng mạng thanh khoản và bảo mật của nó.

Tóm lại là

Nói chung, môi trường DEX hiện tại không khuyến khích đúng cách các giao thức cho giá trị mà chúng mang lại cho nền tảng của mình.

Bằng cách xây dựng DEX của riêng mình, các giao thức có thể tránh được việc chiếm đoạt giá trị xảy ra khi dựa vào DEX của bên thứ ba. Trường hợp của BunnySwap và Katana chứng minh rằng các giao thức có thể duy trì giá trị bằng cách xây dựng các giải pháp AMM của riêng chúng.

Mặc dù điều này cũng sẽ mang lại một số thách thức mới, chẳng hạn như nhu cầu về nguồn lực kiểm toán bổ sung hoặc rủi ro mới, nhưng lợi ích tiềm tàng trong việc duy trì giá trị và kiểm soát hệ sinh thái khiến đây vẫn là một phương án rất hấp dẫn.

Khi ngành DeFi tiếp tục phát triển, các giao thức có thể ngày càng cân nhắc việc kiểm soát các đường cong AMM của riêng chúng để đảm bảo tính bền vững lâu dài hơn.