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撰文：flow

编译：深潮 TechFlow

在过去的三周里，BTC ETF 净流入超过 25 亿美元。但在此期间，价格从 71,400 美元（5 月 20 日）跌至 67,4000 美元（6 月 12 日）。为什么 25 亿美元的新资金流入 ETF，价格却没有上涨？

从表面上看，我们认为净流入的这种复苏应该对价格有利。令人惊讶的是，事实并非如此。

一个可能的答案？现金和套利交易。

让我解释一下。

ETF 流向

经过长时间的盘整，资金流入最近重新开启了强劲的上升趋势。 但随之而来的是价格飙升。 制图鸣谢： @FarsideUK

谁持有 ETF

当我们查看不同 BTC ETF 的前 80 名持有者时，我们发现这些人中的大多数不仅仅是「买入并持有」的投资者。相反，我们在这个名单上看到很多对冲基金，他们经常有复杂的交易理念。 制图鸣谢： @dunleavy89

芝商所期货市场

现在在期货市场方面，我们看到与此同时，芝商所比特币期货的未平仓合约也接近 115 亿美元的历史新高。

再深入一点，我们可以按交易者类别分析 CME 期货的净头寸。

在这里，我们注意到对冲基金在比特币期货上建立了越来越大的净空头（仅在 CME 比特币期货上就有 63 亿美元的净空头）。

这意味着什么？

其中一种解释可能是，越来越多的老练交易者开始对 BTC 进行现金和自运交易。这是一种套利策略，交易者利用两种类似证券之间的价格差异进行套利。

在这里，它涉及通过现货 ETF 做多 BTC 并以相同金额做空期货以捕捉两者之间的基差，从而建立净中性头寸。

因此，价格风险为零，盈利潜力巨大（理论上对价格的影响为零）。

现在，这种策略的回报非常有吸引力，我们看到市场上有强劲的正价差（期货价格高于现货价格）。 制图鸣谢 @JSeyff

当然，我们并不确定缩减背后发生了什么，但我认为这种现金和套利交易可以很好地解释当前的形势。如果情况属实，这意味着目前流入现货 ETF 的大量新资金只是套利者建立的中性净头寸（不影响价格）。

因此，令人遗憾的是，没有大量新的边际资金流入市场，这可以解释最近的价格走势。无论如何，这只是我认为有吸引力的一个想法。而且随着更多数据的出现，想法确实会经常改变。

你呢，你怎么看待这种情况？